研究結(jié)論

鎳礦供應增加，庫存增加少量，利空表現(xiàn)不如預期，礦價暫企穩(wěn)

國內(nèi)電解鎳庫存低，容易引發(fā)向上彈性，鎳豆需求受到一定擠兌，對鎳價支撐減弱

國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量增加，進口增加，庫存也有小幅反彈。短期即期利潤得到修復，對鎳價支撐力不強

不銹鋼產(chǎn)量復蘇，但庫存持續(xù)下降，下游消費表現(xiàn)較好，國家出臺取消出口退稅，對不銹鋼中期有利空影響

宏觀面，經(jīng)濟預期兌現(xiàn)，月度數(shù)據(jù)良好，全球商品高頻去庫存化

風險點：

1、宏觀面發(fā)生改變

2、新能源汽車政策改變以及產(chǎn)銷數(shù)據(jù)不及預期

3、不銹鋼需求下降

4、疫情影響

一、行情回顧

圖1：最近走勢回顧

資料來源：大越期貨

4月滬鎳主力起伏較大，整體表現(xiàn)為先抑后揚。在鎳礦供應增加的預期下，先是高位回落，向12萬一線發(fā)起考驗，一度跌破12萬支撐，向下一個支撐118000發(fā)起沖擊。之后隨著鎳礦企穩(wěn)，原料利空因素表現(xiàn)不如預期，滬鎳期貨倉單不斷下降影響，鎳價格出現(xiàn)了一波大幅反彈。

宏觀面上經(jīng)濟預期兌現(xiàn)，月度數(shù)度持續(xù)改善，全球商品高頻去庫存，有色黑色等商品進入反彈上升期，近期價格更有利于上漲。

二、鎳產(chǎn)業(yè)分析

1、鎳礦：供應增加，庫存提升有限，利空表現(xiàn)不如預期

圖2：紅土鎳礦價格

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖3：鎳礦庫存（港口）

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖4：鎳礦砂及精礦進口量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

鎳礦價格：

4月礦價延續(xù)了3月的下跌趨勢。菲律賓1.5%品味中高品鎳礦價格比上月末下跌8美元/濕噸，報價于63美元/濕噸。菲律賓1.4%品味中品礦價格下跌6美元/濕噸，報于56美元/濕噸。國內(nèi)連云港(601008,股吧)報價下跌至682元/噸。

鎳礦進口量：

海關數(shù)據(jù)，2021年3月中國鎳礦進口量184.03萬噸，環(huán)比增加36.34萬噸，增幅24.61%；同比增加22.15萬噸，增幅13.68%。其中，中國自菲律賓進口鎳礦166.67萬噸，環(huán)比增加37.65萬噸，增幅29.18%；同比增加50.79萬噸，增幅43.83%；自印尼進口鎳礦0.01萬噸，環(huán)比減少4.64萬噸，降幅99.78%；同比減少25.72萬噸，降幅99.96%。

從進口量來看，3月底之后進口數(shù)量恢復符合預期，但與18、19年相比，缺少印尼的供應增量，所以總體的增速并不是太快。

鎳礦庫存：

2021年4月30日鎳礦港口庫存總量為621.06萬濕噸，較上月增加12.01萬濕噸，增幅19.72%。其中菲律賓鎳礦為583.86萬濕噸，較上月減少1.19萬濕噸，降幅0.2%。從品味分類來看，截止4月30日低品鎳礦庫存為132.56萬噸，中品鎳礦庫存379.2萬噸，高品鎳礦庫存為109.3萬噸。

4月鎳礦供應增加，但庫存的增量變化并沒有隨著供應增加而大幅上升，鎳礦供需顯得偏緊。上半個月隨著供應增加，庫存增加利空鎳價，在下半個月利空因素表現(xiàn)得并不突出，同時鎳礦價格經(jīng)過二個月向下調(diào)整之后，與鎳鐵等利潤矛盾有所改善，鎳礦價格表現(xiàn)暫企穩(wěn)。接下來我們還是要關注鎳礦庫存變化，如果接下來快速增加，那么原料利空仍然會表現(xiàn)在鎳價上，那么這波上漲恐難持續(xù)。如果鎳礦庫存一直持續(xù)在低位，那么這波鎳價上漲會更加有力。

2、鎳鐵：國內(nèi)產(chǎn)量小幅反彈，供應略有過剩，價格堅挺

圖5：鎳鐵價格

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖6：鎳鐵產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：上海有色

圖7：鎳鐵進口量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖8：鎳鐵庫存

數(shù)據(jù)來源：我的有色

鎳鐵價格：

4月份鎳鐵價格維穩(wěn)為主。截止4月30日，山東高鎳鐵報價1120元/鎳，比上月末下跌20元/鎳，最低報至1110元/鎳。低鎳鐵報價4450元/噸，與上月末持平。

鎳鐵產(chǎn)量：

2021年3月全國鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比增1.64%至3.84萬鎳噸。高鎳鐵3月產(chǎn)量為3：07萬鎳噸，環(huán)比減2.26%。低鎳鐵3月產(chǎn)量為0.78萬鎳噸，環(huán)比增20.6%。

4月全國鎳生鐵產(chǎn)量預期環(huán)比下降0.37%至3.83萬鎳噸，其中高鎳生鐵環(huán)比將0.16%至3.06萬鎳噸，低鎳生鐵環(huán)比將1.17%至0.77萬鎳噸，4月份整體產(chǎn)量目前看較三月份變動不大，部分停減產(chǎn)廠家基本已經(jīng)在前期逐步退出，4月份鎳礦逐步恢復發(fā)運，2季度鎳鐵產(chǎn)量或雖鎳礦供應充足出現(xiàn)回升。

印尼鎳鐵產(chǎn)量3月與2月有所增加，產(chǎn)量48.57萬噸，折合6.69萬鎳金屬噸。

鎳鐵進口情況：

2021年3月中國鎳鐵進口量33.44萬噸，環(huán)比增加5.06萬噸，增幅17.81%；同比增加0.73萬噸，增幅2.23%。其中，3月中國自印尼進口鎳鐵量27.78萬噸，環(huán)比增加4.39萬噸，增幅18.79%；同比減少0.26萬噸，降幅0.94%。

2021年1-3月中國鎳鐵進口總量97.27萬噸，同比增加17.26萬噸，增幅21.57%。其中，自印尼進口鎳鐵量80.10萬噸，同比增加11.70萬噸，增幅17.10%。

從鎳鐵進口來看，進口量還是比較高，印尼鎳鐵的價格仍有一定優(yōu)勢。

鎳鐵庫存：

鎳鐵的庫存3月份比2月份有所反彈，上升了1.18萬噸至8.29萬噸，折合金屬鎳0.73萬噸，增加0.1萬噸。

鎳鐵整體的供應有所增加，國內(nèi)產(chǎn)量增加，進口量增加。庫存同時有所增加，下游不銹鋼產(chǎn)量提升與鎳鐵產(chǎn)量相比略有不足。從價格來看，月度價格開始反彈，鎳礦價格較低，即期利潤已經(jīng)為正。短期對鎳價支撐力度有限，同時下跌力量短期也不是太足。

3、不銹鋼：國內(nèi)產(chǎn)量回升，庫存連續(xù)下降，短期供需略偏緊

圖9：國內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖10：全球不銹鋼產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖11：不銹鋼庫存

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖12：不銹鋼生產(chǎn)成本

數(shù)據(jù)來源：中聯(lián)金

不銹鋼價格：

不銹鋼現(xiàn)貨價格在4月份小幅波動調(diào)整，無錫地區(qū)價格從16150元/噸，小幅上漲至16200元/噸。佛山地區(qū)價格從16150元/噸，下跌至16100元/噸。上海小幅上漲50元/噸，報價16300元/噸，杭州與上月持平。

不銹鋼產(chǎn)量：

3月份不銹鋼粗鋼產(chǎn)量298.86萬噸，其中200系產(chǎn)量99.83萬噸；400系產(chǎn)量65.3萬噸；300系產(chǎn)量133.73萬噸，環(huán)比上升18.4%。

隨著春節(jié)結(jié)束，節(jié)后產(chǎn)量恢復還算比較快。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，不銹鋼的增速比較迅猛，對原料需求有一定保障。

不銹鋼庫存：

截止4月30日，無錫庫存為32.38萬噸，佛山庫存18.11萬噸，兩地總和50.49萬噸，環(huán)比下降4.06萬噸。庫存繼續(xù)回落。

無錫300系冷軋庫存為11.43萬噸，佛山庫存3.57萬噸，兩地總和15萬噸，環(huán)比下降1.83萬噸。

從不銹鋼來看，產(chǎn)量恢復比較好。同時下游的需求也在4月有所體現(xiàn)，庫存連續(xù)下降說明短期供需表現(xiàn)偏緊，對價格有一定支撐。從消息面來看，對于取消出口退稅短期影響不大，因為國內(nèi)外價差過大，本就不利于出口。但從長線來看，可能會有一定偏空影響。

4、電解鎳：交易所倉單偏低，新能源車表現(xiàn)仍較好

圖13：電解鎳月產(chǎn)量圖

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖14：精煉鎳及合金進、出口量

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖15：國內(nèi)精煉鎳庫存

數(shù)據(jù)來源：我的有色

圖16：LME庫存變化

數(shù)據(jù)來源：大越期貨

圖17：進口鎳盈虧情況

數(shù)據(jù)來源：大越期貨

圖18：新能源電池情況

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)

圖19：新能源汽車產(chǎn)銷情況

資料來源：大越期貨 中汽協(xié)

表1：全球傳統(tǒng)鎳生產(chǎn)企業(yè)情況

資料來源：大越期貨 中汽協(xié)

電解鎳產(chǎn)量：（來源：Mysteel）

2021年3月中國精煉鎳產(chǎn)量13021噸，環(huán)比減少4.77%，同比減少6.40%。3月甘肅地區(qū)精煉鎳廠家因設備檢修，產(chǎn)量有小幅減少；新疆地區(qū)產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定；天津、山東、吉林、廣西等地區(qū)仍處于停產(chǎn)當中。

預估：2021年4月，據(jù)悉國內(nèi)東北地區(qū)某大型精煉鎳生產(chǎn)廠商將于月末恢復生產(chǎn)，月產(chǎn)量可達500噸。預計4月國內(nèi)總產(chǎn)量14100噸，環(huán)比增加8.29%，同比減少4.48%。

精煉鎳及合金進出口：

2021年3月中國未鍛軋的非合金鎳進口量12106噸，環(huán)比增加2793噸，增幅30%；2021年1-3月，中國精煉鎳進口總量為31826噸，同比增加8769噸，增幅38%。

2021年2月中國未鍛軋的非合金鎳出口總量1354噸，環(huán)比增加644噸，增幅90.6%；2021年1-3月，中國精煉鎳出口總量為2578噸，同比減少6939噸，降幅73%。

近期進口窗口有一定關閉，進口量不如前期這么順暢。但低價日本住友，挪威大板還是有一定到貨，市場對低價貨需求表現(xiàn)較好。對于俄鎳則是需求偏弱。

鎳庫存：

LME庫存整體繼續(xù)上升，4月30日LME庫存量為262044噸，比上月末增加1800噸。其中鎳豆庫存207804噸，比上月末增加1422噸，鎳板庫存54240噸，比上月末增加378噸。

國內(nèi)庫存繼續(xù)下降，特別是期貨交易所倉單已經(jīng)下破7千關口，對于倉單偏少的情況，很容易引起價格向上的彈性。截止4月30日，全國電解鎳庫存總和達到了3.64萬噸，仍處于歷史低位。

下游消費：

從3月不銹鋼產(chǎn)量來看，需求隨著時間開始恢復，這對于鎳價有一定支撐作用。但是鎳鐵價格目前偏低，對鎳價支撐有限。

新能源汽車繼續(xù)表現(xiàn)亮眼。3月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成21.6萬輛和22.6萬輛，同比分別增長2.5倍和2.4倍。分車型看，純電動汽車產(chǎn)銷分別完成18.2萬輛和19萬輛，同比分別增長2.6倍和2.5倍；插電式混合動力汽車產(chǎn)銷分別完成3.4萬輛和3.6萬輛，同比分別增長2倍和1.9倍。

新能源電池表現(xiàn)穩(wěn)中見漲。2021年3月，我國動力電池產(chǎn)量共計11.3GWh，同比增長151.9%，環(huán)比增長19.4%。其中三元電池產(chǎn)量5.8GWh，占總產(chǎn)量51.6%，同比增長79.6%，環(huán)比增長13.7%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量5.4GWh，占總產(chǎn)量48.3%，同比增長341.3%，環(huán)比增長26.1%。

從二個新賽道來看，新能源汽車賽道仍然朝好的方向發(fā)展，但電池的表現(xiàn)中三元電池的增量并不大，相反磷酸鐵鋰的增速更快，這對于三元電池，對于鎳來說并不是一個好消息，如果長期如此發(fā)展，可能不利于三元電池發(fā)展，不利于鎳元素的需求提升。

5、供需平衡表：原生鎳仍過剩，精煉鎳中線要看青山兌現(xiàn)情況

圖20：全球供需平衡圖

資料來源：大越期貨、國際鎳業(yè)研究組織

國際鎳業(yè)研究小組（INSG）公布的最新數(shù)據(jù)顯示：2021年1月份，全球精煉鎳產(chǎn)量從上月的22.2萬噸下降至21.93萬噸，而消費量從上月的20.73萬噸增至21.09萬噸，因而供應過剩量從上月的1.47萬噸縮減至8400噸。

在全球鎳礦產(chǎn)量方面，2021年1月的產(chǎn)量從上月的20.79萬噸鎳下降至19.83萬噸鎳。

表2：全球NPI與精煉鎳供需平衡

資料來源：大越期貨、國際鎳業(yè)研究組織

2021年原本因為不銹鋼產(chǎn)能的擴張以及新能源汽車快速發(fā)展，使得精煉鎳的供需出現(xiàn)了缺口，供小于需，價格偏強運行。但隨著青山官宣高冰鎳的消息來看，可能在中長線的供需體系中，精煉鎳的部分需求被鎳鐵線所替代，致使整個精煉鎳明顯的供應短缺向供需弱平衡發(fā)展。所以鎳價的重心一定會比前期有所下移，但同時對于未來10月份才會發(fā)生的高冰鎳事件，仍存很多不確定性，當下新能源汽車產(chǎn)業(yè)還在高速發(fā)展，鎳的需求仍有支撐。

三、期貨市場表現(xiàn)及技術(shù)面

1、持倉增加并不多，關注度仍不強

圖21：滬鎳指數(shù)持倉

資料來源：大越期貨

從持倉來看，4月資金在鎳上的關注度仍不是太強，很多行情都是減倉發(fā)展，所以空間一直比較小。

2、鎳期貨庫存再創(chuàng)新低，不銹鋼庫存偏低運行

圖26：滬鎳倉單庫存

數(shù)據(jù)來源：博易大師

圖27：不銹鋼倉單庫存

數(shù)據(jù)來源：博易大師

4月30日，上海期貨交易所滬鎳庫存為7877噸，其中期貨庫存為6379噸。在4月份交易所倉單庫存進一步下降，目前的數(shù)量已經(jīng)降至月交割可能逼倉的范圍，很容易引發(fā)向上彈性。

不銹鋼倉單庫存同樣向下調(diào)整，4月30日交易所倉單只有30471噸，比高點下降了60%。

3、技術(shù)面回到上行通道運行

圖28：滬鎳主力日K線

資料來源：大越期貨 博易大師

目前價格已經(jīng)補了前期下跌的第一個缺口，第二個缺口這有一定壓力。KDJ超買比較明顯，有調(diào)整需求。MACD繼續(xù)上攻的動能顯得有所不足，但維持趨勢。從技術(shù)層面來看，維持向上趨勢，但上方壓力層層，難度不小?？梢员３侄鄦螘撼?，下破13萬一線可以減持或止贏，如果127500一線打破則出局觀望。

四、總結(jié)

綜上所述，宏觀面向上，經(jīng)濟預期兌現(xiàn)，全球商品去庫存化，短期有色板塊上漲基礎較好。自身基本面隨著鎳礦利空不及預期，交易所庫存偏低引發(fā)擔憂等因素，觸發(fā)價格大幅反彈。同時當前正處四、五月傳統(tǒng)消費旺季，從不銹鋼等庫存數(shù)據(jù)體現(xiàn)來看，需求表現(xiàn)還是不錯。新能源汽車，電池等產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也表現(xiàn)良好，對鎳價有一定支撐。

對于五月份的行情，個人認為要保持謹慎態(tài)度。首先，鎳礦供應增加預期不變，關注鎳礦庫存變化，決定原料利空是否結(jié)束。其次，不銹鋼國內(nèi)需求在二季度末可能面臨下降，屆時可能會供應過剩，而出口退稅政策更是對中線不銹鋼出口有直接影響。最后，鎳豆的需求不如前期旺盛，鎳豆升貼水持續(xù)下降，硫酸鎳產(chǎn)量上升價格下降對其需求有明顯擠兌。

所以對于接下來的行情，個人認為可能沖高回落，先揚后抑發(fā)展可能性更高一點。

五、操作策略

單品種：

短期：6月份

滬鎳主力短多暫持，如果向上補缺口則繼續(xù)持有。如果回落至13萬以下則多單減持或止贏。如果進一步回到127500以下，多頭則要考慮全部出局觀望。空頭暫觀望，可以在134000-136000區(qū)間短線試空，站上136000止損觀望。