報(bào)告要點(diǎn)：

　　2021年是不銹鋼和新能源車市場的大年，旺盛需求帶動(dòng)鎳價(jià)走強(qiáng)，新能源車對鎳價(jià)影響開始顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，2022年將是不銹鋼和新能源車雙驅(qū)動(dòng)的元年，對于不銹鋼需求我們謹(jǐn)慎樂觀，新能源車市場繼續(xù)高歌猛進(jìn)，原生鎳供需整體平衡，高冰鎳條線進(jìn)展將決定鎳價(jià)高度，目前項(xiàng)目規(guī)?？蛛y以滿足需求，滬鎳(152080, 2040.00, 1.36%)偏強(qiáng)運(yùn)行，有望創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)滬鎳價(jià)格135000-180000元/噸，倫鎳16000-25000美元/噸。

　　摘要：

　　主要觀點(diǎn)：2022年鎳價(jià)走勢，我們認(rèn)為價(jià)格重心繼續(xù)上移，節(jié)奏上鎳價(jià)或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)，2021年底高冰鎳和濕法項(xiàng)目投產(chǎn)，而1季度，新能源車和不銹鋼需求均較弱，鎳價(jià)承壓，之后隨著新能源車和不銹鋼需求向好，價(jià)格將走強(qiáng)。

　　主要核心邏輯：

　　2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，宏觀偏負(fù)面；印尼鎳鐵和濕法項(xiàng)目投產(chǎn)規(guī)模較大，而不銹鋼需求繼續(xù)向好，新能源車保持高增，鎳需求旺盛；預(yù)計(jì)2022年原生鎳供需整體平衡，但結(jié)構(gòu)性矛盾可能會(huì)凸顯，高冰鎳作為不銹鋼和新能源車條線的連通器，項(xiàng)目推進(jìn)速度將決定鎳價(jià)走勢，按照目前規(guī)劃，該項(xiàng)目產(chǎn)能恐難滿足新能源車對鎳的需求，而電解鎳的低庫存提高鎳價(jià)彈性，若高冰鎳條線擴(kuò)產(chǎn)不夠快，鎳價(jià)有望創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)滬鎳價(jià)格135000-180000元/噸，倫鎳17800-25000美元/噸。

　　第一、鎳鐵、濕法項(xiàng)目投產(chǎn)較多，供應(yīng)繼續(xù)增加：隨著疫情緩和，印尼鎳鐵投產(chǎn)加快，而國內(nèi)鎳鐵受印尼沖擊，加上成本上升，產(chǎn)量繼續(xù)下行，鎳鐵整體供應(yīng)增加；2022年高冰鎳和濕法項(xiàng)目投產(chǎn)較多，硫酸鎳原料供應(yīng)增長明顯，高冰鎳在不銹鋼和新能源車條線上起著蹺蹺板的作用。

　　第二、不銹鋼產(chǎn)量繼續(xù)走高，新能源車保持高增：房地產(chǎn)政策有所放松，房企資金壓力緩解，竣工端表現(xiàn)尚可，化工產(chǎn)能仍繼續(xù)擴(kuò)張，加上不銹鋼應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大，不銹鋼需求仍將增長，產(chǎn)量繼續(xù)增加。新能源車市場保持高增，國內(nèi)磷酸鐵鋰對三元電池替代將放緩，三元材料高鎳化提速，硫酸鎳需求旺盛。

　　第三、關(guān)注高冰鎳條線進(jìn)展，電解鎳供需偏緊：今年硫酸鎳原料緊張，電解鎳庫存大幅下降，明年項(xiàng)目進(jìn)展順利的話，高冰鎳和濕法中間品增量約20萬噸，硫酸鎳需求增量約15萬噸，而今年硫酸鎳原料缺口超過10萬噸，明年缺口約5萬噸，若高冰鎳項(xiàng)目不擴(kuò)產(chǎn)的話，電解鎳庫存將繼續(xù)消耗，而倫鎳庫存，今年年底將跌破10萬噸，低庫存背景下，鎳價(jià)彈性較大，關(guān)注高冰鎳條線進(jìn)展。

　　投資建議：1季度觀望；2季度之后可參與多單。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：高冰鎳-硫酸鎳條線進(jìn)展超預(yù)期；宏觀情緒弱勢超預(yù)期；新能源車和不銹鋼需求不及預(yù)期；鎳鐵和濕法中間品投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期。

　　一、2021年鎳市回顧

　　今年鎳價(jià)主要受基本面驅(qū)動(dòng)，短期受宏觀因素?cái)_動(dòng)明顯。一季度，通脹預(yù)期升溫，有色板塊普漲，加上市場對未來硫酸鎳原料短缺預(yù)期較強(qiáng)，鎳價(jià)持續(xù)上行，從130000一度迫近150000。3月9日，青山公布高冰鎳消息，硫酸鎳原料短缺預(yù)期落空，鎳價(jià)應(yīng)聲大跌，下行至120000附近。

　　4月鎳價(jià)維持震蕩行情，5月開始，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不銹鋼需求走高，新能源車也迎來爆發(fā)，鎳基本面走強(qiáng)，鎳價(jià)持續(xù)上行，創(chuàng)年內(nèi)新高，突破150000關(guān)口。9月中旬，能耗管控趨嚴(yán)，鎳鐵、不銹鋼限產(chǎn)嚴(yán)厲，下旬，硫酸鎳、三元前驅(qū)體、三元材料也有企業(yè)限產(chǎn)，市場對需求預(yù)期偏弱，加上國慶長假前，市場資金比較謹(jǐn)慎，鎳價(jià)再次下行至135000附近。

　　國慶節(jié)后，國務(wù)院提禁止運(yùn)動(dòng)式減碳和一刀切限電，下游開始逐步復(fù)產(chǎn)，由于設(shè)備故障原因，鎳鐵供應(yīng)偏激，而資金也開始流入，鎳價(jià)大幅上漲，一度突破160000關(guān)口，之后發(fā)改委打擊市場對商品的炒作，商品板塊普跌，鎳價(jià)也受拖累，下行至140000附近。

　　圖表1：滬鎳連三價(jià)格 單位：元/噸

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　今年鎳的活躍度有所下降，持倉量下滑，從30萬手一直下降至20萬手，11月以來，鎳市場多空分歧較為明顯，持倉量開始上升。由于今年政策影響較大，消息也常刺激盤面，成交量變動(dòng)較大，整體呈現(xiàn)逐步下行趨勢。今年倫鎳與滬鎳走勢比較一致，現(xiàn)貨進(jìn)口基本處于盈虧平衡，8月底開始，由于國內(nèi)能耗管控，以及船只遲滯，滬鎳走勢相對較強(qiáng)，進(jìn)口窗口打開較久，之后隨著倫鎳持續(xù)大幅去庫，基差大幅走闊，進(jìn)口窗口再次關(guān)閉。

　　圖表2：滬鎳市場持倉量和成交量 單位：萬手

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　圖表3：電解鎳進(jìn)口盈虧 單位：元/噸

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　二、鎳鐵供應(yīng)恢復(fù)，電解鎳供應(yīng)下降

　　1．印尼鎳鐵持續(xù)投產(chǎn)，供需逐漸趨松

　　1.1 國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量下降，鎳礦偏過剩

　　今年1-9月我國鎳礦進(jìn)口3312萬噸，同比增加21%，其中自菲律賓進(jìn)口3016萬噸，同比增加37%，鎳礦進(jìn)口量大幅增加，主要因?yàn)槿ツ?月，菲律賓疫情惡化，政府實(shí)施封鎖，導(dǎo)致4月、5月鎳礦出口量下降，基數(shù)偏低。

　　每年11月到次年4月是菲律賓的雨季，鎳礦出口下降比較明顯，目前菲律賓進(jìn)入雨季，但由于今年9月國內(nèi)能耗管控，鎳鐵產(chǎn)量下降，鎳礦累庫較快，當(dāng)前鎳礦庫存與去年相當(dāng)，而國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量低于去年，鎳礦的緊張程度將弱于去年。預(yù)計(jì)今年鎳礦進(jìn)口量約4500萬噸，2022年隨著印尼鎳鐵的穩(wěn)步投產(chǎn)，鎳鐵供需整體偏過剩，鎳礦需求下降，礦價(jià)或偏弱運(yùn)行，加上菲律賓鎳礦品味降低，預(yù)計(jì)2022年我國鎳礦進(jìn)口約4200萬噸，同比下降6%。

　　圖表4：我國鎳礦進(jìn)口量 單位：萬實(shí)物噸

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　圖表5：我國自菲律賓進(jìn)口鎳礦量 單位：萬實(shí)物噸

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　圖表6：我國主要港口鎳礦庫存 單位：萬噸

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　圖表7：菲律賓鎳礦價(jià)格（CIF）單位：美元/濕噸

　　資料來源：Mysteel 中信期貨研究部

　　1.2 印尼鎳鐵投產(chǎn)恢復(fù)正常，高冰鎳項(xiàng)目減緩過剩壓力

　　今年7、8月，印尼新冠肺炎新增病例大幅增加，疫情惡化，印尼對海外勞工入境進(jìn)行限制，鎳鐵項(xiàng)目投產(chǎn)受影響，而10月以來，鎳鐵冶煉設(shè)備也屢次出現(xiàn)故障，鎳鐵產(chǎn)量不及預(yù)期。今年1-10月印尼鎳鐵產(chǎn)量73.4萬金屬噸，同比增加56%，7月以來，印尼鎳鐵產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年印尼鎳鐵產(chǎn)量約89萬金屬噸，同比增加50%。2022年，隨著印尼疫苗接種率的提升，印尼鎳鐵項(xiàng)目建設(shè)將回歸正常，預(yù)計(jì)印尼鎳鐵產(chǎn)量約125萬金屬噸（含高冰鎳），同比增加40%，由于青山高冰鎳年底投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量將達(dá)10萬金屬噸，緩解印尼鎳鐵投產(chǎn)對國內(nèi)鎳鐵的壓力。

　　2021年，海外不銹鋼需求旺盛，印尼不銹鋼產(chǎn)量大幅增加，1-10月不銹鋼產(chǎn)量414萬噸，同比增加92%，預(yù)計(jì)2021年不銹鋼產(chǎn)量506萬噸，同比增加86%。2022年，隨著德龍印尼項(xiàng)目投產(chǎn)，而海外不銹鋼需求仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)印尼不銹鋼產(chǎn)量640萬噸，同比增加26%，保持較快增長。

　　圖表8：2022年印尼擬投產(chǎn)鎳項(xiàng)目

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　圖表9：印尼原生鎳產(chǎn)量 單位：萬金屬噸

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　圖表10：印尼不銹鋼產(chǎn)量 單位：萬噸

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　今年海外不銹鋼需求旺盛，印尼鎳鐵、不銹鋼產(chǎn)量均大幅增加，鎳鐵出口增長較少，導(dǎo)致我國鎳鐵進(jìn)口量增量遠(yuǎn)不及預(yù)期，1-9月我國鎳鐵進(jìn)口280萬噸，同比增加14%；其中進(jìn)口自印尼鎳鐵236萬噸，同比增加20%，自其他國家進(jìn)口鎳鐵43萬噸，同比下降11%。

　　由于印尼鎳鐵鎳含量較低，所以今年我國鎳鐵進(jìn)口金屬量與去年基本持平，1-9月進(jìn)口42.6萬金屬噸，同比增加1.4%。去年4季度，我國自其他國家進(jìn)口鎳鐵大幅增加，今年進(jìn)口量可能保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年我國進(jìn)口鎳鐵金屬量同比基本持平。2022年隨著印尼投產(chǎn)恢復(fù)正常，印尼不銹鋼產(chǎn)量增量有所下降，以及部分鎳鐵項(xiàng)目轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，預(yù)計(jì)我國鎳鐵進(jìn)口約73萬金屬噸，同比增加26%。

　　受能耗管控影響，今年國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量下降明顯，1-10月鎳鐵產(chǎn)量36.7萬金屬噸，同比減少15%，考慮到鎳鐵利潤承壓，后續(xù)產(chǎn)量恢復(fù)有限，預(yù)計(jì)2021年鎳鐵產(chǎn)量43萬金屬噸，同比下降16%。2022年印尼鎳鐵沖擊將增強(qiáng)，加上電價(jià)上升推高冶煉成本，國內(nèi)鎳鐵企業(yè)利潤將承壓，部分鎳鐵項(xiàng)目可能面臨轉(zhuǎn)產(chǎn)或停產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量40萬金屬噸，同比下降7%。

　　圖表11：我國鎳鐵產(chǎn)量 單位：萬金屬噸

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　圖表12：我國鎳鐵進(jìn)口量 單位：萬金屬噸

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　圖表13：我國自印尼進(jìn)口鎳鐵量 單位：萬噸

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　圖表14：我國自其他國家進(jìn)口鎳鐵量 單位：萬噸

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　2．電解鎳產(chǎn)量平穩(wěn)，進(jìn)口將下降

　　今年金川鎳下游需求偏弱，產(chǎn)量小幅下降，但整體保持平穩(wěn)，1-10月國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量13.5萬噸，同比下降4%，國內(nèi)電解鎳產(chǎn)能固定，未來產(chǎn)量也相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2022年電解鎳產(chǎn)量16.5萬噸，同比持平。

　　今年不銹鋼使用電解鎳比例小幅下降，而產(chǎn)量較高，并且新能源車市場爆發(fā)，鎳豆需求大增，導(dǎo)致電解鎳進(jìn)口量大幅上升，1-9月我國精煉鎳進(jìn)口17.4萬噸，同比增加82%。2022年新能源車增速仍然較高，不銹鋼產(chǎn)量小幅增加，但隨著高冰鎳和濕法中間品的投產(chǎn)，電解鎳進(jìn)口將下降，并且2022年，倫鎳也沒有那么多庫存供國內(nèi)進(jìn)口，預(yù)計(jì)2022年電解鎳進(jìn)口24萬噸，同比下降14%。

　　圖表15：我國電解鎳產(chǎn)量 單位：萬噸

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　圖表16：我國精煉鎳及合金進(jìn)口量 單位：萬噸

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　三、“雙碳”目標(biāo)下，鎳產(chǎn)業(yè)鏈如何重構(gòu)

　　1．能耗管控不再急剎車，限電限產(chǎn)緩和

　　2021年3月，國務(wù)院發(fā)布十四個(gè)五年規(guī)劃綱要，要求到2025年單位GDP能耗強(qiáng)度較2020年下降13.5%，碳排放強(qiáng)度較2020年下降18%。今年政府工作報(bào)告，要求能耗強(qiáng)度較2020年下降3%，并對各省市區(qū)進(jìn)行考核，國內(nèi)能耗管控的大幕，由此拉開。

　　2021年上半年，能耗管控雙一級區(qū)域中，鎳鐵產(chǎn)量占比約45%，不銹鋼產(chǎn)量占比69%，但由于鎳鐵耗電3200-3600度/噸，不銹鋼冶煉耗電300-400度/噸，鎳鐵的耗電量更為明顯，管控也更容易指向鎳鐵。

　　圖表17：能耗預(yù)警一級區(qū)域

　　資料來源：中信期貨研究部

　　圖表18：我國鎳鐵產(chǎn)量分布 單位：%

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　圖表19：我國不銹鋼產(chǎn)量分布 單位：%

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　能耗管控的目標(biāo)3月份就提出，但由于市場和地方政府重視程度不足，上半年均未采取控能耗措施，直到上半年能耗預(yù)警區(qū)域發(fā)布，能耗考核變得嚴(yán)厲之后，各地開始急剎車式的管控，限產(chǎn)限電嚴(yán)格，對高耗能行業(yè)供應(yīng)影響巨大，造成價(jià)格大幅波動(dòng)。經(jīng)歷了2021年能耗管控的大起大落，未來能耗管控將趨于常態(tài)化，預(yù)計(jì)較難出現(xiàn)急剎車形式，對整體高耗能行業(yè)影響相對溫和，但雙碳背景下，供應(yīng)端的約束也注定會(huì)長期化。

　　2．中國禁止海外新建燃煤電廠，鎳濕法冶煉優(yōu)勢凸顯

　　9月21日，第七十六屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上，中國提出將大力支持發(fā)展中國家能源綠色低碳發(fā)展，不再新建境外煤電項(xiàng)目，隨后，青山承諾今后不再新建境外煤電項(xiàng)目，將大力興建水力、風(fēng)力、太陽能發(fā)電或者其他清潔能源，目前暫未有其他公司跟進(jìn)的消息。

　　印尼鎳鐵用電多為自備電廠，并且基本都是燃煤電廠，目前在建燃煤電廠基本保證鎳鐵未來兩年的高供應(yīng)，長期的供應(yīng)可能會(huì)受影響。若其他公司跟進(jìn)，不再新建燃煤電廠，轉(zhuǎn)向清潔能源，未來鎳鐵和高冰鎳的成本上升會(huì)比較明顯，主要原因，一是印尼征地困難，并且新能源設(shè)備價(jià)格高，發(fā)電成本高企，二是新能源發(fā)電不穩(wěn)定，需要配套大電網(wǎng)，降低棄風(fēng)棄光率，而印尼為島嶼國家，大電網(wǎng)建設(shè)困難，新能源輸電成本也高。對于水力發(fā)電，由于水力資源和鎳礦資源分布不一致，冶煉廠需要建在水力資源豐富的地區(qū)，鎳礦需要運(yùn)輸（參照淡水河谷PTVI項(xiàng)目），并且還要建設(shè)港口等配套設(shè)施，成本也較高。

　　所以，未來中國在印尼的企業(yè)禁止新建燃煤電廠，火法冶煉的高冰鎳和鎳鐵成本將明顯提升。高壓酸浸的濕法冶煉工藝，能量主要用來加熱蒸汽，能耗較低，禁止新建燃煤電廠對濕法工藝影響較小，濕法工藝的成本優(yōu)勢會(huì)更加明顯，未來有望成為硫酸鎳的主要供應(yīng)原料，高冰鎳可能是當(dāng)前短缺局面下的一種過渡。

　　圖表20：濕法和火法項(xiàng)目能耗對比（金屬噸）

　　資料來源：中信期貨研究部

　　四、不銹鋼產(chǎn)量恢復(fù)，新能源車?yán)^續(xù)高增

　　1．能耗管控趨松，不銹鋼產(chǎn)量恢復(fù)

　　今年不銹鋼需求旺盛，產(chǎn)量大幅增加，限產(chǎn)之前，不銹鋼產(chǎn)量同比增速高達(dá)26%，但隨著9月能耗管控趨嚴(yán)，不銹鋼產(chǎn)量大幅下降，今年1-10月不銹鋼產(chǎn)量2710萬噸，同比增加13%，其中300系產(chǎn)量1360萬噸，同比增加11%，占比50%。國內(nèi)不銹鋼項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能306萬噸，但政府對高耗能行業(yè)的新建項(xiàng)目管控嚴(yán)格，后續(xù)項(xiàng)目的投產(chǎn)可能也是磕磕絆絆。

　　4季度以來，由于房地產(chǎn)融資受限，銷售又不暢，房企資金壓力比較大，市場對不銹鋼需求較為悲觀。由于房地產(chǎn)竣工周期仍在，隨著政策放松，房企資金壓力將緩解，竣工端首先獲益，預(yù)計(jì)明年竣工面積保持3%-5%的增長，而化工明年仍有較多項(xiàng)目投產(chǎn)，所以我們對需求謹(jǐn)慎樂觀。

　　今年9月以來，能耗管控嚴(yán)格，不銹鋼產(chǎn)量下降明顯，能耗管控將長期化，而明年管控會(huì)全年實(shí)行，而不是像今年這樣，集中在9月、10月，所以影響相對較小?？紤]到明年印尼不銹鋼項(xiàng)目投產(chǎn)對國內(nèi)的沖擊，預(yù)計(jì)2022年不銹鋼產(chǎn)量約3350萬噸，同比增加4%，300系產(chǎn)量約1730萬噸，同比增加6%。

　　圖表21：我國2022年不銹鋼粗鋼新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)情況

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　圖表22：我國不銹鋼產(chǎn)量 單位：萬噸

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　圖表23：我國300系不銹鋼產(chǎn)量 單位：萬噸

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　2．新能源車延續(xù)高增，硫酸鎳原料偏緊

　　2.1 新能源車高歌猛進(jìn)，銷量增速放緩

　　2020年是新能源車政策呵護(hù)較強(qiáng)，歐洲、中國等支持政策頻頻，特斯拉、蔚來等造車新勢力蓄勢待發(fā)，2021年是新能源車市場爆發(fā)的一年，新能源車銷量井噴，產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模迅速擴(kuò)大，2021年1-9月全球新能源車銷量422萬輛，同比增加138%，我國1-10月新能源車?yán)塾?jì)銷量252萬輛，同比增加189%。

　　2022年，隨著海外芯片供應(yīng)恢復(fù)，芯片緊張問題將逐步緩解，而美國新能源政策加碼，合計(jì)2.75萬億美元的基建法案和財(cái)政刺激法案，均包含了新能源基建項(xiàng)目，并且新能源車與智能化的結(jié)合，也越來越得到消費(fèi)者青睞，對燃油車的競爭力大幅提高，預(yù)計(jì)2022年我國新能源車銷量約480萬輛，同比增加45%，全球新能源車銷量約900萬輛，同比增加40%，繼續(xù)保持高速發(fā)展。

　　圖表24：全球新能源汽車銷量 單位：萬輛

　　資料來源：中信期貨研究部

　　圖表25：我國新能源車銷量 單位：萬輛

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　2.2 三元電池壓力有所緩解，海外需求較強(qiáng)

　　2021年電池行業(yè)除了規(guī)?？焖贁U(kuò)大之外，還有兩個(gè)結(jié)構(gòu)特征比較明顯，一個(gè)是國內(nèi)磷酸鐵鋰電池對三元電池的替代，一個(gè)是三元電池的高鎳化。

　　新能源車補(bǔ)貼退坡，磷酸鐵鋰電池成本優(yōu)勢凸顯，加上刀片電池和CTP技術(shù)對空間結(jié)構(gòu)的改良，彌補(bǔ)了磷酸鐵鋰電池續(xù)航里程短的劣勢，國內(nèi)車企也開始轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰電池，今年三元電池被替代明顯，2021年1-10月我國動(dòng)力電池裝車量108GWh，同比增加169%，其中，三元電池裝車量54GWh，同比增加100%，占總裝車比重50%，較2020年下降11個(gè)百分點(diǎn)。高鎳化主要因?yàn)椋徭嚱碘挷粌H可以降低原料成本，還可以提升電池能量密度，所以也得到汽車廠的青睞，高鎳電池比例快速增加。

　　工信部11月18日發(fā)布《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件（2021年本）》征求意見稿提出，新建設(shè)的能量型動(dòng)力電池項(xiàng)目，單體能量密度應(yīng)≥180Wh/kg，電池組能量密度應(yīng)≥120Wh/kg，正極材料方面，要求磷酸鐵鋰比容量≥150Ah/kg；三元材料比容量≥175Ah/kg。2022年，雖然磷酸鐵鋰電池對三元電池替代會(huì)繼續(xù)，但由于電池新項(xiàng)目能量密度的要求提升，三元電池的壓力或有所緩解，預(yù)計(jì)替代將放緩，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)動(dòng)力電池裝車量225GWh，同比增加45%，三元電池裝車量96GWh，占比約43%，同比增加32%。特斯拉發(fā)布大圓柱電池4680，加上工信部提高能量密度要求，全球三元電池高鎳化進(jìn)程將進(jìn)一步加快。

　　圖表26：我國動(dòng)力電池裝車量 單位：GWh

　　資料來源：GGII 中信期貨研究部

　　圖表27：我國三元電池裝車量 單位：GWh

　　資料來源：GGII 中信期貨研究部

　　2.3 關(guān)注高冰鎳條線進(jìn)展，硫酸鎳原料易緊難松

　　雖然國內(nèi)三元電池被磷酸鐵鋰替代，但海外車企目前基本采用三元電池，且海外新能源車市場也快速增長，加上三元電池高鎳化，硫酸鎳需求旺盛。2021年1-10月我國硫酸鎳產(chǎn)量23.1萬金屬噸，同比增加109%，考慮到新能源車市場的高速增長，以及高鎳化提速，預(yù)計(jì)2022年硫酸鎳產(chǎn)量約45萬金屬噸，同比增加50%。

　　圖表28：我國硫酸鎳產(chǎn)量 單位：萬噸

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　圖表29：我國鎳濕法中間品進(jìn)口量 單位：萬噸

　　資料來源：Wind 中信期貨研究部

　　力勤濕法項(xiàng)目5月投產(chǎn)，提產(chǎn)順利，我國濕法中間品進(jìn)口快速增加，今年1-9月，我國濕法中間品進(jìn)口29.4萬噸，折合金屬量約4.7萬噸，同比增加33%。2022年濕法投產(chǎn)項(xiàng)目約14萬金屬噸，預(yù)計(jì)我國濕法中間品進(jìn)口量約90萬噸，同比增加100%，折合金屬量14.4萬噸。2022年，高冰鎳產(chǎn)量約10萬金屬噸，由于第一量子濕法項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)，濕法中間品增量約10萬金屬噸，硫酸鎳原料增量合計(jì)過剩5萬金屬噸，而今年硫酸鎳原料缺口約10萬金屬噸，按照目前項(xiàng)目規(guī)劃，硫酸鎳原料仍有約5萬金屬噸的缺口，所以高冰鎳不擴(kuò)產(chǎn)的話，硫酸鎳原料仍然比較緊張。

　　鎳鐵-高冰鎳項(xiàng)目供應(yīng)問題不大，只要價(jià)差拉開，鎳鐵項(xiàng)目就可以轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，而目前華友、中偉的硫酸鎳-高冰鎳項(xiàng)目進(jìn)展較慢，并且10萬噸項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能，也難以彌補(bǔ)硫酸鎳原料短缺，而高冰鎳產(chǎn)能需要擴(kuò)產(chǎn)，才能彌補(bǔ)供需缺口，而該項(xiàng)目高壓釜定制到建成需要較長時(shí)間，高冰鎳整體產(chǎn)線進(jìn)度可能慢于硫酸鎳需求增速，供需缺口可能繼續(xù)存在。

　　圖表30：2022年濕法中間品擬投產(chǎn)項(xiàng)目

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　3．硫酸鎳原料偏緊，電解鎳庫存吃緊

　　今年硫酸鎳原料供應(yīng)緊張，電解鎳需求旺盛，供需缺口較大，2季度以來，電解鎳庫存持續(xù)去化，截止11月10日，LME鎳庫存13.3萬噸，較年初下降11.5萬噸，其中鎳板庫存2.5萬噸，下降1.1萬噸，鎳豆庫存10.8萬噸，下降10.3萬噸。截止11月12日，國內(nèi)鎳社會(huì)庫存1.7萬噸，較年初下降0.8萬噸。

　　2022年高冰鎳條線不快速擴(kuò)張的話，電解鎳去庫將繼續(xù)。電解鎳庫存與銅、鋁不同，季節(jié)性并不明顯，更多體現(xiàn)的趨勢性，所以雖然目前電解鎳庫存緊張程度弱于銅、錫，但這些品種庫存季節(jié)性明顯，后續(xù)也會(huì)進(jìn)入季節(jié)性累庫階段，而鎳的庫存累積可能有限，加上硫酸鎳條線的緊張，電解鎳庫存問題需要重視。

　　圖表31：LME鎳庫存 單位：噸

　　資料來源：Bloomberg 中信期貨研究部

　　圖表32：國內(nèi)電解鎳庫存 單位：噸

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

　　五、供需平衡表

　　今年海外鎳冶煉設(shè)備頻頻出故障，加上員工罷工，產(chǎn)量下降明顯，2021年全球原生鎳產(chǎn)量260萬噸，同比增加4%，而由于不銹鋼需求旺盛，以及新能源車爆發(fā)，鎳需求急劇增加，供需缺口較大，導(dǎo)致鎳價(jià)較為堅(jiān)挺。2022年，隨著印尼鎳鐵和濕法項(xiàng)目的投產(chǎn)，以及海外鎳項(xiàng)目產(chǎn)量的恢復(fù)，INSG預(yù)計(jì)2022年鎳產(chǎn)量過剩7.6萬噸。三季度以來，海外鎳冶煉項(xiàng)目大多恢復(fù)，但鎳供需缺口仍然較大，我們預(yù)計(jì)2022年鎳供需保持平衡，但結(jié)構(gòu)性問題可能會(huì)突出些，硫酸鎳條線供需相對偏緊。

　　圖表33：全球原生鎳供需平衡表

　　資料來源：INSG 中信期貨研究部

　　因?yàn)閲鴥?nèi)鎳對外依賴度很高，鎳的供需主要通過進(jìn)口量的變動(dòng)來調(diào)節(jié)，內(nèi)外鎳價(jià)聯(lián)動(dòng)比較強(qiáng)。預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，鎳鐵受印尼進(jìn)口沖擊，產(chǎn)量將繼續(xù)下行，而電解鎳進(jìn)口將成為鎳元素平衡調(diào)節(jié)的變量，預(yù)計(jì)國內(nèi)原生鎳供需略過剩，但硫酸鎳條線依然偏緊，鎳的結(jié)構(gòu)性矛盾可能會(huì)比較凸顯。

　　圖表34：國內(nèi)原生鎳供需平衡表

　　資料來源：SMM 中信期貨研究部

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