8月27日，“活躍資本市場(chǎng)”一攬子政策出臺(tái)，提振市場(chǎng)信心，指數(shù)當(dāng)天大幅高開(kāi)，直到9月初，市場(chǎng)情緒均較為樂(lè)觀。9月中下旬后，資金情緒逐漸轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，中小盤相對(duì)偏弱，中證500和中證1000指數(shù)的價(jià)格中樞逐漸下移。截至9月21日收盤，中證500指數(shù)下跌2.22%，中證1000指數(shù)下跌2.70%，而上證50指數(shù)僅小幅下跌0.59%，大盤價(jià)值表現(xiàn)相對(duì)抗跌。從估值角度來(lái)看，指數(shù)已處于估值低位，中長(zhǎng)期配置的性價(jià)比在逐步提升。

9月21日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議決議公布，如期暫停加息，將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%—5.5%之間，點(diǎn)陣圖和鮑威爾的發(fā)言較之前市場(chǎng)預(yù)期更為鷹派。9月點(diǎn)陣圖顯示，12位官員預(yù)計(jì)今年還有1次加息，而明年降息預(yù)期由6月份 4次降為2次，降息幅度由100個(gè)基點(diǎn)降為50個(gè)基點(diǎn)，并且明后年利率預(yù)期中值較6月份上調(diào)了50個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，今年GDP增速預(yù)期由6月1.0%上調(diào)至2.1%，這在很大程度上增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派預(yù)期。會(huì)后美債收益率和美元上行，10年期美債收益率突破4.4%。

自今年7月加息25個(gè)基點(diǎn)之后，盡管美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派基調(diào)，但實(shí)際上7月加息25個(gè)基點(diǎn)到11月議息會(huì)議，將連續(xù)4個(gè)月僅加息25個(gè)基點(diǎn)，基本已到加息尾聲。同時(shí)，歷史顯示美聯(lián)儲(chǔ)臨近貨幣政策尾聲時(shí)，點(diǎn)陣圖所傳遞的信號(hào)與最終政策實(shí)施有所差異，比如美聯(lián)儲(chǔ)2018年12月議息會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示，2019年美聯(lián)儲(chǔ)將加息2次，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)在2019年降息3次。因此，盡管美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖及鮑威爾傳遞的信號(hào)較為鷹派，但美聯(lián)儲(chǔ)已處于加息尾聲。自2000年至今，美聯(lián)儲(chǔ)共計(jì)有四輪加息周期，前三輪分別終結(jié)于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歷史美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息后3—6個(gè)月，上證指數(shù)均有較為明顯的上漲。從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)臨近加息尾聲之后，中期利好A股。

9月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布最新8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，多個(gè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞利好信號(hào)。8月社零同比上漲4.6%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的3%，較7月大幅回升2.1%，這與8月信貸數(shù)據(jù)傳遞的信號(hào)基本一致。8月新增信貸1.34萬(wàn)億元，其中代表居民消費(fèi)的短期貸款新增2320億元，同比增長(zhǎng)398億元，7月同比增量為-1066億元，居民內(nèi)生性需求動(dòng)力有所恢復(fù)向好。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上漲4.5%，同樣顯著高于預(yù)期3.9%，較7月回升0.8%，固定資產(chǎn)同比增速回升至1.8%，基建和制造業(yè)投資增速反彈，地產(chǎn)投資增速降幅放緩，其中新增商品房銷售面積同比降幅由-15.5%回升至-12.2%，銷售額同比降幅由-19.3%回升至-16.4%。地產(chǎn)需求端現(xiàn)企穩(wěn)跡象，這和三季度以來(lái)不斷發(fā)力的地產(chǎn)政策密不可分。

近期廣州打響一線城市限購(gòu)松綁的第一槍，武漢宣布取消二環(huán)以內(nèi)住房限購(gòu)政策，西安宣布取消二環(huán)以外區(qū)域限購(gòu)政策，截至目前，已有40多個(gè)城市發(fā)布“認(rèn)房不認(rèn)貸”相關(guān)政策，同時(shí)不少二線城市放開(kāi)限售、限貸政策。從政策效果來(lái)看，8月新增商品房銷售面積和銷售額均有所增加。貨幣政策端，寬貨幣繼續(xù)發(fā)力，8月15日央行調(diào)降1年期MLF和7天期逆回購(gòu)操作利率15個(gè)基點(diǎn)和10個(gè)基點(diǎn)。時(shí)隔1個(gè)月，9月14日央行超預(yù)期降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)，9月15日重啟14天期逆回購(gòu)操作，這是今年以來(lái)首次開(kāi)展14天期逆回購(gòu)操作，同時(shí)調(diào)降14天期逆回購(gòu)操作利率20個(gè)基點(diǎn)。隨著政策逐漸作用到盈利端，寬貨幣逐漸傳導(dǎo)至寬信用，盈利端對(duì)股指的支撐有望逐漸增強(qiáng)。

近期市場(chǎng)連續(xù)縮量，由9月15日的7000多億元降至5700多億元，創(chuàng)年內(nèi)新低，很大程度上受到長(zhǎng)假效應(yīng)的影響。2022年“十一”長(zhǎng)假之前，市場(chǎng)成交額也出現(xiàn)縮量情況，全A成交額由9000多億元降至5600多億元，對(duì)應(yīng)上證綜指也從3200點(diǎn)回調(diào)至3040點(diǎn)附近。國(guó)慶長(zhǎng)假后，成交額逐漸回暖，重新回到萬(wàn)億元上方，上證綜指逐步反彈至3200點(diǎn)。2021年也出現(xiàn)過(guò)類似情況，在“十一”長(zhǎng)假前市場(chǎng)成交額連續(xù)縮量，長(zhǎng)假結(jié)束后成交額回暖重回1.2萬(wàn)億元之上，隨后市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。因此，資金情緒謹(jǐn)慎節(jié)后有望逐漸緩解，加上目前估值偏低，指數(shù)反彈可期。

對(duì)于中證500和中證1000期指來(lái)說(shuō)，10年期美債收益率作為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的錨，美聯(lián)儲(chǔ)臨近加息尾聲，10年期美債收益率上方空間有限，有利于中小盤估值彈性的釋放，中長(zhǎng)期性價(jià)比逐漸提升。短期受到假期效應(yīng)的影響，市場(chǎng)成交額連續(xù)縮量，維持低位，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，但積極信號(hào)在逐漸積累，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示盈利端進(jìn)一步企穩(wěn)回升，央行再次傳遞穩(wěn)匯率信號(hào)，IC和IM底部有望逐漸夯實(shí)。（作者單位：申銀萬(wàn)國(guó)期貨）