限電對(duì)供應(yīng)構(gòu)成干擾，短期庫(kù)存難以明顯增長(zhǎng)，銅價(jià)獲得一定的支撐。不過,國(guó)家儲(chǔ)備的陸續(xù)投放將限制銅價(jià)的上行空間。

近期，滬銅展開強(qiáng)勢(shì)反彈行情，主力合約期價(jià)直逼七萬(wàn)六大關(guān)。究其原因在于：一方面，美國(guó)9月CPI創(chuàng)下2008年7月以來(lái)的最高水平，通脹預(yù)期刺激銅價(jià)上漲；另一方面，國(guó)內(nèi)9月M2增速提高也推動(dòng)資金加速進(jìn)場(chǎng)，做多熱情持續(xù)發(fā)酵。

供應(yīng)端干擾仍存

目前供應(yīng)端的干擾主要來(lái)自陸路運(yùn)輸以及非洲的集裝箱運(yùn)輸，且銅冶煉廠運(yùn)營(yíng)面臨著全球性能源危機(jī)帶來(lái)的壓力。從企業(yè)生產(chǎn)來(lái)看，因Kennecott生產(chǎn)作業(yè)受到新冠疫情的沖擊，Rio Tinto2021年銅精礦指導(dǎo)產(chǎn)量上限降至50萬(wàn)噸，下調(diào)5萬(wàn)噸。9月21日，Kennecott冶煉廠發(fā)生事故，對(duì)電解銅和硫酸運(yùn)輸產(chǎn)生影響，電解銅指導(dǎo)產(chǎn)量降至19萬(wàn)―21萬(wàn)噸。此外，受累于旗下Andina項(xiàng)目的罷工行動(dòng)，全球最大銅生產(chǎn)商智利Codelco的8月銅產(chǎn)量同比下降6.7%至144500噸。不過，今年銅產(chǎn)量將較之前預(yù)估高出2%―3%。伴隨著全球銅精礦供給形勢(shì)的改善，銅精礦冶煉費(fèi)自二季度以來(lái)顯著抬升，9月后增速放緩，目前徘徊于60美元/噸附近。

總體而言，2021年全球銅精礦將維持緊平衡格局，預(yù)計(jì)缺口較2020年收窄。2021年新擴(kuò)建銅礦是主要增長(zhǎng)動(dòng)力，今年年中后有近三分之二的增量得到釋放。

產(chǎn)量增長(zhǎng)低于預(yù)期

數(shù)據(jù)顯示，9月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為83.01萬(wàn)噸，同比下降2.4%，環(huán)比下降2.9%；1―9月累計(jì)產(chǎn)量767.09萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.2%。一方面，部分冶煉企業(yè)檢修對(duì)產(chǎn)量有2.23萬(wàn)噸的影響；另一方面，受能源端供應(yīng)緊張影響，限電地明顯增加，江蘇、安徽、廣東等地的冶煉企業(yè)電解環(huán)節(jié)減產(chǎn)，累計(jì)對(duì)產(chǎn)量有1.43萬(wàn)噸的影響。兩方面因素使得9月銅產(chǎn)量增長(zhǎng)低于預(yù)期，且在雙限政策下，下游加工企業(yè)需求也受到一定沖擊，電解銅呈現(xiàn)供需雙弱格局。

結(jié)合庫(kù)存表現(xiàn)，截至10月15日，全球三大交易所銅總庫(kù)存回落至27.43萬(wàn)噸，位于近5年來(lái)的低位。具體來(lái)看，LME銅庫(kù)存自9月上旬以來(lái)，步入去庫(kù)化進(jìn)程，截至10月15日，銅庫(kù)存達(dá)到18.14萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)庫(kù)存方面，下游企業(yè)在國(guó)慶節(jié)后加快去庫(kù)，截至10月14日，電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存為8.92萬(wàn)噸，較節(jié)前一周下降0.32噸。上海保稅區(qū)銅庫(kù)存僅為20.7萬(wàn)噸，自7月以來(lái)數(shù)量幾乎減半。近日進(jìn)口窗口處于關(guān)閉狀態(tài)，外貿(mào)倉(cāng)單和提單報(bào)價(jià)明顯下調(diào)，預(yù)計(jì)后期清關(guān)量會(huì)減少。

再生銅進(jìn)口量環(huán)比下滑

數(shù)據(jù)顯示，1―8月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口再生銅110萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)87.37%，其中8月再生銅（含黃銅）原料共進(jìn)口12.98萬(wàn)噸，環(huán)比下滑13.06%，同比增長(zhǎng)60.2%。馬來(lái)西亞將原定于8月31日到期的廢銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)收緊政策的臨時(shí)寬限期延長(zhǎng)至10月31日，進(jìn)口廢銅的金屬含量要超過94.75%，接近中國(guó)再生銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)進(jìn)口再生銅原料形勢(shì)緊張，使得8月再生銅進(jìn)口量環(huán)比下滑明顯，且9月進(jìn)口量受到抑制。

國(guó)網(wǎng)工程訂單未有明顯增量

2021年電網(wǎng)工程計(jì)劃投資額4730億元，較2020年計(jì)劃投資額增長(zhǎng)2.8%。今年全國(guó)1―8月電網(wǎng)工程投資額完成2409億元，同比上漲1.26%。由于銅價(jià)高企增加了企業(yè)的資金壓力，國(guó)網(wǎng)訂單難以盈利，訂單未出現(xiàn)明顯增量，這使得中小型線纜企業(yè)生產(chǎn)積極性也不高。此外，電線電纜企業(yè)在中秋節(jié)后還受到了能耗雙控的政策影響。

宏觀面上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示可能最早11月開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，到2022年年中完成。目前市場(chǎng)對(duì)前期流動(dòng)性收緊的預(yù)期已得到較大程度的消化。基本面上，全球銅精礦供應(yīng)形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，供應(yīng)端的重心從銅精礦緊張轉(zhuǎn)移至冷料與電解銅緊張。從國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存來(lái)看，限電對(duì)供應(yīng)構(gòu)成干擾，短期庫(kù)存難以明顯增長(zhǎng)，銅價(jià)獲得一定的支撐，不過，國(guó)家儲(chǔ)備的陸續(xù)投放將限制銅價(jià)的上行空間?？傮w而言，預(yù)計(jì)滬銅近期將以振蕩反彈行情為主，上方壓力位為76800元/噸。（作者單位：中國(guó)國(guó)際期貨）