如何在橡膠這個(gè)高波動(dòng)品種上掙錢

1、回顧歷史橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的朋友去哪了？誰(shuí)掙了錢？

講道理固然重要，歷史的事實(shí)總是更有說(shuō)力?；仡櫄v史，誰(shuí)掙了錢？

我們認(rèn)識(shí)和熟悉的橡膠產(chǎn)業(yè)鏈朋友，大致分4類。

第1類是膽大草莽派，操作風(fēng)格激進(jìn)，執(zhí)行力高。一般2-3年周期，消失不見(jiàn)了。

第2類是睿智滄桑派。他們表現(xiàn)比較精明睿智。他們產(chǎn)業(yè)信息靈通，資源豐富，對(duì)行情有獨(dú)到的看法。操盤風(fēng)格積極進(jìn)取。能夠承擔(dān)一定的單邊波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

假以時(shí)日，睿智滄桑派的多數(shù)表現(xiàn)是越來(lái)越滄桑，不少也是消失不見(jiàn)了。留下的少數(shù)演變成精英。

第3類是穩(wěn)重凡人派。干的都是小學(xué)生都會(huì)做的事。期貨高于現(xiàn)貨2000-3000元，就買上現(xiàn)貨，同時(shí)在期貨上套保賣出。等待期現(xiàn)價(jià)格回歸。就干這件事。價(jià)格漲跌，他們普遍說(shuō)不知道，也不預(yù)測(cè)。市場(chǎng)主力是誰(shuí)什么動(dòng)向？不關(guān)心。這類人群，智商沒(méi)有更高，行為很簡(jiǎn)單。每年都做期現(xiàn)貨套利的常規(guī)操作，每年都有15%-25%的回報(bào)。

還有一些屬于第4類。全國(guó)幾百萬(wàn)人里面，大約幾百人。橡膠上掙了大錢。比例大約萬(wàn)里挑一。這一類人，只在此山中，云深不知處。這種人物，可遇不可求。

行業(yè)的分水嶺是2011年，2011年之前是第1類和第2類人的天下，那時(shí)候，第3類非常不起眼。

2011年之后，第3類逐漸起色，隊(duì)伍和實(shí)力不斷壯大。

從7-10年時(shí)間長(zhǎng)度看，絕對(duì)人數(shù)最大的受益群體，是第3類穩(wěn)重凡人派，是橡膠期現(xiàn)套群體。

一輪潮起潮落淘汰95%

回望10年，眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。

一輪潮起潮落淘汰行業(yè)95%以上。

2017年青島調(diào)研，遇青島保稅區(qū)對(duì)橡膠行業(yè)貸款量規(guī)模大的前幾大銀行。某位銀行總經(jīng)理介紹，2017年活躍的橡膠貿(mào)易商大約幾十家，他們?cè)敢赓J款考察的，30家左右。

對(duì)比曾經(jīng)參與2011年的青島和廣饒的橡膠輪胎會(huì)議，山東地區(qū)貿(mào)易商上千家，全國(guó)的橡膠貿(mào)易商估計(jì)約2000-3000多家。

7年下來(lái)，橡膠行業(yè)一輪潮起，一輪潮落，經(jīng)歷了一輪興衰循環(huán)。市場(chǎng)竟然洗刷掉了95%以上的參與者。

橡膠貿(mào)易商多多少少還是這個(gè)行業(yè)的參與者，對(duì)橡膠行業(yè)和行情的認(rèn)知，大多數(shù)還是高于很多做橡膠期貨市場(chǎng)交易的參與者。如果橡膠貿(mào)易商淘汰率都高于95%，橡膠期貨的淘汰率估計(jì)更高。

為什么呢？按照理解來(lái)看，早期在山東和青島地區(qū)，貿(mào)易商主流的是保證金買現(xiàn)貨放著等漲，叫賭單邊，賭貨。也有少量是買現(xiàn)貨之后，會(huì)有部分期貨保值賣出的動(dòng)作，但會(huì)留現(xiàn)貨多頭敞口。賭貨的，留有單邊敞口的絕大多數(shù)貿(mào)易商大部分把盈利都虧回去了。留下來(lái)的，都是保守的，認(rèn)為自己干不了行情判斷這件事，老老實(shí)實(shí)做期現(xiàn)的貿(mào)易商，掙錢了。

從全國(guó)的角度來(lái)看，山東留單邊敞口的比例相對(duì)較高。上海浙江套利商作風(fēng)穩(wěn)健的比例更高。

規(guī)律是什么？

之前是橡膠氣勢(shì)如虹的牛市主升浪，以及橡膠綿綿不絕的7年下跌之后，面對(duì)行業(yè)滄海桑田的巨變，感慨之余，不斷尋求，主導(dǎo)行業(yè)變化的客觀規(guī)律，到底是什么？

我們對(duì)橡膠規(guī)律的總結(jié)之一是，十年河?xùn)|，二十年河西，三十年一輪回。

2001-2011年這10年河?xùn)|，是橡膠上升期。在2009-2011年之前，屬于牛市，激進(jìn)風(fēng)格容易取得大成功。相比之下，做套保的人好像是傻子。

2011年到現(xiàn)在都是河西，是橡膠熊市，下跌期。最能掙大錢的是做期現(xiàn)套保的。激進(jìn)的人容易受傷嚴(yán)重。價(jià)格方面雖然主跌浪已大部分完成，可能要震蕩到2030年。

如何掙錢？化繁為簡(jiǎn)，專注期現(xiàn)。

做橡膠期現(xiàn)生意的好處：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，穩(wěn)健。規(guī)模和利潤(rùn)率都不錯(cuò)。

認(rèn)知清楚橡膠客觀規(guī)律的人，可以穩(wěn)健生存。

沒(méi)有認(rèn)知到客觀規(guī)律的人，可能要損失掉橡膠牛市里面掙來(lái)的普通人的10輩子財(cái)富。

對(duì)規(guī)律的認(rèn)知，可能是一個(gè)漸進(jìn)式的過(guò)程，螺旋式上升，不斷地修正和否定，不斷地逼近真相。但要在獲得（局部）真知的時(shí)候，確保自己還能在市場(chǎng)上。

我們到底身處何處

多周期疊加視角

在宏觀和周期框架上花費(fèi)的時(shí)間5年多。但理清框架，形成和諧自洽的邏輯挑戰(zhàn)很大。仍然在摸索。

宏觀方面的重要周期

a、長(zhǎng)期債務(wù)周期

這是Ray Dalio提出的一個(gè)長(zhǎng)達(dá)50-75年的周期。目前處于尾部?？赡艿挠绊懯俏磥?lái)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)很大且投資收益預(yù)期很低。

b、美國(guó)經(jīng)濟(jì)

景氣上升加速階段。2018年加息4次。因?yàn)閿?shù)據(jù)強(qiáng)勁。

但美債長(zhǎng)短期利差非常低。反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景和動(dòng)力的低預(yù)期和不明朗。

c、美國(guó)固定資產(chǎn)投資周期

這方面潛力比較大。加速上升。這是美國(guó)好的主發(fā)動(dòng)機(jī)。

d、美國(guó)地產(chǎn)周期

這是曾經(jīng)的積極因素。但處于上升晚期或?qū)⒁?jiàn)頂下降。

e、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期。新興市場(chǎng)一般會(huì)有很大的下跌壓力。部分國(guó)家會(huì)匯率崩潰，債務(wù)危機(jī)。

美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債收益率存在上升到4%的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)生，許多市場(chǎng)會(huì)有非常大的下跌壓力。

f、美聯(lián)儲(chǔ)縮表周期

g、中國(guó)經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)增速下降，高速到中速。長(zhǎng)期L型。

供應(yīng)側(cè)改革，馬太效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)龍頭受市場(chǎng)追捧。

h、中國(guó)人口周期

人口結(jié)構(gòu)加速老化。經(jīng)濟(jì)容易陷入通縮。（老齡化容易引起出生率下降。真能治病的藥和服務(wù)會(huì)得到長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)。）

i、中國(guó)地產(chǎn)價(jià)格周期

國(guó)外常規(guī)規(guī)律是從底部到頂部再到底部一般20年。

中國(guó)是漲了20年。未來(lái)不知道能否繼續(xù)上升。

價(jià)格如果市場(chǎng)化調(diào)整會(huì)帶來(lái)金融危機(jī)和長(zhǎng)期蕭條。

中國(guó)地產(chǎn)總面積周期增長(zhǎng)的尾部（直觀地看，看看這一輪周期，格力和小天鵝營(yíng)收和利潤(rùn)漲了多少倍）

j、中國(guó)信用周期

短期債務(wù)周期一般5-10年。

去杠桿，信用下降期。

但還是受政策調(diào)整，波動(dòng)較大。

信用下降期一般經(jīng)濟(jì)收縮。

股票偏熊的特征概率比較高，資金偏好防御和現(xiàn)金流好的行業(yè)。

商品略偏漲。

商品相關(guān)的周期

a、中國(guó)庫(kù)存周期

商品熊市的大周期里，庫(kù)存下降期的商品價(jià)格，價(jià)格承壓的概率比較大。

b、供應(yīng)周期

供應(yīng)側(cè)改革導(dǎo)致的中游加工產(chǎn)能下降。

供應(yīng)側(cè)改革會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，剩者為王。中游利潤(rùn)會(huì)改善。

c、中國(guó)需求

投資下降，消費(fèi)上升。

消費(fèi)其實(shí)也是高度結(jié)構(gòu)化和兩極化的。

因?yàn)橹袊?guó)富裕人群絕對(duì)量基數(shù)大總量高，所以對(duì)應(yīng)這部分人群的消費(fèi)品在升級(jí)。

年輕一代和剛買房的消費(fèi)能力會(huì)被房?jī)r(jià)抑制。

這些大的背景，決定了未來(lái)很多大趨勢(shì)的基調(diào)。具有長(zhǎng)期的意義。

這些不同周期因素，可能同向疊加，讓振幅變大。也可能反向疊加，合力部分抵銷。

結(jié)果具體顯現(xiàn)哪種主導(dǎo)因素還需詳細(xì)斟酌。

d、中國(guó)總需求預(yù)判

房地產(chǎn)需求和基建需求是中國(guó)需求的主發(fā)動(dòng)機(jī)。

房地產(chǎn)預(yù)期向下。房地產(chǎn)銷售高峰已經(jīng)已過(guò)，后期預(yù)期降低。因?yàn)?015年一線銷售面積高峰，2016年二線城市銷售面積高峰，2017-2018年三四線城市銷售面積高峰。

2018年房地產(chǎn)維持熱度。需求仍然保持強(qiáng)勁

基建難超預(yù)期，成為商品負(fù)面因素。由于預(yù)算內(nèi)的實(shí)際財(cái)政赤字，超過(guò)GDP總量的3%的紅線，因此繼續(xù)積極財(cái)政空間有限。基建預(yù)期不會(huì)成為新發(fā)動(dòng)機(jī)，不降低已經(jīng)超預(yù)期。

因此，2018年中國(guó)的需求發(fā)動(dòng)機(jī)高位盤整，邊際后期或下降。

政策傾向如何？對(duì)商品的影響高位震蕩（降準(zhǔn)前原預(yù)期偏向下）。

對(duì)于2018年的政策，政治局會(huì)議（2017年12月8日），基調(diào)繼續(xù)去杠桿。財(cái)政對(duì)商品的影響偏利空（限制內(nèi)蒙地鐵限地方債）。

但中美貿(mào)易摩擦，導(dǎo)致政策調(diào)整。降準(zhǔn)，導(dǎo)致需求預(yù)期抬升。

推斷：

商品早期品種（螺紋鐵礦焦煤焦炭）高位震蕩，未來(lái)或陸續(xù)走熊。

經(jīng)濟(jì)增速大概率下降。A股總盈利中概率下滑。

圖表 1：通脹預(yù)期和庫(kù)存周期

我們處于橡膠周期的什么階段

1、橡膠價(jià)格史上的周期

下文中，日本東京交易所的數(shù)據(jù)為精確數(shù)據(jù)。價(jià)格的單位為日元每公斤。

橡膠美元的價(jià)格單位是美元噸，是近似數(shù)據(jù)。價(jià)格不一定精確。時(shí)間也不一定精確。但表達(dá)意思是足夠了。

圖表 2：橡膠120年的周期長(zhǎng)度和波動(dòng)幅度

從時(shí)間來(lái)看，1979年，日本橡膠從360日元跌向2001年的59日元，是一個(gè)長(zhǎng)達(dá)21年的熊市。2001年到2011年，59日元漲到540日元。長(zhǎng)達(dá)10年的牛市。從2011年見(jiàn)頂后，目前熊市走了6年。

如果歷史重演上一輪熊市周期的話，橡膠的熊市可能在2030-2031年結(jié)束。

如果歷史重演上一輪牛市周期的話，橡膠的熊市可能在2020-2021年結(jié)束。

從幅度來(lái)看，橡膠頂部到底部的跌幅一般要跌去75%以上，均值要跌80%。

按照以上幅度，人民幣43000的價(jià)格來(lái)看，橡膠底部區(qū)域在8600-10900元。日元535的價(jià)格來(lái)看，橡膠底部區(qū)域在107-133日元。

2、過(guò)去7年橡膠熊市回顧

2011年商品整體牛市見(jiàn)頂。

值得反復(fù)回味的是，商品之王嘉能可，上市選擇2011年4-5月，基本上是過(guò)去20年牛市的最高點(diǎn)。

這件事，反應(yīng)了嘉能可對(duì)商品研究的水平和擇時(shí)的品味。

2011-2013年，是中國(guó)需求的回落為主導(dǎo)引起的下跌。

4萬(wàn)億投資高點(diǎn)趨降需求減少等后遺癥引起的下跌。

2014-2016年，是橡膠供應(yīng)增加為主導(dǎo)的引起的下跌。

2016年11月-2017年2月，熊市第三庫(kù)存周期反彈引起了4個(gè)月的大反彈。鑄就反彈局部最高點(diǎn)。

2017年下半年，第二次反彈，反彈第二高點(diǎn)。形成右肩。

2017-2019年中尋底的冗長(zhǎng)反復(fù)過(guò)程。

橡膠產(chǎn)能大幅上升產(chǎn)量小幅上升

1、代表產(chǎn)能的新種面積的快速上升期（供應(yīng)上市期）沒(méi)有結(jié)束

橡膠的供應(yīng)變化非常緩慢。我們?nèi)匀谎佑昧?016年12月寫的供應(yīng)表。

預(yù)計(jì)，這些表暗示的種植結(jié)構(gòu)的變化是緩慢而艱難的，因而是意義深刻的。

我們認(rèn)識(shí)到，深入研究長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾具有關(guān)鍵性長(zhǎng)期意義，慢就是快。

我們將此表放在這里，原因在于，我們一旦搞清楚了類似這樣的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，我們就知道了這是一個(gè)長(zhǎng)期的決定性的因素，從而為投資奠定長(zhǎng)期的基調(diào)。

舉例來(lái)說(shuō)，少數(shù)聰明或者幸運(yùn)的投資者深度研究并掌握了茅臺(tái)和恒瑞的長(zhǎng)期價(jià)值（5-10年期看），他們可以安枕而眠，輕松擊敗大多數(shù)投資者和基金經(jīng)理。

沒(méi)有掌握了長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值的投資者和基金經(jīng)理可能會(huì)被迫陷在信息和勾兌的海洋中沉浮。

從ANRPC的報(bào)告中，可以看出，橡膠的供應(yīng)潛力其實(shí)相當(dāng)之大。2007年-2012年的新種面積始終在40-50萬(wàn)公頃，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能，就是2014-2019年，每年60-80萬(wàn)噸的新增產(chǎn)量的潛能。

何時(shí)面積增速下降？2020年。

如果說(shuō)2016年的上漲，部分原因是由于膠農(nóng)棄割，導(dǎo)致供應(yīng)減少。那么在價(jià)格反彈了1倍之后，這種減產(chǎn)的利多會(huì)消散。

2017年，市場(chǎng)的預(yù)期是供應(yīng)增加4%左右。2018年仍然是增產(chǎn)預(yù)期。

圖表3：橡膠7年可割膠關(guān)注09-12年新種面積大幅度上升

圖表4：重種面積一直穩(wěn)定在開(kāi)割面積的2%左右

圖表5：橡膠總種植面積上升且09-12年仍快速上升

圖表6：開(kāi)割面積總體繼續(xù)上升如果單產(chǎn)回升5%-10%供應(yīng)將重回災(zāi)難

2、橡膠供應(yīng)的四重紅利

對(duì)于國(guó)內(nèi)的商品來(lái)看，典型地，可以分為供應(yīng)側(cè)改革受益品種，比如螺紋鋼熱卷，非供應(yīng)側(cè)改革受益品種，比較鐵礦橡膠。

從整年的行情來(lái)看，都是買多供應(yīng)側(cè)改革商品，拋空非供應(yīng)側(cè)改革商品的機(jī)會(huì)。整體來(lái)看，不包括杠桿的盈利是巨大的，在50%以上。

橡膠供應(yīng)的增加有4重紅利。

第一重紅利，是價(jià)格紅利，價(jià)格越漲，割膠越多，產(chǎn)量越大。很好理解。

第二重紅利，是面積紅利，這是長(zhǎng)期因素。價(jià)格漲了，多種橡膠樹。導(dǎo)致后續(xù)產(chǎn)量增加。

第三重紅利，青年紅利。這是長(zhǎng)期因素。橡膠樹一般30年壽命。7年到第15年產(chǎn)量增加很快。即使割膠面積不增加，但是由于7歲-15歲的橡膠樹很多，占比很高，導(dǎo)致產(chǎn)量有一個(gè)自然的20-30%的增長(zhǎng)。這叫青年紅利。

第四重紅利，困境紅利。有一部分散戶農(nóng)民，靠橡膠樹為唯一吃飯的工具。所有的生活開(kāi)支都來(lái)自于橡膠樹。如果價(jià)格暴跌，但生活必需品必須要買。只能多割橡膠。導(dǎo)致價(jià)格越低，產(chǎn)量越大。這種現(xiàn)象初看違反經(jīng)濟(jì)理性人假設(shè)。還好這部分供應(yīng)者不是全部。但考慮到泰國(guó)人口中600萬(wàn)人是膠農(nóng)，絕大部分是都是私有橡膠種植戶，就是散戶，這部分影響的量其實(shí)也是比較大的。

橡膠困境紅利的證據(jù)

2014年6月20日，泰國(guó)橡膠樹未達(dá)標(biāo)提前割膠導(dǎo)致嚴(yán)重?fù)p失。泰國(guó)農(nóng)業(yè)部農(nóng)業(yè)技術(shù)廳廳長(zhǎng)丹隆表示，對(duì)東北部和北部種植橡膠地區(qū)進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，多數(shù)農(nóng)戶需要種植收成來(lái)幫助家庭經(jīng)濟(jì)，和獲得投入種植的資金，于是對(duì)5年半至7年半樹齡的橡膠樹進(jìn)行割膠，沒(méi)有按技術(shù)廳就橡膠樹應(yīng)達(dá)平均樹圍至少要達(dá)到33.2公分才開(kāi)始割膠的種植技術(shù)要點(diǎn)去作業(yè)。

2014年6月，橡膠期貨的價(jià)格是14500-15000元，現(xiàn)貨大約12500-13000元。

這新聞?wù)f明在這個(gè)價(jià)格上，泰國(guó)農(nóng)民不但愿意割膠，而且愿意對(duì)小橡膠樹下手。（個(gè)人觀點(diǎn)）

研究橡膠困境紅利的意義在于，橡膠跌破大部分主流生產(chǎn)現(xiàn)金成本不一定會(huì)是底部。由于困境紅利的存在，底部是復(fù)雜和不易把握的。

泰國(guó)橡膠的非注冊(cè)膠林產(chǎn)量有多少？或49萬(wàn)公頃年產(chǎn)64萬(wàn)噸。

ANRPC報(bào)告的開(kāi)割面積是泰國(guó)的注冊(cè)膠林的面積嗎？

沒(méi)注冊(cè)、不在官方統(tǒng)計(jì)的非法膠林有多大？

新聞如下：

2017年7月4日，泰國(guó)國(guó)家安全指揮部表示，泰國(guó)300萬(wàn)萊非法占用橡膠園將被收回。該機(jī)構(gòu)發(fā)言人稱，目前全國(guó)有310.19萬(wàn)萊土地為非法占用種植橡膠。

簡(jiǎn)析：

此新聞提及的舉措，是泰國(guó)欲提振橡膠市場(chǎng)的措施。他們認(rèn)為這是利多膠價(jià)的事情。但在消費(fèi)者面前，卻可能無(wú)意中揭示了平時(shí)不容易被揭示的事實(shí)。

一萊（rai）等于1600平方米。100萬(wàn)萊相當(dāng)16萬(wàn)公頃。

310.19*16/100=49.63萬(wàn)公頃。按照1.3噸每公頃計(jì)算，310.19萬(wàn)萊膠林的產(chǎn)量64.51萬(wàn)噸。

3、如果推斷泰國(guó)供應(yīng)少算了16%，進(jìn)一步推斷全球橡膠主產(chǎn)國(guó)會(huì)少算了8%-10%（100萬(wàn)噸左右）

ANRPC報(bào)告上，泰國(guó)開(kāi)割面積有310萬(wàn)公頃。沒(méi)統(tǒng)計(jì)的膠林面積49.63萬(wàn)公頃，占割膠面積的16%。

合理聯(lián)想一下，泰國(guó)人民會(huì)廢地利用，山坡小河邊的橡膠樹，不算橡膠種植面積，把數(shù)據(jù)變小。全世界其他種植橡膠國(guó)家，會(huì)不會(huì)干這事？

整個(gè)橡膠供應(yīng)量，從報(bào)告上被減少了多少？我們拍腦袋的推斷，是介于0%-16%之間。算8%-10？（100萬(wàn)噸左右）

4、ANRPC報(bào)告的對(duì)過(guò)去已發(fā)生的種植面積數(shù)據(jù)，怎么變來(lái)變?nèi)?？可能少?8萬(wàn)噸

泰國(guó)橡膠的開(kāi)割面積，2016年年末的數(shù)據(jù)，應(yīng)該是一個(gè)確定的數(shù)。

是多少呢？ANRPC報(bào)告是這么寫的：

2017年某一期報(bào)告，282萬(wàn)公頃。

2018年某一期報(bào)告，311.7萬(wàn)公頃。

對(duì)于同一份數(shù)據(jù)，前后報(bào)告相差29.7萬(wàn)公頃。

按照1.3噸1公頃產(chǎn)量計(jì)算，產(chǎn)量差38.61噸。

但這部分少算的38萬(wàn)噸，是包含在前面的4.4提及的64萬(wàn)噸里面嗎？

如果包括，不需要再計(jì)算，仍然少算64萬(wàn)噸。

如果不包括，需要再計(jì)算，少算=64+38=102萬(wàn)噸。

5、橡膠產(chǎn)量與產(chǎn)能存在區(qū)別

以上提及的計(jì)算，涉及的概念是產(chǎn)能。

產(chǎn)量/產(chǎn)量=產(chǎn)能利用率是多少？

產(chǎn)量是多少？知道的是，報(bào)告提供的數(shù)據(jù)，實(shí)際產(chǎn)量是多少，并不清楚。

由于中國(guó)是橡膠進(jìn)口國(guó)，橡膠國(guó)出口的海關(guān)數(shù)據(jù)，和中國(guó)的進(jìn)口數(shù)據(jù)，是海關(guān)數(shù)據(jù)。海關(guān)數(shù)據(jù)是為政府服務(wù)的，不是為橡膠協(xié)會(huì)服務(wù)的。因此真實(shí)性更高。

但橡膠存在走私現(xiàn)象，這部分不在統(tǒng)計(jì)之中。但影響確實(shí)存在。所以進(jìn)出口數(shù)據(jù)也有局限性。實(shí)際走私進(jìn)入的產(chǎn)量是多少，我們并不清楚。

圖表 7：橡膠開(kāi)割面積以及2018版對(duì)2016版的變化

橡膠供應(yīng)主導(dǎo)的定價(jià)模型

期貨需求如果波動(dòng)性比較小。矛盾的焦點(diǎn)就會(huì)在供應(yīng)上面。

供過(guò)于求，價(jià)格下跌。部分高成本產(chǎn)區(qū)退出。供應(yīng)減少。然后價(jià)格反彈。

最后，價(jià)格圍繞著成本為中心上下窄幅。直到需求產(chǎn)生大的波動(dòng)。

產(chǎn)出要圍繞著成本波動(dòng)。換句話說(shuō)，產(chǎn)業(yè)的狀態(tài)是有時(shí)候非常難過(guò)，有時(shí)候有點(diǎn)好過(guò)。數(shù)學(xué)期望是，比較難。

1、主力供應(yīng)者（泰國(guó)）如何考慮成本

泰國(guó)橡膠協(xié)會(huì)20170522云農(nóng)墾會(huì)議價(jià)格，成本1200美元/噸支撐；40泰銖FOB支撐，泰國(guó)供給預(yù)計(jì)在2017增加至440萬(wàn)噸（2016年為420萬(wàn)噸）。預(yù)計(jì)2017年全球供給增加2%，需求增加3%。泰國(guó)成本1200美元/噸支撐；40泰銖FOB支撐。折合復(fù)合膠10000元。低于此價(jià)格，農(nóng)民會(huì)開(kāi)始停割。

結(jié)論：價(jià)格大概率要跌到這個(gè)成本線以下。

過(guò)程：暴跌，然后供應(yīng)減少，然后價(jià)格圍繞成本區(qū)波動(dòng)。

2、邊際供應(yīng)者的成本

柬埔寨老撾等國(guó)家的成本，比泰國(guó)低，低多少？

由于單產(chǎn)差異較大，均攤到每噸的人工成本和的種植維護(hù)成本差異。所以下列算式存在進(jìn)一步優(yōu)化的必要。

模型假設(shè)：在這里，我們簡(jiǎn)單地將低成本下，人工占比設(shè)定為成本的50%。接近實(shí)際比例是多少？45%-70%都有可能性。

從這角度來(lái)看，邊際供應(yīng)者成本估計(jì)值是主力供應(yīng)者的80%-90%之間。

圖表 8：割膠人力成本對(duì)比

3、中國(guó)橡膠產(chǎn)業(yè)如果虧本也不一定代表橡膠價(jià)格止跌

海南：14500

云南：12000-12500

由于中國(guó)橡膠產(chǎn)量占全球供應(yīng)的3%-8%，并不占據(jù)供應(yīng)的主導(dǎo)性力量。

全球供應(yīng)的增量主要來(lái)自于泰國(guó)越南等國(guó)家。中國(guó)橡膠產(chǎn)量的增量也不占據(jù)供應(yīng)增加量的主導(dǎo)性力量。

合理的推斷是：

中國(guó)橡膠產(chǎn)業(yè)和膠農(nóng)虧本，減產(chǎn)了，也不代表全球不增產(chǎn)。因?yàn)閯e人的耐受成本低。

所以，中國(guó)橡膠產(chǎn)業(yè)大幅虧本，不代表橡膠價(jià)格止跌。

所以，云南調(diào)研，海南調(diào)研，如果膠農(nóng)虧損，大量棄割，并不代表橡膠價(jià)格的底部。

商品熊市后期是比慘定價(jià)模型

（1）橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值鏈

A.膠農(nóng)—>B.膠水貿(mào)易商—>C.膠加工廠—>D.出口貿(mào)易商—>E.進(jìn)口貿(mào)易商—>F.輪胎生產(chǎn)商—>G.汽車整車廠—>H.消費(fèi)者

A.膠農(nóng)—>B.膠水貿(mào)易商—>C.膠加工廠—>D.出口貿(mào)易商—>E.進(jìn)口貿(mào)易商—>F.輪胎生產(chǎn)商—>G.輪胎貿(mào)易商—>H.消費(fèi)者

（2）橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的行為金融模型

橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)鏈的行為金融模型顯著的特點(diǎn)是：

環(huán)節(jié)2到7的利潤(rùn)都是差價(jià)決定。

環(huán)節(jié)1和8是絕對(duì)價(jià)格決定。

膠加工廠、出口貿(mào)易商、進(jìn)口貿(mào)易商、輪胎生產(chǎn)商是產(chǎn)業(yè)鏈的大機(jī)構(gòu)。他們是行業(yè)的穩(wěn)定器。

但由于他們的利潤(rùn)來(lái)自于價(jià)差，而不是價(jià)格。因此他們更加在意價(jià)差的變化而不是絕對(duì)價(jià)格的變化。他們對(duì)市場(chǎng)行情，供應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的熟悉，對(duì)金融工具的熟悉，幫助他們穩(wěn)定了價(jià)差大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，絕對(duì)的價(jià)格的避險(xiǎn)，不是他們的經(jīng)營(yíng)主要目標(biāo)。

從而，產(chǎn)生的客觀效果是，大機(jī)構(gòu)在穩(wěn)定價(jià)格方面，低于膠農(nóng)和產(chǎn)業(yè)的預(yù)期。

由于膠農(nóng)主要是分散主體，（按照股票上來(lái)說(shuō)，就是小散為主）。膠農(nóng)的定價(jià)行為模型就是追漲殺跌和從眾心理。從5-10年的長(zhǎng)周期來(lái)看，膠農(nóng)對(duì)橡膠樹種植面積是追漲殺跌的。行為上的典型案例是2006-2011年橡膠上漲期間，不斷地飛速種植橡膠。（追漲導(dǎo)致橡膠樹面積災(zāi)難性擴(kuò)大，從而價(jià)格崩潰。這是人性決定的群體性行為）。

消費(fèi)者也是散戶群體。剛性價(jià)格的接受者。他們也是追漲殺跌的。

由于絕對(duì)價(jià)格的接受者，膠農(nóng)和消費(fèi)者，都是散戶，都是追漲殺跌的行為模型，這導(dǎo)致了橡膠價(jià)格的劇烈波動(dòng)性。

（3）膠農(nóng)去產(chǎn)能的行為金融模型

膠農(nóng)的資源稀少，能作為的空間有限。行為上主要特征是，當(dāng)困境來(lái)臨，由他去吧，還能差到哪里去。多數(shù)是隨波逐流。

所以，政府的介入和幫助將非常重要且有積極意義。這也是扶貧和鄉(xiāng)村振興工作的意義所在。

對(duì)于去產(chǎn)能，膠農(nóng)不會(huì)主動(dòng)去產(chǎn)能。多數(shù)是只去產(chǎn)量（不割，導(dǎo)致棄割當(dāng)年產(chǎn)量降低），不去產(chǎn)能。這將導(dǎo)致熊市的延長(zhǎng)。

按照橡膠樹的自然生長(zhǎng)和更替周期，短的是20年，多數(shù)是25-30年。

按照25-30年的周期來(lái)看，平均每年的砍樹率+翻種率應(yīng)該達(dá)到3.3%（30年）-4%（25年）。

但是，觀察到每年砍樹率+翻種率大約在2%。連正常的更新率都沒(méi)有達(dá)到，別說(shuō)去產(chǎn)能了。

（4）膠農(nóng)去產(chǎn)量的行為金融模型

A地能夠承受的現(xiàn)金成本是12000元，B地能夠承受的現(xiàn)金成本是10000元。

當(dāng)價(jià)格12000元以上的時(shí)候，AB地正常割膠，不減產(chǎn)。

當(dāng)價(jià)格12000-10000元的時(shí)候，B地正常割膠，A地產(chǎn)量減產(chǎn)。

當(dāng)價(jià)格小于10000元的時(shí)候，AB地均產(chǎn)量減產(chǎn)。

這是剩者為王的比慘定價(jià)模型。比誰(shuí)更能忍受痛苦。

這是沒(méi)有定價(jià)權(quán)的賽道的行業(yè)發(fā)展規(guī)律。這樣的產(chǎn)業(yè)需要政府的呵護(hù)。

需求

1、機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)

據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2018年，全球橡膠總消耗量增長(zhǎng)率約3.3%，至2937萬(wàn)噸。

2017年，全球天然橡膠需求增長(zhǎng)3.5%達(dá)1303萬(wàn)噸。2018年增長(zhǎng)2.4%達(dá)1334萬(wàn)噸。

2017年，全球合成橡膠需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.9%達(dá)1540萬(wàn)噸，2018年會(huì)加速增長(zhǎng)4.1%，達(dá)到1604萬(wàn)噸。

據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2017年，全球天然橡膠產(chǎn)量同比增加6.1%至1321萬(wàn)噸。其中，泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量同比增加2.7%至463.9萬(wàn)噸。

全球天然橡膠消費(fèi)同比增長(zhǎng)6%至1302.8萬(wàn)噸，其中，中國(guó)同比增長(zhǎng)3.3%至442.5萬(wàn)噸。

綜合來(lái)看，2017年，全球天然橡膠供應(yīng)過(guò)剩18.2萬(wàn)噸。

據(jù)IRSG之前估算，2017年天然橡膠產(chǎn)量在1295萬(wàn)噸左右，消費(fèi)量接近1275萬(wàn)噸，最終供應(yīng)過(guò)剩約20萬(wàn)噸。

據(jù)預(yù)測(cè)，2018年全球橡膠總需求量增長(zhǎng)率為2.2%到2905萬(wàn)噸。其中，天然橡膠需求增長(zhǎng)1.6%達(dá)1323萬(wàn)噸；合成橡膠需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.7%達(dá)1582萬(wàn)噸。

從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，業(yè)界認(rèn)為，乳膠的需求在穩(wěn)步上升。代表性需求是乳膠手套，其次是乳膠枕頭和床墊。

2、中國(guó)需求的結(jié)構(gòu)性變化

運(yùn)輸量穩(wěn)步上升（長(zhǎng)期利多）。

乳膠枕頭和手套的消費(fèi)上升（長(zhǎng)期利多）。

高速公路的建設(shè)，輪胎的噸公里磨損率降低（長(zhǎng)期因素）。

超載檢查導(dǎo)致每噸公里輪胎消費(fèi)率降低（導(dǎo)致配套產(chǎn)量增加，長(zhǎng)期的替換率下降）。

高鐵的建設(shè)，減少了公路運(yùn)輸量（長(zhǎng)期效應(yīng)）。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)GDP中第三產(chǎn)業(yè)上升。重貨占比全部貨物的比例減少，導(dǎo)致每噸公里輪胎消費(fèi)率降低。

西電東輸，西煤不用運(yùn)到東部電廠發(fā)電。造成煤炭的運(yùn)輸量的減少（-10%）從而減少了輪胎消費(fèi)量（-4%）。

3、世界需求可能會(huì)有下降

美國(guó)和G7，美國(guó)和中國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)論讓世界經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期下降。

美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)債收益率如果上行到4%的風(fēng)險(xiǎn)是存在的。金融危機(jī)的陰影不可消除。

這兩種可能性均影響國(guó)外的橡膠需求，也會(huì)降低中國(guó)的橡膠需求。

尋找結(jié)構(gòu)化矛盾中蘊(yùn)含的結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)

1、關(guān)鍵少數(shù)定律

二八定律又稱帕累托定律，關(guān)鍵少數(shù)定律。

20%的人占有80%的社會(huì)財(cái)富。

20%的人集中了人類80%的智慧。

收益80%來(lái)自20%的客戶。

二八定律告訴我們，要將研究和投資聚焦在非常少量但非常重要的非線性關(guān)系上。

2、橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的二八定律

中國(guó)需求占世界需求的50%（其他可以簡(jiǎn)化為每年增2%-3%）。

輪胎需求占全部橡膠需求的70%（其他缺數(shù)據(jù)講不清楚）。

山東輪胎需求（輪胎產(chǎn)量）占中國(guó)輪胎需求的50-55%。

中國(guó)輪胎用橡膠需求中，出口和重卡替換需求占中國(guó)輪胎需求的90%。

中國(guó)重卡輪胎需求中，重卡輪胎替換需求占比80%，重卡配套需求占20%（替換輪胎的景氣度對(duì)中國(guó)需求重要）。

泰國(guó)供應(yīng)南部產(chǎn)量占泰國(guó)產(chǎn)量的60%。

中國(guó)供應(yīng)跌破成本中國(guó)虧本棄割不代表泰國(guó)和越南不增產(chǎn)（泰國(guó)越南才是重點(diǎn)）。

中國(guó)供給可交割全乳膠升水現(xiàn)貨1500-3000元，導(dǎo)致90%的國(guó)營(yíng)全乳膠全部用于倉(cāng)單，交割價(jià)格又必然回歸現(xiàn)貨進(jìn)入流通領(lǐng)域。

3、尋找結(jié)構(gòu)化矛盾中蘊(yùn)含的結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)

（1）橡膠產(chǎn)能很大產(chǎn)量不大。因此橡膠漲了產(chǎn)量就會(huì)猛增。漲了就是大矛盾。2017年下半年。價(jià)格漲了會(huì)猛割，然后賣出套保，從而價(jià)格漲不上去。

（2）如果橡膠期貨升水現(xiàn)貨2000-3000元肯定不合理。大矛盾，咬住大矛盾不放手。

（3）看多中游的資產(chǎn)。比如輪胎行業(yè)，橡膠價(jià)格不看大漲。下游輪胎行業(yè)需求穩(wěn)定，盈利EPS可望反轉(zhuǎn)，開(kāi)始上升。輪胎行業(yè)的PB估值為2011年以來(lái)的底部區(qū)域。

這和電力行業(yè)類似。代表公司華能電力PB估值為2001年以來(lái)的底部區(qū)域。國(guó)家在限制部分火電的產(chǎn)能退出。EPS可能維持也可能好轉(zhuǎn)。

長(zhǎng)期看，是建倉(cāng)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)。

4、上期所20號(hào)橡膠帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的巨大改變

20號(hào)橡膠已經(jīng)立項(xiàng)，準(zhǔn)備上市。如果上市，那么可能對(duì)20號(hào)膠的現(xiàn)貨流通和交割產(chǎn)生巨大的影響。現(xiàn)有的全乳膠交割標(biāo)準(zhǔn)可能也會(huì)調(diào)整。帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化是巨大的。

全乳膠的橡膠期貨遠(yuǎn)月升水的幅度可能會(huì)大幅降低。買現(xiàn)拋期的邏輯也會(huì)發(fā)生巨大變化。

但由于細(xì)節(jié)還沒(méi)出，我們將這個(gè)議題留待未來(lái)深入討論。

橡膠未來(lái)價(jià)格預(yù)測(cè)：磨底中或見(jiàn)曙光

1、橡膠期貨回歸現(xiàn)貨的必然性

交割讓期貨價(jià)格必然靠近并回歸現(xiàn)貨。交割作為期貨市場(chǎng)重要交易制度閉環(huán)，一直是承接期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)。交割是讓期貨價(jià)格最終回歸到現(xiàn)貨價(jià)格，按照現(xiàn)貨交易機(jī)制進(jìn)行實(shí)物交收。交割制度的完善給期貨市場(chǎng)順利實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)貨回歸提供了可靠保障。

橡膠的交割，讓期貨價(jià)格必然性地靠近并回歸橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)。

這是眾所周知的道理。

但橡膠的多頭們經(jīng)常忘記這一點(diǎn)。他們經(jīng)常給出10%-25%以上的年化收益的升水。有錢，當(dāng)然可以，任性。

橡膠產(chǎn)業(yè)還是以原料加工和制造為主的非高大上產(chǎn)業(yè)，多頭多年以來(lái)，確實(shí)為橡膠產(chǎn)業(yè)客戶創(chuàng)造了巨大的貢獻(xiàn)。

2、橡膠期貨回歸現(xiàn)貨的特殊性

橡膠的交割和出庫(kù)，按照上期所的規(guī)定，每年11月合約結(jié)束后，期貨倉(cāng)單必須注銷出庫(kù)，導(dǎo)致橡膠11月期貨價(jià)格必然回歸現(xiàn)貨。

由于11月合約普遍升水09合約200元左右。也就導(dǎo)致09合約必然回歸（現(xiàn)貨+200元左右）。

由于橡膠出庫(kù)集中于9-11月進(jìn)行，因此，期貨對(duì)現(xiàn)貨的升水主要在8-11月之間逐步消失。只有8-11月份的升水是必然性收斂的。

在01合約，05合約上，升水可能消失和收斂，也可能擴(kuò)大。不具備必然性。

這種市場(chǎng)的特征，為廣大投資者提供了高度的確定性，也就意味著往往出現(xiàn)重大的市場(chǎng)機(jī)遇。

3、膠價(jià)預(yù)測(cè)：磨底中或見(jiàn)曙光

歷史來(lái)看，橡膠每年的09合約均為明確的空頭合約?？疹^行情沒(méi)有結(jié)束。

但膠價(jià)已經(jīng)到了均衡區(qū)間。往下跌不會(huì)那么流暢。跌破10000，就到了絕對(duì)價(jià)值區(qū)域。

當(dāng)然，價(jià)格一定要跌破成本，才能引發(fā)減產(chǎn)。所以抄底大可以慢慢來(lái)，等跌破成本再看主產(chǎn)國(guó)減不減產(chǎn)，具體有什么實(shí)際的動(dòng)作。

按照庫(kù)存周期假設(shè)，熊市的第三庫(kù)存周期反彈后，一般會(huì)跌破前期的低點(diǎn)（9700）。

在經(jīng)歷2018年上半年的小幅反彈后，第一波下跌的目標(biāo)應(yīng)該在10500-11000區(qū)間。

然后在不斷的震蕩磨底。

雖然后期偏空，但屬魚尾行情，反抗多，操作難度大，俗稱交易垃圾時(shí)間。建議降低倉(cāng)位操作。

后市展望

由于2019年是橡膠面積增產(chǎn)的最后1年，因此價(jià)格可能會(huì)迎來(lái)幾縷曙光。

基差小了價(jià)格不漲虛值期權(quán)做多波動(dòng)率?；畲罅似诂F(xiàn)貨套利做空基差。

機(jī)會(huì)目前看仍然是買現(xiàn)拋期（遠(yuǎn)期升水仍太高）。

本文來(lái)源于： 五礦經(jīng)易期貨張正華、網(wǎng)絡(luò)