觀點：

國際方面，根據(jù)國際糖業(yè)組織（ISO）發(fā)布的最新季度報告，預計2020/21年度全球糖供應缺口將低于此前預期，因為消費下降。ISO預計全球糖供應缺口為310萬噸，低于2月份預測的480萬噸。機構普遍預測2021/22榨季全球供應會出現(xiàn)小幅過剩情況。不過美國農(nóng)業(yè)部預計2021/22榨季全球食糖期末庫存降至4397.6萬噸，同比下降4.1%，庫消比降至18.3%，將處于2016/17年度以來最低水平。機構持續(xù)下修南巴西甘蔗估產(chǎn)，減產(chǎn)題材將圍繞整個榨季。印度后期的乙醇計劃值得關注，若是計劃得以實施，國際原糖供應與需求端極大的改善，或推動原糖價格往更高臺階邁進。泰國因干旱及農(nóng)民將甘蔗種植園改為種植木薯，本年度產(chǎn)量進一步下降。總體來看，今年下半年供需矛盾不大，但階段性供需矛盾仍存，國際糖價或保持強勢震蕩或上行態(tài)勢。國內(nèi)方面，本年度產(chǎn)量小幅增加，雖然目前食糖工業(yè)庫存仍維持相對高位水平，但隨著天氣轉熱，夏天消費旺季逐漸啟動，產(chǎn)區(qū)食糖銷量開始增加，下游需求旺季漸顯，庫存壓力不斷減弱。此外，食糖進口量連續(xù)三個月大幅減少，進口糖成本維持居高，糖企對現(xiàn)貨挺價意愿增強。同時，本年度我國主產(chǎn)區(qū)制糖成本仍很高，都有利于對價格形成支撐。預計下半年鄭糖指數(shù)在5300-5400元/噸一線支撐很強，預計目標位6000-6300元/噸。

關注重點：

1）傳統(tǒng)夏天消費旺季實際消費情況

2）行業(yè)政策及食糖進口

3）國際疫情控制及原油、原糖價格走勢

交易策略：

建議中長線繼續(xù)持有期貨或看漲期權多單，場外逢低仍可買入，白糖期貨SR2109合約參考支撐位5300-5400元/噸，SR2201合約參考支撐位5400-5500元/噸。

一、行情回顧

根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，一季度是我國一年中白糖新糖上市高峰期，一般到4月才進入密集收榨期，而春節(jié)后兩三個月是一年中的消費淡季，所以大體上上半年大部分時間不僅供應壓力大，而且需求也偏淡，市場價格也相對低迷。

不過從今年上半年的行情看，由于受整個商品市場整體牛市影響，今年上半年鄭糖期貨走勢也較好。一季度雖然沖高回落，但當季鄭糖指數(shù)仍上漲0.92%，并收盤站上5季線；二季度整體強勢上漲，價格最高一度逼近去年一季度前期高點附近，截至6月25日夜盤，當季累計上漲5.84%，收于5578元/噸，創(chuàng)去年二季度以來新高。

圖1：白糖期貨指數(shù)季線圖

來源：華聯(lián)期貨，博易大師

從國內(nèi)基差看，今年以來國內(nèi)白糖主力基差多數(shù)在0-250元/噸之間波動，最高時升至220元/噸一線，最低跌至-100元/噸以下?，F(xiàn)貨商如果有條件在最近基差或主力基差跌至0左右買入基差（即買入白糖現(xiàn)貨，同時賣出白糖期貨）進行期現(xiàn)套利，把握還是比較大的。不過如果扣除資金和倉儲成本，一兩個月左右最高收益為200元/噸，收益可能缺乏想像力。

圖2：國內(nèi)白糖基差圖（單位：元/噸）

來源：華聯(lián)期貨，博易大師

二、基本面分析

1．供給端

1.1 國際市場

目前北半球食糖生產(chǎn)大體結束，泰國、歐盟、俄羅斯減產(chǎn)導致國際食糖可出口量大幅下降，中美洲產(chǎn)量不及預期可出口糖已不多，國際食糖貿(mào)易流供應嚴重依賴進入新榨季生產(chǎn)的南半球來滿足。處于南半球的南巴西為全球最大產(chǎn)糖區(qū)和出口區(qū)，其甘蔗可在產(chǎn)糖和乙醇之間靈活轉換，這增加了食糖產(chǎn)量的不確定性。在南巴西長期干旱導致甘蔗減產(chǎn)背景下，南巴西動態(tài)對國際糖市影響加劇。

全球食糖產(chǎn)量方面，根據(jù)國際糖業(yè)組織（ISO）6月4日發(fā)布的最新季度報告，預計2020/21年度全球糖供應缺口將低于此前預期，因為消費下降。ISO預計全球糖供應缺口為310萬噸，低于2月份預測的480萬噸。ISO將2020/21年度全球糖產(chǎn)量從先前預測的1.69億噸調(diào)高至1.692億噸，因為巴西中南部產(chǎn)量上調(diào)，部分被泰國和古巴產(chǎn)量下調(diào)所抵消。巴西中南部的糖產(chǎn)量預計為3810萬噸，高于先前預測的3650萬噸，反映出糖在甘蔗加工中的比例提高。全球庫存方面，6月中旬，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布《全球糖業(yè)市場和貿(mào)易》報告，預計2021/22榨季全球食糖期末庫存降至4397.6萬噸，同比下降4.1%，庫消比降至18.3%，將處于2016/17年度以來最低水平。

圖3：2019/20年度全球食糖各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比

來源：華聯(lián)期貨，USDA

圖4：USDA全球食糖供需平衡表（單位：千噸）

來源：華聯(lián)期貨，USDA

以下是各主要產(chǎn)糖國的情況：

巴西：巴西甘蔗主要種植于中南部，每年2-3月播種，次年6-10月收獲。巴西長期以來占據(jù)全球糖產(chǎn)量之首，其中中南部地區(qū)產(chǎn)量占據(jù)全國總產(chǎn)量85%以上。

巴西今年4月已經(jīng)進入2021/22榨季，產(chǎn)量方面，南巴西的榨季生產(chǎn)期為當年的4月至次年的3月，7月至9月為榨季生產(chǎn)高峰期，11月到12月陸續(xù)收榨。去年9月以來，南巴西降雨持續(xù)偏少，截至5月底，蔗區(qū)降雨偏低13%—34%，其中最大產(chǎn)區(qū)圣保羅偏低28%。巴西政府在巴西的五個州發(fā)布6月至9月期間的供水緊急警報，預測這一時期的雨量很少，這是巴西的氣象預測111年來首次出現(xiàn)此類性質的警報，而這幾個區(qū)恰恰為甘蔗主產(chǎn)區(qū)，進一步增加了市場對于南巴西甘蔗減產(chǎn)的擔憂。實際上，早在去年四季度，媒體即報道南巴西干旱導致部分宿根蔗無法翻種、部分蔗區(qū)出現(xiàn)火災，但直至今年4月，南巴西長期干旱導致甘蔗長勢差才被市場廣泛重視，減產(chǎn)題材持續(xù)發(fā)酵。根據(jù)巴西甘蔗技術中心的數(shù)據(jù)，4月、5月南巴西甘蔗單產(chǎn)分別為73.22噸/公頃、79.16噸/公頃，同比下降12.3%和9.63%，雖然預期6月降雨改善，但土壤墑情依舊偏低，甘蔗單產(chǎn)改善空間有限。本榨季旱情較2014/2015榨季更嚴重，當時甘蔗單產(chǎn)為73.8噸/公頃，本榨季單產(chǎn)或接近73噸/公頃，較上榨季下滑6.3%。因此，機構持續(xù)下修南巴西甘蔗估產(chǎn)，主流預期降至5.6億噸附近，悲觀預期低至5.3億噸，大幅低于上榨季的榨量6.05億噸。機構對于南巴西糖的主流估產(chǎn)降至3450萬—3500萬噸，極端估產(chǎn)接近3300萬噸，明顯低于上榨季的產(chǎn)量3846萬噸。當前處于榨季生產(chǎn)初期，估產(chǎn)尚存較大不確定性，但天氣預測7月降雨范圍縮小，市場比較一致的預期是，估產(chǎn)仍存下修風險，減產(chǎn)題材將圍繞整個榨季。

庫存方面，上榨季南巴西產(chǎn)糖量創(chuàng)歷史新高，帶動巴西糖出口量創(chuàng)歷史新高，本榨季以來出口延續(xù)同比增長態(tài)勢。今年4月、5月巴西糖出口量均創(chuàng)當月歷史新高，累計出口量達到460萬噸，同比增長51萬噸。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，6月前三周日均發(fā)運量13.47萬噸，較去年6月的日均發(fā)運量增長4.24%，證明巴西糖需求強勁。而截至5月底，南巴西產(chǎn)糖量為715萬噸，同比下降90萬噸；糖庫存為517萬噸，同比減少45萬噸，這是在榨季期初庫存同比增加69萬噸情況下的數(shù)據(jù)。就南巴西糖減產(chǎn)、出口需求評估，預計本榨季南巴西糖庫存將持續(xù)低于上榨季。

糖醇對比方面，由于預期本榨季甘蔗減產(chǎn)導致乙醇產(chǎn)量下降，且經(jīng)濟復蘇有望帶動乙醇消費，預計本榨季巴西乙醇期末庫存偏低近5億升。即使當前進入榨季生產(chǎn)期，乙醇出廠價下調(diào)幅度不大，出廠價3420雷亞爾/立方米，乙醇折糖價16.68美分/磅，接近ICE原糖價格。由于糖廠已大量套保，在甘蔗減產(chǎn)季，為履行合約，大部分糖廠無法降低產(chǎn)糖用蔗比，導致乙醇產(chǎn)量下降；若榨季高峰期后乙醇庫存偏低，乙醇較糖溢價擴大至可覆蓋違約成本，則生產(chǎn)將向乙醇傾斜，糖減產(chǎn)幅度增加。此外，加油站的乙醇/汽油比價處于季節(jié)性高位，一定程度抑制乙醇消費，但乙醇價格依舊堅挺，證明市場已在交易乙醇供應偏緊邏輯，為糖價提供底部支撐。

圖5：巴西中南部歷年甘蔗制糖比例

來源：華聯(lián)期貨，UNICA

印度：產(chǎn)量方面，印度是傳統(tǒng)僅次于巴西的全球第二大產(chǎn)糖國，2018/19榨季因大幅增產(chǎn)而升至全球第一位，不過2019/20年度因干旱天氣，印度食糖產(chǎn)量下滑至2750萬噸。據(jù)印度媒體6月19日報道，2020/21榨季印度累計產(chǎn)糖量為3067萬噸，同比增加355萬噸。部分糖廠認為國內(nèi)市場銷量較上榨季將增加80-100萬噸，出口總量可達700萬噸，同比增加110萬噸。印度糖廠協(xié)會（ISMA）此前表示，預計2020/21榨季全國食糖期末庫存將減少200-250萬噸，而根據(jù)食品和公共分配部記錄的數(shù)據(jù)來看，上個榨季的全國食糖結轉庫存為1100萬噸。截至6月15日，印度只有5家糖廠開機。北方邦累計產(chǎn)糖1106萬噸，同比減少150萬噸。該州120家開榨糖廠中僅1家未收榨。馬邦于5月31日全部收榨，本榨季共計產(chǎn)糖1069.8萬噸，同比增加450萬噸。卡邦糖廠于4月15日全部收榨，本榨季產(chǎn)糖417萬噸，同比增加78.7萬噸。預計將一家糖廠在夏季特殊壓榨期重新開榨，去年的夏季壓榨期該州產(chǎn)糖11.4萬噸。泰米爾納德邦本榨季共有28家糖廠開榨，共產(chǎn)糖67萬噸，去年同期為61.2萬噸，同比減少5.8萬噸。有3家糖廠已在特殊季節(jié)開榨，去年的特殊季節(jié)該州產(chǎn)糖20萬噸。其他產(chǎn)糖州本榨季共累計產(chǎn)糖413.9萬噸。

消費方面，由于新冠疫情影響及人們認為過度消費糖會帶來健康風險，印度近幾年糖消費量在不斷下降。Shree Renuka糖業(yè)公司總裁Ravi Gupta在技術轉讓協(xié)會組織的網(wǎng)絡研討會上發(fā)言時表示，與2019/20年2611萬噸的預期消費量相比，印度消費了2530萬噸糖，下降3%。同樣，在2020/21年，與2663萬噸的預期消費量相比，實際需求為2540萬噸，減少了120萬噸。2021/2022年，與預期的2716萬噸需求相比，實際需求可能為2580萬噸，減少140萬噸。因此，預計2020/21和2021/22年食糖消費量累計下降260萬噸，而累計預期銷量為5379萬噸，下降4.83%。

政策方面，印度政府計劃逐步增加汽油中的乙醇摻混量，以此來減少污染和降低石油進口費用，這可能是歐洲糖業(yè)改革以來全球糖業(yè)市場最大的變化，并可能推動牛市的到來。根據(jù)食品貿(mào)易商和供應鏈服務提供商Czarnikow集團周一發(fā)布的一份報告，印度的乙醇計劃將導致印度政府終止食糖出口補貼，并消除該國的可出口食糖量，目前印度是僅次于巴西的第二大產(chǎn)糖國。Czarnikow首席分析師Stephen Geldart在報告中表示，印度計劃最早在2023年推動將20%的乙醇混合到汽油中，而目前僅為5%左右，這將導致用甘蔗汁和糖蜜生產(chǎn)60億升乙醇，使當?shù)氐奶钱a(chǎn)量減少600多萬噸。到2025年，印度將從每年最多生產(chǎn)3300萬噸糖轉變?yōu)?700萬噸。印度目前的消費量在2500萬噸左右，未來可能還會增長，印度將不再是主要的過剩糖生產(chǎn)國和出口國。

圖6：印度食糖供需平衡表（單位：千噸）

來源：華聯(lián)期貨，ISMA

泰國：泰國是傳統(tǒng)僅次于巴西的全球第二大糖出口國，但2019/20榨季該國糖產(chǎn)量同比驟降逾四成，因長時間的干旱導致單產(chǎn)下降，造成甘蔗壓榨量創(chuàng)下十年來最低水平，只產(chǎn)糖約827萬噸。2021/22作物年度泰國的甘蔗產(chǎn)量預計將降至1億噸以下，因為在購買作物的激烈競爭中，糖廠提供了更高的價格。干旱是減產(chǎn)的主要因素，這將影響食糖生產(chǎn)和出口。泰國糖業(yè)公司（TSMC）總干事Rangsit Hiangrat表示，即使在雨季，泰國今年的降雨量也會減少。食糖制造商預計新作物年度的甘蔗產(chǎn)量將為7000-7500萬噸。Rangsit表示，農(nóng)民還將甘蔗種植園改為種植木薯。在2020/21作物年度，泰國甘蔗產(chǎn)量從2019/20年度的7490萬噸減少820萬噸至6670萬噸。泰國糖業(yè)公司預計2021/22年度泰國的糖產(chǎn)量將低于700萬噸，而2017/18年度則達到創(chuàng)紀錄的1470萬噸。全國甘蔗種植者聯(lián)合會負責人Narathip Anantasuk說，泰國和其他甘蔗種植國都面臨干旱，這導致泰國的一些糖廠宣布在2021-22年將以每噸1300泰銖的價格向農(nóng)民購買甘蔗，高于每噸1000泰銖的正常價格。該聯(lián)合會表示，甘蔗產(chǎn)量將不足以供應所有工廠，因此它們將被迫進行競爭。他們希望為國內(nèi)和出口市場大量生產(chǎn)糖。聯(lián)合會預計2021/22作物年度的甘蔗產(chǎn)量將達到8000萬噸。

澳大利亞：澳大利亞是全球第三大食糖出口國。澳大利亞食糖產(chǎn)業(yè)從甘蔗種植至食糖生產(chǎn)的全過程現(xiàn)代化程度較高，產(chǎn)品以原糖為主，生產(chǎn)部分精糖。甘蔗種植區(qū)域主要集中在長達2100公里的東海岸一線，主要產(chǎn)區(qū)為昆士蘭州。每年開榨時間約在6月份，12月份左右結束。4月22日，USDA預計澳大利亞2021/22榨季甘蔗壓榨量將由3110萬噸增長至3150萬噸，預計產(chǎn)糖量由433.5萬噸增加至440萬噸。預計原糖出口量由320萬噸增長至340萬噸，精制糖出口量預計將穩(wěn)定在13.5萬噸。

歐盟：4月27日，USDA預計歐盟2021/22榨季原糖產(chǎn)量為1580萬噸，較2020/21榨季增長110萬噸，但仍比2019/20榨季低75萬噸。因受疫情影響，歐盟2020/21榨季預計糖消費1660萬噸，目前消費逐步恢復中預計2021/22榨季的食糖消費上升至1675萬噸。預計歐盟2021/22榨季是食糖進口為200萬噸，與2020/21榨季持平，比2019/20榨季低50萬噸。

美國：美國是世界上為數(shù)不多的既種植甘蔗，又種植甜菜的產(chǎn)糖國。自2005/2006榨季以來，甘蔗糖在美國國內(nèi)食糖總產(chǎn)量的占比為40%—45%，甜菜糖占比則為55%—60%，食糖產(chǎn)量則趨于穩(wěn)中有增長，年產(chǎn)量自740萬噸增至900萬噸附近，產(chǎn)糖量在全球位列第五、第六位。預計2020/2021榨季總產(chǎn)糖量929.9萬噸，較2019/2020榨季增產(chǎn)115萬噸。目前，美國2021/2022榨季糖料種植大體結束，就種植情況看，產(chǎn)糖量有望超越2020/2021榨季，達到931萬噸，創(chuàng)歷史新高。

俄羅斯：據(jù)俄羅斯糖廠聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，20/21榨季甜菜入榨量為3130.06萬噸，產(chǎn)糖量為502.06萬噸。2019/20榨季（8月至次年7月）俄羅斯產(chǎn)糖760萬噸，國內(nèi)消費量為610萬噸。

1.2 國內(nèi)市場

產(chǎn)量：2020/21榨季產(chǎn)量小幅增加

我國甘蔗主要種植于廣西、云南、廣東、海南等地，其中廣西種植面積最大，蔗糖產(chǎn)量約占全國蔗糖總產(chǎn)量的三分之二。甜菜糖產(chǎn)區(qū)主要分布在新疆、內(nèi)蒙和黑龍江。

2020/21年制糖期全國制糖生產(chǎn)已進入尾聲，除云南有1家糖廠生產(chǎn)外，其他?。▍^(qū)）糖廠均已停榨，截至2021年5月底本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1066.05萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1040.72萬噸），比上制糖期同期多產(chǎn)糖25.33萬噸。截至2021年5月底本制糖期全國累計銷售食糖589.26萬噸（上制糖期同期631.09萬噸），累計銷糖率55.28%（上制糖期同期60.64%），其中銷售甘蔗糖470.26萬噸（上制糖期同期535.22萬噸），銷糖率51.52%（上制糖期同期59.37%），銷售甜菜糖119萬噸（上制糖期同期95.87萬噸），銷糖率77.65%（上制糖期同期68.83%）。從表觀數(shù)據(jù)上來看，5月數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，不過從主產(chǎn)區(qū)的情況來看，廣西、云南單月銷量均高于市場預期。產(chǎn)量的同比增加導致工業(yè)庫存高于同期，但是單月全國銷量93.69萬噸，同比上月增加16.02萬噸水平，銷量同比環(huán)比略增顯示出當前國內(nèi)需求在一定程度上得到恢復，且工業(yè)庫存的累庫增幅也同樣得到放緩，綜合來看，總體需求邊際得到改善。而甜菜方面，今年的甜菜銷售速度快于同期，從內(nèi)蒙古和新疆的銷售進度來看，明顯快于十年均值水平，從中意味著甜菜的倉單壓力得到緩解。而現(xiàn)貨方面，當前基差水平位于年初以來高位，從現(xiàn)貨的表現(xiàn)來看，支撐較強，集團一般來說廣西產(chǎn)區(qū)在榨季高峰庫存壓力以及銷售壓力最大，加上產(chǎn)區(qū)集團的甘蔗兌付率基本完成，現(xiàn)貨在此情況下相對于期貨盤面相對抗跌托底市場價格，因而5月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)總體來說不能單獨解讀為利空。

圖7：我國食糖供需平衡表（2021.6）

來源：華聯(lián)期貨，中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，海關總署

進口量：據(jù)海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國5月份進口糖食糖18萬噸，和4月一致，同比減少12萬噸，從年初以來進口量呈現(xiàn)不斷下滑態(tài)勢，2021年1-5月中國累計進口食糖161萬噸，同比增加78萬噸。進口量相對于去年8月份以后來相對比較少些，另外進口糖漿方面，由于泰國受天氣減產(chǎn)影響，糖漿進口成本優(yōu)勢不再，海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年5月份中國進口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（稅則號17029011）等三項合計3.37萬噸，4月份進口3.66萬噸，2021年1-5月我國累計進口糖漿16.98萬噸，總體來說相對中性。進口許可證方面，今年進口許可合計大概477萬噸左右（配額內(nèi)190萬噸左右，配額外287萬噸左右），同比2020年進口的527萬噸有所減少，6月預計到港45-50萬左右，到時6月進口量也有45萬左右，和去年差不多。目前總的情況看加工廠原料是有但是不是特別多，集中在三季度供應集中。進口成本方面，截至6月18日ICE紐糖報價16.43美分/磅，巴西糖進口配額內(nèi)加工糖估算價為4186元/噸，與柳糖現(xiàn)價價差為1244元/噸，配額外加工糖估算價為5354元/噸，與柳糖現(xiàn)價價差為76元/噸，與鄭糖盤面價差為52元/噸。配額外價差利潤空間并不吸引人，若是后期原糖價格保持在17美分/磅以上，則配額外的進口成本在5500元/噸附近左右，因而鄭糖盤面價格5400元/噸下方空間非常有限。

圖8：我國食糖月度進口量（萬噸）

來源：華聯(lián)期貨，中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，海關總署

庫存：截至2021年5月國儲糖庫存仍維持在695.88萬噸，較去年同期減少1.60%。截止2021年5月份，國內(nèi)白糖新增工業(yè)庫存為476.79萬噸，環(huán)比減少14.6%，同比增加16.40%。2021年6月布瑞克中國食糖供需平衡表數(shù)據(jù)顯示：2019/20榨季期末庫存882萬噸，庫存消費比67%；展望2020/21榨季，食糖期末庫存為1050萬噸，庫存消費比77.09%。

2．需求端

2.1 國際市場

根據(jù)ISO最新季報，預計2020/21年度（10月至次年9月）全球糖消費量為1.724億噸，低于早先預測的1.738億噸，但仍比上年增長1.2%。ISO在這份季報里調(diào)低了消費預期，因為印度和巴西新冠疫情猖獗，促使當?shù)貙嵤┞眯邢拗啤?/p>

2.2 國內(nèi)市場

消費量：從總體相對消費量上看，中國是繼印度后的全球第二大食糖消費國，但是人均消費量卻排在其他國家之后，中國人均消費潛力仍然較大。從消費結構來看，我國食糖消費仍以工業(yè)消費為主。但近年來，工業(yè)消費與民用消費呈此消彼長的特點。具體來看，對于家用消費來說基本可以認為其屬于生活必需品，需求缺乏彈性；工業(yè)消費主要分布在碳酸飲料、乳制品、餅干、糖果、冷凍飲品、罐頭等含糖食品行業(yè)，因此對于食糖的需求變化主要是考察含糖的食品行業(yè)的需求變化。

我國白糖90%用于食品、飲料加工業(yè)，增長相對平穩(wěn)，影響其增速的主要是經(jīng)濟增長速度。去年由于疫情影響，前幾個月我國食糖消費影響較大。不過隨著國內(nèi)疫情基本得到控制，生產(chǎn)生活逐步恢復正常，消費也逐漸回升，目前基本恢復到疫情前的水平。

2020/21榨季截止5月底，工業(yè)累計銷售589.26萬噸，同比減少41.83萬噸，主要是11-1月份銷量落后于上榨季同期。根據(jù)平衡表預測，截止5月底國內(nèi)累計的需求量近946萬噸，同比減少41萬噸，整體的庫存量大于去年同期。不過根據(jù)月度平衡表預測來看，接下來的幾個月正值夏季，屬于譬如飲料、冷凍飲品等含糖食品的消費旺季，食糖庫存消化可期。從我們對近10年來含糖食品產(chǎn)量的跟蹤發(fā)現(xiàn)，碳酸飲料、冷凍飲品、罐頭、果汁及果汁飲料一般在6-9月份產(chǎn)量處于一年當中的峰值，疫情后的今年預計也如此，今年1-4月份中含糖食品產(chǎn)量均高于去年同期，今年夏季其產(chǎn)量和消費量值得期待，這將可能進一步促進食糖的消費，對階段性的糖價或有所提振。

出口量：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預計2020/21年度我國食糖出口繼續(xù)維持在18萬噸，維持在近年的水平。相比進口量，我國食糖出口量是比較少的。

3．我國糖漿進口同比大幅下降

海關總署數(shù)據(jù)顯示，2021年5月我國甘蔗糖或甜菜糖水溶液（稅則號17029011）進口量為2.73萬噸，環(huán)比增加0.02萬噸；甘蔗糖、甜菜糖與其他糖的簡單固體混合物，蔗糖含超過50%（稅則號17029012）進口量為0.22萬噸，環(huán)比增加0.19萬噸；其他固體糖及未加香料或著色劑的糖漿、人造蜜及焦糖（稅則號17029090）進口量為0.42萬噸，環(huán)比減少0.50萬噸。糖漿三項5月合計進口量為3.38萬噸，同比減少7.50萬噸，降幅68.94%；2021年1-5月糖漿三項共累計進口17萬噸，同比減少23.36萬噸，降幅57.89%。

4.2020/21榨季制糖成本分析

從2019/20榨季起，廣西糖料蔗收購價格退出政府指導價格管理，實行市場調(diào)節(jié)價。由種植主體和制糖企業(yè)簽訂糖料蔗訂單合同，明確糖料蔗收購價格、收購范圍等，鼓勵糖料蔗按質論價。

由于甘蔗收購價格已經(jīng)改由制糖企業(yè)與種植戶雙方協(xié)商簽訂，因而各地甘蔗收購價格差異很大。不過據(jù)了解，兩年來主產(chǎn)區(qū)廣西各地收購價格基本保持2018/19榨季的價格不變，即普通甘蔗的收購價為490元/噸，雙高甘蔗品種的收購價格是520元/噸（雙高品種上浮30元）。如果按甘蔗的含糖率12%計算，噸糖單是甘蔗原料成本就高達4082-4332元/噸。人工成本方面，近幾年企業(yè)的人力成本呈上漲趨勢，一方面由于物價上漲及用工難原因，制糖企業(yè)被迫上調(diào)了企業(yè)工資標準，各制糖企業(yè)近兩三年來員工工資出現(xiàn)6%-8%的不同漲幅；另一方面榨季臨時工成本上漲，各制糖企業(yè)每榨季大約需要聘用臨時工150人-300人，主要是搬運袋裝白糖，近幾個榨季臨時工成本每年以15%的幅度上漲。財務成本方面，近幾年各制糖企業(yè)的財務成本有所上漲，但財務成本對企業(yè)盈利能力的影響相對較小。稅收成本方面，目前對制糖企業(yè)從食糖流通環(huán)節(jié)到企業(yè)最終所得均沒有優(yōu)惠政策，對制糖企業(yè)征收13%的增值稅，企業(yè)稅收成本高企壓縮企業(yè)盈利空間。綜合計算，預計本榨季廣西平均含稅制糖成本仍保持在5400-5600元/噸之間。

三、結論及交易策略

國際方面，根據(jù)國際糖業(yè)組織（ISO）發(fā)布的最新季度報告，預計2020/21年度全球糖供應缺口將低于此前預期，因為消費下降。ISO預計全球糖供應缺口為310萬噸，低于2月份預測的480萬噸。機構普遍預測2021/22榨季全球供應會出現(xiàn)小幅過剩情況。不過美國農(nóng)業(yè)部預計2021/22榨季全球食糖期末庫存降至4397.6萬噸，同比下降4.1%，庫消比降至18.3%，將處于2016/17年度以來最低水平。機構持續(xù)下修南巴西甘蔗估產(chǎn)，減產(chǎn)題材將圍繞整個榨季。印度后期的乙醇計劃值得關注，若是計劃得以實施，國際原糖供應與需求端極大的改善，或推動原糖價格往更高臺階邁進。泰國因干旱及農(nóng)民將甘蔗種植園改為種植木薯，本年度產(chǎn)量進一步下降?？傮w來看，今年下半年供需矛盾不大，但階段性供需矛盾仍存，國際糖價或保持強勢震蕩或上行態(tài)勢。國內(nèi)方面，本年度產(chǎn)量小幅增加，雖然目前食糖工業(yè)庫存仍維持相對高位水平，但隨著天氣轉熱，夏天消費旺季逐漸啟動，產(chǎn)區(qū)食糖銷量開始增加，下游需求旺季漸顯，庫存壓力不斷減弱。此外，食糖進口量連續(xù)三個月大幅減少，進口糖成本維持居高，糖企對現(xiàn)貨挺價意愿增強。同時，本年度我國主產(chǎn)區(qū)制糖成本仍很高，都有利于對價格形成支撐。預計下半年鄭糖指數(shù)在5300-5400元/噸一線支撐很強，預計目標位6000-6300元/噸。

交易策略上，建議中長線繼續(xù)持有期貨或看漲期權多單，白糖期貨SR2109合約參考支撐位5300-5400元/噸，SR2201合約參考支撐位5400-5500元/噸。

圖9：白糖期貨2109合約月線圖

來源：華聯(lián)期貨，博易大師

圖10：白糖期貨2201合約月線圖