魏一凡，化學(xué)學(xué)士，MBA碩士。先后在國有大型煤化工集團(tuán)負(fù)責(zé)甲醇等液體化工銷售，在世界500強(qiáng)跨國石油化工企業(yè)LG化學(xué)集團(tuán)負(fù)責(zé)苯乙烯塑料、橡膠等化工品銷售，精通石油化工的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。原永安期貨化工研究員，熟悉期貨與現(xiàn)貨的套期保值、對(duì)沖交易策略的專業(yè)化訓(xùn)練，有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。為多家大型石油化工企業(yè)交易顧問?，F(xiàn)任香港瑞特化學(xué)集團(tuán)商品對(duì)沖交易經(jīng)理、上海九派國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理。有15年期貨、現(xiàn)貨及大資金交易經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)格十分穩(wěn)健，尤其是熟悉套利，及跨品種對(duì)沖操作。

全球經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)事件頻發(fā)，投資環(huán)境迷霧重重，牛錢網(wǎng)特邀香港瑞特化學(xué)集團(tuán)商品對(duì)沖交易經(jīng)理、上海九派國際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理魏一凡，就投資交易體系和邏輯的建立、化工品的操作經(jīng)驗(yàn)、時(shí)下熱點(diǎn)行情的點(diǎn)評(píng)等，對(duì)投資者的疑問一一進(jìn)行解答。

魏老師您好，感謝您和牛錢網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。我們知道您已經(jīng)有15年期貨、現(xiàn)貨及大資金交易經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)格十分穩(wěn)健。了解到，您大學(xué)畢業(yè)后就在一家大型煤化工集團(tuán)任銷售經(jīng)理，之后轉(zhuǎn)戰(zhàn)永安期貨做研究員，這段工作經(jīng)歷對(duì)于您的人生有什么影響？

魏一凡：我在大學(xué)是學(xué)習(xí)化工專業(yè)，剛畢業(yè)是在華東地區(qū)銷售甲醇等液體化工產(chǎn)品，公司同時(shí)也生產(chǎn)尿素等化工品，那個(gè)時(shí)候主要還是賣方市場(chǎng)，只要有貨基本上不擔(dān)心銷售，整體經(jīng)濟(jì)是處于上升階段。

但是2008年的金融危機(jī)改變了很多，我們那個(gè)時(shí)候手里有貨出不掉，甲醇作為液體化工儲(chǔ)存困難，在江蘇都找不到合適的儲(chǔ)存罐區(qū)，大量的同行化工企業(yè)及貿(mào)易商破產(chǎn)，2008年金融危機(jī)的時(shí)候大量的貨權(quán)最多是集中在銀行手里，全部充抵銀行貸款了。

通過這種現(xiàn)象認(rèn)識(shí)到期貨的重要性，研究價(jià)格的變化規(guī)律不僅是石化企業(yè)，也是貿(mào)易商調(diào)節(jié)庫存最重要的事情，所以產(chǎn)生了想去期貨公司進(jìn)行系統(tǒng)學(xué)習(xí)的想法。那個(gè)時(shí)候研究員都是碩士，我是本科，所以周一到周五工作，周六周日讀MBA把學(xué)歷要補(bǔ)上去。在期貨公司學(xué)習(xí)氛圍很好，晚上都是很晚大家還在討論行情，但是那個(gè)時(shí)候期貨行業(yè)與現(xiàn)貨結(jié)合得太少，原永安期貨研究中心主任張擁軍先生有一次給大家做視頻培訓(xùn)，講述了價(jià)格是立體結(jié)構(gòu)，對(duì)我們的影響比較大，不能再把價(jià)格當(dāng)成靜止的，而是動(dòng)態(tài)的，是相對(duì)的。

研究與實(shí)踐結(jié)合起來才是比較好的道路，所以才去了石油化學(xué)企業(yè)，想研究一下兩者如何結(jié)合，理論與實(shí)際結(jié)合的問題非常多，譬如套保，套利，對(duì)沖很多書本上的知識(shí)在實(shí)踐中就暴露出很多問題，需要不斷去修正，但是在期貨公司系統(tǒng)性的學(xué)習(xí)研究框架就比較完整，同時(shí)在工作中也認(rèn)識(shí)很好多交易高手，但是那個(gè)時(shí)候仍然是偏技術(shù)面的。

在您離開永安之后，您先后在韓國LG化學(xué)以及歐洲的DSM集團(tuán)擔(dān)任高管職務(wù)，有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，此時(shí)的您對(duì)于期貨交易和投資又有哪些新的認(rèn)識(shí)？

魏一凡：真正去研究價(jià)格的變化規(guī)律還是在石油化工廠做銷售的時(shí)候，一方面要把貨賣出去，現(xiàn)貨與期貨不同，在價(jià)格下跌的時(shí)候完全沒有買盤，所以要研究價(jià)格的趨勢(shì)變化。另一方面還要熟悉化工產(chǎn)品知識(shí)，熟悉上下游產(chǎn)品的特點(diǎn)。

煤化工的產(chǎn)品相對(duì)簡單，石油化工是相對(duì)復(fù)雜的，要學(xué)的知識(shí)比較多，外企石化廠如何定價(jià)，如何調(diào)節(jié)開工率，在原油-石腦油-聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的變化中如何管理利潤，如何調(diào)節(jié)庫存。

外企石化廠對(duì)于價(jià)格的研究和產(chǎn)品技術(shù)的研究要求很高，我們石化廠研究院就有2000多人，還有專門的價(jià)格研究部門，全球2萬多員工，也是全球最大的苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)a(chǎn)商，通過在石化廠的工作，學(xué)到了石化產(chǎn)品的特性，也學(xué)到了研究化工要全產(chǎn)業(yè)鏈一起看。

我們一直在做期貨交易，自己有這樣的意愿，客戶也是有這樣的需求，品種主要還是以PP，PE塑料，橡膠，甲醇為主，苯乙烯那個(gè)時(shí)候只有電子盤，流動(dòng)性還是不錯(cuò)，所以大資金套保對(duì)沖也是沒有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一邊期貨實(shí)戰(zhàn)，一邊銷售現(xiàn)貨，后來我們總結(jié)了多品種對(duì)沖策略，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

我記得2015年經(jīng)濟(jì)很差的時(shí)候，很多商品暴跌，我們生產(chǎn)的聚苯乙烯ABS，PP，PE價(jià)格均是大幅下挫，利潤虧損較大工廠只能減產(chǎn)，2015年實(shí)際上從PP的角度來看聚苯乙烯的估值是比較低的，再研究苯乙烯的價(jià)格水平，通過結(jié)合在期貨公司學(xué)習(xí)到的知識(shí)，我們建議PP的貿(mào)易商用苯乙烯ABS去替代PP，從技術(shù)上是完全可行的，開始推廣的時(shí)候效果相當(dāng)好，現(xiàn)在這樣的機(jī)會(huì)仍然是有的，只是要選擇合適的塑料下游領(lǐng)域。

后來我們建議富士康企業(yè)大量買入遠(yuǎn)期的塑料，幾乎是抄在最底部，同時(shí)很多PP的貿(mào)易商也開始加入替代聚苯乙烯的開發(fā)，不僅銷售量上去了，企業(yè)也得到了實(shí)惠。我們也給一些企業(yè)設(shè)計(jì)在期貨上買入或賣出套保的交易策略，期貨上還可以規(guī)避了從國外到國內(nèi)二十多天的風(fēng)險(xiǎn)敞口問題。

另外，我們和很多化工企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品，用PVC造料替代注塑級(jí)PP，也可以替代注塑級(jí)聚苯乙烯ABS，我們看到期貨上2020年P(guān)P與PVC，PE經(jīng)常是同漲同跌，很多期貨高手交易PP的時(shí)候會(huì)研究聚苯乙烯ABS的價(jià)格和尼龍的價(jià)格。這就好比交易豆油不僅要看菜油，也要看一下棉油，花生油的替代效應(yīng)。

化工品的研究需要熟悉產(chǎn)品的特性，五糧液酒業(yè)是我們的大客戶，他們的新酒瓶蓋本來是設(shè)計(jì)聚苯乙烯塑料，但是考慮到成本問題用PP替代掉了，小米的馬桶蓋也大部分是PP做的，我們前面是推廣防火的聚苯乙烯給他們，但是PP成本更便宜。

以前在期貨公司學(xué)到的都是理論，但是在石油化工企業(yè)里得到實(shí)戰(zhàn)的機(jī)會(huì)，我們一邊賣現(xiàn)貨，一邊也是給石化貿(mào)易商及下游客戶設(shè)計(jì)對(duì)沖、套保的交易策略。同時(shí)我在的化工集團(tuán)是全球前二十名大化工企業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)品有幾百個(gè)，從石腦油裂解到下游EVA，PC，聚苯乙烯，EPS，PS，PC，PP，PE，PVC，橡膠，還有丙酮，苯乙烯，甲醇，乙二醇等全品種，所以有一個(gè)很好的平臺(tái)可以全品種學(xué)習(xí)。

石化品種是互相聯(lián)系的，譬如今年P(guān)E塑料的價(jià)格上漲很大程度是因?yàn)镋VA，POE彈性體的需求增加，減少了PE的生產(chǎn)開工率，而EVA與POE的價(jià)格上漲是因?yàn)楣夥a(chǎn)業(yè)今年大幅增加，所以玻璃與塑料L價(jià)格上漲有一部分是同樣的邏輯。而PVC高利潤的情況下開工率上不去，是因?yàn)槿鄙佟奥葰狻?，大部分交易PVC的朋友也不會(huì)去關(guān)心“氯氣”的問題，如果了解這個(gè)知識(shí)在今年10月份不會(huì)再去空PVC了。

所以，化工產(chǎn)業(yè)鏈一個(gè)產(chǎn)品的蝴蝶翅膀可以引發(fā)另外一個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格形成龍卷風(fēng)，石化裝置生產(chǎn)流程中，利潤是最核心的一個(gè)變量，但是如果在利潤傳導(dǎo)過程中產(chǎn)生障礙，利潤可以長期持續(xù)，像PP，PVC，PE的高利潤持續(xù)了2020年大部分時(shí)間，主要還是產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)過程中有了新的變量減緩了這一過程，但是高利潤同樣不可長期持續(xù)。

您在交易中以基本面分析為主，您的基本面研究體系和邏輯是怎樣的？主要研究哪些方面？

魏一凡：基本面體系的研究要分三個(gè)部分，第一個(gè)是時(shí)間價(jià)值，任何一個(gè)商品都是有時(shí)間價(jià)值的，期貨有不同的合約，期權(quán)是時(shí)間的函數(shù)，不同的合約對(duì)應(yīng)不同的基本面，譬如甲醇的01與09合約一個(gè)是去庫存合約，一個(gè)是累庫存合約，橡膠的01與09也是同樣如此，這是商品的主要矛盾，但是我們可能通過升貼水，基差，月間價(jià)差等顯性的因素找出規(guī)律。

第二個(gè)是估值，也就是價(jià)格是一個(gè)立體結(jié)構(gòu)，有相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)品的制約，譬如甲醇的估值要看PP，要看煤炭，但是PP的估值不能用甲醇看。還有PP與PVC，塑料L在很多下游管材及注塑領(lǐng)域是可以替代，三個(gè)要放在一起比較，比較才能看出高低。這一點(diǎn)要讀一下《道德經(jīng)》，老子說：高下相傾，前后相隨，長短相齊，價(jià)格沒有絕對(duì)的高低，只是一個(gè)相對(duì)的概念。

第三部分是驅(qū)動(dòng)力，我們市場(chǎng)上看到的報(bào)告大部分是關(guān)注驅(qū)動(dòng)力，譬如庫存上升價(jià)格下跌，供應(yīng)減產(chǎn)價(jià)格上漲，但是驅(qū)動(dòng)力反而是價(jià)格體系中研究最末端的，是表象的。

我們經(jīng)?？吹胶芏嗌唐穾齑嫔仙齼r(jià)格上升，譬如PTA庫存到400萬噸以上了，庫存歷史新高，價(jià)格也是2020年下半年的新高，所以驅(qū)動(dòng)力很多是次要矛盾，一個(gè)商品的估值與時(shí)間價(jià)值才是最根本的屬性，有時(shí)候估值低了并不一定馬上能漲上去，這個(gè)時(shí)候需要有個(gè)驅(qū)動(dòng)力因素引爆，譬如我們喝中藥有時(shí)候，需要用酒或鹽做“藥引”一個(gè)道理，但是酒與鹽并不是能治好病的關(guān)鍵因素。

譬如炸藥的屬性是容易爆炸，但是沒有“火”這個(gè)因素也不能產(chǎn)生爆炸，如果給一個(gè)石頭去點(diǎn)火，怎么點(diǎn)也不行的，所以商品的價(jià)格一定要研究本質(zhì)，我在公眾號(hào)前面有寫過一篇關(guān)于《本質(zhì)》的文章閱讀量比較大，就是要看問題抓住主要矛盾，分清次要矛盾，同時(shí)矛盾的雙方可能在一定的條件下相互轉(zhuǎn)化，差之毫厘，失之千里。

在您的線上課程《交易體系的建立》中，您對(duì)于日內(nèi)和波段交易體系的建立進(jìn)行了全方位的講解，那么，在技術(shù)面角度您運(yùn)用了哪些戰(zhàn)術(shù)？這些戰(zhàn)術(shù)對(duì)于我們的日內(nèi)波段操作又有哪些幫助？

魏一凡：技術(shù)非常重要，實(shí)際上技術(shù)面是一個(gè)顯性的因素，一個(gè)商品的價(jià)格具備了上漲的條件，但是什么時(shí)候能夠啟動(dòng)，可以通過技術(shù)面來尋找，技術(shù)面我們前面學(xué)了很多指標(biāo)，但是后面只用四個(gè)，K線形態(tài)，均線，MACD，量倉。前面也是走了很多彎路，如纏論，波浪理論，江恩理論，但是大道至簡，為什么所有的期貨交易軟件打開后默認(rèn)的都是同樣的界面？這個(gè)界面里只有量、倉，K線，均線只有這四個(gè)量。

技術(shù)面我們總結(jié)了很多精典的形態(tài)，可以分為兩類：一個(gè)是反轉(zhuǎn)形態(tài)如W低，三底，V形反轉(zhuǎn)形態(tài)，頭肩頂?shù)仔纬?，譬?0/60日均線纏繞的M頭等。第二類是中繼形態(tài)，如箱體，三角形整理。

做日內(nèi)需要看量倉，譬如上漲是需要資金流入的，一定會(huì)有增倉，這是一個(gè)必備的條件，如果沒有增倉，上漲可能是空頭平倉，持續(xù)性不會(huì)太長。

同時(shí)我們?cè)诮灰咨献裱撵`三原則，“只持有正確的倉位，贏利加碼及放量離場(chǎng)”，在多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)中，這三句話是非常實(shí)用的，譬如單子入場(chǎng)后當(dāng)市場(chǎng)沒有與自己的預(yù)期一致，這個(gè)時(shí)候可以先出來，風(fēng)險(xiǎn)就解除了，所以幽靈三原則的第一原則是保護(hù)本金的安全，其次才是贏利加碼，最后是放量離場(chǎng)。大道一定是精典的，樸實(shí)的，簡單的一般是有效的，太復(fù)雜交易系統(tǒng)很容易出錯(cuò)。

您在找到合適的交易品種后，是如何通過技術(shù)分析尋找開倉、平倉的機(jī)會(huì)？

魏一凡：前面我們交易的是瀝青，首先是通過基本面的研究，我們是在淡季買旺季的合約，所以選擇了2106的瀝青，通過基本面比較與燃料油的估值，及焦化利潤的關(guān)系確認(rèn)低估值后，2500附近是相對(duì)偏低，然后是在1小時(shí)的周期里找技術(shù)買點(diǎn)。

我們做多一般是找底背離的形態(tài)，我們看到在小周期里有技術(shù)背離后就入場(chǎng)了，同時(shí)設(shè)置好止損，上漲的同時(shí)一定要資金在流入，價(jià)格上漲+增倉，是一個(gè)健康的形態(tài)，如果在上漲的過程中有頂背離的形成出現(xiàn)，我們會(huì)減倉，如果產(chǎn)品的估值也比較高了，尤其是市場(chǎng)情緒亢奮的時(shí)候，一致性看多就要離場(chǎng)。

一個(gè)價(jià)格在沒有外力的情況下一定是沿趨勢(shì)進(jìn)行，那么趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)一定會(huì)有外力，所以我們總結(jié)了背離是轉(zhuǎn)折的必要條件：背離是轉(zhuǎn)折的開始。

我們?cè)谡n程里也總結(jié)了價(jià)格頂部的三大特征：放量，減倉及技術(shù)背離，底部特征一定是大背離形態(tài)，背離一定會(huì)引發(fā)轉(zhuǎn)折，我們也總結(jié)了很多背離形態(tài)：有多品種背離，量倉背離，技術(shù)背離，相關(guān)品種背離，基本面與技術(shù)面背離等。

上次在牛錢網(wǎng)的直播中，您在分享自己交易哲學(xué)的時(shí)候，特別涉及到了一個(gè)“均值回歸”的概念。那么，在實(shí)際的期貨交易中，“均值回歸”是如何體現(xiàn)在交易資金曲線上的？

魏一凡：均值回歸是一種自然的力量，是道的范疇，無論是《易經(jīng)》、《道德經(jīng)》都是有對(duì)于均值有很深入的解釋，譬如易經(jīng)里的“亢龍有悔”，也就是當(dāng)一個(gè)價(jià)格上漲的比較高的時(shí)候，市場(chǎng)一致看多可能就是轉(zhuǎn)折。

而人的本性也是有弱點(diǎn)，在獲利豐厚的時(shí)候很容易無法控制自己的心態(tài)，這個(gè)時(shí)候一般是資金曲線上升最快，斜率最陡的時(shí)候。

資金曲線可以看成一個(gè)心態(tài)的溫度計(jì)，當(dāng)資金曲線偏離斜率比較高的時(shí)候，也是心態(tài)可能最傲的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候需要減倉或減少交易次數(shù)，讓資金曲線走一段平滑的道路，再入場(chǎng)交易，是人就有弱點(diǎn)，需要客觀的技術(shù)方法去管理。

我們知道您是比較熟悉套利及跨品種的對(duì)沖操作。我們牛錢網(wǎng)的投資者朋友們也想和您取取經(jīng)。有投資者表示，絕好的套利機(jī)會(huì)很少出現(xiàn)，非專業(yè)套利者往往很難把握，您一般是如何發(fā)現(xiàn)和識(shí)別套利機(jī)會(huì)的？就您看來，最近有哪些套利機(jī)會(huì)？

魏一凡：現(xiàn)在很多軟件都有套利的功能，做套利最難的是需要耐心，因?yàn)橐崟r(shí)間的錢。同時(shí)需要多品種策略，最好的套利是兩個(gè)多空頭寸拆開來看，都是很合適的單邊機(jī)會(huì)，譬如做空甲醇生產(chǎn) PP的MTO利潤是常見的套利，如果甲醇剛好是處于估值低價(jià)格，技術(shù)上是看多的形態(tài)，同時(shí)PP處于空頭技術(shù)形態(tài)，資金在流出，而PP與甲醇的利潤空間又相當(dāng)大，這個(gè)時(shí)候就是非常好的機(jī)會(huì)，可以重倉交易。

另外，做套利、對(duì)沖要有大格局，譬如2020年11月份之前都是需求拉動(dòng)比較強(qiáng)，PP，PVC，PE，聚苯乙烯等貼近終端的商品大漲，利潤極其豐富，煤炭也大漲，但是普遍引發(fā)下游的抵觸情緒后，需求端不能支撐高價(jià)格。

而原油端的紡織產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)堑凸赖模琍TA，PF，乙二醇都是要么虧損，要么是低價(jià)格。所以，我們11月11日在公眾號(hào)上寫了一篇文章《化工品的交易邏輯從需求端向供應(yīng)端轉(zhuǎn)移》，建議開始買入原油，瀝青，燃料油，PTA，PF等原油驅(qū)動(dòng)的商品，空頭配置PP，PE，PVC，這是一個(gè)大的邏輯框架。

化工品關(guān)鍵是要看利潤，高利潤可能一段時(shí)間持續(xù)，但是不可能長期持續(xù)，實(shí)際上就是做空需求端的利潤，當(dāng)然后面華北地區(qū)空氣污染，華東限電反而加劇了需求端的下滑，這就是一個(gè)驅(qū)動(dòng)力，但是本質(zhì)是需求端高估，供應(yīng)端低估，沒有這個(gè)驅(qū)動(dòng)力也會(huì)有其它的驅(qū)動(dòng)力發(fā)生作用。

目前我們看這一邏輯還在持續(xù)，原油估值中長線來看仍然是不高，所以2021年還是建議關(guān)注供應(yīng)端，尤其是原油對(duì)于紡織產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的成本驅(qū)動(dòng)邏輯。但是最近要注意美元的變化，美元已經(jīng)回落到前期技術(shù)支撐位置附近。

從您多年的期貨化工品交易經(jīng)驗(yàn)來看，化工品在開倉前后應(yīng)該注意哪些問題？化工品的止盈、止損和其他品種有什么區(qū)別？

魏一凡：化工品互相影響，所以在交易前除了研究所交易的品種，一般來說要注意相關(guān)品種的關(guān)系，譬如最近整體商品都是牛市格局，我們看到1月初乙二醇大漲，苯乙烯也是大漲，但是甲醇卻是大跌，甲醇的成本是煤炭，煤炭的價(jià)格持續(xù)上漲甲醇也沒有受到成本的驅(qū)動(dòng)，這說明甲醇有內(nèi)在的原因阻止價(jià)格上漲，這就是相關(guān)商品的價(jià)格影響因素，這個(gè)時(shí)候如果去看PP，會(huì)發(fā)現(xiàn)甲醇比PP來說高估很多了，所以我們看到甲醇與PP連續(xù)三個(gè)交易日都是在下跌，但是其它的化工商品都是在上漲，所以交易甲醇要一邊看伊朗的供應(yīng)，另一方面還要看PP的需求是否形成負(fù)反饋了。

另外，化工品的價(jià)格產(chǎn)能調(diào)節(jié)性靈活于黑色，黑色可能啟動(dòng)一年，或數(shù)年的大牛市，但是化工上漲與下跌的周期比較短，主要還是產(chǎn)能的變化與黑色相比有很大的區(qū)別，所以做價(jià)值投資在化工里要注意時(shí)間的問題。

化工品做中長線持有可能會(huì)有過山車的現(xiàn)象，像苯乙烯今年出現(xiàn)急漲急的行情，產(chǎn)能調(diào)節(jié)相對(duì)容易一些，價(jià)格持續(xù)性就不會(huì)特別強(qiáng)，因此，最好是以大波段的思路來設(shè)置出場(chǎng)入場(chǎng)，進(jìn)行合理的資金配比。

1月4日，國內(nèi)商品期貨夜盤多數(shù)收漲，但黑色、化工類卻領(lǐng)漲，請(qǐng)問現(xiàn)階段有哪些好的化工品投資機(jī)會(huì)？目前在化工板塊中，您最看好和最不看好哪些品種？為什么？

魏一凡：化工品在期貨市場(chǎng)上可以分三大類，一個(gè)是煤化工的商品，如尿素，純堿，玻璃，還有部分PP，乙二醇，還有一部分氣體化工，如LPG，第三部分是原油化工品如瀝青，燃料油，PTA,PF等，最近市場(chǎng)看多原油情緒比較強(qiáng)，所以多頭還是在原油直接下游產(chǎn)品里找更安全，空頭還是看春節(jié)需求下滑加累庫的商品。

黑色還是煤炭及焦炭的供給端發(fā)力，所以相對(duì)比較強(qiáng)，而化工類現(xiàn)在主要還是原油端的機(jī)會(huì)。今年拉尼娜天象還是非常嚴(yán)重，所以各地缺電，所以煤炭相對(duì)緊張，煤炭仍然可能是偏強(qiáng)一些，但是煤化工很多商品已經(jīng)不再創(chuàng)新高，原油化工下游產(chǎn)品的還是有補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。

原油方面，俄羅斯希望增產(chǎn)，對(duì)OPEC有沒有什么大的影響，會(huì)不會(huì)促使OPEC增產(chǎn)？原油預(yù)計(jì)今年需求增加，具體預(yù)計(jì)能達(dá)到多少呢？對(duì)市場(chǎng)有沒有什么影響？

魏一凡：OPEC今年的第一次會(huì)議結(jié)局是沙特單方面讓步減產(chǎn)，實(shí)際上油價(jià)上漲符合全體產(chǎn)油國的利益，OPEC今年的產(chǎn)量應(yīng)該高于2020年，在30美元左右美國很多石油公司破產(chǎn)，而2020年，俄羅斯石油產(chǎn)量12年來首次出現(xiàn)下滑，而且產(chǎn)量達(dá)到9年來最低。

俄羅斯能源部的數(shù)據(jù)顯示，2020年，俄羅斯累計(jì)生產(chǎn)原油5.1268億噸，同比2019年創(chuàng)紀(jì)錄的5.68億噸下降8.6%，這也是該國2008年以來第一次出現(xiàn)產(chǎn)量下滑的情況，其它的國家也是同樣減產(chǎn)比較多，但是我們看到庫存數(shù)據(jù)絕對(duì)值還是比較高，因?yàn)樾枨笙禄酶煲恍?，疫情的影響下部分行業(yè)需求直接進(jìn)入冰凍期。

在2020年大部分原油產(chǎn)量是減少的，除了疫情的影響，低價(jià)格引發(fā)現(xiàn)金流的緊張，開采的積極性下降，今年預(yù)計(jì)需求會(huì)增加，產(chǎn)量也會(huì)增加，如果需求增加的速度大于產(chǎn)量的上升的速度，價(jià)格不一定會(huì)下跌，這里還有一個(gè)庫存的邊際效應(yīng)的問題。具體原油的價(jià)格還是比較難預(yù)測(cè)，原油是供需、金融屬性，政治屬性結(jié)合的產(chǎn)物，基本面的研究框架復(fù)雜一些，但是煤炭的價(jià)格還是上漲的空間，美元指數(shù)下跌都對(duì)原油形成支撐。

2020年P(guān)TA受疫情、原油影響大幅下挫，市場(chǎng)持續(xù)低迷，那么2021年，您對(duì)于PTA的行情走勢(shì)怎么看？

魏一凡：PTA產(chǎn)來鏈產(chǎn)能還是過剩，庫存在增長，但是我們看問題一定要細(xì)一些，尤其是化工品的庫存實(shí)際上非常復(fù)雜，PTA的庫存總數(shù)多，但是可能一部分通過期貨對(duì)沖，注冊(cè)倉單，信用倉單等工具鎖定，反而造成可流通的貨源不足，所以1月初PTA持續(xù)上漲。

當(dāng)然由于交割規(guī)則的限定，2101及2105合約上倉單不需要強(qiáng)制注銷，所以這種游戲還可以持續(xù)。上游原油的成本推動(dòng)，下游紡織產(chǎn)業(yè)鏈在2021年還是有大幅的增長預(yù)期，券商的預(yù)測(cè)都是在15%以上的上漲幅度，PTA在大方向還是一個(gè)底部抬升的過程，但是要時(shí)刻注意庫存的堰塞湖階段性沖擊，擊鼓游戲不能接到最后一棒。

PTA在2008與2105年均出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的出清過程，2008年是PTA大裝置華聯(lián)三鑫破產(chǎn)，之后被遠(yuǎn)東石化收購，2015遠(yuǎn)東石化再破產(chǎn)，所以這個(gè)產(chǎn)業(yè)最后還是要走寡頭集中，我們看PTA的加工費(fèi)與行情的關(guān)聯(lián)度今年減弱，產(chǎn)業(yè)鏈沒有實(shí)現(xiàn)完全靜態(tài)平衡的時(shí)候，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)比較激烈，大企業(yè)可能要依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)，犧牲部分利潤去淘汰其它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2021年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)鏈還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，所以要關(guān)注這個(gè)過程的變化，未來產(chǎn)業(yè)鏈完成寡頭集中后，價(jià)格重心一般會(huì)上移的，現(xiàn)在PTA在所有的化工品里的集中度越來越高，可能是最先完成寡頭集中化的一個(gè)產(chǎn)品。

PVC以前也是走過這樣的道路，現(xiàn)在PVC產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于價(jià)格掌握能力很強(qiáng)，今年能夠達(dá)到歷年的高點(diǎn)價(jià)格，上漲趨勢(shì)比PP，PE都強(qiáng)很多，而PP與PE還是處于擴(kuò)張的競(jìng)爭(zhēng)過程中，遠(yuǎn)沒有達(dá)到很強(qiáng)的集中度。

上半年，PVC裝置停機(jī)即將進(jìn)入春季檢修期，這對(duì)于PVC的基本面供需會(huì)帶來哪些影響？您如何預(yù)判上半年P(guān)VC的價(jià)格走勢(shì)？

魏一凡：PVC今年價(jià)格上漲到歷史高位水平，主要還是國外的裝置停車比較多，美國夏季末有300萬噸裝置停車，歐洲PVC工廠也減產(chǎn)，韓國與臺(tái)灣的貨大量的銷售到歐美地區(qū)，國內(nèi)PVC裝置因?yàn)樵系膯栴}開工率上不去，所以引發(fā)非常高的利潤。但是現(xiàn)在開工率在慢慢恢復(fù)，同時(shí)華東的PVC已經(jīng)開始累庫，春節(jié)又是需求淡季。

一季度可能向上的空間并不是很大，高度是要看需求給多少。但是煤炭的價(jià)格大幅上調(diào)后底部也會(huì)抬高，底部是要看成本的邏輯，另外也是要注意1月份銀行已經(jīng)開始限制銀行對(duì)于房地產(chǎn)的信貸，資金面會(huì)比去年嚴(yán)格很多。

在如今的期貨市場(chǎng)中，投資者的水平進(jìn)步很快，投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者進(jìn)入了這個(gè)市場(chǎng)。在這樣的環(huán)境下，您覺得期貨交易會(huì)不會(huì)越來越難做？

魏一凡：現(xiàn)在機(jī)構(gòu)的持倉比例大幅上升，2020年期貨市場(chǎng)最大的還是油脂油料，2020年成交額達(dá)到56.23萬億元，位列行業(yè)第一位?；ば袠I(yè)指數(shù)成交量排名第一，持倉量增幅最大，并超過油脂油料，成為持倉量最大的行業(yè)。2020年化工行業(yè)沉淀資金達(dá)到350億元，成為沉淀資金排名第二的分類行業(yè)。

國內(nèi)期貨商品方面擴(kuò)產(chǎn)最大的是化工行業(yè)，大量的煉廠及石油化學(xué)企業(yè)開始介入市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)越來越多，同時(shí)石化企業(yè)掌握上下游定價(jià)權(quán)，所以優(yōu)勢(shì)比較明顯，同時(shí)未來化工品排隊(duì)上市的品種很多，如PX，天然氣，純苯及其它化工品都可能上市交易，大量的產(chǎn)業(yè)客戶進(jìn)入市場(chǎng)后，對(duì)于交易者的專業(yè)性要求提高。

一方面需要了解很多商品的特性，譬如上下游產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能變化規(guī)律，知已知彼才能百戰(zhàn)百勝。另一方面要堅(jiān)守自己的能力圈，品種越多誘惑越多，所以要集中在自己熟悉的品種領(lǐng)域，專注才能成功。也要多向現(xiàn)貨圈的朋友學(xué)習(xí)，提高專業(yè)性，專業(yè)化就是生產(chǎn)力，所學(xué)的專業(yè)知識(shí)都可以在期貨市場(chǎng)上得到變現(xiàn)。

您在牛錢網(wǎng)《交易體系的建立》課程中，是從哪些方面幫助投資者們更好地構(gòu)建自己的交易體系框架的呢？

魏一凡：首先也感謝牛錢網(wǎng)的邀請(qǐng)組織了這次課程，主要還是從交易的哲學(xué)、基本面的研究邏輯及技術(shù)面的實(shí)戰(zhàn)三個(gè)應(yīng)用模塊來講解。

在交易的哲學(xué)部分，分享了一些重要的交易原則，如堅(jiān)守能力圈，利用均值回歸管理資金與心態(tài)。在基本面的研究邏輯里，主要還是從供需矛盾，交割邏輯，及套利對(duì)沖的策略方面展開，通過研究庫存與價(jià)格的規(guī)律變化、利潤與產(chǎn)量的變化規(guī)律尋找大矛盾，同時(shí)也分享如何看期貨的價(jià)差結(jié)構(gòu)、基差結(jié)構(gòu)，先看價(jià)差結(jié)構(gòu)再去看單邊趨勢(shì)方向會(huì)更清晰。

在技術(shù)面，我們總結(jié)了趨勢(shì)判斷，價(jià)格的形態(tài)結(jié)構(gòu)與量倉的結(jié)合應(yīng)用，也歡迎大家多多批評(píng)，提出意見，共同進(jìn)步。