魏丁

國(guó)內(nèi)第一代期貨人，國(guó)內(nèi)大宗商品套利的資深研究者和實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)人。

復(fù)旦大學(xué)工商管理碩士。1993年入行，中國(guó)期貨市場(chǎng)的第一批交易者和研究者，曾在多家期貨公司做過(guò)部門經(jīng)理，研究所所長(zhǎng)，公司高管。對(duì)期貨套利交易有長(zhǎng)期的跟蹤和開(kāi)創(chuàng)性的研究與實(shí)戰(zhàn)指導(dǎo)，被譽(yù)為國(guó)內(nèi)商品套利交易的領(lǐng)軍人物。

多年內(nèi)接受了新浪財(cái)經(jīng)、牛錢網(wǎng)、雪球、和訊、七禾網(wǎng)、大宗內(nèi)參、撲克財(cái)經(jīng)、交易之家等數(shù)十家專業(yè)財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站專訪，網(wǎng)稱：“套利胡子”

     精彩觀點(diǎn)：

1、套利的世界豐富多彩，對(duì)許多大宗商品的交易者來(lái)說(shuō)，那是一個(gè)富有獨(dú)特魅力的，值得去探索的新世界。

2、大宗商品工業(yè)原材料和產(chǎn)成品的消費(fèi)周期，農(nóng)產(chǎn)品的生長(zhǎng)周期，通常都是大宗商品套利者關(guān)注的重點(diǎn)。

3、參與這樣的套利活動(dòng)，投資者需要關(guān)心非常多的東西，其中至少需要緊盯，兩個(gè)方向的持續(xù)的價(jià)格變化，一是現(xiàn)貨層面的變化，二是期貨盤面多空參與者的結(jié)構(gòu)變化。

4、如果個(gè)人交易者執(zhí)意的要去攻擊期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的基差，企圖通過(guò)基差的變化賺到收益，那么因?yàn)榉N種原因期現(xiàn)基差遲遲不肯回歸的時(shí)候，個(gè)人交易者只有在繼續(xù)移倉(cāng)，或者利用法人賬戶繼續(xù)交易的兩種可能性之間進(jìn)行選擇。除此之外沒(méi)有太多的辦法。

    以下為采訪實(shí)錄：

牛錢網(wǎng)：魏老師，我們知道套利是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易的交易行為。魏老師能否為我們簡(jiǎn)單介紹一下這幾種套利的形式呢？

魏?。?/strong>大宗商品的套利形式多種多樣，而且隨著整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展以及交易手段，交易工具的豐富，投資者交易經(jīng)驗(yàn)的積累進(jìn)步，又有更多的套利策略和交易路徑，在市場(chǎng)的變化過(guò)程中被創(chuàng)造出來(lái)，使得大宗商品的套利活動(dòng)成了一個(gè)非常寬泛的厚重的概念。簡(jiǎn)單的描述或者概括，難免掛一漏萬(wàn)，但是為了向更多的投資者和新進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的人做介紹，大家還是努力的總結(jié)了一些大宗商品的主要的套利形態(tài)，比如說(shuō)依托于基差和價(jià)差變化的跨市場(chǎng)的，跨品種的套利，又比如說(shuō)跟蹤經(jīng)濟(jì)周期趨勢(shì)變化的大宏觀強(qiáng)弱套利，緊盯著期貨現(xiàn)貨升貼水波動(dòng)的交割套利，以及產(chǎn)業(yè)上下游，原料和成材的價(jià)差的加工套利壓榨套利，還有快速判斷和捕捉短期機(jī)會(huì)的事件性套利等等?？傊桌氖澜缲S富多彩，對(duì)許多大宗商品的交易者來(lái)說(shuō)，那是一個(gè)富有獨(dú)特魅力的，值得去探索的新世界。

牛錢網(wǎng)：事實(shí)上在有效市場(chǎng)中，各種影響價(jià)格的因素總能在一定的時(shí)間和空間中達(dá)到某種平衡，因此不合理的價(jià)格關(guān)系經(jīng)歷一定的時(shí)間后總會(huì)趨于合理，魏老師，您認(rèn)為這種趨向性和套利盈利的確定性和必然性有什么關(guān)系呢？

魏丁：有效市場(chǎng)假說(shuō)是一種學(xué)術(shù)研究范疇內(nèi)的理想狀態(tài)，真實(shí)的市場(chǎng)和真實(shí)的交易，則遠(yuǎn)不是這個(gè)樣子。因此大宗商品交易里邊的確定性，套利交易里面的確定性，在絕大多數(shù)情況下，都是一種概率和對(duì)這種概率大小程度的形容。對(duì)于很多的套利策略來(lái)說(shuō)，期貨合約價(jià)格通過(guò)倉(cāng)單交割的安排，在特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，大概率會(huì)與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致，從而為投資者的套利活動(dòng)提供盈利的機(jī)會(huì)，這是很多套利交易者針對(duì)特定的目標(biāo)展開(kāi)交易活動(dòng)的基礎(chǔ)和前提，從這個(gè)層面上看，也可以把它理解成套利交易的確定性。

牛錢網(wǎng)：套利是利用投資對(duì)象的價(jià)格或價(jià)格關(guān)系出現(xiàn)違背事物發(fā)展內(nèi)在關(guān)系的機(jī)會(huì)，憑借市場(chǎng)的自我修正獲取低風(fēng)險(xiǎn)盈利，魏老師通常是如何即使的把握這種機(jī)會(huì)的，能否為我們投資者分享一些心得。

魏丁：大宗商品套利交易的形式和內(nèi)容非常多。期貨品種期貨合約與現(xiàn)貨價(jià)格的升貼水變化，特定商品的季節(jié)性供需變化，經(jīng)濟(jì)大周期的變化，產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能景氣投資增速的變化，以及社會(huì)的和自然的事件性沖擊，均有可能構(gòu)成低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益的套利機(jī)會(huì)。同時(shí)大宗商品套利的進(jìn)入門檻相對(duì)低，這對(duì)大家學(xué)習(xí)，大宗商品套利了解大宗商品套利，提供了很大的方便。

牛錢網(wǎng)：具體到各個(gè)投資領(lǐng)域，農(nóng)產(chǎn)品存在固定的生長(zhǎng)、收獲季節(jié)周期，金屬等其他商品的消費(fèi)周期的存在，使得商品期貨價(jià)格在一定時(shí)間(如一年)內(nèi)具有相對(duì)固定的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，這其中是否存在很好地套利機(jī)會(huì)呢？老師在這方面有沒(méi)有一些成功的操作經(jīng)驗(yàn)？

魏?。?/strong>大宗商品工業(yè)原材料和產(chǎn)成品的消費(fèi)周期，農(nóng)產(chǎn)品的生長(zhǎng)周期，通常都是大宗商品套利者關(guān)注的重點(diǎn)。而且處在不同周期時(shí)間段的合約價(jià)格，如果在其他因素的驅(qū)動(dòng)下，出現(xiàn)意外的變化，比如價(jià)格持平或者倒掛，這就往往構(gòu)成了投資者展開(kāi)套利交易的機(jī)會(huì)。比如多年來(lái)，很多交易者就在上海螺紋鋼這個(gè)品種上持續(xù)的展開(kāi)，買近賣遠(yuǎn)的傻瓜式正套，并且這個(gè)模式穿越牛熊市態(tài)，效果非常理想。

牛錢網(wǎng)：進(jìn)口費(fèi)用因素在套利方面也是很重要的，例如在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中，當(dāng)美國(guó)大豆進(jìn)口成本價(jià)格遠(yuǎn)低于大連豆期貨價(jià)格時(shí)，即可進(jìn)行買入CBOT大豆合約，同時(shí)賣出大連大豆合約的跨市場(chǎng)套利操作。但是在具體的操作過(guò)程中，投資者需要關(guān)注費(fèi)用方面的哪些變量呢？

魏?。?/strong>大連大豆跟CBOT大豆的跨市場(chǎng)套利，看上去不錯(cuò)，聽(tīng)起來(lái)很美。但實(shí)際上根本沒(méi)有操作的價(jià)值和可能。因?yàn)檫@涉及到國(guó)家的匯率政策，商品進(jìn)出口的管制，國(guó)內(nèi)盤面大豆的真實(shí)用途，以及國(guó)內(nèi)大豆與美國(guó)CBOT大豆的品質(zhì)區(qū)別，加工區(qū)別和流通區(qū)別。好在去年以來(lái)大連交易所大力的扶持豆B的做市商制度，努力活躍豆B的盤面交易，使的大連豆B跟美國(guó)黃豆的跨市場(chǎng)套利，看到了一點(diǎn)點(diǎn)希望，僅此而已。但是中美貿(mào)易摩擦又把這樣的希望砸得粉碎，當(dāng)前美國(guó)大豆進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的路徑幾乎完全被阻斷，大連市場(chǎng)的品種與美國(guó)CBOT市場(chǎng)的品種之間的套利就只能停留在想象中了。

牛錢網(wǎng)：利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格的背離，也可以尋找到低風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。在產(chǎn)地現(xiàn)貨價(jià)格確定的情況下，可以進(jìn)行購(gòu)入現(xiàn)貨同時(shí)賣出相應(yīng)的期貨合約的套利操作，賺取期現(xiàn)價(jià)差的差額利潤(rùn)。但是，我們?cè)诰唧w執(zhí)行的過(guò)程中個(gè)，需要考慮的因素主要有哪些呢？

魏?。?/strong>期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格背離，是很多大宗商品套利的基礎(chǔ)條件和利潤(rùn)來(lái)源。參與這樣的套利活動(dòng)，投資者需要關(guān)心非常多的東西，其中至少需要緊盯，兩個(gè)方向的持續(xù)的價(jià)格變化，一是現(xiàn)貨層面的變化，特別是那些足以導(dǎo)致未來(lái)的供需平衡架構(gòu)出現(xiàn)重大改變的因素，比方說(shuō)近年以來(lái)乙二醇產(chǎn)能的項(xiàng)目的瘋狂投資以及由此帶來(lái)的對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期；二是期貨盤面多空參與者的結(jié)構(gòu)變化，情緒變化和觀念沖突對(duì)價(jià)格的持續(xù)驅(qū)動(dòng)；密切關(guān)注這些變化，對(duì)套利交易空間的和時(shí)間的影響。根據(jù)這些情況，隨時(shí)調(diào)整自己的頭寸和投資的預(yù)期目標(biāo)。

牛錢網(wǎng)：在套利領(lǐng)域，壓榨關(guān)系因素，特別是利用大豆、豆粕和豆油的壓榨關(guān)系套利非常盛行。由于豆粕、豆油是大豆的下游產(chǎn)品，在一定的時(shí)期內(nèi)三者之間的價(jià)格關(guān)系是相對(duì)穩(wěn)定的。目前大豆壓榨套利的市場(chǎng)出現(xiàn)了哪些變化，參與者又隨之產(chǎn)生了哪些變化呢？

魏?。?/strong>豆類的壓榨套利一度在國(guó)內(nèi)的商品市場(chǎng)上盛行。但是隨著市場(chǎng)的成熟，很多人都認(rèn)識(shí)到這樣的模式有天然的局限，在庫(kù)存，需求，供應(yīng)，匯率變化，天氣炒作等許多因素的作用下，這樣的壓榨套利模式，未必能夠讓投資者每次都能達(dá)成心愿，順利取得投資收益。在當(dāng)前來(lái)說(shuō)，非洲豬瘟對(duì)豆粕消費(fèi)的影響，中美貿(mào)易摩擦，對(duì)南美大豆，北美大豆，價(jià)格差異的影響，以及棕櫚油價(jià)格，菜油價(jià)格，對(duì)國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存的影響，都是足以影響豆類壓榨套利后期效果的重大變數(shù)。所以對(duì)很多的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，這樣的壓榨套利模式，未必是一個(gè)好的參與投資的路徑，可能更適合產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者去選擇。

牛錢網(wǎng)：我們知道，優(yōu)秀的套利交易者，不僅是出色的執(zhí)行者，同時(shí)也具備對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化的敏感性。

魏丁：是的，很多的套利交易模式，實(shí)際上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化非常敏感。有的就是依托于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)政策預(yù)期的變化而設(shè)置的套利策略。從規(guī)律來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行周期，工業(yè)原料基本金屬的表現(xiàn)，往往要明顯的遜于農(nóng)產(chǎn)品和具有避險(xiǎn)與抗通脹功能的貴金屬。去年以來(lái)，賣出基本金屬買進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品和黃金的大宏觀套利組合的中長(zhǎng)期收益就非常靚麗。而在黑色品種上展開(kāi)的各種套利，近期對(duì)國(guó)家的環(huán)保政策的變化，響應(yīng)速度更加迅捷。

牛錢網(wǎng)：這段時(shí)間菜粕強(qiáng)勢(shì),豆粕卻很弱,豆菜粕價(jià)差又大幅度殺回新低,是不是跟中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和有關(guān)？后期豆菜粕價(jià)差還能再度大幅拉開(kāi)嗎?

魏丁：去年到今年的豆粕菜粕價(jià)差變化，在很大程度上跟發(fā)生在中美之間摩擦有關(guān)系。一定程度上成為了典型的事件性的套利組合，只要兩國(guó)展開(kāi)談判，關(guān)系有可能緩解，加拿大菜籽的進(jìn)口的大門可能被打開(kāi)，期貨盤面的菜粕價(jià)格對(duì)豆粕價(jià)格的差距就會(huì)明顯收斂，反之則會(huì)拉開(kāi)。投資者可以根據(jù)這樣的盤面反應(yīng)，做一些針對(duì)性的套利安排。去年到今年，事實(shí)上菜粕豆粕的價(jià)差已經(jīng)有好多次的起伏，對(duì)套利者來(lái)說(shuō)這些都是交易機(jī)會(huì)。至于后面這樣的機(jī)會(huì)，會(huì)不會(huì)重復(fù)的再來(lái)，這種可能性，眼下不能排除吧？

牛錢網(wǎng)：套利不是穩(wěn)賺不賠的，有時(shí)候套利單的風(fēng)險(xiǎn)甚至比單邊投機(jī)單的風(fēng)險(xiǎn)更大。套利做錯(cuò)了一樣虧損，特別是價(jià)差交易。由于期貨合約具有交割月到期交割特點(diǎn)，使得一般投資者不能持倉(cāng)到交割月份，那么價(jià)差的回歸有可能是步入了交割月份才出現(xiàn)，這樣，價(jià)差回歸的利潤(rùn)普通投資者是無(wú)法得到的。針對(duì)這一點(diǎn)，您是如何避免的呢？

魏?。?/strong>跟所有的交易投資活動(dòng)一樣，大宗商品的套利當(dāng)然也是有風(fēng)險(xiǎn)的，只是風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式和對(duì)交易者造成的傷害程度，往往跟單邊的交易不太一樣。所以識(shí)別套利交易的風(fēng)險(xiǎn)很重要。至于在套利過(guò)程中，碰到期限價(jià)差不回歸的情況，那只是諸多的風(fēng)險(xiǎn)格局下，很局部的一個(gè)小問(wèn)題。如果個(gè)人交易者執(zhí)意的要去攻擊期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的基差，企圖通過(guò)基差的變化賺到收益，那么因?yàn)榉N種原因期現(xiàn)基差遲遲不肯回歸的時(shí)候，個(gè)人交易者只有在繼續(xù)移倉(cāng)，或者利用法人賬戶繼續(xù)交易的兩種可能性之間進(jìn)行選擇。除此之外沒(méi)有太多的辦法。有一個(gè)觀念必須強(qiáng)調(diào)的是，風(fēng)險(xiǎn)是交易整個(gè)過(guò)程的一部分，正常的組成部分，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的交易是不存在的。

牛錢網(wǎng)：請(qǐng)問(wèn)本次的大宗商品期貨高級(jí)研修班您主要會(huì)講一下哪些內(nèi)容呢？

魏丁：這次大宗商品的高級(jí)研修班，組織者花了大力氣。學(xué)員的學(xué)習(xí)欲望強(qiáng)烈，素質(zhì)良好。我準(zhǔn)備在這個(gè)班上，給講一下大宗商品套利的交易策略以及風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制的專題。主要涉及到套利交易的實(shí)戰(zhàn)，特別是近半年來(lái)，大宗商品市場(chǎng)的一些突出的變化給套利交易帶來(lái)的新想法和新思路，以及初步的事件回顧經(jīng)驗(yàn)與總結(jié)。