5月中旬，國(guó)際原油價(jià)格短暫沖高后再次振蕩回落，其中NYMEX WTI原油止步于70美元/桶左右。從所有大宗商品走勢(shì)來看，自去年4月至今，相對(duì)于同樣反映經(jīng)濟(jì)景氣度的銅價(jià)而言，國(guó)際原油價(jià)格反彈的幅度相對(duì)最小，LME的3個(gè)月銅價(jià)和NYMEX WTI原油比價(jià)處于歷史高位區(qū)間。

原油價(jià)格分析與趨勢(shì)預(yù)測(cè)

對(duì)于未來原油價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為繼續(xù)大幅拉升的動(dòng)力在衰竭，主要原因有以下幾個(gè)方面：

一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有所放緩。3月底至5月下旬，美元指數(shù)持續(xù)下跌，一方面與美國(guó)財(cái)政部釋放流動(dòng)性有很大關(guān)系，美債收益率升勢(shì)暫時(shí)止步；另一方面與美國(guó)和非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差距有很大關(guān)系。4月至今歐洲疫情得到較好控制，歐洲經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度強(qiáng)于美國(guó)?；ㄆ旖?jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示，截至5月24日，花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回落至11.3點(diǎn)，而花旗歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)升至136.2點(diǎn)，二者差值降至-124.9點(diǎn)。

二是美聯(lián)儲(chǔ)可能因高通脹和金融市場(chǎng)過度投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)而提前釋放削減QE的信號(hào)。美林美銀表示，核心CPI在4月出現(xiàn)了0.9%的大幅增長(zhǎng)，但這一增長(zhǎng)的很大一部分可以解釋為暫時(shí)的供需失衡，雖然近期通脹預(yù)期大幅超調(diào)，但長(zhǎng)期指標(biāo)還是很接近美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，由于供應(yīng)短缺、開放經(jīng)濟(jì)帶來的需求暴增以及基數(shù)效應(yīng)，近期通脹將爆發(fā)，而美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)對(duì)通脹預(yù)期指標(biāo)走高感到擔(dān)憂。

5月19日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的4月FOMC議息政策會(huì)議紀(jì)要顯示，不只是一位美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)即將在未來幾次會(huì)議上開始討論減碼QE，一些與會(huì)官員認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著FOMC委員會(huì)的目標(biāo)迅速發(fā)展，那么在未來幾次會(huì)議上的某個(gè)時(shí)點(diǎn)可能適宜開始討論調(diào)整資產(chǎn)購買步伐。盡管與會(huì)官員們認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)總體穩(wěn)定，但有一些官員指出，疫情中制定的“房貸延期支付計(jì)劃”可能掩蓋了美國(guó)家庭和企業(yè)的脆弱性。眾多官員承認(rèn)低利率和高度寬松的金融狀況已經(jīng)延時(shí)存在，可能導(dǎo)致產(chǎn)生“追求高收益率”的行為，進(jìn)而負(fù)面影響金融穩(wěn)定。

三是原油需求恢復(fù)可能也處于放緩的情況，主要體現(xiàn)在印度等地疫情反撲方面。美國(guó)運(yùn)輸安全管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月16日當(dāng)天美國(guó)航空旅行人數(shù)激增至185萬，創(chuàng)下2020年3月以來的最高數(shù)字，但依舊遠(yuǎn)低于2019年同期水平。日本的航空運(yùn)輸指數(shù)顯示，2021年3月，日本航空運(yùn)輸指數(shù)僅僅只回升到40.8點(diǎn)，2019年同期高達(dá)123.2點(diǎn)，其中日本航空客運(yùn)指數(shù)在3月僅僅只有29.1點(diǎn)，2019年同期高達(dá)125.2點(diǎn)。

IEA發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2021年全球油品需求預(yù)計(jì)同比增加540萬桶/日，較上月預(yù)測(cè)值下調(diào)了30萬桶/日。OPEC發(fā)布的月報(bào)顯示，2020年全球原油需求增加600萬桶/日，較上個(gè)月的預(yù)測(cè)值沒有變化。

從美國(guó)原油消費(fèi)來看，夏季駕車出游是美國(guó)汽油消費(fèi)旺季，帶動(dòng)美國(guó)原油需求季節(jié)性攀升。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2019年6—9月，美國(guó)運(yùn)輸部門原油消費(fèi)量占整個(gè)美國(guó)原油消費(fèi)比重在70%以上，2020年疫情嚴(yán)重時(shí)都沒能將運(yùn)輸部門原油消費(fèi)占比壓低至70%以下。然而，我們擔(dān)心今年夏季旺季需求不及預(yù)期。

從庫存角度來看，截至5月14日，美國(guó)原油商業(yè)庫存為4.86億桶，此前在3月一度升至5億桶上方，4月在美國(guó)消費(fèi)回暖的情況下，出現(xiàn)一定的去庫存，但是5月去庫存勢(shì)頭有所放緩。

圖為美國(guó)原油商業(yè)庫存和NYMEX WTI原油價(jià)格歷史對(duì)比

四是全球原油供應(yīng)正在逐步恢復(fù)。一方面OPEC原油產(chǎn)量在逐月回升。隨著伊核協(xié)議談判的進(jìn)行，OPEC+受約束的聯(lián)盟成員之外的增產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)正在抬升。無論新協(xié)議何時(shí)達(dá)成，伊朗已經(jīng)表現(xiàn)出相當(dāng)激進(jìn)的出口意愿。如果美國(guó)解除制裁，理論上可讓伊朗把原油出口提高至250萬桶/日。

IEA發(fā)布最新月報(bào)稱，2021年4月，全球原油供應(yīng)上升33萬桶/日，達(dá)到9340萬桶/日。OPEC最新月報(bào)顯示，OPEC國(guó)家4月原油產(chǎn)量為2508萬桶/日，較3月上升3萬桶/日。EIA發(fā)布報(bào)告稱，全美2021年4月原油產(chǎn)量上升至1100桶/日，預(yù)計(jì)2021年第四季度原油產(chǎn)量為1130萬桶/日，預(yù)計(jì)2022年美國(guó)原油產(chǎn)量為1180萬桶/日。

另一方面美國(guó)頁巖油生產(chǎn)活動(dòng)也在緩慢復(fù)蘇。隨著國(guó)際油價(jià)逐步收回因疫情導(dǎo)致的失地，頁巖油行業(yè)也逐漸恢復(fù)昔日的活力。頁巖油商Cabot Oil&Gas Corp.同意與Cimarex Energy Co.合并，該價(jià)值74億美元合并交易將全部以股票形式完成。美國(guó)能源信息署在月度預(yù)測(cè)報(bào)告中稱，美國(guó)七大主要頁巖油氣產(chǎn)地的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在6月每天增加2.6萬桶，至773萬桶，這是3個(gè)月以來的首次增長(zhǎng)。增幅最大的部分將來自美國(guó)最大的產(chǎn)油盆地Permian，預(yù)計(jì)該地區(qū)的頁巖油產(chǎn)量將增加5.4萬桶/日，至459萬桶/日，這是2020年3月以來的最高水平。截至5月21日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加4座至356座，油氣鉆機(jī)總數(shù)增加2座至455座，創(chuàng)下去年4月24日以來最高紀(jì)錄。

芝商所OPEC觀察工具（OPEC Watch Tool）

鑒于OPEC供應(yīng)端的影響對(duì)國(guó)際原油價(jià)格影響重大，投資者可以運(yùn)用芝商所的OPEC觀察工具測(cè)算6月OPEC會(huì)議釋放繼續(xù)增產(chǎn)的概率。芝商所OPEC觀察工具是一種利用NYMEX WTI原油期權(quán)價(jià)格計(jì)算下一次OPEC會(huì)議達(dá)成某種結(jié)果的概率的工具，根據(jù)在OPEC會(huì)議前后到期的每周期權(quán)和每月期權(quán)的表現(xiàn)，得出概率大小。截至5月25日，OPEC觀察工具（OPEC Watch）測(cè)算出OPEC+保持產(chǎn)量不變的概率高達(dá)85.5%。