牛錢網(wǎng)：自5月20日以來，國內(nèi)原油主力創(chuàng)出階段新高521.5元/桶開始，原油主力便迅速下跌，此后的10多個交易日，累計跌幅超20%，幾乎抹去了年初以來漲幅的一半。從價格看，原油主力的最新收盤價為425元/桶，即短短十多天時間，便跌去96.5元/桶。周老師，您如何看待近期原油大跌的走勢，是哪些因素導(dǎo)致此輪暴跌呢？

周永樂：從去年年底到今年5月份，OPEC國家以及非OPEC國家，如：墨西哥、加拿大這些國家的減產(chǎn)信號比較明確；并且由于中美談判的影響，預(yù)期比較好，所以油價在這個階段內(nèi)迅速上漲。布倫特最高漲到70多美金，WTI漲到66美金。但是大概在3月份左右，隨著OPEC減產(chǎn)目標(biāo)的達(dá)成，沙特還是以超額生產(chǎn)的幅度來維持油價上漲，4月份，市場開始對OPEC是否還會繼續(xù)減產(chǎn)討論不休。同時也是在4月份，伊朗問題再次浮出水面，沙特表示會穩(wěn)定原油供應(yīng)缺口，又恰逢中美關(guān)系迎來180度的大轉(zhuǎn)彎，到現(xiàn)在對華為的封禁，引起美股比較大的動蕩。在這個背景下，美債收益率倒掛、美國庫存連續(xù)幾周的增加、市場利空頻出，因此油價開始大跌。

    牛錢網(wǎng)：原油是一個大宗商品，您認(rèn)為原油價格有哪些主要的影響因素？未來哪些因素將會對原油價格產(chǎn)生較大影響？

周永樂：從長期來看，原油受基本面供需和宏觀的影響。供應(yīng)端上，以O(shè)PEC國家為例，它的產(chǎn)能、產(chǎn)量、港口、管道在美國供應(yīng)更明顯一點。技術(shù)的進(jìn)步對原油產(chǎn)量的影響在美國表現(xiàn)的更為明顯，比如頁巖油革命。需求端上，比較關(guān)注的是汽車能源的消耗效率。新能源汽車的使用、季節(jié)性的因素變化比如颶風(fēng)季的影響、冬季取暖需求等等。宏觀政治上，石油是地緣政治的主戰(zhàn)場，各個國家利用自身利益發(fā)動石油價格戰(zhàn)。近期，我們還是要看OPEC減產(chǎn)的情況，在6月底是否會表示繼續(xù)維持減產(chǎn)，再者美國開工率的恢復(fù)將導(dǎo)致需求的增長。另外中美貿(mào)易戰(zhàn)如何發(fā)展也是對原油價格影響比較大的原因。

    牛錢網(wǎng)：近期美國與貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦有增無減，加之公布部分?jǐn)?shù)據(jù)不佳，市場避險情緒加劇，導(dǎo)致美債收益率持續(xù)下行甚至出現(xiàn)長期和短期國債收益率倒掛。投資者紛紛將資金從風(fēng)險較高的股市撤出，購入風(fēng)險相對較低的美國國債，導(dǎo)致美債價格上漲、收益率走低。6月3日，10年期美債收益率已跌至2.%附近，接近2017年9月以來最低水平。周老師，宏觀角度上，美債收益率倒掛，恐慌情緒VIX指標(biāo)急劇飆升，您認(rèn)為對原油此類風(fēng)險資產(chǎn)會產(chǎn)生什么樣的影響？

周永樂：宏觀上，美債期限逆差倒掛，可能預(yù)示著經(jīng)濟下滑。根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，這種情況可能年底或者明年年初才會出現(xiàn)。美債期限逆差的修復(fù)，美聯(lián)儲降息對原油市場的波動會迅速地拉開。這是個長期的風(fēng)險，要時刻關(guān)注。

    牛錢網(wǎng)：近期美國5月份EIA數(shù)據(jù)公布，5月31日當(dāng)周EIA原油庫存變動677.1萬桶，預(yù)期-200萬桶；當(dāng)周EIA精煉油庫存變動457.2萬桶，預(yù)期50萬桶。由此可看，原油庫存呈增長態(tài)勢。EIA庫存數(shù)據(jù)公布后，油價走出了急劇的下跌行情，周老師，您認(rèn)為是什么原因?qū)е陆谟蛢r對庫存如此敏感？

周永樂：OPEC減產(chǎn)目標(biāo)達(dá)到之后，伊朗事件也得到了充分的消化，再者中美貿(mào)易戰(zhàn)再起波瀾，市場的不確定性倍增。庫存反映了供給和需求的情況，庫存連續(xù)增加說明供大于求，對油價是處于利空的情況。美國的開工率和出口的情況不及產(chǎn)量增速，導(dǎo)致原油庫存的累計，進(jìn)而油價的下跌。所以主要還是庫存的原因。

    牛錢網(wǎng)：說到油價，有些國外的研究機構(gòu)認(rèn)為wti-brent未來一兩年可能會縮小至4美元/桶，對此，周老師您是怎么看?

周永樂：B-W價差反映的是東西兩個市場的供需。WTI原油需求增加或者說供給減少會導(dǎo)致價差縮小。假如颶風(fēng)導(dǎo)致墨西哥原油產(chǎn)量減少，而美國原油出口增加，相應(yīng)的價差有可能會縮小到4美元/桶。但是我覺得持續(xù)性不會太長。因為就目前的價差來講是有利于美國出口的。有價差存在，美油就會相對便宜。但是實際情況是航線比較遠(yuǎn)，到亞洲的航期比中東到亞洲的航期多了一倍。所以運輸?shù)絹喼薜拿绹捅戎袞|的原油價格差不多，所以如果價差大幅縮窄，反而不利于出口。所以未來一兩年，價差縮窄是有可能的。但當(dāng)前階段，我覺得還是有持續(xù)走闊的可能。

    牛錢網(wǎng)：年初以來，油價一直受到OPEC減產(chǎn)以及中東地區(qū)政治緊張局勢的支撐。OPEC和俄羅斯等盟國將于6月25和26日召開會議討論未來的產(chǎn)量政策。

現(xiàn)貨市場中，在供應(yīng)不斷下滑影響下，中東原油升水本月稍早觸及數(shù)年高位。除OPEC減產(chǎn)外，美國對伊朗和委內(nèi)瑞拉的原油出口制裁也導(dǎo)致市場供應(yīng)緊張。周老師，從供給端看，您能從美國對伊朗制裁、OPEC減產(chǎn)決心、沙特減產(chǎn)的空間、美國原油鉆機數(shù)量等幾個角度闡述一下，對于未來原油供應(yīng)的影響？

周永樂：首先，美國對伊朗制裁收緊，其他國家像印度繞過美國的制裁，伊朗利用波斯灣、地中海走私石油。根據(jù)報道，5月伊朗原油出口降至40萬桶/天的水平，盡管沒有達(dá)到美國將伊朗原油封鎖縮減至零的目標(biāo)，但是出口量從4月份的100萬桶/天到5月份的40萬桶/的下降幅度還是挺大的。同時沙特也進(jìn)行了產(chǎn)量的調(diào)整，沙特增產(chǎn)并不是破壞了減產(chǎn)協(xié)議，在伊朗事件發(fā)酵之后，沙特和阿聯(lián)酋表示將維持原油市場的穩(wěn)定。我們覺得可能事件是在協(xié)議中增產(chǎn)。根據(jù)減產(chǎn)協(xié)議，沙特減產(chǎn)目標(biāo)在1031萬桶/天的水平，但是4月實際上在980萬桶/天左右，超額減產(chǎn)約50萬桶/天。所以說，協(xié)議內(nèi)增產(chǎn)有50萬桶/天合理的增產(chǎn)空間。在這種情況下，5月產(chǎn)量達(dá)到996萬桶/天的水平。OPEC減產(chǎn)協(xié)議會延長，但是由于市場份額的問題，我們也覺得沙特自己再大幅減產(chǎn)的意愿不會太強，還要看整個OPEC及其盟友的情況，個人看好opec整體支撐油價的努力。

美國鉆機數(shù)是產(chǎn)量的先行指標(biāo)。美國鉆機數(shù)在增加，從鉆機數(shù)來看我們預(yù)計，上半年產(chǎn)量增速會持續(xù)放緩。再加上OPEC、伊朗的產(chǎn)量下降，我覺得全球供應(yīng)端的變化不會太大。

從目前來講從供應(yīng)端來看是處于供應(yīng)偏緊的狀況。主要是中東地區(qū)供應(yīng)偏緊。

    牛錢網(wǎng)：需求角度來說，中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈，經(jīng)濟下行風(fēng)險加劇，周老師，您如何看待此事件對中美石油貿(mào)易的影響以及對原油未來需求的影響？

周永樂：中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈的話，肯定會導(dǎo)致宏觀預(yù)期更加悲觀，影響未來需求，但具體影響多少需求不好說，短期內(nèi)可見的是油價下跌，同時貿(mào)易流向也會受到影響，中國棄美油，買中東，西非，俄羅斯，這應(yīng)會維持brent和wit的價差，另外，油價較低時，中國可能要大幅購買這些國家的原油來做戰(zhàn)略庫存了，或者一般企業(yè)庫存。

    牛錢網(wǎng)：目前市場焦點已從供應(yīng)端逐步轉(zhuǎn)移到需求端，在全球貿(mào)易格局緊張、全球經(jīng)濟放緩確定性增加的當(dāng)下，原油需求預(yù)期一再下滑。煉廠消費和進(jìn)口基本維持穩(wěn)定，周老師，您認(rèn)為出口短期會出現(xiàn)大幅增加嗎？

周永樂：二季度不會大幅增加。因為美國在三季度會增加新管道的投產(chǎn)，如果管道投產(chǎn)，對原油出口會有很大的推動作用。

    牛錢網(wǎng)：美國EIA數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日當(dāng)周，美國原油庫存為4.768億桶，相較于年初的4.397億桶增加了0.371億桶，增幅明顯，也是2017年8月以來的高位。主要產(chǎn)油國在持續(xù)大力減產(chǎn)，國際原油庫存仍維持在五年均值上方，作為主要原油消費國的美國原油庫存卻創(chuàng)出了兩年新高。周老師，請問您如何看待美國原油庫存以及汽油庫存出現(xiàn)消費旺季卻逆勢增加的現(xiàn)象？

周永樂：原油庫存方面。美國現(xiàn)在產(chǎn)量達(dá)到的歷史高位1200萬桶以上，確實給原油按期去庫帶來了很大壓力。從18和19來看，產(chǎn)量的快速增長已經(jīng)使得美國這邊的原油去庫變慢，時間間變短。

目前，需要出口量和開工率同時保持高位才能順利去庫。不過，在前兩個月內(nèi)，這兩方面表現(xiàn)得都不是太好。

首先就是墨西哥灣這邊的儲罐爆炸和撞船事故，影響了3-5月原油出口。今年的開工率相比往年是比較低的。所以這兩個原因是導(dǎo)致最近原油累庫的主要原因。

但是對于后期，我們覺得隨著出口量和開工率的回升，原油累庫的情況能夠得到好轉(zhuǎn)。從19年來看，如果不出現(xiàn)事故的話，美國的原油出口基本能夠保持在300左右。另外，就是開工率也還有回升的空間。其實今年開工率這里主要是PADD5和PADD2出了問題，PADD3，也就是墨西哥灣是沒問題的。PADD2這里開工率比較低，不過根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計的話，在6月初會有Exxon的24萬桶產(chǎn)能恢復(fù)，到了7月初的話，還會有另外的10萬桶回來，之后三個月內(nèi)基本上就沒有檢修問題，所以開工率會保持在較高水平。所以這兩項回來的話，美國這邊原油庫存壓力會減小。

汽油庫存的增加主要是因為開工率沒有完全恢復(fù)，美國大量進(jìn)口汽油，以彌補空缺。現(xiàn)在也僅僅是消費旺季的開始，所以出現(xiàn)庫存增加問題不大。

    牛錢網(wǎng)：布油月差深度back，WTI月差卻在0附近，加上OECD和美國原油庫存略高于五年均值，您認(rèn)為這樣的月差結(jié)構(gòu)會保持下去嗎？會對原油產(chǎn)生什么樣的影響？

周永樂：布倫特月差Back，原因在于以brent計價的原油需求集中，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致中國原油需求集中在布油。供應(yīng)端，opec減產(chǎn)，沙特和其他國家，夏季燒油發(fā)電，伊朗、委內(nèi)瑞拉出口下降，利比亞內(nèi)戰(zhàn)，以及烏拉爾氯污染事件尚未完全消除。所以近期價格好于遠(yuǎn)期，因此越差深度back。由于預(yù)計美國開工率恢復(fù)，出口增加，美國庫存會下降，因而wti’月差呈現(xiàn)出contango結(jié)構(gòu)。我覺得按照市場的演變，brentback會持續(xù)，wit月差contango向back轉(zhuǎn)向，所以，某種程度上對油價是有支撐的。

    牛錢網(wǎng)：周老師，本月底G20峰會將要召開。如果中美貿(mào)易沖突在g20峰會暫緩，是否會對原油價格產(chǎn)生影響？將會產(chǎn)生什么樣的影響？

周永樂：其實看新聞，我們大概也就知道，特朗普政府現(xiàn)在也是焦頭爛額，美國動用國家力量封鎖一個華為，搞的美國科技股暴跌，后面還有稀土出口管制，今天還有中俄兩國的戰(zhàn)略合作，特朗普訪問英國，街頭巷尾都是抗議聲，美國又計劃對墨西哥加征關(guān)稅。我們很難理解美國想要將制造業(yè)轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的動機，也很難理解特朗普政府頻繁做出如此多的反傳統(tǒng)的行為，但是我想經(jīng)濟的反應(yīng)已經(jīng)觸及到他的警戒線。特朗普民意支持率最新統(tǒng)計達(dá)到了46%，上任以來的最高，主要歸功于特朗普在美國一季度經(jīng)濟的業(yè)績不錯。但2季度，各種指標(biāo)接連暴雷，美國市場的美債、美股走弱，美元指數(shù)大幅回落，PMI數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期及前值，制造業(yè)PMI跌至50.6，創(chuàng)下近10年來的歷史新低。美國2020年大選還有大約一年時間，如果在大選前，美國提前進(jìn)入經(jīng)濟危機，特朗普也肯定知道結(jié)果。所以6月底的g20峰會上，我覺得特朗普的語氣稍微緩和，爭取時間，中國也希望能夠爭取一點時間來發(fā)展。如果符合這種預(yù)期的話，利好油價。否則的話，不應(yīng)該擔(dān)心油價會怎么樣，看看全球經(jīng)濟的動向就知道了。

那在以上幾個問題中，我們的提到美國開工率的問題，美國庫存的問題，以及目前中美的關(guān)系問題，美國經(jīng)濟的問題，所以大體上從這些因素來看，我認(rèn)為油價還是有繼續(xù)深跌的風(fēng)險。

同時6月25，opec維也納會議討論延長減產(chǎn)，6月底美國開工率完全恢復(fù)，所以后續(xù)我對油價還是相對樂觀的，但6月28、29中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人能否重新定調(diào)，是一個比較大的風(fēng)險。

    牛錢網(wǎng)：自4月20日以來，俄羅斯原油遭到高濃度有機氯化物污染，導(dǎo)致石油運輸中斷。俄羅斯是僅次于沙特阿拉伯的世界第二大石油出口國，由于這場危機，歐洲的石油購買量下降了10%，約為100萬桶/日。這對俄羅斯經(jīng)濟而言是巨大的打擊。周老師，您是如何看待俄羅斯原油氯污染事件，您有什么可以跟我們分享的嗎?

周永樂：現(xiàn)在對俄羅斯的看法主要有是三個線索。

1、清潔污染原油所需要的時間。路透報道，大約已經(jīng)清理了200萬噸，還有300萬噸存在管道中。一方面，波羅的海沿岸船只上，存放著大量無人購買的原油。另一方面，通過鐵路，船，運往里海新羅西斯克港口與清潔原油混合。但問題是，混合比例可能在1:10。即1份污染的原油需要10份清潔的原油才能降低氯含量。清理的時間可能會更長，數(shù)月。

2、俄羅斯產(chǎn)量的問題。在這段期間，俄羅斯每天都要損失8000多萬美元，按管道吞吐量，已經(jīng)損失了12多億美元。歐洲買家不愿付款，俄羅斯石油公司的收入問題。另外，清理原油的成本問題，還有大量的污染原油必然先存儲起來，有沒有那么大的庫容。在這種情況下，俄羅斯的原油產(chǎn)量僅僅下降了8萬桶/天,不可思議。

3、對brent的影響。俄羅斯向歐洲正常輸送150萬桶/天的原油，大部分原油受到污染，清潔烏拉爾原油上漲，但時間一長，是否會轉(zhuǎn)向?qū)ζ渌头N的購買。近期，烏拉爾-布倫特價差反彈，是不是這一方面的反應(yīng)，后續(xù)可以繼續(xù)關(guān)注。