昨日，香港市場突然“炸鍋”，香港特區(qū)政府宣布，將上調(diào)股票交易印花稅稅率。

在當(dāng)日舉行的2021至2022財政年度政府財政預(yù)算案發(fā)布會上，香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波表示，在充分考慮對證券市場和國際競爭力的影響后，決定提交法案調(diào)整股票印花稅稅率，由目前買賣雙方按交易金額各付0.1%提高至0.13%。香港特區(qū)政府將繼續(xù)全力推行各項發(fā)展證券市場的措施，將香港的金融業(yè)發(fā)展至更高的臺階。

消息傳出后，港股立即應(yīng)聲而跌，港交所則一度跌超12%，創(chuàng)2015年來最大跌幅。據(jù)了解，港交所也在昨日公布2020年年報，全年收入及其他收益達191.9億港元，較去年上升18%；股東應(yīng)占溢利則同比上升23%，達115.05億港元，上述數(shù)據(jù)均再創(chuàng)歷史新高。

港交所迅速做出回應(yīng)稱，對香港特區(qū)政府提高股票交易印花稅稅率的決定感到失望，但明白該稅項是政府收入的重要來源，港交所會與所有持份者緊密合作，繼續(xù)推動香港資本市場持續(xù)保持競爭力和吸引力。 

港交所代理集團行政總裁戴志堅表示，政府事前未有諮詢港交所，市場需要時間來消化政策，期望市場不要反應(yīng)過大、反應(yīng)過快，香港市場的吸引力除交易成本外還很多其他有利因素考慮，比如上市公司質(zhì)量等，這些因素可以增加香港資本市場的活力。 

截至昨日收盤，恒指跌2.99%，收報29718.24點。全日主板成交3530.05億港元，成交額創(chuàng)新高。

據(jù)了解，近年來香港股票交易印花稅收入接連上漲。本月初，香港特區(qū)政府財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長許正宇表示，2020年香港證券市場平均每日成交額達1290億港元，股票交易印花稅收入將繼續(xù)是政府在2020至2021財政年度的一項重要收入來源。根據(jù)預(yù)測，香港特區(qū)政府2020至2021年財年的股票交易印花稅收入為350億港元。

港股對境外資金吸引力或?qū)⑹苡绊?/p>

對于印花稅稅率的上調(diào)，多位市場人士均認為，港股的吸引力或?qū)⒃谝欢ǔ潭仁苡绊憽?/p>

華泰期貨研究院分析師高聰表示，過去28年，香港股票交易印花稅稅率不斷下調(diào)，由1993年的0.15%降至2001年的0.1%，之后一直保持不變，而上世紀90年代以來，美國、日本、歐盟先后取消了股票交易印花稅。

“提高股票交易印花稅稅率將大幅提高港股的交易成本，或在一定程度降低港股對境外資金的吸引力；另外，目前境內(nèi)市場股票交易印花稅稅率為0.1%，未來調(diào)整后香港股票市場的印花稅稅率為0.13%，相對來說境內(nèi)市場交易成本更低，也會使得港股市場的吸引力打折扣?！彼f。

格林大華期貨宏觀研究員趙曉霞也認為，稅率提升使得股票交易成本增加，會導(dǎo)致一部分資金流出市場?！坝绕湓诿绹?、日本等國取消股票交易印花稅的情況下，香港加收印花稅在心理層面會對市場熱錢有所沖擊?！?/p>

從市場資金流向看，昨日南向資金合計凈流出199.60億港元，其中，滬市港股通凈流出118.42億港元，深市港股通凈流出81.18億港元。

對此，高聰進一步表示，此前，在宏觀環(huán)境與香港股市估值具有相對優(yōu)勢等因素下，內(nèi)地資金大幅流入香港股市，推動港股近期快速上漲，未來在股票交易印花稅稅率提升的預(yù)期下，預(yù)計南下資金凈流入會有所放緩。

浙江道永資產(chǎn)管理有限公司董事長詹永祖在期貨日報發(fā)文建議，理性香港調(diào)高股票交易印花稅對市場影響。原因有以下幾點：

第一，印花稅的上調(diào)無疑增加了股票買賣雙方的交易成本，投資者心理層面也會受到打擊，對市場肯定是利空，所以昨天市場的暴跌走勢不足為奇，也不排除還需要一段時間的弱勢行情加以消化。但是根據(jù)《財政預(yù)算案》的提法，此次調(diào)整印花稅是出于香港財政收入方面的考慮，方案內(nèi)容沒有提及目前市場走勢的考量，因此不應(yīng)理解為政府有意通過提高股票印花稅打壓市場。

第二，此次印花稅的上調(diào)幅度為30%，整體增加的稅額有限。根據(jù)香港財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局的數(shù)據(jù)，最近五年股票交易印花稅實際收入在300億—400億元之間，提高30%對應(yīng)多征收的稅額也就100億元左右，不足一個中等IPO籌集的資金，因此印花稅本身的抽血作用對于市場的資金面影響微乎其微。

第三，印花稅的稅率在香港的資本市場并非一成不變，曾經(jīng)也有高達0.15%的時候。印花稅作為一種財政收入的來源，其調(diào)整的出發(fā)點主要是出于政府財政收支平衡的考慮，而非將其作為對股市走勢表達態(tài)度的工具。

第四，此次調(diào)整后的稅率仍然適中。此次上調(diào)后買賣雙方合計征收0.26%，相比A股的0.1%、新加坡市場的0.2%要高，但比英國的0.5%還有近一半的差距。美股雖然沒有印花稅，但是需要繳納資本利得稅，投資者同樣需要擔(dān)負稅收成本，只不過是表現(xiàn)形式和激勵方向不同而已。

第五，此次上調(diào)股票印花稅對于不同交易者的影響有所差異。目前，香港衍生品市場無需繳納印花稅，這部分交易占到全市場交易量的40%—60%，不受此次調(diào)整印花稅的影響。股票長期投資者由于交易頻度很低，增加的交易成本幾乎可以忽略不計。影響最大的應(yīng)該是程序化交易和量化交易的投資者，他們頻繁交易，要付出更大的交易成本，但這部分投資者的總體交易量不足20%。

其實，股市的運行受到諸多因素的綜合影響。首先經(jīng)濟運行的基本面以及上市公司的盈利狀況和增長前景是決定股市發(fā)展的根本因素，其次是宏觀市場的資金寬裕程度以及無風(fēng)險利率的高低決定了市場的估值水平，最后才是對交易環(huán)節(jié)的成本考慮。對于中長線投資者來講，前兩個因素的影響權(quán)重遠遠大于后者。

當(dāng)下，中美關(guān)系在拜登政府上臺后有緩和的預(yù)期，美國新政府推出新一輪刺激經(jīng)濟措施，美聯(lián)儲尚未對貨幣政策進行轉(zhuǎn)向。全球疫苗接種速度以前所未有的速度推進。中國“十四五”規(guī)劃開局之年，經(jīng)濟周期性復(fù)蘇的預(yù)期十分強烈。國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和擴大內(nèi)需政策推出，貨幣政策也繼續(xù)保持連續(xù)性。國家層面大力推進資本市場的改革開放，多層次培養(yǎng)中長期投資者。上述宏觀因素都對股市的發(fā)展提供了有力的保障。在人民幣升值以及經(jīng)濟全面復(fù)蘇的預(yù)期下，港股和A股市場作為全球市場的價值洼地還是值得期待的。

當(dāng)然，股市的運行有其自身的規(guī)律，漲漲跌跌十分正常。任何對于股市產(chǎn)生影響的事件都會由于實質(zhì)的和心理的因素產(chǎn)生“黑天鵝”效應(yīng)。但是在上述理由的邏輯下，筆者認為此次香港上調(diào)股票印花稅對于市場的影響將是有限和短期的。

A股短期或同步回落

除了港股以外，A股昨日也一路下行。截至昨日收盤，上證指數(shù)報3564.08點，跌1.99%；深證成指報14870.66點，跌2.44%；中小板指報10013.87點，跌2.87%；創(chuàng)業(yè)板指報3007.46點，跌3.37%。

A股也受到波及了嗎？一位券商系期貨公司研究員告訴期貨日報記者，從銀行等在A股與H股市場共同上市的個股表現(xiàn)情況來看，印花稅上調(diào)對A股市場也帶來擾動。

“以中信銀行為例，從該股A股的走勢可以看出，昨日早盤期間并未被抱團股帶崩，顯示回調(diào)的因素有其他，而隨后回落的時間與印花稅消息傳出時間大體一致?！彼f。

該研究員進一步表示，市場影響傳導(dǎo)路徑可能有兩方面，一是市場擔(dān)心監(jiān)管層借印花稅打壓資本市場泡沫；二是香港市場對外部資金以來較強，境外投資者在市場投資者機構(gòu)中占比高，小盤中盤長期跑輸大盤指數(shù)，一旦印花稅上調(diào)，最直接受損的是換手率偏低的上市公司。

“理論上，印花稅上調(diào)令海外量化資金的收益預(yù)期會顯著下降，于是這部分資金會撤離香港市場，在長期資金倉位不變的情況下，隨著參與香港市場的整體資金體量下降，市場資金會優(yōu)先選擇高換手股票進行投機交易?！彼榻B，從歷史上來看，金融、材料、能源、公用事業(yè)等板塊H股換手率長期低于A股，于是上述板塊長期承壓，在此背景下，昨日多個低換手港股出現(xiàn)崩盤，而在A/H溢價因素作用下，市場情緒傳導(dǎo)至A股周期股。

港股資金將流入A股？

目前來看，由于A股估值處相對高位等因素，“資金流入至A股市場”這一觀點仍待商榷，不過，市場人士對A股市場中長期行情持較樂觀態(tài)度。

“資金回流A股，潛在條件是國內(nèi)核心資產(chǎn)的高估值被盈利所消化，但目前對于核心資產(chǎn)而言，一是面臨10年美債利率上行的考驗，二是部分抱團股如金龍油的業(yè)績低于市場預(yù)期，在此情形下，核心資產(chǎn)難組織像樣的反攻，南下資金回流A股的條件暫不成立?！鼻笆鲅芯繂T認為，1月南下資金流入的主要思路是國內(nèi)核心資產(chǎn)估值相對較高，于是在港股尋找估值洼地，這也可以從港股在國內(nèi)公募重倉股的出現(xiàn)頻率進行印證。

此外，他還表示，如果H股低換手個股的流動性折價長期存在，會抑制A股周期股的表現(xiàn)。

高聰也認為，“緊信用”疊加A股市估值處于相對高位，港股相對A股仍具有吸引力，短期流出港股的資金是否會流入A股仍值得商榷。2020年A股主要股票指數(shù)漲幅全球領(lǐng)先，目前A股估值已經(jīng)處于相對高位。

“從以往A股調(diào)整印花稅的經(jīng)驗來看，股票交易印花稅的調(diào)整主要影響股市的短期走勢。” 趙曉霞則表示，股市的中長期走勢還是由上市公司質(zhì)量、宏觀流動性等決定，從基本面看，A股還在享受經(jīng)濟復(fù)蘇的紅利，這種下跌極可能是“黃金坑”。

就期指市場的影響來看，高聰表示，目前三大A股期指中，IC和IF的上漲彈性較強，隨著兩會召開臨近，建議節(jié)后把握三大股指期貨逢低做多機會，考慮到權(quán)重股近期表現(xiàn)偏弱，IC近期的機會可能會更大?！爸虚L期來看，我們?nèi)孕杈杈o信用對于今年權(quán)益市場的不利影響。回溯歷史，緊信用條件下國內(nèi)股市表現(xiàn)相對乏力，考慮到金融類、周期類以及制造類行業(yè)的市盈率歷史分位數(shù)處于歷史相對較低位置，安全邊際相對較高，可增加配置。同時近期市場‘再通脹’交易持續(xù)升溫，重點關(guān)注受益于漲價的有色、化工等行業(yè)。”