為持續(xù)加強分析師隊伍建設，提升市場研究能力和產(chǎn)業(yè)服務能力，進一步促進品種功能發(fā)揮，鄭商所近日開展甲醇分析師、期權分析師培訓活動。此次培訓圍繞能化品種研究框架搭建、甲醇期現(xiàn)貨市場運行邏輯及現(xiàn)況、甲醇貿(mào)易中期現(xiàn)結(jié)合的應用、產(chǎn)業(yè)企業(yè)期權套保案例及團隊建設、期權交易的風險控制等內(nèi)容，通過實體企業(yè)、金融機構等多角度、多層次分析了甲醇期貨發(fā)展和行業(yè)基本面的變化，講解了期權交易策略、套保應用及風險管理等多方面內(nèi)容，進一步加深了分析師對甲醇產(chǎn)業(yè)、期權品種的認識，也在一定程度上為深化產(chǎn)融結(jié)合，為期貨投研更好地服務產(chǎn)業(yè)企業(yè)奠定了基石。

把握市場特點  做好期貨和期權基礎性研究

會上，光大期貨能化總監(jiān)鐘美燕介紹說，供需理論是研究分析的基本出發(fā)點，但就判斷價格特別是期貨價格而言，這遠遠不夠。

“對于需求的分析，我們追蹤了幾個宏觀或者重點行業(yè)（地產(chǎn)和汽車）指標，這些指標具有明顯的領先性?！辩娒姥啾硎?，油價的變動從成本的角度向下游傳導時，對不同化工品的影響程度或有不同，使得化工品各自與油價的相關性也會有一定差異。

在鐘美燕看來，甲醇期貨上市已超過10年，是非常成熟的期貨品種?！皩τ谶@個品種的研究，分析師要在存量中尋找增量，在搭建好研究框架的同時，也要深入產(chǎn)業(yè)細節(jié)。多參與市場調(diào)研，深刻了解產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，與同行業(yè)現(xiàn)貨專業(yè)人士進行交流，通過互相驗證來精進研究?！彼f。

齊盛期貨分析師于芃森表示，甲醇下游廣泛而復雜，導致影響甲醇價格的因素非常多。經(jīng)過對比分析可以發(fā)現(xiàn)，宏觀對甲醇市場的影響要大于其他數(shù)據(jù)；盡管生產(chǎn)成本對甲醇價格有一定影響，但在極端條件下，煤價和成本有可能并不是影響價格最關鍵的因素?！胺治鰩熢谧鲅芯繒r，需把握好國家政策對行業(yè)發(fā)展的影響，同時重點做好微觀數(shù)據(jù)與行情關系的研究。宏觀決定行情的方向，但微觀數(shù)據(jù)決定了價格漲跌的幅度。”于芃森稱。

結(jié)合自身經(jīng)驗，于芃森認為對于甲醇的研究可分為基礎性研究和深層次研究?！肮┬杞Y(jié)構是甲醇研究的基礎，通過研究供應和需求的階段性不匹配對行情造成的微觀影響，從而理解價格漲跌的主要原因?！庇谄M森表示，在基礎研究的基礎上，再根據(jù)歷史的周期走勢，結(jié)合當下的供需環(huán)境，做出合理的預期判斷。

期貨日報記者了解到，近年來甲醇產(chǎn)業(yè)鏈期現(xiàn)結(jié)合以及利用期權參與風險管理的實例越來越多，甲醇企業(yè)的經(jīng)營方式及所面臨的風險也不斷變化，疫情、政策等因素使得現(xiàn)貨企業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈對甲醇期貨、期權等衍生品避險工具的需求明顯提升。

“就現(xiàn)有的甲醇產(chǎn)業(yè)來講，目前，甲醇期貨和期權的影響力已經(jīng)很大，比如主銷區(qū)的港口市場，買賣雙方都在進行基差貿(mào)易和點價交易，不了解期貨幾乎就無法進行正常的現(xiàn)貨買賣。尤其在華東華南地區(qū)，期貨盤面和現(xiàn)貨價格的擬合度非常高，說明期貨市場已經(jīng)相當成熟?！庇谄M森如是說。

期貨日報記者在會上了解到，作為主要消費地區(qū)，華東地區(qū)對進口甲醇依賴度較高，但進口貨因計價在前，銷售往往錯后一個月的時間或更久，利潤會因基本面的變化而出現(xiàn)波動?！百Q(mào)易商會根據(jù)基差情況，從計價開始就提前通過期貨或紙貨等銷售，規(guī)避價格大幅波動的風險。”上海索喆化工能源有限公司總經(jīng)理胥森豪表示，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)都能夠借助期貨和期權工具進行風險規(guī)避、鎖定利潤。

“相較于期貨，分析師對于期權的研究，一方面是服務產(chǎn)業(yè)以風險管理為目的的研發(fā)工作，一方面是服務資管以財富管理為目的的研發(fā)工作?！币坏缕谪浧跈嗖靠偨?jīng)理助理曹柏揚稱，風險管理下，分析師側(cè)重于將基本面的矛盾與期權的多樣化策略進行結(jié)合，以滿足企業(yè)的風險管理需要，衍生品的交易是以服務現(xiàn)貨為根本，在風險可控的前提下盡可能實現(xiàn)“降本增效”的目標。而財富管理下，則更多的是通過期權多維度的交易，實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利?！霸谶@個過程中，對衍生品價格生成機制的認識、對波動率以及相關數(shù)據(jù)的跟蹤與價值挖掘、對市場微觀結(jié)構的把握等，都是研究中必不可少的內(nèi)容，而策略的制定也會與服務產(chǎn)業(yè)的風險管理方案完全不同。”

用好期貨期權工具  為企業(yè)制定更優(yōu)避險方案

事實上，近年來，全球經(jīng)濟形勢復雜，海外高通脹，能源價格面臨多重沖擊，美聯(lián)儲超預期加息，宏觀因子的多變性要求國內(nèi)實體企業(yè)完善風險管理工具以對沖外部風險，對于實體企業(yè)而言，用好期貨、期權工具將更有利于控制好風險，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營。

相較于傳統(tǒng)的期貨工具，期權工具能夠幫助實體產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)風險的精細化管理?！捌髽I(yè)可以結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，在期權眾多的行權價中選擇適當?shù)暮霞s，并結(jié)合自身現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)情況，選取適當?shù)钠跈嗖呗裕诓少彮h(huán)節(jié)或庫存保值環(huán)節(jié)配合期貨工具進行操作，從而精準實現(xiàn)套保目標?！辈馨負P表示，期權工具的多樣化倉位管理措施，為企業(yè)風控提供了更多優(yōu)化空間，企業(yè)利用期權、期貨、現(xiàn)貨形成多樣化的套保組合，可以實現(xiàn)多層次的立體風險管理體系。

紫金礦業(yè)投資（上海）有限公司常務副總經(jīng)理江明展舉例稱，某甲醇貿(mào)易商預測價格見底，希望建立庫存，但擔心價格繼續(xù)下跌，想買而不敢買，希望完成多頭建倉的同時通過期權工具對沖下跌風險?！拔覀兺ㄟ^用期貨多單代替現(xiàn)貨庫存，減少資金成本；幫助客戶在原本不敢入場的點位進入市場，擴大經(jīng)營規(guī)模；通過買權賣權組合形成領口策略，降低權利金支出。”

據(jù)他介紹，不同場景下，產(chǎn)業(yè)企業(yè)可選擇不同的期權品種以滿足其風險管理需求。

“當價格處于底部，需求方預期未來價格不會下跌時，希望獲得低于市場價的采購價格，可選擇累購型產(chǎn)品。通過該產(chǎn)品可以降低采購成本，每日結(jié)算頻率符合企業(yè)日常采購需求，若價格下跌還可在指定點位完成預采購，振蕩行情下可產(chǎn)生補貼，用于彌補不穩(wěn)定行情帶來的風險。當需求不好時，客戶銷售產(chǎn)品困難，而又想獲得高于市場價格的銷售價格，可選擇累銷型產(chǎn)品?！苯髡谷缡钦f。

此外，期權工具能夠使得現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易模式得到進一步優(yōu)化升級。

記者了解到，目前，基差貿(mào)易及含權貿(mào)易正逐步在多個產(chǎn)業(yè)中推廣開來，而含權貿(mào)易即是將期權融入現(xiàn)貨貿(mào)易中的模式，相比于傳統(tǒng)的“一口價”及基差點價模式，含權貿(mào)易可以將上中下游企業(yè)串聯(lián)起來，管理價格波動風險的同時，滿足不同企業(yè)的個性化需求，并為企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展提供助力。

近幾年，無論是期權工具或是含權貿(mào)易，市場接受程度都在不斷提升，同時企業(yè)也在不斷探索學習。

“對分析師而言，從服務產(chǎn)業(yè)的角度來看，如何幫助企業(yè)識別風險并進一步做好風險管理，是服務的核心?！辈馨負P表示，在商品期權研發(fā)方面，既要從商品的角度出發(fā)，結(jié)合品種屬性及企業(yè)特點做好基本面的研究工作，更要從期權的角度出發(fā)，結(jié)合期權的非線性特性及波動率等屬性，讓商品與期權的分析走到一起來，這樣才能為產(chǎn)業(yè)企業(yè)制定出更優(yōu)的避險方案。

“作為風險管理公司，要緊跟市場情況，加強市場研判，幫助產(chǎn)業(yè)鏈上下游的中小企業(yè)分析其面臨的市場不確定性風險。開發(fā)出更符合相關企業(yè)的風險管理產(chǎn)品，形成風險管理的產(chǎn)品庫，跟蹤案例效果，積累案例實施經(jīng)驗。例如，結(jié)合市場的報價需求，風險管理公司可以為中游貿(mào)易商設計專項方案，實現(xiàn)上游封頂價采購、下游保底價銷售。”中糧祁德豐（北京）商貿(mào)有限公司副總經(jīng)理馮昊表示，未來，風險管理公司要提高自身相關服務能力和風控管理，加強風險管理業(yè)務承載力的同時確保自身管理不出問題。