第一部分 摘要

　　11月豆菜粕及美豆市場(chǎng)行情整體以觸底反彈為主，其核心驅(qū)動(dòng)主要源于三大矛盾：1．美國(guó)國(guó)內(nèi)需求的好轉(zhuǎn)開(kāi)始引起市場(chǎng)關(guān)注；2．南美持續(xù)良好的生長(zhǎng)狀況開(kāi)始呈現(xiàn)邊際變化；3．國(guó)內(nèi)豆粕(3156, -9.00, -0.28%)需求表現(xiàn)良好。但整體來(lái)看，這三大矛盾在期現(xiàn)貨市場(chǎng)交易已經(jīng)比較充分，后續(xù)驅(qū)動(dòng)的邊際效應(yīng)已經(jīng)比較有限。

　　展望12月行情，我們認(rèn)為在不出現(xiàn)天氣問(wèn)題的情況下，美豆以及豆菜粕單邊仍然缺乏大幅上漲的基礎(chǔ)，核心影響因素仍然在于出口的壓力，雖然當(dāng)前美豆新作20.5億蒲左右的預(yù)估是較為中性合理的水平，但在當(dāng)前巴西豐產(chǎn)的大背景下，產(chǎn)地賣壓仍未完全體現(xiàn)，就當(dāng)前情況來(lái)看，巴西國(guó)內(nèi)需求較好，農(nóng)戶賣貨意愿并不強(qiáng)，整體預(yù)售進(jìn)度相對(duì)偏慢。而豐產(chǎn)兌現(xiàn)后，不排除拋壓增加，貼水進(jìn)一步下行，遠(yuǎn)期出口壓力還將增加。高豆價(jià)中樞還將繼續(xù)下移。

　　長(zhǎng)周期來(lái)看，國(guó)內(nèi)方面菜粕基本面矛盾大于豆粕，但主要體現(xiàn)在預(yù)期層面，12月期間還無(wú)法顯現(xiàn)，當(dāng)前仍然為菜粕需求淡季，加之本身到港及供應(yīng)量都不大，菜粕在需求過(guò)程中被替代的壓力將被進(jìn)一步顯現(xiàn)。但明年2季度后缺口的壓力是大概率將進(jìn)一步顯現(xiàn)的，建議12月期間中關(guān)注雜粕采購(gòu)情況。在供需面逐步由緊張變?yōu)閷捤傻拇蟊尘跋拢瑖?guó)內(nèi)豆粕期現(xiàn)價(jià)差仍然以現(xiàn)貨主動(dòng)向期貨修復(fù)為主，而產(chǎn)業(yè)博弈中樞也將逐步轉(zhuǎn)向2-5的采購(gòu)布局，在此期間，巴西生長(zhǎng)以及物流變化情況將更加重要。

　　此外，近期疫情給市場(chǎng)帶來(lái)一些不確定性變化。在新毒株出現(xiàn)的影響下，國(guó)際原油、美股反應(yīng)迅猛。理論上講，大豆(5865, -24.00, -0.41%)粕類宏觀屬性不強(qiáng)，更多以跟隨基本面為主，但在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇情況下，可能會(huì)受到一定的外溢性影響。就參與群體而言，雖然最終結(jié)果顯示2020年疫情對(duì)價(jià)格利空有矯枉過(guò)正之嫌，但商品整體高價(jià)下，市場(chǎng)普遍對(duì)疫情仍心有余悸。主觀來(lái)看新毒株的發(fā)現(xiàn)與2020年初的疫情已確定性大面積擴(kuò)散有顯著區(qū)別，后者在于已經(jīng)兌現(xiàn)，而前者更多在于預(yù)期，在面臨基本面利空不明顯而預(yù)期不確定的情況下，投機(jī)資金做空壓力可能將視疫情的演變程度而定。在當(dāng)前粕類市場(chǎng)相對(duì)偏空的背景下，疫情影響可能會(huì)階段性放大，但重心仍將以圍繞基本面變動(dòng)為主。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率 天氣 疫情 政策

　　                                            第二部分 基本面分析

　　一、國(guó)際市場(chǎng)

　　（一）美國(guó)：月度供需報(bào)告出清利空 美豆粕助力需求提振

　　11月期間，美豆走勢(shì)整體以觸底反彈為主，本身的高波動(dòng)源于月度供需報(bào)告中預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的偏差。報(bào)告發(fā)布前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美豆單產(chǎn)將調(diào)增至51.9蒲/英畝，加之前期出口表現(xiàn)一直不佳，新作累庫(kù)預(yù)期較嚴(yán)重，因此，盤(pán)面隨即從1250美分附近開(kāi)始連續(xù)回落至1180美分。但11月報(bào)告再送利好，單產(chǎn)不增反降，最終下調(diào)至51.2蒲，因印第安納、愛(ài)荷華、俄亥俄、堪薩斯州收割單產(chǎn)低于預(yù)期。整體來(lái)看，幾個(gè)州作物優(yōu)良率此前表現(xiàn)都相對(duì)較差，加之收割進(jìn)度此前推遲，對(duì)實(shí)際單產(chǎn)帶來(lái)不利影響，而盤(pán)面的大幅反彈本身也因?yàn)榇饲斑^(guò)早兌現(xiàn)產(chǎn)量的利空預(yù)期。

　　提振美豆盤(pán)面的又一重要因素在于美豆粕的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。11月中上旬期間，美豆粕單邊扶搖直上，高點(diǎn)較前期漲幅接近20%，引發(fā)本輪美豆粕上漲原因比較綜合，包括國(guó)內(nèi)較好的養(yǎng)殖需求，亮眼的美豆粕替代優(yōu)勢(shì)以及賴氨酸價(jià)格的上漲，基于市場(chǎng)主流預(yù)估，因賴氨酸價(jià)格上漲將導(dǎo)致700萬(wàn)噸DDGS被替代，進(jìn)而影響到300-400萬(wàn)噸美豆粕消費(fèi)，極限預(yù)估將影響375-500萬(wàn)噸大豆壓榨（1.3-1.8億蒲式爾），但考慮到巴西、阿根廷等國(guó)壓榨利潤(rùn)情況較好，近期美豆粕連續(xù)上漲已導(dǎo)致巴國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，300-400萬(wàn)噸美豆粕消費(fèi)將更多以國(guó)際貿(mào)易形式化解（即美國(guó)出口份額因競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱被南美及其他主要出口國(guó)替代），按照比價(jià)及貿(mào)易比例測(cè)算，主觀預(yù)估國(guó)際貿(mào)易補(bǔ)充230-320萬(wàn)噸，剩余60-80萬(wàn)噸需要美國(guó)壓榨來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充（折合0.2-0.3億蒲），理論壓榨有望上調(diào)至22.1-22.2億左右。

　　但對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)，我們認(rèn)為中期視角仍然是偏悲觀的，重要原因在于國(guó)內(nèi)需求利多提振有限，而國(guó)際市場(chǎng)利好驅(qū)動(dòng)已經(jīng)明顯不足。11月底以來(lái)，美豆出口檢驗(yàn)量下滑近一半，過(guò)去一周僅出口170萬(wàn)噸，明顯處于歷史同期低點(diǎn)，出口進(jìn)度的放緩反應(yīng)了需求國(guó)采購(gòu)動(dòng)力以及美國(guó)出口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的不足。截止明年2月前，中國(guó)方面缺口大約在600萬(wàn)噸左右，而截止當(dāng)前，美豆對(duì)中國(guó)出口僅1900萬(wàn)噸左右，美豆2月FOB貼水80美分，巴西僅47美分，這較大程度暗示了美國(guó)后續(xù)出口已經(jīng)看不到太大空間，就可見(jiàn)范圍看美豆對(duì)中國(guó)出口可能僅3000萬(wàn)噸左右，較去年下滑明顯。其他出口國(guó)方面，近期進(jìn)度同樣偏慢，截止11月末，美豆對(duì)全球出口僅3500萬(wàn)噸左右，雖然20.5億蒲出口的預(yù)估確實(shí)對(duì)出口利空考慮的比較充分了，但在巴西高豐產(chǎn)預(yù)期以及兩者貼水差異巨大的背景下，出口彈性仍然較大，巴西國(guó)內(nèi)賣壓仍未完全體現(xiàn)，后續(xù)可能仍有0.2-0.3億蒲左右的下調(diào)空間，美豆后市支撐仍然比較缺乏。

　　圖1：美豆粕基差（美金/短噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA

　　圖2：大豆出口檢驗(yàn)量（噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA

　　（二）南美：供需兩旺 等待賣壓逐步顯現(xiàn)

　　當(dāng)前國(guó)際大豆市場(chǎng)關(guān)注重心在于南美的天氣情況，隨著播種進(jìn)度持續(xù)加快，各機(jī)構(gòu)近期均紛紛上調(diào)巴西大豆產(chǎn)量，作物生長(zhǎng)初期，巴西天氣情況良好，當(dāng)前仍然看不到太多異動(dòng)。雖然11月下旬，巴西南部天氣有轉(zhuǎn)干跡象，但對(duì)大豆生長(zhǎng)的具體影響仍將取決于后期的發(fā)展情況，12月期間仍需要密切關(guān)注，但主觀來(lái)看，不出現(xiàn)太大規(guī)模減產(chǎn)的情況下均不至于改變國(guó)際大豆價(jià)格的運(yùn)行趨勢(shì)。阿根廷種植情況不及巴西，進(jìn)度較歷史同期偏慢，而當(dāng)前及未來(lái)幾周降雨較少，但作物生長(zhǎng)初期本身需水量不大，市場(chǎng)并未到炒作天氣的關(guān)鍵時(shí)期，整體來(lái)看，影響還是比較有限。不過(guò)近期化肥價(jià)格上漲較明顯，加之干燥天氣可能對(duì)阿根廷玉米(2738, 5.00, 0.18%)產(chǎn)生不利影響，關(guān)注其對(duì)于大豆可能的外溢影響。NOAA氣象模型顯示，今年拉尼娜表現(xiàn)較弱，且過(guò)去幾周中，赤道海水距平溫度基本維持穩(wěn)定，但12月-2月期間仍然是拉尼娜盛行期，12月期間發(fā)展仍然值得繼續(xù)跟蹤。

　　隨著美豆粕單邊大幅上漲，巴西、阿根廷國(guó)內(nèi)豆粕出口情況后續(xù)將呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)，加之今年巴西國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格整體較高，豆粕需求表現(xiàn)可能也相對(duì)較好。在此背景下，南美市場(chǎng)供需兩旺可能會(huì)使得賣壓有所減弱，大豆貼水短期難以呈現(xiàn)快速下跌。

　　圖3：阿根廷種植進(jìn)度

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、CPC

　　圖4：nino3.4 forecast

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、CPC

　?。ㄈ?a target="_blank" style="color:blue" href="http://huimri.com/qhhq/rs.html" title="a target="_blank" style="color:blue" href="http://huimri.com/qhhq/rs.html" title="菜籽"菜籽/a">菜籽：加拿大出口壓榨表現(xiàn)較好 全球菜籽價(jià)格繼續(xù)高位上漲

　　加拿大農(nóng)業(yè)部11月報(bào)告顯示，21/22年度加菜籽壓榨量將增加100萬(wàn)噸至850萬(wàn)噸，出口量下調(diào)100萬(wàn)噸至550萬(wàn)噸，總需求繼續(xù)維持1400萬(wàn)噸左右絕對(duì)低位的預(yù)估，國(guó)內(nèi)壓榨對(duì)出口的擠占反應(yīng)了當(dāng)前加拿大需求基本已被壓至剛需的情況。綜合全球產(chǎn)銷存數(shù)據(jù)來(lái)看，加菜籽壓榨量上調(diào)一方面因全球貿(mào)易壓力有所緩解，其中中國(guó)菜籽進(jìn)口數(shù)量減少，而歐盟菜籽出口量有所增加；另一方面，也與今年加菜籽在不利生長(zhǎng)環(huán)境下出油率水平較低有關(guān)，11月加拿大谷物理事會(huì)數(shù)據(jù)顯示21/22年度加拿大新作菜籽出油率降至41.9%，這也意味著菜籽壓榨量如不進(jìn)行上調(diào)，菜油產(chǎn)量整體仍有15-20萬(wàn)噸左右的減幅。雖然菜籽壓榨量100萬(wàn)噸左右的數(shù)量增幅所提供的油脂大于出油率影響，但在國(guó)際菜籽產(chǎn)量相對(duì)較低的情況下，加拿大國(guó)內(nèi)更多將榨利鎖定在國(guó)內(nèi)，受此影響，國(guó)際菜籽貿(mào)易端將變的更加緊張。受此影響，加菜籽11月期間價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，整體來(lái)看，在國(guó)際菜籽、菜油需求不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)變化的情況下，全球菜籽價(jià)格仍將繼續(xù)維持高位。

　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月期間加菜籽壓榨量87萬(wàn)噸，同比減少約6%。整體來(lái)看，9-10月期間，加拿大菜籽壓榨水平持續(xù)好轉(zhuǎn)，8-9-10月累積同比增速分別為-20%-（-10%）-（-9%），反應(yīng)國(guó)內(nèi)壓榨情況逐步呈現(xiàn)改善，11月期間壓榨基本穩(wěn)定，變動(dòng)幅度有限。預(yù)計(jì)減產(chǎn)對(duì)貿(mào)易端影響更明顯。

　　圖5：加拿大菜籽月度壓榨量（噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、加拿大統(tǒng)計(jì)局

　　圖6：ICE油菜籽價(jià)格（加元/噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、加拿大統(tǒng)計(jì)局

　　二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

　?。ㄒ唬┒蛊桑夯钕碌俣燃涌?豆粕累庫(kù)不及預(yù)期

　　11月期間，國(guó)內(nèi)油廠壓榨環(huán)比明顯抬升，月末3周，豆粕周均壓榨整體維持在200萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)11月全月壓榨量將達(dá)到850萬(wàn)噸以上，整體來(lái)看，大豆壓榨量環(huán)比增速較明顯，因油廠逐步恢復(fù)開(kāi)機(jī)，但同比僅維持小幅增長(zhǎng)，主要因去年同期到港量較大且實(shí)際養(yǎng)殖需求表現(xiàn)較好。供應(yīng)端的快速增加并未給豆粕帶來(lái)太多的累庫(kù)壓力，截止11月中旬期間，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存仍維持至50-60萬(wàn)噸左右較低水平，主要因豆粕需求表現(xiàn)相對(duì)較好。月末幾周，豆粕周均提貨量基本維持在160萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)11月全月豆粕提貨量將增加至660-670萬(wàn)噸，同環(huán)比均有較明顯增加，11月期間豆粕提貨明顯好轉(zhuǎn)一方面因月內(nèi)生豬價(jià)格漲幅較快，大體重豬源缺乏，養(yǎng)殖企業(yè)有一定的壓欄情緒，進(jìn)而帶動(dòng)豬料消費(fèi)增加所致，另一方面也與下游補(bǔ)庫(kù)有關(guān)，10月前期，豆粕價(jià)格下跌較嚴(yán)重，加之油廠榨利虧損、限提，下游庫(kù)存持續(xù)偏低運(yùn)行，隨著供應(yīng)逐步回升，飼料企業(yè)及下游補(bǔ)庫(kù)意愿明顯增加。整體來(lái)看，11月期間國(guó)內(nèi)豆粕累庫(kù)幅度將相對(duì)比較有限。

　　不過(guò)，隨著月內(nèi)豆粕持續(xù)沖高，下游現(xiàn)貨成交情況開(kāi)始有明顯走弱，市場(chǎng)對(duì)高價(jià)豆粕仍有一定的抵觸情緒，預(yù)計(jì)12月期間下游補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力可能會(huì)有所減弱，而且11月消費(fèi)量的增加更多與養(yǎng)殖端景氣度改善有關(guān)，但高豬價(jià)可能難以維持，隨著未來(lái)豬價(jià)的逐步回落，飼料需求的驅(qū)動(dòng)力可能也將相對(duì)低于預(yù)期，提貨動(dòng)力將逐步放緩。另一方面，12-1月期間國(guó)內(nèi)大豆到港量仍將維持相對(duì)高位，隨著國(guó)際海運(yùn)費(fèi)以及貼水的持續(xù)回落，榨利大方向趨于逐步修復(fù)，開(kāi)工率水平將穩(wěn)步提高，因而總體來(lái)看，我們認(rèn)為供應(yīng)端應(yīng)當(dāng)不會(huì)呈現(xiàn)太大變數(shù)。

　　11月期間，豆粕基差下跌約110-120元/噸，以現(xiàn)貨主動(dòng)向期貨快速靠攏為主，整體來(lái)看，豆粕期現(xiàn)價(jià)差修復(fù)進(jìn)度較快，11月內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)繼續(xù)有較明顯的改善跡象，當(dāng)前現(xiàn)貨方面走弱主要因市場(chǎng)對(duì)豆粕后市預(yù)期悲觀所致。11月內(nèi)，豆粕基差成交量明顯增加，油廠仍在積極推進(jìn)近月銷售進(jìn)度，近期基差銷售加快也一定程度反應(yīng)了對(duì)后續(xù)基差下跌的擔(dān)憂。但整體來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前豆粕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)矛盾并不突出，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)暫未看到太明顯的變化潛力，基差回落空間暫看有限。

　　圖7：大豆周度壓榨量

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、我的農(nóng)產(chǎn)品

　　圖8：豆粕基差

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、我的農(nóng)產(chǎn)品

　?。ǘ┎似桑喝醅F(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期博弈

　　菜粕市場(chǎng)近期資金市表現(xiàn)還是比較明顯，盤(pán)面走勢(shì)透支預(yù)期且波幅顯著增加?；貧w基本面來(lái)看，11月期間，除福建地區(qū)以外，其他各區(qū)域現(xiàn)貨基差均下跌100-150元/噸，期現(xiàn)價(jià)差基本全線回歸至平水附近。隨著氣溫快速下降，水產(chǎn)需求消退顯著，11月內(nèi)菜粕周度提貨量同比下降約20%-30%，一方面源于絕對(duì)飼用數(shù)量的減少，另一方面也與菜粕性價(jià)比缺失有較大關(guān)聯(lián)。11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)菜籽菜粕庫(kù)存總量整體維持低位震蕩，壓榨里那個(gè)逐步增加以及需求的持續(xù)走弱奠定了當(dāng)前菜粕累庫(kù)的基本面格局。整體來(lái)看，當(dāng)前菜粕市場(chǎng)仍然以供需兩淡為主，市場(chǎng)菜粕成交量較少，貿(mào)易商預(yù)售積極，下游整體也以執(zhí)行合同為主，加之水產(chǎn)走弱以及在禽料中添加性價(jià)比一般，下游補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力也相對(duì)較弱。不過(guò)月內(nèi)01菜粕波動(dòng)較大，豆菜05以及菜粕15價(jià)差均指向菜粕后市偏緊的情況，確實(shí)，在國(guó)內(nèi)油脂油料整體指向下跌過(guò)程中，加菜籽強(qiáng)勁使得菜籽盤(pán)面榨利明顯走弱，而遠(yuǎn)月菜籽也鮮有買(mǎi)船，因而在此情況下，市場(chǎng)普遍在積極交易菜粕遠(yuǎn)期缺口的預(yù)期。

　　總體來(lái)看，在菜粕遠(yuǎn)期菜籽供應(yīng)相對(duì)較緊張，菜粕蛋白相對(duì)較高的情況下，遠(yuǎn)期菜粕可能確實(shí)會(huì)相對(duì)偏強(qiáng)，但不容忽視的是明年市場(chǎng)對(duì)雜粕的替代影響壓力，因而整體來(lái)看，當(dāng)前仍然是寬現(xiàn)實(shí)，緊預(yù)期格局。

　　圖9：菜粕現(xiàn)貨基差（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品

　　圖10：菜籽+菜粕庫(kù)存

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品

　　                                              第三部分 綜合分析

　　11月豆菜粕及美豆市場(chǎng)行情整體以觸底反彈為主，其核心驅(qū)動(dòng)主要源于三大矛盾：1．美國(guó)國(guó)內(nèi)需求的好轉(zhuǎn)開(kāi)始引起市場(chǎng)關(guān)注；2．南美持續(xù)良好的生長(zhǎng)狀況開(kāi)始呈現(xiàn)邊際變化；3．國(guó)內(nèi)豆粕需求表現(xiàn)良好。但整體來(lái)看，這三大矛盾在期現(xiàn)貨市場(chǎng)交易已經(jīng)比較充分，后續(xù)驅(qū)動(dòng)的邊際效應(yīng)已經(jīng)比較有限。

　　展望12月行情，我們認(rèn)為在不出現(xiàn)天氣問(wèn)題的情況下，美豆以及豆菜粕單邊仍然缺乏大幅上漲的基礎(chǔ)，核心影響因素仍然在于出口的壓力，雖然當(dāng)前美豆新作20.5億蒲左右的預(yù)估是較為中性合理的水平，但在當(dāng)前巴西豐產(chǎn)的大背景下，產(chǎn)地賣壓仍未完全體現(xiàn)，就當(dāng)前情況來(lái)看，巴西國(guó)內(nèi)需求較好，農(nóng)戶賣貨意愿并不強(qiáng)，整體預(yù)售進(jìn)度相對(duì)偏慢。而豐產(chǎn)兌現(xiàn)后，不排除拋壓增加，貼水進(jìn)一步下行，遠(yuǎn)期出口壓力還將增加。高豆價(jià)中樞還將繼續(xù)下移。

　　長(zhǎng)周期來(lái)看，國(guó)內(nèi)方面菜粕基本面矛盾大于豆粕，但主要體現(xiàn)在預(yù)期層面，12月期間還無(wú)法顯現(xiàn)，當(dāng)前仍然為菜粕需求淡季，加之本身到港及供應(yīng)量都不大，菜粕在需求過(guò)程中被替代的壓力將被進(jìn)一步顯現(xiàn)。但明年2季度后缺口的壓力是大概率將進(jìn)一步顯現(xiàn)的，建議12月期間中關(guān)注雜粕采購(gòu)情況。在供需面逐步由緊張變?yōu)閷捤傻拇蟊尘跋?，?guó)內(nèi)豆粕期現(xiàn)價(jià)差仍然以現(xiàn)貨主動(dòng)向期貨修復(fù)為主，而產(chǎn)業(yè)博弈中樞也將逐步轉(zhuǎn)向2-5的采購(gòu)布局，在此期間，巴西生長(zhǎng)以及物流變化情況將更加重要。

　　此外，近期疫情給市場(chǎng)帶來(lái)一些不確定性變化。在新毒株出現(xiàn)的影響下，國(guó)際原油、美股反應(yīng)迅猛。理論上講，大豆粕類宏觀屬性不強(qiáng)，更多以跟隨基本面為主，但在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇情況下，可能會(huì)受到一定的外溢性影響。就參與群體而言，雖然最終結(jié)果顯示2020年疫情對(duì)價(jià)格利空有矯枉過(guò)正之嫌，但商品整體高價(jià)下，市場(chǎng)普遍對(duì)疫情仍心有余悸。主觀來(lái)看新毒株的發(fā)現(xiàn)與2020年初的疫情已確定性大面積擴(kuò)散有顯著區(qū)別，后者在于已經(jīng)兌現(xiàn)，而前者更多在于預(yù)期，在面臨基本面利空不明顯而預(yù)期不確定的情況下，投機(jī)資金做空壓力可能將視疫情的演變程度而定。在當(dāng)前粕類市場(chǎng)相對(duì)偏空的背景下，疫情影響可能會(huì)階段性放大，但重心仍將以圍繞基本面變動(dòng)為主。

　　銀河期貨 陳界正