摘要

20號(hào)膠是一個(gè)國際化品種，意味著它將引來更多的境外交易者的參與。這是在繼原油上市之后，又一國際化品種。國際化品種的擴(kuò)大，有益于我國期貨走出國門，并在世界定價(jià)體系當(dāng)中發(fā)揮出重要的影響作用。

20號(hào)膠為下游消費(fèi)的主要品種，它的上市將會(huì)增加產(chǎn)業(yè)鏈各方的參與興趣，尤其是下游輪胎廠參與買入套保的數(shù)量，從而增加橡膠在期貨市場(chǎng)的持倉量和成交量，資金或從現(xiàn)在的滬膠逐步轉(zhuǎn)移至20號(hào)膠。

一、上海期貨交易所20號(hào)膠交易合約資料

二、什么是20號(hào)標(biāo)膠？

天然橡膠有兩套分類體系。一套是根據(jù)外觀分級(jí)，可以分成8個(gè)膠種35個(gè)級(jí)別。如棱煙膠片（RSS），風(fēng)干膠片，縐膠片。另一套是根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)將天然橡膠生膠分成五個(gè)級(jí)別。按照生膠理化性能：雜質(zhì)含量、塑性初值、塑性保持率、氮含量、揮發(fā)分含量、灰分含量和顏色限度“拉維邦單位”等7項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分級(jí)。凡是使用國際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的生膠理化性能項(xiàng)目及指標(biāo)進(jìn)行分級(jí)的生膠，都被稱為國際標(biāo)準(zhǔn)天然橡膠，或者簡(jiǎn)稱為標(biāo)準(zhǔn)膠。命名的時(shí)候通常如下：

STR20表示泰國20號(hào)標(biāo)膠

SMR20表示馬來西亞20號(hào)標(biāo)膠

SIR20表示印度尼西亞20號(hào)標(biāo)膠

這里的20，是表示雜質(zhì)含量不超過萬分之20。

上海國際能源交易中心20號(hào)膠質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)：

三、20號(hào)膠特點(diǎn)

3.1.20號(hào)膠的性能優(yōu)勢(shì)

20號(hào)膠和普通標(biāo)膠的最大區(qū)別是多了一個(gè)門尼粘度的控制，對(duì)門尼粘度要求在83±10，同時(shí)規(guī)定丙酮抽出物的控制范圍為2%-3.5%。進(jìn)口20號(hào)標(biāo)膠的門尼粘度要顯著低于國產(chǎn)膠，其生膠的相對(duì)分子質(zhì)量較低，擁有更加優(yōu)異的加工性能，更容易被加工設(shè)備剪切和破碎，初始能耗值較小。在輪胎胎面的應(yīng)用上，同一溫度下，進(jìn)口標(biāo)膠在應(yīng)用于輪胎胎面的時(shí)候具有更低的滾動(dòng)阻力。20號(hào)標(biāo)膠的弛豫時(shí)間更短，交聯(lián)密度更大，因此拉伸強(qiáng)度也就更大。20號(hào)標(biāo)膠在粘度和拉伸強(qiáng)度方面有一定優(yōu)勢(shì)。

3.2.目前哪些交易所有20號(hào)膠？

全球三大橡膠交易所當(dāng)中，上海期貨交易所的交割交易品種是SCRWF全乳膠和少量3號(hào)煙片，東京商品交易所交割交易品種此前是煙片，但是在2018年10月份上市20號(hào)膠，新加坡交易所兩個(gè)交割交易品種中，其中一個(gè)是20號(hào)標(biāo)膠，另外一個(gè)是3號(hào)煙片。也就是說上期所上市20號(hào)膠后，全球三大橡膠交易所都將上市煙片和20號(hào)膠2個(gè)品種。

新加坡交易所(SICOM）有20號(hào)膠的期貨合約。SICOM自上市天然橡膠期貨合約后，一直是全球天然橡膠產(chǎn)地（現(xiàn)貨）的定價(jià)中心，其價(jià)格較客觀地反映了天膠主產(chǎn)地的現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)。全球約70%的輪胎制造商在新加坡設(shè)有采購中心，并按SICOM的天膠期貨價(jià)格加上一定的升貼水向供應(yīng)商發(fā)盤，SICOM的天然橡膠期貨月度平均價(jià)格成為全球天然橡膠現(xiàn)貨長約、國際采購的定價(jià)基準(zhǔn)。

SICOM的市場(chǎng)交易參與者主要是東南亞橡膠生產(chǎn)供應(yīng)商以及新加坡現(xiàn)貨貿(mào)易商，由于新加坡本身既不是消費(fèi)國也不是生產(chǎn)國，因此本地資金缺乏參與興趣，SICOM天膠期貨市場(chǎng)流動(dòng)性明顯不足。SICOM天然橡膠期貨的日持倉量為1.5萬手左右，日成交量也低于1000手（單邊），2017年交割量為15860噸，交易量繼續(xù)萎縮趨勢(shì)并未有實(shí)質(zhì)性的改變。除了標(biāo)準(zhǔn)的場(chǎng)內(nèi)期貨合約，SICOM還包括TSR20的價(jià)差合約和場(chǎng)外合約。

3.3.20號(hào)膠期貨有哪些特色？

20號(hào)膠的上市是上期所的一個(gè)新增加的品種，而不是對(duì)原先滬膠的替代。它有幾個(gè)特色之處。

1.它是一個(gè)國際化品種，意味著它將引來更多的境外交易者的參與。這是在繼原油上市之后，又一國際化品種。國際化品種的擴(kuò)大，有益于我國期貨走出國門，并在世界定價(jià)體系當(dāng)中發(fā)揮出更加重大的影響作用。

2.它的保稅交割和輪胎廠的生產(chǎn)形成了呼應(yīng)關(guān)系。輪胎廠的銷售一般可以分為內(nèi)銷和外銷。其中出口方面所使用的原料多數(shù)是來自于進(jìn)口的標(biāo)膠。由于標(biāo)膠通過手冊(cè)，不需要關(guān)稅和增值稅，因此輪胎廠的生產(chǎn)成本會(huì)降低不少。而20號(hào)膠的保稅交割的機(jī)制正好和輪胎廠的保稅生產(chǎn)遙相呼應(yīng)。

3.4.20號(hào)膠的上市將帶來什么樣的影響

1.爭(zhēng)奪國際定價(jià)權(quán)，倒逼國內(nèi)橡膠企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

我國20號(hào)膠的需求主要通過進(jìn)口滿足，如果采用進(jìn)口的20號(hào)膠作為替代交割品，將使20號(hào)膠的可交割量大幅提高，同時(shí)考慮我國對(duì)20號(hào)膠的消費(fèi)量，海外市場(chǎng)在進(jìn)行詢報(bào)價(jià)時(shí)將更多參考國內(nèi)20號(hào)膠期貨的價(jià)格，進(jìn)一步掌握定價(jià)話語權(quán)。另外，20號(hào)膠上市會(huì)倒逼全乳膠期貨倉單流入現(xiàn)貨市場(chǎng)與其它膠種競(jìng)爭(zhēng)（如越南3L等），加速期貨庫存的去化。目前國內(nèi)的交割品有八個(gè)品牌，產(chǎn)于4個(gè)國企（云墾、廣墾、中化、海膠）和1個(gè)民企（曼列），20號(hào)膠上市后生產(chǎn)全乳膠注冊(cè)倉單的經(jīng)營模式也可能發(fā)生改變，這幾大企業(yè)的全乳膠加工量有望逐年減少，企業(yè)或加大20號(hào)膠、9710等下游企業(yè)主要用膠的生產(chǎn)，推進(jìn)企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型，提升國際競(jìng)爭(zhēng)力。

2.交割品更貼近實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加產(chǎn)業(yè)鏈各方參與興趣

國內(nèi)橡膠年產(chǎn)量80多萬噸，其中全乳膠的產(chǎn)量為30-40萬噸，橡膠在過去的幾年都處在增產(chǎn)周期，而全乳膠因?yàn)槠焚|(zhì)和價(jià)格的原因在天然橡膠最主要下游領(lǐng)域輪胎行業(yè)的應(yīng)用較少，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)不匹配，使得下游輪胎廠的套保參與率較低，供給大于需求矛盾不斷激化，導(dǎo)致橡膠的期限結(jié)構(gòu)長期表現(xiàn)為遠(yuǎn)月升水，因而國產(chǎn)全乳膠（SCRWF）主要用于充當(dāng)上期所天然橡膠交割品，另外一部分被國家儲(chǔ)備局收購（國儲(chǔ)目前有大約54萬噸的庫存），導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)全乳膠流通量低。20號(hào)膠為下游消費(fèi)的主要品種，它的上市將會(huì)增加產(chǎn)業(yè)鏈各方的參與興趣，尤其是下游輪胎廠參與買入套保的數(shù)量，從而增加橡膠在期貨市場(chǎng)的持倉量和成交量，資金或從現(xiàn)在的滬膠逐步轉(zhuǎn)移至20號(hào)膠。

3.期現(xiàn)套利模式變更可選擇性增加

20號(hào)膠上市，國內(nèi)混合膠和期貨的非標(biāo)套利模式也將改變，產(chǎn)業(yè)投資者或?qū)⑦x用20號(hào)膠進(jìn)行期現(xiàn)套利，增加交割品的現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，貿(mào)易商非標(biāo)套利造成庫存被動(dòng)囤積的現(xiàn)象將被遏制，使期貨價(jià)格將更多反映上下游供需情況，大幅減小投機(jī)套利對(duì)橡膠期貨價(jià)格的影響。

4.采用連續(xù)月合約，套利窗口或大幅收窄

因?yàn)樯掀谒桓钪贫龋?dāng)年注冊(cè)的橡膠倉單在次年的最后一個(gè)合約必須交割或出庫轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨膠，否則倉單作廢，使得其具有天然的空頭屬性，導(dǎo)致每年最后一個(gè)主力合約09合約的交割壓力都較大，同時(shí)還造成每年新膠上市01合約都會(huì)大幅跳空高開，而且在09合約交割前2個(gè)月左右，參與買1拋9反套的投資者將1-9價(jià)差大幅拉開。2015年1-9價(jià)差最大走擴(kuò)到2000元/噸左右，2016年1-9價(jià)差最大走擴(kuò)到2500元/噸左右，2017年1-9價(jià)差最大走擴(kuò)到3450元/噸左右。在接近交割時(shí)，考慮期現(xiàn)回歸的路徑，做空1-9價(jià)差，等待價(jià)差回歸獲利。20號(hào)膠作為面向境外投資者的新品種，會(huì)復(fù)制原油期貨的相關(guān)規(guī)定，在上海能源中心掛牌上市。原油期貨是按照連續(xù)合約的形式，預(yù)計(jì)20號(hào)膠也會(huì)采用1-12月連續(xù)合約，與SICOM的20號(hào)膠期貨相同，這點(diǎn)在交易所公布的20號(hào)膠期貨合約（草案）中也得到證實(shí)。在連續(xù)月合約下，近遠(yuǎn)月價(jià)差將反映期現(xiàn)價(jià)差，交割制度也將被改變，01合約的新膠溢價(jià)將大幅降低，使得1-9價(jià)差的套利空間大幅收窄。

5.國際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)

據(jù)悉日本東京商品交易所將于2018年10月9日上市20號(hào)膠，參照新交所采用FOB交割不設(shè)交割庫。屆時(shí)如果2019年一季度上期所的20號(hào)膠也如約上市，會(huì)有3個(gè)市場(chǎng)6個(gè)期貨品種，產(chǎn)業(yè)客戶利用20號(hào)膠進(jìn)行期現(xiàn)套利的選擇增加，市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)也會(huì)增強(qiáng)。

四、20號(hào)膠和全乳膠的區(qū)別？

4.1.20號(hào)膠和全乳膠在產(chǎn)量規(guī)模上的區(qū)別

目前國內(nèi)滬膠的交割標(biāo)的是SCRWF，中文稱之為全乳膠。它一年的產(chǎn)量非常低。全乳膠只有國內(nèi)有符合交割標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)。一年內(nèi)國營加上民營的產(chǎn)量最多不超過50萬噸?？山桓顦?biāo)的則更少，只有30萬噸上下。而中國一年的天然橡膠消費(fèi)量在567萬噸（2018年數(shù)據(jù)）。也就是說期貨交易的標(biāo)的，其實(shí)是產(chǎn)業(yè)鏈上一個(gè)非常小眾的品種。

國內(nèi)的20號(hào)標(biāo)膠產(chǎn)量較低，大部分是民營。約在12萬噸左右。其中海南農(nóng)墾約為3萬噸，中化國際約為3萬噸。云南民營約占4-6萬噸。主要有三個(gè)理由導(dǎo)致我國20號(hào)膠產(chǎn)量低下：

（1）全乳一直溢價(jià)很高，導(dǎo)致農(nóng)墾有很高的積極性生產(chǎn)全乳，從而減少20號(hào)的生產(chǎn)。

（2）歷史生產(chǎn)習(xí)慣。過去很少生產(chǎn)20號(hào)。

（3）20號(hào)膠的生產(chǎn)過程會(huì)產(chǎn)生較多污水，對(duì)環(huán)境影響較大。

全球20號(hào)膠的產(chǎn)量在800萬噸，占全部天然橡膠的70%左右。

我國的20號(hào)膠主要來源于泰國，占比高達(dá)50%以上。國內(nèi)市場(chǎng)普遍認(rèn)為泰國20號(hào)要好于印尼20號(hào)，馬來西亞居末。

青島海關(guān)是我國20號(hào)膠進(jìn)口的主要海關(guān)，占比高達(dá)68.3%，山東其次還有煙臺(tái)海關(guān)，占比4.7%。山東海關(guān)合計(jì)進(jìn)口20號(hào)膠占比達(dá)到73%。這主要是因?yàn)樯綎|集中了全國45%的下游輪胎產(chǎn)能。

4.2.20號(hào)膠和全乳膠在應(yīng)用上的區(qū)別

20號(hào)膠主要用于全鋼胎、半鋼胎和斜交胎。全乳膠固然也可以用在類似輪胎上，但是主要還是橡膠制品上。

全乳膠主要應(yīng)用于橡膠制品上。在輪胎行業(yè)的應(yīng)用相對(duì)較少。而輪胎又是天然橡膠最重要的下游行業(yè)。如果交割標(biāo)的僅僅是全乳的話（就算加上煙片，也不夠）輪胎企業(yè)就不會(huì)有足夠的積極性入市。（因?yàn)槿槟z和輪胎企業(yè)使用的原料并非一致，兩者甚至還有價(jià)差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)）。