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安糧高端沙龍主持人正在介紹余總

海通笑傲江湖大賽余輝在重量組排名第一，累計(jì)凈值增長(zhǎng)率如上圖（海通合肥NO.1）

牛錢網(wǎng)長(zhǎng)期排行榜余輝累計(jì)凈值（2020.11.4.—2021.3.26.）半年累計(jì)盈利近1300萬(wàn)

一，交易的底層邏輯

大家好，我是余輝，有句話叫大道至簡(jiǎn)，投資的原理必須是很容易明白的，我的投資方法很簡(jiǎn)單，長(zhǎng)期投資上證50和滬深300。之前我也做過(guò)分享，分享給成百上千的人，但是我得不到反饋，沒(méi)有人真的如我所推薦的去做，這是我很遺憾的地方。

日常生活中，我特別反對(duì)幾個(gè)詞：做股票，炒股，炒期貨。我更崇尚的叫投資，后來(lái)一想我們面對(duì)的對(duì)象不僅僅是投資，是各種各樣的行為，所以我用了“交易”這個(gè)中性詞。

說(shuō)到交易的底層邏輯，我們做任何事情都要有邏輯，是原因、理由。比如說(shuō)買股票，買的原因是具體理由。具體邏輯和相對(duì)應(yīng)的底層邏輯有什么區(qū)別呢？具體邏輯作用范圍有具象性，比如說(shuō)茅臺(tái)的年報(bào)出來(lái)了，效益好，短期會(huì)被消化在價(jià)格里。

對(duì)應(yīng)的底層邏輯，有寬泛性、普適性，放之四海皆準(zhǔn)，甚至對(duì)人生都有意義，更具備持久的有效性。

具體邏輯容易出錯(cuò)，底層邏輯很難出錯(cuò)。舉個(gè)例子，如果說(shuō)某個(gè)股票出現(xiàn)利好消息，一，價(jià)格對(duì)這個(gè)消息可能已經(jīng)反應(yīng)過(guò)了；二，這個(gè)消息可能不真實(shí)或者很多人早就知道了，失去了時(shí)效性；三，你并不知道有沒(méi)有資金在利用這個(gè)消息做文章；四，你無(wú)法去量化一個(gè)利好消息，也就無(wú)法做出正確的操作。

底層邏輯就不會(huì)這樣，底層邏輯告訴你最基本的交易邏輯，是長(zhǎng)期有效的合理的邏輯，沒(méi)有人可以左右它。

我總結(jié)了8個(gè)我所認(rèn)可的底層邏輯：

一，堅(jiān)持獨(dú)立思考，只做自己理解的事；
二，一定要和少數(shù)人站在一起，這是我的座右銘；

三，忘記自己過(guò)往的買賣價(jià)格，因?yàn)槟愕馁I賣價(jià)格不決定交易標(biāo)的未來(lái)走向；

四，不擇股不擇時(shí)；

五，與時(shí)間為伴，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資；

六，做多不做空；

七，投資與投機(jī)的區(qū)別；

八，投資收益率的計(jì)算。

二，堅(jiān)持獨(dú)立思考，只做自己理解的事

先講一條：堅(jiān)持獨(dú)立思考，只做自己理解的事。你還能說(shuō)做自己不理解的事嗎？這個(gè)沒(méi)毛病，但是幾乎沒(méi)人這么做！

我舉個(gè)例子，經(jīng)常開車的時(shí)候聽到股評(píng)，有人打電話問(wèn)，我什么股票什么價(jià)格買的，套牢了怎么辦？股評(píng)老師好厲害，一秒鐘都不需要，立刻告訴你怎么辦。你要有這個(gè)本事，還在吃這碗飯嗎？你還會(huì)深夜爬格子寫文章掙一點(diǎn)稿費(fèi)嗎？打電話的所有人都誠(chéng)惶誠(chéng)恐，實(shí)際上只是一個(gè)結(jié)果，肯定不了解為什么。

假設(shè)我有本事回答這個(gè)問(wèn)題，也不可能隨時(shí)隨地告訴你們?cè)趺醋?，甚至我?guī)湍阕?，承諾會(huì)100%盡心做好，最后極有可能合作不下去，為什么？道理很簡(jiǎn)單，我怎么可能每時(shí)每刻都掙錢？我有我的信念，我的想法，虧的時(shí)候你不理解，就受不了，會(huì)懷疑。只知道怎么做，但不知道為什么這么做，哪怕做法簡(jiǎn)單，你都會(huì)堅(jiān)持不下去。所以對(duì)于投資理念和方法，不僅要接受，還要理解，不然就別做。

獨(dú)立思考才能理解，理解才能信任！

我拿最近的熱點(diǎn)說(shuō)，有一個(gè)熱門的基金經(jīng)理，十幾年的時(shí)間，賺了很多錢，據(jù)說(shuō)管理的資產(chǎn)大概600億。年前的時(shí)候，他被捧上天，大家都瘋狂認(rèn)購(gòu)，年后一波下跌，他也不能幸免，據(jù)說(shuō)最高賠了15%以上，接近20%。網(wǎng)上一片罵聲，說(shuō)你不要再丟臉了。顯然這些投資者堅(jiān)持不下去，大家贖回，賣股票，抱團(tuán)股傷得更厲害。很多基金經(jīng)理，他們確實(shí)很優(yōu)秀，架不住瘋狂去追捧，又要瘋狂贖回。在風(fēng)口浪尖被捧或者搖搖欲墜的時(shí)候被質(zhì)疑，他們可能一直在堅(jiān)持自己的信念，有回撤很正常，但是被投資者搖擺不定的做法傷得很重。

（小編的理解：不理解的事，自己去做，低成功率，結(jié)果肯定不好；不理解的事，讓別人去做，你會(huì)對(duì)他的行為進(jìn)行擇時(shí)，又會(huì)進(jìn)入隨機(jī)狀態(tài)。所以應(yīng)該學(xué)習(xí)自己不理解的事，操作自己理解的事，不理解又想操作，就讓別人處理，但是要和代理人有相同的理念，這就是“理解事、理解人、理解理念”。）

以上是同一只基金不同時(shí)間跨度的表現(xiàn)，如果你的投資和基金經(jīng)理人的在職時(shí)間同步，認(rèn)同經(jīng)理人的長(zhǎng)期投資理念，你才能成為贏家（上圖源自天天基金網(wǎng)）。

三，長(zhǎng)期價(jià)值投資的魅力有多大（不擇時(shí)）

上證現(xiàn)在大概在3000多點(diǎn)，經(jīng)常有人調(diào)侃，我們A股叫癌股，很多年從3000點(diǎn)上躥下跳又回到3000點(diǎn)，怎么投資股票？其實(shí)沒(méi)注意到，最早是190點(diǎn)。80年的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)一年增長(zhǎng)7.2%，每10年翻一番。我們30年，每6年翻一番，我們很厲害的，所以我們A股增長(zhǎng)一點(diǎn)也不比世界上其他的股市差，好多人玩了幾十年股票沒(méi)掙到錢，說(shuō)中國(guó)股市不行，問(wèn)題是人們往往低了不買，高了往里沖，然后被套牢。

這幅圖是200多年的道瓊斯指數(shù)，你們看得很眼饞吧，一直漲。40點(diǎn)到2萬(wàn)多點(diǎn)，600多倍，年化5.7%就可以創(chuàng)造這樣的奇跡，我又做一個(gè)計(jì)算，股票有分紅，沒(méi)有完全反映出道瓊斯指數(shù)真實(shí)收益率。如果它每年從5.7%改為8%，也就是每年分紅2.3%（比我們現(xiàn)在的上證50分紅率還差了一點(diǎn)，上證50分紅率在2.5%左右），1.08的118次方，是9000倍，36萬(wàn)點(diǎn)，不是2萬(wàn)多點(diǎn)！

這張圖還要做個(gè)解釋，這個(gè)坐標(biāo)叫對(duì)數(shù)坐標(biāo)系，我們一般叫做笛卡爾坐標(biāo)軸。幾十年的大牛股前面不動(dòng)，然后突然上去。之前也有非常大的波動(dòng)，但是看不見，因?yàn)槠胀ㄗ鴺?biāo)反映不出來(lái)，我們就用對(duì)數(shù)坐標(biāo)軸。我來(lái)舉個(gè)例子，等比數(shù)列1、2、4、8、16，它就是一條直線，斜率是固定的比例。

迪卡爾坐標(biāo)系里面，股指是個(gè)拋物線，增長(zhǎng)非?？膳拢∥覟槭裁匆屑?xì)跟大家講這個(gè)呢？因?yàn)檫@張圖堅(jiān)定了我長(zhǎng)期投資的信念，大家忙忙碌碌卻做不過(guò)這個(gè)曲線。美國(guó)也是從萬(wàn)馬奔騰的散戶，到現(xiàn)在據(jù)說(shuō)只有6%的個(gè)人投資者，大多是指數(shù)基金。

坦率的說(shuō)，以我的歷史經(jīng)驗(yàn)，我們知道這是29年大蕭條（指道瓊斯指數(shù)），我們現(xiàn)在怎么炒股？天天看消息，打聽這個(gè)打聽那個(gè)。在這張圖里面，都是過(guò)眼煙云。有一個(gè)段子，說(shuō)一個(gè)什么財(cái)富管理公司，總結(jié)了過(guò)去幾十年賺大錢的客戶情況，發(fā)現(xiàn)三種：第一，客戶死了；第二，也是客戶死了，后代爭(zhēng)遺產(chǎn)，資產(chǎn)被封了不能賣；第三是買后忘了，一直沒(méi)賣。所以說(shuō)復(fù)利的力量是非常厲害的。

未來(lái)的長(zhǎng)期不是一兩年，不是三五年，是百年，是永遠(yuǎn)。有人馬上就說(shuō)了，我才活幾十年，100年后的事情跟我有什么關(guān)系？其實(shí)不矛盾。很簡(jiǎn)單，房子的傳承也是百年的事情，傳給后代的。所以我推薦你們買的是未來(lái)的長(zhǎng)期股指。

買股票最好是t加10，10我這要加一個(gè)括號(hào)，是年，不是天。會(huì)出現(xiàn)什么現(xiàn)象？很簡(jiǎn)單韭菜沒(méi)有了。因?yàn)橹荒苜I不能賣，怎么割人家呢，主力就沒(méi)有了，只剩下完全的投資。我們的投資如果是建立在價(jià)值上的，必將無(wú)往而不勝。如果我們建立在價(jià)格上面，我們就敗了。

四，投資的正確心態(tài)是盼跌

什么叫投資與投機(jī)的區(qū)別？當(dāng)你買了以后你就盼漲的，是投機(jī)。當(dāng)你買了以后，一直盼著跌的，就叫投資，因?yàn)槲乙L(zhǎng)期持有，繼續(xù)分批買入，價(jià)格高了再介入的成本高啊。

十幾年前，我在單位外號(hào)叫“杠九”，抬杠9段，我當(dāng)時(shí)年輕，在股市里面差點(diǎn)被幾個(gè)老頭打，他們說(shuō)找股票要漲的不要找跌的，我就說(shuō)這股票就要跌，他們著急要打我，我就跟他們抬杠：你們買彩電，買完希望漲還是跌？3000塊錢買一臺(tái)彩電，漲到5000，你高興不高興？肯定不高興，因?yàn)槟憧赡苓€要再買，兒子馬上要結(jié)婚了，趕緊儲(chǔ)存彩電。我們大家都希望物價(jià)下跌，沒(méi)有人希望物價(jià)上漲，唯獨(dú)有一個(gè)我們希望漲的，就是股票，其實(shí)是錯(cuò)的。
偏偏大多數(shù)人不是這個(gè)道理，就希望漲，因?yàn)樗緵](méi)有信心，對(duì)持有的股票沒(méi)有信心。不打算吃一輩子，就連10分鐘都不該持有。好多人懟這句話，說(shuō)巴老爺子賣了股票。人家在買的那一刻打算持有一輩子，賣的時(shí)候性價(jià)比不好了，價(jià)高了，要把它賣了，如果一個(gè)股票性價(jià)比太高，肯定不會(huì)賣。

幾年前我就滿倉(cāng)持有上證50，家里人都知道，但我爸就很難理解這個(gè)事，特別擔(dān)心，股票大漲大跌的時(shí)候，就會(huì)打電話問(wèn)我。
18年10月份，我自駕游游到四川成都，旁邊有一個(gè)縣叫大邑，有個(gè)反動(dòng)大地主劉文彩的劉氏莊園遺址，規(guī)模很大，可以想象當(dāng)年他多有錢。我突發(fā)奇想給我爸打了個(gè)電話：劉文彩非常喜歡地，只要有錢不論價(jià)格，就買地。地價(jià)1萬(wàn)塊錢，波動(dòng)很大，相當(dāng)于現(xiàn)在的股價(jià)，地租比較穩(wěn)定，地租1000塊錢一畝。假設(shè)他有1萬(wàn)畝地，1個(gè)億土地資產(chǎn)。過(guò)年了，收到1000萬(wàn)的租金，你希望這時(shí)候是什么地價(jià)？
三個(gè)選項(xiàng)，A漲100%，就是2萬(wàn)塊錢；B跌50%，就是5000塊錢；C是沒(méi)漲沒(méi)跌。你選哪一個(gè)？我選B，因?yàn)槲磥?lái)我的財(cái)富積累主要是地的數(shù)量增長(zhǎng)，地價(jià)上漲和股票上漲長(zhǎng)期是一樣，通脹大概率確定，所以我要不斷增加持有的份額，現(xiàn)在便宜我可以多買點(diǎn)。地價(jià)高了相當(dāng)于現(xiàn)在的房?jī)r(jià)，我還拼命去買嗎？

（小編的理解：“擇時(shí)”會(huì)遇到幾種問(wèn)題，等低價(jià)卻錯(cuò)過(guò)上車的機(jī)會(huì)、追高價(jià)卻跌了很久、遇到幾年的低點(diǎn)機(jī)會(huì)買入，卻還能跌很久、相對(duì)高點(diǎn)無(wú)法確定?！皳駮r(shí)”是隨機(jī)的，只有長(zhǎng)期上漲是確定的，低位買入機(jī)會(huì)可遇不可求，而盼跌，是心理上盼望下次買入的成本更低。）

五，不選股的哲學(xué)

我為什么建議大家不要擇股，因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)已經(jīng)告訴我們了，最專業(yè)最資深的基金經(jīng)理，他都沒(méi)本事選股。

上海有一個(gè)專門的研究機(jī)構(gòu)，統(tǒng)計(jì)了上海證券交易所2016年1月到2019年6月，三年半的數(shù)據(jù)。他們把投資者分成七類：10萬(wàn)元以下，10萬(wàn)元到50萬(wàn)元，50萬(wàn)元到300萬(wàn)元，300萬(wàn)元到1000萬(wàn)元，1000萬(wàn)元以上，機(jī)構(gòu)投資者和法人投資者?？偸找鎭?lái)說(shuō)，只有機(jī)構(gòu)投資者和公司法人投資者贏錢了。

他進(jìn)一步分為擇時(shí)收益、擇股收益、交易成本三大項(xiàng)。從平均的角度，所有人擇時(shí)都輸了。機(jī)構(gòu)投資者和法人投資者擇股贏了，1000萬(wàn)以上的投資者也贏了，但是正好與擇時(shí)收益抵掉，最后年均虧了8萬(wàn)塊錢手續(xù)費(fèi)。

時(shí)乃天定，人不可謀；擇優(yōu)須精，吾輩實(shí)難。

有人說(shuō)我就愿意冒險(xiǎn)，買到一個(gè)賺幾百倍的股票不香嘛？你買一只好股票，事后證明它漲了幾百倍，但是你在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中只賺了百分之幾十就走掉了，事后念念不忘。所以好東西輪不到你，但是爛東西卻輪到你了，為什么呢？

美國(guó)股市有個(gè)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去的十幾年，漲了幾倍，但是它70%的股票是跌的，一只股票漲10倍，能夠抵幾十只股票跌10%，所以少數(shù)股票大漲，大多數(shù)股票是跌。一個(gè)普通人，不要相信自己選股有多強(qiáng)，你買到一只爛股的概率遠(yuǎn)超買到一只好股的概率。

大家可能會(huì)問(wèn)，萬(wàn)一跌了怎么辦？要不要止損？這樣問(wèn)就不理解我的意思，我們?cè)趺纯赡軙?huì)止損？一支股票，不是基本面發(fā)生了重大變化，哪怕價(jià)格跌了，也要買。

擇股不如買指數(shù)，不存在選擇錯(cuò)誤的問(wèn)題，是買整體，不斷上升的原因之一是通脹，沒(méi)有長(zhǎng)期的通縮，因?yàn)殄X是一張債券，有誰(shuí)愿意把自己的債弄得越來(lái)越多？所以你為什么怕漲不起來(lái)？

用房地產(chǎn)來(lái)解釋不選股不擇時(shí)：

長(zhǎng)期投資就是不擇時(shí)，不擇時(shí)說(shuō)白了就是不交易。
所以我所推薦給大家的是永遠(yuǎn)持有，我拿房子做例子。我們?yōu)槭裁丛诜孔由厦鎾甑藉X了，卻在股市里面掙不到錢。當(dāng)你們想買房子，一般家里都會(huì)達(dá)成共識(shí)。

如果房子可以簡(jiǎn)單點(diǎn)個(gè)鼠標(biāo)就能買賣，而且手續(xù)費(fèi)很低，省了中介費(fèi)、過(guò)戶費(fèi)、買賣差價(jià)（房子議價(jià)的價(jià)差能達(dá)到10%，也就是滑點(diǎn)很大），這樣房子交易量可以很高，房子就不容易掙錢了。
房子掙錢的原因，第一叫不擇房，很簡(jiǎn)單，人在合肥，大概率是在合肥買房，但是相對(duì)于我們的股票，好與壞可以達(dá)到萬(wàn)倍的差異，所以房子相對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，它的差異化很低。

不擇時(shí)也很簡(jiǎn)單，大家買房子什么時(shí)候？有錢買，沒(méi)錢看，無(wú)法擇時(shí)。由于沒(méi)有不停的買賣，隨著時(shí)間的積累，就賺錢。

另外，盼跌買買買，最重要的基礎(chǔ)是，你買的標(biāo)的長(zhǎng)期是上漲的，上漲的根源要很明確。之前房子一直漲，這就是賺錢的最大原因。股指和房子有共通之處，就是隨著通貨膨脹，必然上漲，而且有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加成。

六，為什么我說(shuō)股指比房子好

這個(gè)圖做了統(tǒng)計(jì)，100多年，美國(guó)通脹平均每年上漲2.87%，而房?jī)r(jià)平均上漲了3.02%。收入增長(zhǎng)水平比通脹高一些，因?yàn)槿说氖杖朐鲩L(zhǎng)最主要的一個(gè)原因就是通脹，扣除通脹以后，人的收入水平增長(zhǎng)是有限的，我們的房子不能比貨幣通脹高很多，以至于達(dá)到甚至超過(guò)工資增長(zhǎng)水平，如果是這樣，員工所有的錢都會(huì)被房子給吸干了。所以房?jī)r(jià)增長(zhǎng)應(yīng)該只能比通脹高一點(diǎn)。
比如說(shuō)兩個(gè)小年輕，年工資50萬(wàn)，在上海買1000萬(wàn)的房子，假設(shè)全是貸款（實(shí)際上是不允許的），一年利息按5%算，一年要50萬(wàn)，100萬(wàn)裝修，一年折舊10萬(wàn)，就是60萬(wàn)成本，收支就是一個(gè)負(fù)數(shù)。工資不包含買房的錢，這個(gè)工作你不干別人干，小兩口還是會(huì)工作。50萬(wàn)的利息是要放在投資成本里面，投資這套房子1000萬(wàn)，到了第二年他就說(shuō) 1050萬(wàn)，到了第三年的時(shí)候，他就說(shuō)我有1100萬(wàn)，這樣的話這張損益表就是正的，日子就能過(guò)下去。

有一句話叫出來(lái)混總是要還的，因?yàn)檫@樣做是不對(duì)的，但是大家默認(rèn)這么做，默認(rèn)房子一定會(huì)漲，一定會(huì)高于通脹，高于利率。利率5%，房子一年漲8%，10%，不就夠了嗎？問(wèn)題在于上海的房?jī)r(jià)終究有一天，一定要把利息成本拉到損益表里面來(lái)，因?yàn)榉績(jī)r(jià)不再上漲，大家都形成共識(shí)。也就是你給我的工資一定要有利息，不然工作都干不下去。
如果不是現(xiàn)在，是未來(lái)的5年10年20年后更麻煩，為什么？因?yàn)榉績(jī)r(jià)更高，這個(gè)“高”指的是相對(duì)于當(dāng)房?jī)r(jià)不再超額上漲的情況下，人們住不起的高。

舉個(gè)例子，我一個(gè)同學(xué)在倫敦，他買了好幾套房子，房子的租金是百分之三點(diǎn)幾，資金由政府借，政府借利息百分之二點(diǎn)幾，如果是本地人是百分之一點(diǎn)幾，租金一定要能覆蓋其他成本，不能夠指望房?jī)r(jià)上漲，才干這個(gè)事，而我們現(xiàn)在的租售比遠(yuǎn)低于利率，租售比百分之一不到，利息卻要5%。為了防止房?jī)r(jià)下跌，作為持有房地產(chǎn)的人，要么你給我漲房?jī)r(jià)，要么你給我漲租金。房?jī)r(jià)會(huì)慢慢上漲，漲得不夠，但是提高房租就帶來(lái)重大問(wèn)題。一定要漲工資，工資不能憑空漲，一定是通脹，因?yàn)橥浐箦X不值錢，工資就上漲了，但是問(wèn)題就來(lái)了，你的一切消費(fèi)都含有房子的費(fèi)用，比如說(shuō)你理發(fā)，理發(fā)師要住房，理發(fā)師要吃油條，開早點(diǎn)店的住房費(fèi)用漲了，店主也要理發(fā)，油條和理發(fā)費(fèi)都要漲價(jià)，它是一個(gè)整體的過(guò)程。
這種兇猛的上漲一定帶來(lái)很可怕的事情，就是這個(gè)城市的競(jìng)爭(zhēng)力下降，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到低成本地區(qū)，它會(huì)達(dá)到一個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡。如果任由房?jī)r(jià)這么上漲，一定會(huì)像6124點(diǎn)那樣的摔落很深，因?yàn)榉孔邮怯脕?lái)住的。但是泡沫可能會(huì)持續(xù)很久，久到離譜，久到大家都遺忘了。

七，股指怎么理解與操作

我認(rèn)為股指在常態(tài)下（沒(méi)有像南美這樣的惡性通脹），可能會(huì)有接近10%的增長(zhǎng)。順便說(shuō)一下，通脹數(shù)字越大，股指漲得越兇，比如說(shuō)委內(nèi)瑞拉，去年股指漲了11倍，過(guò)去的十年，南美的阿根廷，股指勇冠全球，漲了37倍，它的貨幣貶值到1/25。
這個(gè)接近10%的增長(zhǎng)來(lái)自哪里呢？來(lái)自兩方面，一方面是通脹，股票價(jià)格自然也要漲，還有一個(gè)來(lái)自于公司盈利。這個(gè)盈利一定要是超額盈利，超過(guò)通脹。
我認(rèn)為股指遠(yuǎn)勝房指大概是10:6的關(guān)系，股指每年要漲10%，房子每年要漲6%，以合肥為例，我大致測(cè)算了一下，一套標(biāo)準(zhǔn)的200萬(wàn)房子，裝修簡(jiǎn)單一點(diǎn)，10萬(wàn)塊錢，拎包入住，能租多少錢呢？3000塊錢。去掉空置時(shí)間，一年租金3萬(wàn)，去掉折舊1萬(wàn)，一年收入不到2萬(wàn)，收益率0.5%—1%，加上中介費(fèi)什么的，應(yīng)該是不到1%的。而我們持有股指在兩三年內(nèi)有簡(jiǎn)單的辦法就能達(dá)到3%-5%左右，股指還有好處是變現(xiàn)容易。

上證50月線圖

股指有三種買法：

第一種買法以上證50為例，前提條件是你得買幾百萬(wàn)以上，因?yàn)橐皇置┡_(tái)就有20萬(wàn)，把50只股票按照它的比例買。滬深300很難這樣操作。

第二個(gè)買50ETF基金，主流的基金是叫510050，但是我不推薦買它，可以關(guān)注510800（買基金有管理費(fèi)托管費(fèi)總共0.6%）。
買基金什么好處呢？有認(rèn)購(gòu)新股，一個(gè)賬戶容納滬深各10-15萬(wàn)就夠了，多了就浪費(fèi)。如果大家大規(guī)模來(lái)買股指，買股票，認(rèn)購(gòu)新股，它的收益幾乎為0。如果對(duì)于10萬(wàn)到20萬(wàn)的，申購(gòu)新股效益是最大的，去年估計(jì)在20%左右收益，未來(lái)一年估計(jì)10%。
但是主流基金一兩百億，一年認(rèn)購(gòu)新股能掙幾千萬(wàn)，收益率幾乎為0。所以主流的ETF基金我們買的話，申購(gòu)新股的利潤(rùn)撐死把管理費(fèi)給免了。
如果我們要買510800，過(guò)往比510050好了10%，原因就是認(rèn)購(gòu)新股，因?yàn)樗?guī)模小。我們講基金，規(guī)模要適中，一個(gè)多億到三個(gè)億為好。
如果我們真的大規(guī)模投資，我買的是股指期貨，一個(gè)原因是節(jié)約資金，保證金是12%，多出來(lái)的資金可以買理財(cái)。

第三種是買股指，雖然股指沒(méi)有分紅，但是有杠桿，剩余的錢買理財(cái)都能超過(guò)分紅的收益，而且股指長(zhǎng)期是貼水的，更便宜。

我長(zhǎng)期為家族理財(cái)，隨時(shí)存隨時(shí)取的銀行，活期理財(cái)7%，為什么7%我愿意借？因?yàn)槲掖蟾怕实那闆r下，能夠獲得超過(guò)7%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。有的時(shí)候低，還不到7%，我又不能隨便把錢還了，但是我平均能達(dá)到10%。
有一個(gè)很誘惑人的理財(cái)，私下對(duì)賭，借錢給我開個(gè)基金，我對(duì)標(biāo)中證500，中證500賺多少我就要給你多少，我還額外給你6%，如果中證500漲了10%，我給你16%，中證500跌了10%，你要賠4%。因?yàn)橹凶C500現(xiàn)在的貼水達(dá)到11%-12%，甚至更高。他給你6%，他還拿5%，賺的就這一點(diǎn)嗎？不止。他幫你買的是股指期貨，節(jié)約了百分之八十幾的資金，可以資金生息。比如說(shuō)中證500，跌5%了，也僅僅是保本而已。

遇到股指較大的升水，應(yīng)該去買基金。如果市場(chǎng)上愿意做這件事的人多了，股指應(yīng)該升水才對(duì)。

八，做多不做空

上漲和下跌的概率對(duì)半，其實(shí)是不對(duì)的，通脹加公司盈利，市盈率上升的概率更大。期貨好多人喜歡做空，但是價(jià)格最多跌100%，上漲卻能500%。

我總結(jié)了一個(gè)數(shù)學(xué)問(wèn)題，叫乘以n跟除以n概率是一樣的，漲100%跟跌50%概率是一樣的。也就是說(shuō)漲100%跟跌50%的概率是一樣的，同樣的概率，贏的少，輸?shù)亩唷?/p>

舉個(gè)例子，擲硬幣，第一種方法：正面分?jǐn)?shù)增加50%，反面分?jǐn)?shù)減少50%，擲得越多分?jǐn)?shù)越低。第二種：正面分?jǐn)?shù)翻倍，反面分?jǐn)?shù)減半，才能打平分?jǐn)?shù)。

所以從這個(gè)意義上來(lái)講，做多不做空，更何況有通脹因素，更何況有的品種，比如說(shuō)螺紋鋼，有習(xí)慣性貼水，更要做多了。

短線也是同樣的，漲1%，對(duì)應(yīng)的相當(dāng)于虧了11.01，就是0.9901，相當(dāng)于虧了0.99%，比跌1%少了萬(wàn)一，所以跌1%會(huì)自然吃了萬(wàn)分之一的虧，來(lái)來(lái)回回比手續(xù)費(fèi)還厲害。

九，提問(wèn)環(huán)節(jié)

投資者A：
我做投資也有20年時(shí)間，做長(zhǎng)期的價(jià)值投資，分散持倉(cāng)，有幾十只，余總講的底層邏輯我都能理解。
但是講持有股指的話，可能很多人需要抵制住市場(chǎng)的波動(dòng)，比如說(shuō)05年到08年這個(gè)階段，指數(shù)整個(gè)漲6倍，然后又跌回去了，這個(gè)波動(dòng)很多人受不了，必須有一個(gè)堅(jiān)定的信念。站在長(zhǎng)期角度看，一直持有到現(xiàn)在，收益也是很可觀的，特別是定投的話。我們?cè)趺窗炎约旱男睦碛?xùn)練好？能夠把投資理念堅(jiān)持下來(lái)呢？

余總：
你們?yōu)槭裁闯钟蟹孔佑心敲春玫男睦砟兀渴切判?，這玩意就會(huì)漲，真不行的話，還有一套房子，東西在那。在股指上這些問(wèn)題我們都能解決，第一，如果跌了，我有股份；第二，我不選股不擇時(shí)，偶然性變小，我們心理上能承受。

我建議大家買上證50，風(fēng)險(xiǎn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他的指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)遞增是這樣：上證50低于中證500，中證500指數(shù)低于創(chuàng)業(yè)板之類指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)又低于行業(yè)指數(shù)、概念指數(shù)，行業(yè)指數(shù)和概念指數(shù)又低于具體股票。買指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)還是蠻低的。

也就是，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的，用小風(fēng)險(xiǎn)的方式去操作，心理上就會(huì)好受。

（小編理解：如上圖，交易者即使明確了方向，還是會(huì)在心慌慌地情況下“追入”、“套損”，形成“韭菜彎道”的跟蹤曲線。

交易心理問(wèn)題往往來(lái)源于不自信、不堅(jiān)定，方向確定的投資會(huì)解決“心理問(wèn)題”，方向確定的投資大家都明白，但知易行難。）

投資者B：
您是怎么操作這么多資金的呢？

余總：
很多人說(shuō)倉(cāng)位，什么半倉(cāng)、1/3倉(cāng)。我覺(jué)得很奇怪，我講的倉(cāng)位是指什么呢？跟家庭凈資產(chǎn)相比。我舉個(gè)例，家庭凈資產(chǎn)是1000萬(wàn)，在期貨賬戶里面有200萬(wàn)資金，做一手股指是100萬(wàn)，就是1/10的倉(cāng)位，風(fēng)險(xiǎn)要和總資產(chǎn)比，因?yàn)槠渌Y產(chǎn)也要管理，是聯(lián)動(dòng)的。
別人不像我滿倉(cāng)買股指，怎么做一個(gè)倉(cāng)位控制呢？下面是我投資收益率的計(jì)算：

根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，可以把房子的價(jià)值算0.5，因?yàn)榉孔拥牟▌?dòng)性，它相當(dāng)于半金融，我有1000萬(wàn)的房子，其他凈資產(chǎn)也是1000萬(wàn)，房子是500萬(wàn)的風(fēng)險(xiǎn)，我還有500萬(wàn)的風(fēng)險(xiǎn)可用，可以買500萬(wàn)的上證50，買了它就變成1000萬(wàn)的倉(cāng)了，實(shí)際是1500萬(wàn)。

假如我1000萬(wàn)凈資產(chǎn)，100萬(wàn)買了一只股票，賺了100萬(wàn)，賺100%，我說(shuō)并不是100%。比如說(shuō)我們此時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是4%，另外900萬(wàn)收益就是 36萬(wàn)，36萬(wàn)加上你將來(lái)賺個(gè)100萬(wàn)是136萬(wàn)，136萬(wàn)÷1000萬(wàn)，你這筆投資的收益是13.6%。有人跟我抬杠，我就是賺100%，真金白銀都在這，那我問(wèn)你，你為什么不買200萬(wàn)？為什么不買300萬(wàn)？買500萬(wàn)？不還是因?yàn)榭紤]到風(fēng)險(xiǎn)嗎？這就是風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系問(wèn)題。

（小編理解：比如房產(chǎn)200萬(wàn)，其他流動(dòng)資金500萬(wàn)，按照凈資產(chǎn)>風(fēng)險(xiǎn)，房產(chǎn)算100萬(wàn)風(fēng)險(xiǎn)，還可以交易600萬(wàn)價(jià)值的股指，按5倍杠桿，可以買120萬(wàn)資金的股指期貨，8成倉(cāng)位，就是150萬(wàn)資金，剩余450萬(wàn)做理財(cái)，部分短期理財(cái)隨時(shí)補(bǔ)充保證金。如果交易期權(quán)或購(gòu)買股票、可轉(zhuǎn)債來(lái)增強(qiáng)收益，就要降低股指持倉(cāng)份額。）

我在期貨賬戶里面，第一要保證金是交易所占比加0，因?yàn)槲页钟泻艽蟮膫}(cāng)位，每個(gè)百分點(diǎn)就是一個(gè)很大的金額；第二，我每天把錢全部轉(zhuǎn)到銀行去理財(cái)；第三，我要算有多少流動(dòng)資金，當(dāng)流動(dòng)資金過(guò)大的時(shí)候，我一定要想辦法為資金找到用處，如果沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)，看有沒(méi)有低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)，可以看可轉(zhuǎn)債等等。

還有一個(gè)叫風(fēng)險(xiǎn)度，我們的風(fēng)險(xiǎn)度不用足，是一種浪費(fèi)，因?yàn)槲覀冏鐾顿Y有兩個(gè)資源，一個(gè)叫風(fēng)險(xiǎn)度資源，一個(gè)叫資金資源，兩個(gè)缺一不可。當(dāng)然，賬戶里的風(fēng)險(xiǎn)度只是我總體風(fēng)險(xiǎn)的一部分，別以為我是滿倉(cāng)干，我的賬戶風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)流動(dòng)資金去調(diào)節(jié)。
投資者C：

余總，可轉(zhuǎn)債做不做配置呢？

余總：
我實(shí)際上是以50為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)標(biāo)的，實(shí)際配了很多東西，包括曾經(jīng)買過(guò)很多a基金，此時(shí)此刻，我有中證500指數(shù)，有滬深300指數(shù)，我還有好多h股銀行股，倉(cāng)位居然達(dá)到了50%，目前還有一點(diǎn)鴻達(dá)轉(zhuǎn)債，70多推薦大家關(guān)注的，我不判斷漲跌，我是完全用概率的方式。

要有可轉(zhuǎn)債的投資原理（原理有機(jī)會(huì)再說(shuō)吧），要尋找到性價(jià)比高的東西，可遇不可求，像我19年開始買可轉(zhuǎn)債，一直到20年3月份，因?yàn)槲乙笠?guī)模買50，要籌集資金，我把可轉(zhuǎn)債全部給賣了，當(dāng)時(shí)我還建議大家千萬(wàn)別跑，因?yàn)橘Y金都進(jìn)來(lái)了，風(fēng)來(lái)了。果然瘋狂程度比我想象的還嚴(yán)重。我買的時(shí)候遵循一個(gè)原則，希望跌，比如現(xiàn)在的鴻達(dá)轉(zhuǎn)債，我是非常希望它跌的，盡管我現(xiàn)在手里有1萬(wàn)多張，價(jià)值100多萬(wàn)，掉到七十幾那就太高興了，我正在進(jìn)行高拋低吸。

投資者D：

余總，和少數(shù)人站在一起，能不能講解一下呢？

余總：
因?yàn)楹芏嗍袌?chǎng)是零和博弈的，加上成本，就是負(fù)和博弈，只有少數(shù)人能賺錢。比如我說(shuō)的股指這件事，如果大家都認(rèn)同，都去投資股指，少數(shù)人變多數(shù)人，股指就升水了，就貴了，投資價(jià)值就會(huì)下降，我反而賺不到錢。

我去年跑贏大盤20個(gè)點(diǎn)，今年目前為止跑贏15個(gè)點(diǎn)，因?yàn)槲疫x的標(biāo)的表現(xiàn)要好于大盤，有增強(qiáng)收益，另外呢，我自己有投資期權(quán)、可轉(zhuǎn)債、銀行股的H股等，再次增強(qiáng)收益，這些都是發(fā)現(xiàn)別人沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的價(jià)值，當(dāng)別人發(fā)現(xiàn)了，價(jià)值很快回歸，那時(shí)候少數(shù)人的地方擠滿了人，就沒(méi)有盈利空間了。

投資者E（小編）：

余總，您說(shuō)過(guò)不擇時(shí)，有錢就買，如果在15年牛市頂部，正好非故意籌錢的情況下，得到一筆資金，買入的話不是很吃虧嗎？

余總：

其實(shí)你這個(gè)問(wèn)題很刁鉆！第一，這種情況很少，有戲劇性；第二，即使在頂部買入，長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看也不吃虧，因?yàn)槲覀兺顿Y優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，50和300都已經(jīng)超過(guò)前高了；第三，低位買入的時(shí)候已經(jīng)攤低成本；第四，我個(gè)人會(huì)判斷什么時(shí)候是過(guò)熱，也就是說(shuō)價(jià)值投資，判斷價(jià)格高于價(jià)值的時(shí)候，我會(huì)適當(dāng)減倉(cāng)，3000點(diǎn)減倉(cāng)，4000減倉(cāng)，5000就清倉(cāng)了，但是過(guò)分追求這個(gè)就反而是擇時(shí)了。在股市過(guò)熱的時(shí)候，我可以把資金轉(zhuǎn)到其他投資上，比如房子（價(jià)格不高的時(shí)候）、黃金等等，選擇更有價(jià)值的標(biāo)的和“擇時(shí)”完全是兩個(gè)概念，當(dāng)然價(jià)值判斷又是另一個(gè)較難的問(wèn)題，我以后會(huì)詳述，如果大家不明白，就買唄，拿到現(xiàn)在不吃虧，還有分紅沒(méi)算呢！不是說(shuō)所有的增強(qiáng)收益都要去追求。另外，得到一筆大資金，可以分批定投，雖然概率和結(jié)果差不多，但這樣對(duì)心理有好處。

上證50月線

滬深300月線

（小編理解：“擇時(shí)”是只看價(jià)格進(jìn)行操作，“擇機(jī)”是看價(jià)格和價(jià)值關(guān)系進(jìn)行操作。無(wú)法做到價(jià)值量化的朋友，堅(jiān)持“不看行情地買”就可以了；可以做到價(jià)值量化的，比如余總，可以“擇機(jī)”賺取增強(qiáng)收益。）

下面是股指操作的簡(jiǎn)圖，大道至簡(jiǎn)，祝君勝利！

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2021.4.23.