要點提示：

　　焦煤(1809, 47.00, 2.67%)：生產(chǎn)端受安全檢查影響較大

　?。?）安全檢查對煤炭生產(chǎn)造成較大影響

　?。?）蒙古疫情日趨嚴(yán)重 焦煤進(jìn)口受制約

　?。?）庫存向需求端轉(zhuǎn)移 現(xiàn)貨價格偏強

　　焦炭(2444, 72.00, 3.04%)：焦企因環(huán)保不同程度限產(chǎn) 現(xiàn)貨提漲

　　（1）焦企生產(chǎn)積極 限產(chǎn)范圍擴大

　?。?）焦炭社會庫存維持平穩(wěn) 現(xiàn)貨第三輪提漲

　　高爐：重點關(guān)注鋼廠限產(chǎn)情況 產(chǎn)需雙旺

　　市場展望與投資策略：

　　焦煤方面，主要還是關(guān)注安全帶來的煤礦限產(chǎn)，預(yù)計近期安全監(jiān)管會從嚴(yán)進(jìn)行，國內(nèi)煤炭供應(yīng)將會收緊；同時焦煤進(jìn)口偏緊，俄加等國焦煤進(jìn)口不能彌補澳煤量，疊加蒙古因疫情導(dǎo)致進(jìn)關(guān)困難，整體國內(nèi)焦煤供應(yīng)較為緊張。

　　焦炭方面，焦企面臨不同程度限產(chǎn)，同時淘汰產(chǎn)能略有加快，但新增產(chǎn)能較大，整體焦炭供應(yīng)在目前利潤較好的情況下，能夠滿足需求。下游需求上，目前主要關(guān)注鋼廠限產(chǎn)是否拓寬，目前情況下焦炭供應(yīng)較為緊張。

　　綜上，焦煤供應(yīng)較為緊張，焦企生產(chǎn)積極，對焦煤需求充沛，鋼廠亦積極開工。在鋼廠利潤充沛的情況下，焦炭現(xiàn)貨有進(jìn)一步提漲的可能，今兒對焦煤價格也有支撐。目前主要關(guān)注點在焦鋼限產(chǎn)，需持續(xù)跟進(jìn)。

　　操作上：

　　焦煤JM2109：底部支撐或在1700，可適當(dāng)多單參與；

　　焦炭J2109：關(guān)注限產(chǎn)情況，參考區(qū)間2550-3000。

　　一、行情回顧

　　4月份焦煤價格逐步走強并創(chuàng)新高，在月報中我們提出“焦煤JM2109：底部支撐或在1600，可適當(dāng)多單參與”的觀點，結(jié)合4月份行情來看，4月12日主力09合約微幅下探1600后開始走強，截至4月26日向上突破1800創(chuàng)歷史新高。行情走勢與我們的觀點相契合。

　　焦炭4月份整體走強，主要原因在于焦煤因安監(jiān)原因價格堅挺以及因環(huán)保原因?qū)е陆蛊笙蕻a(chǎn)，我們預(yù)計“焦炭受政策影響較大”，目前來看焦炭價格確實受到較大環(huán)保等政策影響，并超出我們此前預(yù)計。

　　圖1：主力合約價格走勢

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　二、焦煤：生產(chǎn)端受安全檢查影響較大

　?。ㄒ唬┌踩珯z查對煤炭生產(chǎn)造成較大影響

　　一季度，全國原煤生產(chǎn)9.7億噸，同比增長16.0%，比2019年一季度增長15.4%，兩年平均增長7.4%；其中3月份，生產(chǎn)原煤3.4億噸，同比下降0.2%，比2019年3月份增長9.4%，兩年平均增長4.6%，日均產(chǎn)量1099萬噸。同比去年煤炭因疫情后集中生產(chǎn)，今年3月份煤炭生產(chǎn)同比小幅下降。

　　前期礦山發(fā)生多次事故，4月份山西、新疆又發(fā)生兩次煤礦事故，4月14日，全國礦山安全生產(chǎn)緊急視頻會議召開，并前期國務(wù)院安委會辦公室2月24日發(fā)布緊急通知，要求加強礦山安全生產(chǎn)工作等安監(jiān)要求，隨后山西立即開展持續(xù)到年底的煤礦安全大排查，4月11日至21日，山西省應(yīng)急廳責(zé)令4座煤礦停產(chǎn)整頓，同時山東、新疆等地均有不同程度安全檢查。

　　作為國家安全生產(chǎn)行動計劃關(guān)鍵年份，同時接下來會迎來建黨100周年紀(jì)念日，煤礦生產(chǎn)安全預(yù)計會從嚴(yán)，全國范圍內(nèi)的安全整頓預(yù)計對煤炭生產(chǎn)造成一定影響。

　　圖2：國內(nèi)原煤產(chǎn)量

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　?。ǘ┟晒乓咔槿遮厙?yán)重 焦煤進(jìn)口受制約

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2021年3月份，中國進(jìn)口煉焦煤491萬噸，同比下降13%，環(huán)比增長52.01%。2021年1-3月，累積進(jìn)口煉焦煤1125萬噸，同比下降45.9%。

　　截至目前，進(jìn)口自澳大利亞的焦煤量已經(jīng)連續(xù)4個月為0，且目前來看依舊沒有放開進(jìn)口預(yù)期。

　　蒙古國方面，3月份進(jìn)口蒙煤217萬噸，環(huán)比增長25%，但同比減少33%；1-3月累計進(jìn)口608萬噸，同比減少10%。進(jìn)口減少原因主要在蒙古國內(nèi)疫情蔓延，目前日新增感染數(shù)在1000以上，導(dǎo)致通關(guān)車輛受限，進(jìn)口蒙煤收緊。目前日進(jìn)關(guān)車輛維持在每日幾十車水平，甚至有0通關(guān)情況，導(dǎo)致口岸蒙古煉焦煤現(xiàn)貨價格攀升。

　　圖3：進(jìn)口焦煤來源

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　與此同時，進(jìn)口自其他國家的煉焦煤有一定程度放量，1-3月進(jìn)口俄羅斯煉焦煤143萬噸、加拿大197萬噸，同比增幅較大，一定程度上彌補了國內(nèi)進(jìn)口煤不足，但重量仍舊偏小。

　?。ㄈ齑嫦蛐枨蠖宿D(zhuǎn)移 現(xiàn)貨價格偏強

　　庫存方面，截至4月27日，國內(nèi)焦煤社會庫存合計2011萬噸，同比增加37萬噸或1.88%。庫存結(jié)構(gòu)上，港口合計庫存390萬噸，同比減少181萬噸或32%；獨立焦企庫存773萬噸同比增加148萬噸或24%；樣本鋼廠849萬噸同比增加70萬噸或9%。

　　Mysteel統(tǒng)計全國110家洗煤廠樣本：開工率73.34%較上期值降0.66%；日均產(chǎn)量61.83萬噸增0.79萬噸；原煤庫存263.77萬噸降0.55萬噸；精煤庫存157.62萬噸降9.91萬噸。

　　目前國內(nèi)焦煤社會庫存開始維持平穩(wěn)，趨勢與2019年類似，洗煤廠開工率處在同期偏低位置。目前主要面臨環(huán)保及安監(jiān)導(dǎo)致的原煤緊張，山西環(huán)保督察使得部分煤礦自行限產(chǎn)；貴州部分中、高風(fēng)險煤礦停產(chǎn)，原煤緊缺洗煤廠開工率下降。焦煤現(xiàn)貨較為緊張，下游開始補庫，精煤供應(yīng)偏緊。

　　圖4：焦煤社會周度庫存

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　現(xiàn)貨方面，綜合煉焦煤指數(shù)月度環(huán)比上行3.38%，月度低硫主焦煤價格大幅上漲10.41%，高硫肥煤上漲7.71%，中高硫主焦煤價格也有小幅上升。

　　三、焦炭：焦企因環(huán)保不同程度限產(chǎn) 現(xiàn)貨提漲

　?。ㄒ唬┙蛊笊a(chǎn)積極 限產(chǎn)范圍擴大

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：3月份，全國焦炭產(chǎn)量3979萬噸，同比增長4.7%，較2019年的3810萬噸增長4.44%。1-3月份，全國焦炭產(chǎn)量11900萬噸，同比增長8.6%，增幅較前兩月收窄1.7個百分點，較2019年擴大1.3個百分點。

　　Mysteel統(tǒng)計獨立焦企全樣本：剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為85.51%，環(huán)比上周減1.36%；日均產(chǎn)量69.86，減1.56；剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為86.18%，環(huán)比上周減1.54%；日均產(chǎn)量60.81，減1.55。

　　從產(chǎn)能利用率來看，目前剔除淘汰產(chǎn)能后的85.51%的利用率，較前期88%有所下滑，主因近期有落后產(chǎn)能淘汰以及部分地區(qū)焦企限產(chǎn)，制約了焦炭的產(chǎn)量。

　　因環(huán)保壓力，不同地區(qū)在淘汰落后產(chǎn)能方面加快步驟，同時部分地區(qū)焦企開始有限產(chǎn)情況，長治地區(qū)焦企部分限產(chǎn)20%-50%、汾陽地區(qū)搗固焦限產(chǎn)50%等。

　　圖5：焦炭開工率（未剔除淘汰產(chǎn)能）

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　新產(chǎn)能投產(chǎn)方面，4-5月份預(yù)計新增產(chǎn)能1900萬噸，1-3月份新增1600萬噸。

　　淘汰產(chǎn)能方面，一季度已淘汰產(chǎn)能落后于預(yù)期，4月份淘汰產(chǎn)能因環(huán)保督察而略快于預(yù)期，但總量不大，另外6月份預(yù)計有800萬噸淘汰，之后淘汰規(guī)模均較小。

　　2021年度，預(yù)計總淘汰產(chǎn)能2785萬噸，新增6345萬噸，凈新增3660萬噸。

　?。ǘ┙固可鐣齑婢S持平穩(wěn) 現(xiàn)貨第三輪提漲

　　庫存方面，國內(nèi)焦炭社會庫存767萬噸，同比減少132萬噸或15%，其中獨立焦企焦炭庫存33萬噸，同下滑44萬噸或57%；港口合計265萬噸同比下跌67萬噸或20%，鋼廠存焦468萬噸，小幅下滑。

　　其中，獨立焦企庫存大幅下降，從本年度3月末高峰76萬噸快速下降，這與近期焦炭現(xiàn)貨提漲，下游需求良好相互映襯。港口庫存回升，貿(mào)易商交投開始活躍。

　　現(xiàn)貨端，截至4月28日，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷3輪提漲。隨著焦炭現(xiàn)貨價格的下跌，焦鋼利潤歷經(jīng)調(diào)整，盤面利潤鋼廠約1300元/噸，已經(jīng)好于焦企300元/噸。

　　據(jù)統(tǒng)計全國平均噸焦盈利374元，山西準(zhǔn)一級焦平均盈利404元，山東準(zhǔn)一級焦平均盈利401元，內(nèi)蒙二級焦平均盈利283元，河北準(zhǔn)一級焦平均盈利403元。焦企利潤較前期高峰時減半，但利潤尚可，焦企生產(chǎn)仍舊積極。

　　進(jìn)出口方面，3月份出口焦炭及半焦62萬噸，進(jìn)口下降，國外對焦炭需求回升導(dǎo)致進(jìn)出口形勢在今年再次逆轉(zhuǎn)，不過好在絕對量不大，暫時對國內(nèi)焦炭市場不造成大的影響。

　　圖6：國內(nèi)焦炭社會庫存

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　四、高爐：重點關(guān)注鋼廠限產(chǎn)情況 產(chǎn)需雙旺

　　3月份唐山市要求今年全年23家長流程鋼鐵企業(yè)全部限產(chǎn)減排30%—50%后，唐山高爐開工大幅下跌，之后再高利潤的驅(qū)使下略有回升，限產(chǎn)令將影響全年鐵水產(chǎn)量接近3000萬噸左右。

　　調(diào)研數(shù)據(jù)顯示鋼廠高爐開工率（剔除淘汰產(chǎn)能）79.43%，同比下降7.68%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率88.75%，同比增加1.50%；日均鐵水產(chǎn)量236.23萬噸，同比增加4.00萬噸。

　　目前來看，高爐限產(chǎn)并未在全國范圍內(nèi)展開，在鋼材價格高企同時社會庫存連續(xù)多周下滑的背景下，短期內(nèi)大范圍高爐限產(chǎn)的概率較??；但不排除個別地區(qū)會出臺限產(chǎn)政策，需要重點關(guān)注。

　　主要城市社會鋼材庫存1724萬噸，同比減少290萬噸或14%；3月份自高位后連續(xù)7周下跌，整體趨勢與往年類似；整體庫存低于2020年，但高于2019年。

　　后期主要關(guān)注鋼廠限產(chǎn)是否會繼續(xù)擴張，在目前高利潤下，鋼廠主動限產(chǎn)可能性不大，主要看政策情況。另外下游需求旺季到來，鋼材社會庫存或會進(jìn)一步下跌，屆時利潤傳導(dǎo)或會促使焦炭現(xiàn)貨價格進(jìn)一步提漲。

　　圖7：高爐開工率（未剔除淘汰產(chǎn)能）

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　圖8：社會鋼材庫存

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　圖9：盤面鋼廠利潤

　　資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

　　五、市場展望與投資策略

　　焦煤方面，主要還是關(guān)注安全帶來的煤礦限產(chǎn)，預(yù)計近期安全監(jiān)管會從嚴(yán)進(jìn)行，國內(nèi)煤炭供應(yīng)將會收緊；同時焦煤進(jìn)口偏緊，俄加等國焦煤進(jìn)口不能彌補澳煤量，疊加蒙古因疫情導(dǎo)致進(jìn)關(guān)困難，整體國內(nèi)焦煤供應(yīng)較為緊張。

　　焦炭方面，焦企面臨不同程度限產(chǎn)，同時淘汰產(chǎn)能略有加快，但新增產(chǎn)能較大，整體焦炭供應(yīng)在目前利潤較好的情況下，能夠滿足需求。下游需求上，目前主要關(guān)注鋼廠限產(chǎn)是否拓寬，目前情況下焦炭供應(yīng)較為緊張。

　　綜上，焦煤供應(yīng)較為緊張，焦企生產(chǎn)積極，對焦煤需求充沛，鋼廠亦積極開工。在鋼廠利潤充沛的情況下，焦炭現(xiàn)貨有進(jìn)一步提漲的可能，今兒對焦煤價格也有支撐。目前主要關(guān)注點在焦鋼限產(chǎn)，需持續(xù)跟進(jìn)。

　　操作上：

　　焦煤JM2109：底部支撐或在1700，可適當(dāng)多單參與；

　　焦炭J2109：關(guān)注限產(chǎn)情況，參考區(qū)間2550-3000。

　　華安期貨 何磊 閆豐 孫亞偉