鎳：宏觀消息面雙重擾動 供需過剩或?qū)⒊啥ň?/h1>2023-04-10 08:54:25    新浪財經(jīng)    國信期貨 李祥英

“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?

一、行情回顧

　　截止3月24日滬鎳(180380, 3350.00, 1.89%)主力合約2304收盤價報價181410元/噸，較2022年12月30日收盤價225600元/噸下跌約20%。1月份，鎳價下跌后回彈，月內(nèi)低點一度觸及20萬元/噸；2月份，鎳價震蕩下跌，于月底收盤跌破20萬元支撐線；3月份以來，鎳價一路受挫，短短10天就跌破18萬元重要支撐線，并漸漸接近17萬元/噸，但于3月24日重新回彈到18萬元重要支撐線。1月份因“春季躁動”行情，有色板塊集體提振，但由于鎳長期以來基本面均處偏弱態(tài)勢，鎳價于2月份開始震蕩回調(diào)。3月初，美聯(lián)儲鷹派信號超市場預(yù)期，歐洲各國加息預(yù)期增強，整體壓制有色大盤；疊加鎳消息面頻發(fā)，3月份鎳價整體震蕩下跌，于月底或?qū)⒊霈F(xiàn)超跌后的回彈震蕩?？傮w而言，宏觀、消息面打壓鎳價，基本面供需皆弱，鎳全球庫存歷史低位支撐鎳價，鎳于一季度整體震蕩下行。

　　圖：滬鎳主力合約日K線

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　二、全球宏觀跟蹤分析

　　美東時間3月22日下午2點，美聯(lián)儲如期宣布加息25基點；美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的發(fā)言中表示了對近期銀行業(yè)危機謹(jǐn)慎態(tài)度，暗示加息即將結(jié)束。那么，鮑威爾兩周前要持續(xù)加息對抗通脹的“豪言壯語”為何被快速“打臉”？這次40年以來的最強加息潮，真的將于2023年停止嗎？

　　美東時間3月10日，美國排名前二十的硅谷銀行（SVB Financial Group）宣布破產(chǎn)，成為自2008年華盛頓互助銀行倒閉案后美國史上第二大銀行破產(chǎn)事件。而就在短短的一周后，擁有167年的瑞士信貸銀行宣布流動性危機——作為全球銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)認定的30家全球系統(tǒng)重要性銀行之一，其危機甚至?xí)暗饺虻慕鹑隗w系。美國百年以來第四次大通脹也終于開始引發(fā)市場“爆雷”，使得全球金融市場恐慌情緒蔓延，并進一步擔(dān)心會不會爆發(fā)如同08年一般的金融危機。而經(jīng)過幾天瑞士央行和監(jiān)管部門的緊急磋商支持，瑞銀終于宣布將以30億美元收購瑞士信貸銀行，瑞士央行也將提供1000億美元的流動性，在一定程度上緩解了市場的避險情緒。

　　自2020年3月以來，為應(yīng)對蔓延全球的新冠疫情、支持經(jīng)濟復(fù)蘇，美國政府和美聯(lián)儲開始采取大規(guī)模政策刺激。起初，美聯(lián)儲對外發(fā)聲，認為通脹只是“暫時的”；但由于2022年2月起俄烏沖突的正式升級，美國CPI進一步上升，迫使美聯(lián)儲開啟了“漫漫加息路”。此外，除美國以外的其他發(fā)達國家通脹也在顯著上升。全球供應(yīng)鏈的沖擊之下，供給的進一步不確定性加大了通脹的波動性，疊加俄烏沖突下爆發(fā)使得大宗商品價格中樞上移，使得供給彈性大幅下降；而財政擴張使得疫情后的補償性需求進一步上升，多方因素交織下美聯(lián)儲選擇實施多次宏觀“鷹擊”來解決高通脹問題。殊不知，在美聯(lián)儲的持續(xù)加息之下“灰犀?！币苍谝淮未涡盍Α?022年10月起，美債市場兩年期國債收益率就超過了十年期國債收益率，形成嚴(yán)重倒掛；而美債市場收益率的波動走勢也漸漸在今年3月份達到了08年金融危機以來的最高水平。債券投資端的賬面浮夸疊加貨幣緊縮導(dǎo)致的流動性大幅受挫，終于引爆硅谷銀行破產(chǎn)這件“黑天鵝”事件的爆發(fā)，也進一步將預(yù)示著美國經(jīng)濟衰退的信號推向大眾眼前。

　　這次金融市場的“爆雷”也終于引起了市場美聯(lián)儲對目前鷹派加息的反思——過去12個月，美聯(lián)儲快速加息450個基點，市場脆弱環(huán)節(jié)已在超過一年的連續(xù)加息中層層疊加。目前如若仍不將權(quán)衡金融穩(wěn)定目標(biāo)和通脹目標(biāo)放在首要地位，那么引爆“金融危機”只將是時間問題。

　　但是，美聯(lián)儲雖暗示加息即將結(jié)束，但在2023年的剩余時間里降息并不在基本假設(shè)范圍內(nèi)；此外，鮑威爾還強調(diào)美國銀行體系穩(wěn)健且有彈性，并歡迎對硅谷銀行的明顯監(jiān)管失誤進行外部調(diào)查。美國財政部長耶倫同時表示，美國政府不考慮擴大聯(lián)邦存款保險的范圍，并強調(diào)銀行所有者和債券持有人不受政府保護。此發(fā)言徹底粉碎了市場對政府可能迅速提供擔(dān)保以組織進一步銀行擠兌威脅的期望，地方銀行股價、美股三大指數(shù)全線大跌，美元指數(shù)隨即下跌。此外，美國知名對沖基金潘興廣場資本管理公司的創(chuàng)始人比爾·阿克曼表示，耶倫此番發(fā)言和美聯(lián)儲本輪加息將促使存款加速從銀行流出，若無暫時性的全系統(tǒng)存款來擔(dān)保止血，那么隨著不確定性持續(xù)的時間增長，對銀行的損害就會越持久。

　　綜合而言，在宏觀的次次“鷹擊”之下，以銀行為代表的金融市場已首先受到?jīng)_擊。而金融市場的此次“爆雷”，背后是更多隱含的“灰犀牛”風(fēng)險。短期內(nèi)有色板塊將會因美元指數(shù)的下跌而受到一定支撐力量，但基于目前海外銀行業(yè)仍處風(fēng)波不斷的局面，宏觀帶給以有色金屬為代表的期貨衍生品市場的引憂仍在。

　　圖：美聯(lián)儲第五輪加息時間線

　　數(shù)據(jù)來源：Federal Reserve Board 國信期貨

　　圖：美國CPI同月同比

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　表：本輪海外大通脹原因概述

　　數(shù)據(jù)來源：國信期貨

　　三、消息面熱點分析

　　2月24日，美國transfer宣布對特定的俄羅斯原產(chǎn)鋁制品以及其他金屬（包括銅、鉛和鎳）征收高達70%的非最惠國待遇征稅，對某些原產(chǎn)于俄羅斯和第三國制造的鋁制品和鋁衍生制品征收200%的征稅，進一步加劇了市場對歐美進一步加強俄羅斯相關(guān)資源品相關(guān)出口限制的憂慮，除了貿(mào)易征稅以外，俄羅斯貿(mào)易的交易結(jié)算、運輸及相關(guān)保險環(huán)節(jié)都已受到歐美針對性限制。

　　然而，根據(jù)2023年2月9日LME首次發(fā)布按產(chǎn)地劃分的金屬庫存月度報告及俄羅斯金屬相關(guān)信息更新，我們可以清楚看到目前LME沒有在美國倉庫注冊的俄羅斯原鋁、銅、鉛和鎳的倉單；且LME的純鎳庫存多半集中在亞洲（約58%）和歐洲地區(qū)（約42%），北美純鎳庫存占比接近于0%。綜合考慮，LME此舉對國際鎳市場只是短期影響。但在全球純鎳庫存持續(xù)處于歷史低位的情況下，若此后相關(guān)機構(gòu)對俄鎳實施實質(zhì)性的禁令，那么鎳價可能會迎來新一輪的上漲。此外，美國對俄及第三國制造的鋁相關(guān)制品征收高達200%的征稅政策后期會不會普遍應(yīng)用到鎳相關(guān)制品上，也是我們后期需要關(guān)注的重點。

　　圖：俄羅斯金屬倉單比例分析

　　數(shù)據(jù)來源：倫敦金屬交易所 國信期貨

　　圖：LME鎳分地區(qū)庫存量 萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：LME鎳分地區(qū)入倉量 萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：LME鎳分地區(qū)出倉量 萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　2月23日，據(jù)悉，芝商所欲推出鎳合約，期望與LME競爭金屬定價權(quán)：報價數(shù)據(jù)將基于英國Global Commodities Holdings（GCH）提供的信息，公司平臺預(yù)計于3月底開始運行。且芝商所推出的合約標(biāo)的將為硫酸鎳，利于逐漸形成新能源衍生品定價市場。針對芝商所此次行動，LME公告將于3月20日起恢復(fù)亞盤交易，勢必捍衛(wèi)有色金屬板塊的定價權(quán)，提升倫鎳市場的流動性。此次芝商所推出硫酸鎳合約，不光會在全球形成CME、上期所、LME三方競爭格局，也會一定程度影響高冰鎳、MHP的先有市場定價模式，為新能源產(chǎn)業(yè)提供套保機會。此外，硫酸鎳合約的上市也會推動鎳生鐵合約的加速上市——一、二級鎳將均有對應(yīng)合約，利于產(chǎn)品價格回歸產(chǎn)業(yè)利潤基本面。

　　2023年3月1日，據(jù)市場消息稱，俄羅斯最大的鎳生產(chǎn)商Nornickel（以下簡稱俄鎳）正在以人民幣計價的方式向中國出售鎳，現(xiàn)貨價格定價方式為上海期貨交易所（下稱上期所）于倫敦金屬交易所（下稱LME）的混合價格。在此機制下，俄鎳長協(xié)訂單又LME現(xiàn)貨結(jié)算價（月均價/日內(nèi)結(jié)算價）加上升貼水及SHFE盤面價格（月均價/日內(nèi)結(jié)算價）加上升貼水共同組成，通過CIPS系統(tǒng)以人民幣進行結(jié)算。俄鎳開始以人民幣計價方式向中國出售鎳既是害怕英美對俄金屬制裁和貿(mào)易限制的進一步升級，又是金屬定價權(quán)逐步向以中國為代表的東南亞市場轉(zhuǎn)移的必然之舉。此外，國內(nèi)硫酸鎳復(fù)產(chǎn)電積鎳產(chǎn)能的擴張使得俄鎳不得不擔(dān)心其后續(xù)對俄鎳消費替代的威脅性，以人民幣定價能初步穩(wěn)定我國進口情緒、為未來向我國出售俄鎳提供物流通暢的保障。

　　英國時間3月17日，LME公告，將原本定于3月20日重啟的亞洲時段鎳交易推遲一周，延至3月27日重啟亞盤，原因是由于LME發(fā)現(xiàn)荷蘭鹿特丹的一個LME倉庫中有部分鎳合約的實際標(biāo)的物被換成了石頭。LME將對出具倉單的鎳金屬倉庫進行相關(guān)檢查，故推遲恢復(fù)的亞盤交易。LME亞盤的重啟，意味著將有更多的市場參與者回歸倫鎳市場——尤其是倫鎳事件后因亞盤暫停交易而離去的亞洲交易者，這將意味著鎳市的流動性有望得到提振。且倫鎳事件后鎳價一直飽受資金情緒波動的影響，亞盤恢復(fù)后有利于內(nèi)外價差的修復(fù)，助力于鎳價重回基本面。

　　四、鎳基本面分析

　　1、供給端分析

　　1.1 鎳礦供給分析：價格高位持穩(wěn)，重點關(guān)注二季度菲律賓出口量復(fù)蘇

　　今年一季度仍處菲律賓雨季，對鎳礦進口產(chǎn)生較大影響。自1月份開始菲律賓出口我國低品位鎳礦量持續(xù)下跌，港口也維持去庫階段，鎳礦價格高位持穩(wěn)。國內(nèi)鎳生鐵企業(yè)生產(chǎn)因鎳礦成本高位持穩(wěn)而持續(xù)受到干擾，一季度華東某鋼廠連續(xù)以低價成交數(shù)千噸鎳鐵，礦端整體呈供需兩弱。預(yù)計4月份隨著菲律賓雨季結(jié)束，鎳礦出口量將環(huán)比上行，鎳礦價格或?qū)⒂兴芈?，港口庫存或?qū)⒗蹘?；鎳鐵方面需關(guān)注下游段需求在二季度的復(fù)蘇情況。

　　圖：鎳礦港口庫存 萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：菲律賓出口中國低品位鎳礦 萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　1.2 電解鎳供給情況分析：供應(yīng)放量初顯，鎳價成本中樞或?qū)⑾乱?/p>

　　截止3月24日LME鎳貼水200美元/噸；內(nèi)盤受現(xiàn)貨價格走弱影響，升水于一季度總體下行，截止3月24日現(xiàn)貨升水為5790元/噸。

　　圖：SHFE鎳價及升貼水 元/噸 元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：LME鎳價及升貼水 美元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　自倫鎳事件后，純鎳價格較硫酸鎳價格由貼水轉(zhuǎn)為大幅升水，由硫酸鎳復(fù)產(chǎn)純鎳的盈利窗口打開，疊加期鎳交割品的嚴(yán)重不足，使得多家企業(yè)開始布局由鎳鹽重新生產(chǎn)純鎳的計劃。而電積鎳作為純鎳的一種，其生產(chǎn)所用原料通常為非硫化鎳，包括MHP、高冰鎳或硫酸鎳，均易于酸溶；相較于不易酸溶的硫化鎳原材料，少了高壓反應(yīng)釜、充壓酸浸等處理，使得生產(chǎn)效率相對提高。得到原材料溶液后，通過電積工藝使得電解質(zhì)中的鎳金屬在陰極慢慢富集，最終形成電積鎳。此外，目前國內(nèi)多數(shù)新建或復(fù)產(chǎn)電積鎳生產(chǎn)企業(yè)質(zhì)量多對標(biāo)俄鎳，而電解鎳更偏向于金川鎳板。在俄鎳進口價格偏高且較電池級硫酸鎳溢價嚴(yán)重的現(xiàn)狀之下，電積鎳的生產(chǎn)利潤空間較大，促進了企業(yè)的布局和投產(chǎn)。據(jù)Mysteel調(diào)研，全球已規(guī)劃的新增一級鎳項目將達到21.25萬金屬噸，其中包括中國電積鎳的新增產(chǎn)能14.25萬金屬噸；而23年計劃投產(chǎn)項目約16.25萬金屬噸；由此預(yù)計，2023年一級鎳的年度增量將在5萬金屬噸左右，供應(yīng)放量已經(jīng)相當(dāng)可觀。據(jù)外電3月15日消息報道，世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的最新報告顯示，1月全球精煉鎳產(chǎn)量為26.19萬噸，消費量為24.89萬噸，供應(yīng)過剩1.3萬噸；一級鎳的供應(yīng)過剩已在1月開始體現(xiàn)。

　　圖：精煉鎳-電池級硫酸鎳價差 元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind Mysteel 國信期貨

　　表：全球以及鎳新增項目（萬金屬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

　　回望近七周以來鎳市走勢的“跌跌不休”，一方面是受到宏觀鷹擊下金融市場接連“爆雷”的影響，另一方面也是由于供需走弱，使得鎳價在宏觀、基本面的“雙殺”之下大幅下跌。而供應(yīng)放量進一步的走強，與近年來鎳產(chǎn)業(yè)線的技術(shù)革新和降本增效是分不開的。青山所打通的鎳鐵-硫酸鎳的產(chǎn)業(yè)路徑，使得鎳產(chǎn)業(yè)線徹底擺脫了硫化鎳礦對鎳供應(yīng)的限制，擊碎了紅土鎳礦火法冶煉到新能源材料的屏障。新產(chǎn)業(yè)線的打通，也逆轉(zhuǎn)了因新能源行業(yè)近年來高速發(fā)展硫酸鎳供不應(yīng)求的緊張局面。而青山技術(shù)的進一步成熟穩(wěn)定，也使其項目在原生鎳市場的占比進一步提高。但過去的一年中，鎳價因資金情緒的影響從而與產(chǎn)業(yè)基本面存在一定程度上的“脫鉤”，那么，火法濕法雙線并行之下，鎳價成本中樞究竟落腳于哪一個區(qū)間呢？

　　首先，給定前端NPI-高冰鎳的成本價格約為2500美元/噸左右，后端加工到硫酸鎳的成本接近2500美元/噸左右，所以在推定最后電積鎳價格落腳區(qū)間時，路徑將簡化為鎳鐵價格加上5000美元左右的加工費。此外，印尼NPI按照成本12000美元/噸計算，同時鎳鐵行業(yè)普遍利潤為30%-40%。由此估算，鎳價成本支撐為21000美元/噸左右。國內(nèi)端，鎳鐵價格按照1300元/鎳點計算，加上40000元/噸的加工費，鎳價成本中樞在165000元/噸至170000元/噸之間。

　　相較于火法冶煉，印尼濕法中間品MHP-硫酸鎳則更具成本優(yōu)勢。印尼由MHP加工電積鎳成本約為15500美元/噸左右，在預(yù)計市場給出30%-40%利潤的前提下，鎳價成本將落腳于20000-21500美元/噸之間。而國內(nèi)由硫酸鎳復(fù)產(chǎn)電積鎳成本費用約為7500元/噸（平均邊際成本和完全成本），那么按硫酸鎳現(xiàn)階段均價36000元/噸計算，鎳價成本中樞將落腳于160000元/噸-170000元/噸之間。

　　圖：火法、濕法雙線推演鎳價成本中樞

　　數(shù)據(jù)來源：國信期貨

　　綜上，在火法濕法雙線并行的局面之下，按照產(chǎn)業(yè)利潤角度推算鎳價成本中樞將分別落腳于20000美元/噸至21000美元/噸（倫鎳）和16萬元/噸至17萬元/噸（滬鎳）。對比現(xiàn)階段鎳價，鎳短期內(nèi)回落區(qū)間已經(jīng)不大。但考慮到目前印尼鎳礦以純鎳價格為基準(zhǔn)來進行定價，所以純鎳價格的下跌也將引起礦端成本的松動，疊加產(chǎn)業(yè)線內(nèi)部或?qū)⑦M一步降本增效，長期而言，鎳價成本中樞仍有下行空間。

　　1.3 鎳鐵供給情況分析：供應(yīng)過剩未改，重點關(guān)注二季度需求回暖

　　國內(nèi)鎳生鐵持續(xù)深度貼水電解鎳；截止3月24日，電解鎳-鎳生鐵價差達到了657.9元/鎳點。1月份鎳生鐵國內(nèi)產(chǎn)量約為3.35萬噸，同比增加約7.17%；進口量約為61.7萬噸，同比增加約85.5%。2月份印尼鎳生鐵產(chǎn)量為10.51萬鎳噸，環(huán)比增長3.96%，同比增長27.54%；2月份部分產(chǎn)線投產(chǎn)相比原計劃有所推遲，且隨著新能源市場的恢復(fù)，高冰鎳較高鎳生鐵利潤更優(yōu)，企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動力再次增強。據(jù)SMM悉，印尼高品位礦又有趨緊趨勢，成本或有所上升，但目前并未影響到高鎳生鐵產(chǎn)線的投產(chǎn)。價格方面，鎳鐵價格于一季度初小幅回升，但于2月中旬起持續(xù)下跌，部分鋼廠計劃減產(chǎn)。二季度預(yù)期鎳鐵供應(yīng)過剩局面并不會改變，重點關(guān)注鎳下游需求端回暖及鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧欁兓?/p>

　　圖：鎳生鐵產(chǎn)量 萬噸 %

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：鎳生鐵進口量 萬噸 %

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：精煉鎳-高鎳生鐵價差 元/噸 元/鎳點

　　數(shù)據(jù)來源：Wind Mysteel 國信期貨

　　1.4 硫酸鎳供給情況分析：供應(yīng)過剩下復(fù)產(chǎn)電積鎳，重點關(guān)注新能源需求回暖

　　一季度硫酸鎳價格出現(xiàn)小幅下滑，精煉鎳-硫酸鎳價差縮??；截止3月24日，電解鎳-硫酸鎳價差達到了11563元/噸。1月份硫酸鎳國內(nèi)產(chǎn)量約為2.94萬金屬噸，同比增加約15.4%，但環(huán)比減少約14.6%，；2月份國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量約為2.94萬金屬噸，同比增加約15.4%，但環(huán)比減少約14.6%。疊加印尼高冰鎳、MHP產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計硫酸鎳當(dāng)前的月度供給量可達4.8萬金屬噸左右。由此可見，鎳的新能源供給已從22年的不足和產(chǎn)能瓶頸逐步轉(zhuǎn)為供給過剩，也為硫酸鎳復(fù)產(chǎn)電積鎳提供了先決條件。二季度預(yù)期鎳鐵供應(yīng)過剩局面并不會改變——目前印尼高冰鎳和MHP的產(chǎn)線完全能消化新能源需求端的增速，后期需重點關(guān)注硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧欁兓约靶履茉窗鍓K需求的回暖速度。

　　圖：硫酸鎳企業(yè)開工率 %

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：硫酸鎳產(chǎn)量 金屬噸 %

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　2、需求端分析

　　受國內(nèi)需求季節(jié)性淡季的影響，目前鎳下游段需求仍處“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”的局面。長期來看，2023年新能源板塊仍是鎳下游端需求增速的重點；二季度需重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)補庫時間窗口。

　　2.1 不銹鋼需求分析：終端消費羸弱疊加庫存累積，一季度不銹鋼需求整體低迷

　　一季度不銹鋼受終端消費不及預(yù)期影響，產(chǎn)業(yè)悲觀情緒傳導(dǎo)；疊加庫存累積，去庫仍是目前產(chǎn)業(yè)重點。在庫存累積和成本壓力下，1月份鋼廠減產(chǎn)明顯，產(chǎn)量約為185萬噸，同比減少8.6%左右，環(huán)比減少12.8左右；隨著鎳生鐵于廢不銹鋼價格雙跌，不銹鋼成本下滑，產(chǎn)量于2月份有小幅提振，2月份產(chǎn)量約為202萬噸，同比增加約3%，環(huán)比增加約9.5%；但隨著不銹鋼期貨盤面超跌影響，且市場急于出貨，現(xiàn)貨報價仍有跌幅，部分鋼廠開啟檢修停產(chǎn)。3月份中國及印尼不銹鋼排產(chǎn)雖有一定程度增長，但國內(nèi)鋼廠利潤不佳，導(dǎo)致其對鎳鐵持續(xù)壓價，原料成本對產(chǎn)業(yè)鏈價格支撐出現(xiàn)松動。預(yù)計二季度不銹鋼需求或?qū)⑿》嵴?，重點關(guān)注國內(nèi)基建及房地產(chǎn)行業(yè)的回暖情況。

　　圖：不銹鋼304價格 元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：不銹鋼300系產(chǎn)量 萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：不銹鋼300系庫存 萬噸 %

　　數(shù)據(jù)來源：Wind Mysteel 國信期貨

　　2.2 合金電鍍需求分析：畏跌情緒下需求仍弱，預(yù)計二季度難有大幅提振

　　一季度合金電鍍整體需求偏弱。春節(jié)前多數(shù)廠商已經(jīng)有所備庫，且企業(yè)畏跌情緒仍重，所以在2、3月份鎳現(xiàn)貨跳水后廠商接貨意愿并不強，僅有小部分采貨行為。國外出口方面，由于國外消費需求仍處于恢復(fù)爬坡期，出口訂單量整體下滑。二季度預(yù)計合金電鍍需求難有大幅提振，市場消費增長仍需時日修復(fù)。

　　2.3 新能源端需求分析：三元電池被動去庫，新能源車需求不及預(yù)期

　　三元產(chǎn)業(yè)鏈在一季度需求并未有明顯好轉(zhuǎn)，三元前驅(qū)體價格小幅回落，3月份行業(yè)排產(chǎn)處于偏弱復(fù)蘇狀態(tài)。疊加新能源車需求量表現(xiàn)高于電池端，產(chǎn)業(yè)處于被動去庫當(dāng)中。此外，海外新能源市場對國內(nèi)電池正極和前驅(qū)體的訂單采購量正在逐步恢復(fù)，后期有望進一步提升。

　　新能源汽車在一季度的消費遠好于三元電池原料端的表現(xiàn)：隨著2022年國補政策退坡之后，各地方政府陸續(xù)發(fā)布支持和促進消費升級的政策，其中包括延續(xù)購置補貼和置換補貼等利好政策，市場對新能源車的消費熱情并未減退。此外，各大汽車廠商推行的整車降價促銷也在一定程度上促進了新能源車的產(chǎn)銷。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1-2月份新能源汽車產(chǎn)銷分別為97.7萬輛和93.3萬輛，同比分別增長18.1%和20.8%。且國內(nèi)需求相對樂觀，兩會結(jié)束后政府工作中心將重回穩(wěn)定經(jīng)濟層面，疊加二季度政策層面支持仍然預(yù)計將維持一定力度，新能源車銷量有望實現(xiàn)較快增長。

　　圖：三元前驅(qū)體價格 元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：三元材料價格 元/噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：新能源車銷量 萬輛 %

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　圖：新能源車產(chǎn)量 萬輛 %

　　數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

　　二季度預(yù)計新能源需求將回暖提升，疊加原料端的價格下跌，二季度電池端有望迎來補庫時間窗口，或?qū)⒃俅未碳r格短期反彈；新能源車需求將隨著國內(nèi)季節(jié)性需求旺季的到來逐步回暖，能否實現(xiàn)“強預(yù)期”仍需關(guān)注后期地方政府消費利好政策的落地情況。

　　3、電解鎳庫存

　　截止3月24日，LME鎳庫存約為4.4萬噸，上期所庫存約為0.12萬噸，均處于歷史低位狀態(tài)，且于一季度均有所去庫：LME全球鎳庫存相比去年年末下降20%，上期所庫存相比去年年末小幅上漲約1.9%。庫存流動性緊缺支撐鎳價，為鎳價下跌提供支撐力量。

　　圖：LME及上期所鎳庫存 萬噸

　　數(shù)據(jù)來源：Wind Mysteel 國信期貨

　　五、后市觀點及操作建議

　　宏觀不定疊加消息面的持續(xù)擾動，供應(yīng)放量下鎳于一季度呈震蕩下跌走勢。俄鎳開始以人民幣計價的方式向我國出售鎳，現(xiàn)貨定價有利于方式為上期所和LME的混合價格，有利于定價回歸基本面，從而使得國內(nèi)鎳市場在未來或更能真實的反應(yīng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的真實供需態(tài)勢。

　　基本面方面，鎳在一季度仍維持二級鎳供應(yīng)過剩、需求“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”的局面。鎳礦供給方面，菲律賓仍處雨季，鎳礦進口量持續(xù)下跌，港口持續(xù)去庫階段；國內(nèi)鎳生鐵企業(yè)生產(chǎn)因鎳礦成本高位持穩(wěn)而持續(xù)受到干擾，礦端整體供需兩弱。

　　精煉鎳方面，現(xiàn)貨價格在一季度持續(xù)下行，市場成交依舊疲弱；國內(nèi)電積鎳產(chǎn)能在3月份開始陸續(xù)釋放，預(yù)計二季度產(chǎn)量將小幅上升。鎳鐵端，印尼仍是鎳鐵增量的主要來源，國內(nèi)鎳鐵價格持續(xù)下跌趨勢，而鎳鐵總量仍維持較高水平。需求端，不銹鋼受終端需求不佳影響，現(xiàn)貨報價仍有跌幅；庫存壓力仍然較大，市場急于出貨，鋼廠生產(chǎn)情緒短期難以復(fù)蘇；后期需關(guān)注基建、房地產(chǎn)的回暖情況。新能源領(lǐng)域，3月以來硫酸鎳價格隨著鎳價跳水開始小幅下跌，三元電池整體處于被動去庫階段，新能源車需求能否實現(xiàn)“強預(yù)期”需關(guān)注國內(nèi)季節(jié)性需求復(fù)蘇情況和后期相關(guān)地方政策的落地。

　　總體而言，鎳在一季度基本面仍維持供需部分過剩的局面，二季度重點關(guān)注季度初下游產(chǎn)業(yè)補庫從而拉動鎳價短期回彈以及新能源端需求和電積鎳產(chǎn)能的釋放。二季度預(yù)測鎳將繼續(xù)維持供應(yīng)部分過剩的局面，但基于宏觀不定的現(xiàn)狀，預(yù)測鎳價將于二季度呈震蕩下跌走勢。

　　操作建議：前期空頭可適當(dāng)落袋為安，繼續(xù)關(guān)注下一輪區(qū)間逢高做空思路。

　　風(fēng)險點：國內(nèi)、LME庫存仍處低位，具有軟逼倉可能性；國內(nèi)外政策超預(yù)期刺激。

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