如果時間能夠倒流，譬如說回到2020年4月14日，估計沒有人會想到，平常司空見慣的玻璃已經(jīng)到了價格最低位，文華財經(jīng)玻璃指數(shù)價格達(dá)到1179元，而120天以后，它將以迅雷不及掩耳之勢上升到1882的高位，上漲幅度高達(dá)60%。

第一大多頭方正期貨以8萬手的多頭持倉傲視群雄，格林大華以2萬多手的空單拼死抵抗，但是隨時時間的推移，方正期貨并沒有退卻的腳步，反而乘勢追擊。格林大華再也忍受不住方正中期的猛烈進(jìn)攻，從空頭武林盟主退位到空頭第15位。

“火力實(shí)在太猛了，不是國軍不努力，是敵人太有錢?！备窳执笕A看著巨大的浮虧數(shù)額。

方正期貨與華泰期貨位列多頭前兩名交椅，正當(dāng)彈冠相慶的時候，永安期貨以迅速不及掩耳之勢，迅速增倉3萬馳援格林大華，無耐格大林華再也無心戀戰(zhàn)，舔舔著受傷的窗口，憂郁的眼神看著這片曾經(jīng)稱雄一方的戰(zhàn)場，想起曹爽的話：再不濟(jì)，還有本錢，還是能做一個富家翁。

在永安的王旗號召下，徽商期貨與國投安信誓死追隨，面對方正期貨的強(qiáng)大兵團(tuán)，永安想：老子也是不是吃醋的，甭廢話，干了再說。

一場你死我活的戰(zhàn)爭還在繼續(xù)，主力在主戰(zhàn)場上的拼得你死我活，圍觀的群眾們因?yàn)橛腊部哲姷牡絹砣杠S歡呼，紛紛加上空方陣營助威，隨時價格的持續(xù)上漲，永安還是堅守3萬空單對壘方正的8萬多頭，群眾們不滿意了，紛紛要求退出戰(zhàn)場，信心受到極大的打擊，天氣太熱，這仗打得連西瓜錢都沒有賺到。

大家一邊寄希望永安加油把多頭打倒在地，一邊真是不舍得再砸銀子跟了，一邊啃著西瓜吹空調(diào)，一邊還在想：看這架勢永安要干不過方正了吧，空軍加油。

誰曾想到，我們平常最熟悉的玻璃，竟然能掀起如此巨大的波浪。

一、我們的底層邏輯

庫存是否是決定價格的關(guān)鍵力量？

經(jīng)濟(jì)學(xué)中庫存與價格是成反比，但是我們看到很多的商品的存儲條件是有限的，當(dāng)庫存增長到一定的甁頸之后，庫存與價格的反向關(guān)系不再有效，其期邊際效應(yīng)遞減，隨時庫存再度增加，價格可能會處于一個弱勢盤整或者出現(xiàn)反彈，甚至表現(xiàn)出一定的遲鈍性，庫存與價格簡單的反向關(guān)系不再效。

如2020年我們交易過的橡膠，紙漿均屬于這樣的模型，當(dāng)價格對庫存的變化已經(jīng)表現(xiàn)出遲鈍性，甚至是達(dá)到麻木的程度時，我們定義庫存的利空因素為A，此時有了一個小小的利多因素B，可能B甚至并非是影響價格的直接因素，譬如市場上的某個傳言，這個時候B所表現(xiàn)出的力量遠(yuǎn)大于A。

在天寒地凍的那一天，一根火柴所發(fā)出的光和熱，對于賣火柴的小姑娘來說，已經(jīng)很滿足的奢侈了，她仿佛看到了火爐一般的溫暖，還有烤鴨和面包。

還有最典型的是液體化工，7月份乙二醇的社會庫存已經(jīng)達(dá)到145萬噸之巨，價格長期持低位，但是碼頭卸貨速度放緩或某個裝置要停產(chǎn)幾天，便能引發(fā)價格急劇的反彈，并且反彈持續(xù)數(shù)周。

而我們看到玻璃，實(shí)際上空方最大的入場依據(jù)是庫存歷史高位，玻璃的庫存是比液體化工更為特殊的地方，這是我們后面將會分享的邏輯，我們后面會詳細(xì)分析。

高利潤不可持續(xù)，終將均值回歸？

由于純堿的價格急劇下跌，引發(fā)玻璃極高的利潤，多純堿空玻璃的套利資金入場也是遍體鱗傷，而玻璃用雄辯的事實(shí)告訴我們：高利潤是可以持續(xù)的，均值回歸可能不是一個合約能夠完成的，或者2101一個合約的力量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

純堿與玻璃的高利潤終將回歸，均值回歸的力量浩浩蕩蕩不可逆轉(zhuǎn)，但是時間可能并不是2009合約的純堿與2009的玻璃所能完成的，甚至2101合約能否實(shí)現(xiàn)也未可知。

這一均值回歸的案例也發(fā)生在PP的2009與甲醇的2009上面，或許2101合約，2105合約也將發(fā)揮愚公移山的精神，繼承革命先烈的優(yōu)良傳統(tǒng)，才能實(shí)現(xiàn)最終的宿命。

二、華爾潤集團(tuán)的破產(chǎn)與基欽周期

總部在江蘇張家港的華爾潤是國內(nèi)大型浮法玻璃企業(yè)，員工約8000多人，總資產(chǎn)達(dá)90多億元，擁有20條浮法生產(chǎn)線。華爾潤官網(wǎng)介紹，自1997年以來，華爾潤已連續(xù)13年保持全國玻璃行業(yè)產(chǎn)銷量第一，2010年平板玻璃生產(chǎn)規(guī)模名列全球第五。

華爾潤集團(tuán)十二五規(guī)劃(2011~2015)戰(zhàn)略布局是擴(kuò)張：集團(tuán)規(guī)劃指出，要在巨野、遷安、張家港新建及改造15條優(yōu)質(zhì)平板玻璃生產(chǎn)線，增強(qiáng)環(huán)渤海地區(qū)(山東基地)、長三角(張家港)、珠三角(江門基地)優(yōu)質(zhì)浮法原片供應(yīng)能力；此外，還要在我國平板玻璃生產(chǎn)能力布局較薄弱的西南地區(qū)完成戰(zhàn)略布點(diǎn)，擴(kuò)張范圍輻射華東、華南、華北和西南等地區(qū)。但是，在2013年后，玻璃價格俯沖下跌，跌幅達(dá)到30%。華爾潤集團(tuán)輝煌不在。

如果歷史能夠重演，華爾潤集團(tuán)再堅持一年，2016年將進(jìn)入玻璃行情的基欽周期的上升期間，巨頭倒了黎明前夜。

什么是基欽周期？

玻璃行業(yè)的周期也因此呈現(xiàn)出明顯的基欽周期特征，約40個月為一輪?；鶜J于1923年提出的，基欽根據(jù)對物價、生產(chǎn)和就業(yè)的統(tǒng)計資料的分析，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，每隔40個月就會出現(xiàn)一次有規(guī)律的上下波動。

難怪周期天王周金濤說，人生就是一個康波周期。

我們看出從2010年玻璃的產(chǎn)能是處于上升周期中，曾經(jīng)玻璃的價格高于水泥，也高于螺紋，但是2010年后大擴(kuò)產(chǎn)運(yùn)動開始，直到2014年產(chǎn)能的擴(kuò)張進(jìn)入緩慢階段，2014-2016年處于產(chǎn)能集中釋放期，剛好是兩個完整的三年，兩個36個月。

價格最低點(diǎn)出現(xiàn)在2015-2016年玻璃產(chǎn)業(yè)的基欣周期的末端，也是華爾潤集倒閉的主要原因，2016開始產(chǎn)能受到環(huán)保的壓力，但是需求量實(shí)際上持續(xù)上升，價格從2016-2019持續(xù)上漲，即使沒有疫情的影響，可能2020年玻璃仍然是慣性上漲，周期的力量還是相當(dāng)強(qiáng)大的。

2010-2013年是國內(nèi)平板玻璃產(chǎn)能投放高峰期，正常2018-2020年應(yīng)該是冷修高峰期，但實(shí)際上玻璃窯爐壽命彈性較大，實(shí)際產(chǎn)能可以達(dá)到10 年以上，冷修高峰期有可能在2022 年，也就是2020-2022年仍然是玻璃的基欽周期的后三年，空頭需要對抗周期的力量。

而證券資金在2016年玻璃進(jìn)入基欽周期的利潤上升期后，開始大量買入上市公司的股票，當(dāng)券商系發(fā)現(xiàn)玻璃商品的價格在2020年初，因?yàn)橐咔榈降凸龋麄兊恼J(rèn)為機(jī)會到了，資金在證券，商品同時涌入，這是價值投資者從經(jīng)濟(jì)周期，從宏觀的角度做的投資組合。

證券資金的宏觀研究向來是自己的長項(xiàng)，而期貨商品的今年反映的更多的宏觀的矛盾，于是，我們猜，方正中期正是借助證券的強(qiáng)大研發(fā)力量，才有底氣持有8萬噸的多頭玻璃到今。

誰說，期貨商品不能做價值投資？

三、玻璃的季節(jié)性因素

首先，我們要了解玻璃是一個24小時不間斷的生產(chǎn)產(chǎn)品，所以春節(jié)是一個重要累庫周期。每年有兩波去庫存的時間窗口，分別是3月份需求開始啟動，及8月份施工旺季，7月份至9月份歷史上經(jīng)常是看到價格回調(diào)，這一趨勢與螺紋表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)囊恢滦?，因?yàn)椴Ａб彩敲媾R高溫施工的這一因素，所以夏季高溫的時候可能會有需求短暫下滑的表現(xiàn)。

當(dāng)然，2020年疫情的原因，現(xiàn)在下游施工趕工期還是沒有結(jié)束。

玻璃的這一季節(jié)性因素，主要還是受到產(chǎn)能的特點(diǎn)所影響，玻璃窯爐24小時不間斷生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)需要高溫環(huán)境，熔窯須長期保持生產(chǎn)狀態(tài)。所以輕易，不能停車。

換句話說，一旦停車，恢復(fù)的時間也是需要極長的時間，因此，我們看玻璃的牛熊周期一旦開始，將持續(xù)數(shù)年。另外玻璃停產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)剛性較大，周期較久，使用周期一般為8-10年，導(dǎo)致玻璃供給具有剛性。

這一高剛性決定玻璃的產(chǎn)能一旦開啟，即使庫存已經(jīng)達(dá)到歷史天量，還是將維持正常的開工率，減產(chǎn)會出現(xiàn)，但是相當(dāng)有限。

我們看上圖，玻璃從2019年底一2020年初即使達(dá)到很高的天量庫存，產(chǎn)量只是略有下滑，仍然在不斷的生產(chǎn)。

那是因?yàn)?，玻璃是可以回爐再造的，如果一個工廠的庫存是500萬重量箱，由于生產(chǎn)不能停產(chǎn)，因此，多余的產(chǎn)量無法再存在，可以再回爐重新生產(chǎn)出玻璃，這也是我們在第一部分先提出庫存的概念。

玻璃的庫存不僅是有存儲的瓶頸，還有一個庫存與產(chǎn)量相背離的情況，一旦庫存達(dá)到高位，庫存可能與價格無關(guān)。所以，我們粗略得出下列結(jié)論：

玻璃的庫存在產(chǎn)能上周期周期中，在沒有過剩的情況下，價格與庫存是正比，一旦庫存達(dá)到儲存的瓶頸，價格與庫存不再有相關(guān)性。加是在庫存高位，玻璃廠有回爐再造的循環(huán)情況，庫存數(shù)據(jù)不能用作交易的指標(biāo)。

那么，一個明顯的邏輯是：不看庫存，看什么？

四、基差的識區(qū)

我們看到wind的數(shù)據(jù)顯示的玻璃價格數(shù)據(jù)是全國的統(tǒng)一價格，而玻璃實(shí)行的是廠庫交易，全國的主要交割地分布在沙河，沙河一般是小板玻璃交割品，而由于沙河靠近神都，所以環(huán)保壓力相當(dāng)大。

地方政府是沒有權(quán)力直接對玻璃產(chǎn)業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)，但是可以通過控制物流環(huán)節(jié)來變相壓縮產(chǎn)能，政府部門非常清楚，作為一個24小時不間斷的生產(chǎn)，并且不能停產(chǎn)的行業(yè)，要其產(chǎn)那將是幾百萬或上千萬的損失，但是只要限制運(yùn)輸，很多庫存將放滿，要么庫存回爐再造，要么冷修，總是能起作用的。

由于環(huán)保的壓力，玻璃產(chǎn)業(yè)開始向南方轉(zhuǎn)移，湖北成了第二大交割中心，我們看到前面很多報告顯示玻璃歷年是貼水交割，這是極大的誤區(qū)，wind的玻璃的價格數(shù)據(jù)只能用做定性分析，完全不能定量。

真實(shí)的情況如下：

基差是最直接的力量，2009合約的玻璃斷不能升水交割，那將給大量的玻璃廠家直接入場套利的機(jī)會，所以一旦期貨升水偏離現(xiàn)貨過大，我們可以價格將停止上漲，到少要等現(xiàn)貨跟上。

我們看武漢的交割庫的價格在交割前一天與期貨盤面是一致的，沙河的價格比武漢地區(qū)的交割價格便宜近150元上下。

聽說，河北沙河的地區(qū)的北方吃面食多，人高力量大，喜歡手工切割玻璃，所以都是小板交割，而長江以南的人們皮膚細(xì)膩，喜歡用機(jī)器，所以湖北都是大板交割的比較多了。

當(dāng)然，玻璃行情與橡膠一樣有非常多的非標(biāo)套利，不過這一塊不是今天文章的內(nèi)容了，有興趣的可以多多交流。

五、產(chǎn)銷比

從成本的點(diǎn)比來看，純堿占比43%*54%，在所有的成本中原料占43%，而原料中純堿是54%，純堿對于此次的牛市并沒有直接的推動，2020年的玻璃是需求拉動，不是成本推動。

純堿，你可以下場休息了。

那么，燃料這塊來看，主要還是天然氣，石油焦等，原油價格也是低位，燃料也可以下場休息了。

今年需求方面確實(shí)是最決定的力量，我們看下面的數(shù)據(jù)：

前面分析了玻璃的庫存高剛性，并且在極的高庫存下部分庫存回爐再造，庫存并不是一個相當(dāng)好的指標(biāo)，而產(chǎn)量是相對穩(wěn)定，無論玻璃上漲還是下跌，對于玻璃的影響幾乎不大。

如果產(chǎn)量穩(wěn)定，需求增加，價格要實(shí)現(xiàn)上漲，只有銷量在單位時間內(nèi)迅速增加，這樣會帶來兩個結(jié)果：

庫存急劇下滑，價格上升，（雖然庫存還是高位，并不能成為看空的理由）。

實(shí)際上，我們研究歷年的數(shù)據(jù)來看，玻璃從2016年進(jìn)入其欽周期后，產(chǎn)能是沒有太大的變化，庫存也變化不大，但是價格波動劇烈的主要原因還是看銷量。

上圖看到2016-2019年基欽周期的三年中，銷量上升對應(yīng)價格上升，而庫存與產(chǎn)量不再發(fā)揮關(guān)鍵的作用，或者說不是關(guān)鍵的因素。

《左傳》云：君以此使，必以此終。

未來，玻璃的轉(zhuǎn)折點(diǎn)必然會看銷量的回落，可能銷量會先于價格見到頂點(diǎn)，當(dāng)然，基差是最關(guān)鍵的力量。

今年與玻璃的空頭們忽視了產(chǎn)業(yè)周期的力量，但是戰(zhàn)爭還在繼續(xù)，鹿死誰手還難以判斷，至少我們通過玻璃了解了幾個事實(shí)：

庫存并不是一個簡單的概念，要實(shí)事求是的結(jié)合情況分析

價格的選擇要實(shí)事求是

研究宏觀，尤其是基欽周期的力量不容忽視

買純堿空玻璃要結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期

期貨交易現(xiàn)在只憑技術(shù)面勝率降低，基本面要提高