A  中長(zhǎng)期供應(yīng)偏緊

錫精礦：短期進(jìn)口量較高

7月，國(guó)內(nèi)錫精礦產(chǎn)量為4855噸，同比下降10.88%，環(huán)比下降15.31%。2023年，國(guó)內(nèi)錫精礦產(chǎn)量的增加主要來(lái)自銀漫礦業(yè)技改，其在7月10日復(fù)產(chǎn)后，三季度、四季度總產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到4859噸。

8月，錫精礦進(jìn)口量為27079.99噸，同比上升57.19%，環(huán)比下降12.29%。其中，來(lái)自緬甸的錫精礦進(jìn)口量為22845.12噸，占比84.36%；來(lái)自剛果（金）的錫精礦進(jìn)口量為2085.29噸，占比7.7%。由此來(lái)看，來(lái)自緬甸的錫精礦仍然占據(jù)舉足輕重的地位。8月，錫精礦進(jìn)口量仍然維持較高水平，主要原因是緬甸礦山雖然如期停礦，但是并不禁止選礦廠的庫(kù)存繼續(xù)出口，而選礦廠在8月前積累了較多的原礦庫(kù)存可供市場(chǎng)采選，從而保證錫精礦8月的出口量。

雖然選礦廠充足的原料庫(kù)存保障了企業(yè)短期生產(chǎn)和錫精礦出口，加工費(fèi)出現(xiàn)1500元/噸左右的上調(diào)，但是中長(zhǎng)期來(lái)看，在緬甸佤邦停礦后，礦山開(kāi)采的后續(xù)談判預(yù)計(jì)仍將持續(xù)數(shù)月，并且談判結(jié)束后的礦山復(fù)工節(jié)奏或相對(duì)緩慢。由此預(yù)計(jì)，錫精礦供應(yīng)短缺將在10月下旬逐漸顯現(xiàn)。

精煉錫：產(chǎn)量將維持穩(wěn)定

8月，精煉錫產(chǎn)量錄得1.06萬(wàn)噸，同比下降25.87%，環(huán)比下降7.02%；開(kāi)工率從7月的47.41%下降至8月的44.19%。8月精煉錫產(chǎn)量下降主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)煉廠集中檢修，雖然在8月下旬煉廠檢修已逐步復(fù)產(chǎn)，但是由于復(fù)產(chǎn)時(shí)間較晚，8月精煉錫產(chǎn)量環(huán)比7月仍有所下降。9月，國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量為1.54萬(wàn)噸，較8月環(huán)比上升45.28%，開(kāi)工率預(yù)計(jì)錄得66.34%，主要受煉廠復(fù)產(chǎn)、錫精礦供應(yīng)充裕穩(wěn)定的影響。10月以后，由于錫精礦短期供應(yīng)和國(guó)內(nèi)煉廠生產(chǎn)預(yù)期正常，10月錫錠產(chǎn)量將比9月維持穩(wěn)定。

8月，錫錠累計(jì)進(jìn)口量為2359.86噸，同比增長(zhǎng)381.24%，環(huán)比下降8.6%。8月錫錠進(jìn)口量較7月環(huán)比小幅下降，當(dāng)前進(jìn)口比價(jià)已經(jīng)在進(jìn)口盈利線附近波動(dòng)，進(jìn)口量減少屬于正常的數(shù)量波動(dòng)。不過(guò)，受“十一”長(zhǎng)假的影響，錫錠進(jìn)口貿(mào)易商鎖定比價(jià)的時(shí)間可能較短，預(yù)計(jì)10月錫錠進(jìn)口量將比9月下降。

B  需求仍維持強(qiáng)勁

錫焊料：新周期與旺季拉動(dòng)消費(fèi)

錫焊料是錫錠最大的消費(fèi)方向，用來(lái)連接電子元器件的線路，其消費(fèi)量與半導(dǎo)體產(chǎn)量、光伏裝機(jī)量、電子產(chǎn)品產(chǎn)量密切相關(guān)。其中，消費(fèi)電子和白色家電占比約70%，通信、光伏及其他占比約30%。截至2023年7月，全球半導(dǎo)體銷售額錄得412.2億美元，同比下降7.27%，環(huán)比下降12.35%。作為領(lǐng)先指標(biāo)的費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)從9月1日的3682.8點(diǎn)下降至9月29日的3434.3點(diǎn)。從今年的總體情況來(lái)看，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)整體處于上行通道，全球半導(dǎo)體銷售額已經(jīng)出現(xiàn)上行走勢(shì)，半導(dǎo)體新周期已然開(kāi)啟。截至2023年8月，全國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)量錄得312.3億塊，同比增長(zhǎng)26.23%，環(huán)比增長(zhǎng)7.14%；全國(guó)集成電路出口量錄得240.7億個(gè)，同比上漲10.99%，環(huán)比下降0.08%；全國(guó)集成電路進(jìn)口量錄得434.98億個(gè)，同比下降3.06%，環(huán)比上升2.59%。在新的半導(dǎo)體周期啟動(dòng)后，國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)品產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度的回升，疊加9—10月的電子產(chǎn)品消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)10月錫焊料需求將維持在較高水平。

從光伏領(lǐng)域來(lái)看，8月新增光伏裝機(jī)量錄得1600萬(wàn)千瓦，同比大幅增加137.39%，環(huán)比減少14.62%。出口方面，7月我國(guó)光伏組件凈出口4.35億個(gè)，同比增幅66.07%，環(huán)比下降10.81%。在2023年國(guó)內(nèi)外光伏產(chǎn)業(yè)政策同時(shí)向好的背景下，預(yù)計(jì)光伏在10月仍將保持對(duì)錫焊料的強(qiáng)勁需求。

錫化工：PVC增量變動(dòng)幅度不大

錫化工作為錫的第二大消費(fèi)領(lǐng)域，約占下游用錫量的12%。錫化工的細(xì)分領(lǐng)域較多，但是約三分之二的需求為PVC穩(wěn)定劑，而PVC穩(wěn)定劑主要用于管材管件、型材門(mén)窗、薄膜、PVC地板等領(lǐng)域的制造中，這些用途與地產(chǎn)竣工周期密切相關(guān)。

8月，地產(chǎn)竣工面積累計(jì)達(dá)到43726.13萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)18.62%，較7月下降1.29%。由于地產(chǎn)從開(kāi)工到竣工的周期一般為1—2年，而地產(chǎn)開(kāi)工施工情況自2021年后表現(xiàn)不佳，疊加8月為地產(chǎn)施工、竣工的淡季，故8月地產(chǎn)竣工環(huán)比走弱。進(jìn)入10月后，在“銀十”傳統(tǒng)旺季背景下，地產(chǎn)建設(shè)情況將好轉(zhuǎn)，竣工或帶動(dòng)地產(chǎn)對(duì)PVC的消費(fèi)。

9月，PVC國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為194.27萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)8.9%，環(huán)比上漲2.26%。9月PVC產(chǎn)量增加主要受到兩方面因素的影響：一方面，電石貨源相對(duì)寬松，利于產(chǎn)量增加；另一方面，出口量帶動(dòng)銷量走強(qiáng)。筆者預(yù)計(jì)，10月PVC產(chǎn)量仍將維持高位，整體變動(dòng)幅度不大，對(duì)錫的邊際需求影響有限。

鉛酸電池：企業(yè)開(kāi)工率維持高位

鉛酸電池是錫的第三大下游，其用量約占錫總消費(fèi)量的8%，1噸鉛酸蓄電池中的用錫量約為2千克。每年鉛酸電池的旺季是春節(jié)后、夏季來(lái)臨時(shí)，汽車、電瓶車等更換電池的需求較為旺盛，鉛酸電池企業(yè)的開(kāi)工率相應(yīng)抬升。8月，國(guó)內(nèi)鉛酸電池企業(yè)綜合開(kāi)工率在旺季背景下逐漸回升，從7月的65.27%持續(xù)上行至8月的69.98%。進(jìn)入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季后，更換鉛酸蓄電池的需求逐漸顯現(xiàn)，電池企業(yè)開(kāi)工率維持高位。由此預(yù)計(jì)，10月鉛酸電池對(duì)錫的需求將維持在較高水平。

鍍錫板：產(chǎn)量出現(xiàn)季節(jié)性下滑

鍍錫板作為錫的第四大下游，其用量約占錫總消費(fèi)量的7%。8月，國(guó)內(nèi)鍍錫板產(chǎn)量為11萬(wàn)噸，環(huán)比下降8.33%；鍍錫板出口量錄得10.33萬(wàn)噸，同比下降49.47%，環(huán)比下降30.53%。在鍍錫板需求逐漸進(jìn)入淡季后，產(chǎn)量出現(xiàn)季節(jié)性下滑，預(yù)計(jì)在10月乃至年底前，鍍錫板的消費(fèi)將維持在較低水平。

C  庫(kù)存呈累積狀態(tài)

國(guó)內(nèi)方面，9月28日，錫錠社會(huì)庫(kù)存錄得8750噸，較9月1日10260噸出現(xiàn)明顯下降，主要原因是下游補(bǔ)庫(kù)需求以及價(jià)格低位振蕩帶動(dòng)下游采購(gòu)的積極性。在現(xiàn)貨成交明顯好轉(zhuǎn)的背景下，滬錫近月合約呈現(xiàn)出1000元/噸左右的Back結(jié)構(gòu)，錫錠倉(cāng)單的保值空頭向后移倉(cāng)存在虧損，倉(cāng)單量從8月30日的7893噸高位下降至9月28日的7062噸。10月9日，錫錠社會(huì)庫(kù)存大幅累積646噸至9396噸，但是下游趁價(jià)格下跌而大量采購(gòu)，倉(cāng)單量進(jìn)一步下降至6791噸，市場(chǎng)可流通貨源仍然偏緊，預(yù)計(jì)10月13日的社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)將再度下降。

此外，8月底，錫煉廠企業(yè)庫(kù)存錄得3125噸，較7月的2645噸有所反彈，9月滬錫價(jià)格低位振蕩，疊加下游存在補(bǔ)庫(kù)需求，帶動(dòng)錫煉廠企業(yè)庫(kù)存下行。由于錫焊料消費(fèi)旺季來(lái)臨，疊加節(jié)后的補(bǔ)庫(kù)需求，預(yù)計(jì)10月企業(yè)庫(kù)存仍將在低位徘徊。

國(guó)外方面，10月9日LME錫庫(kù)存沖高至7500噸，倫錫Cash—3M在334—194美元/噸區(qū)間窄幅振蕩，主要受到國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口打開(kāi)后錫錠進(jìn)口商鎖定比價(jià)的影響。在歐洲錫錠現(xiàn)貨升貼水較高的情況下，錫錠現(xiàn)貨交倉(cāng)帶動(dòng)LME錫庫(kù)存持續(xù)上行。

整體來(lái)看，長(zhǎng)假過(guò)后，錫錠社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)一定幅度的累庫(kù)；在歐洲錫錠升水高企、國(guó)內(nèi)進(jìn)口量無(wú)明顯增加的情況下，LME錫或延續(xù)累庫(kù)走勢(shì)。

D  結(jié)論及操作建議

從供給端來(lái)看，9月錫精礦進(jìn)口量仍然維持高位，帶來(lái)國(guó)內(nèi)加工費(fèi)上調(diào)。不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，緬甸礦山談判周期的不確定性將對(duì)礦山復(fù)產(chǎn)帶來(lái)較大阻力，錫精礦供應(yīng)短缺或在10月下旬逐漸顯現(xiàn)。10月國(guó)內(nèi)煉廠暫無(wú)生產(chǎn)影響，產(chǎn)量預(yù)計(jì)較9月保持穩(wěn)定，但是受鎖定內(nèi)外進(jìn)口比價(jià)時(shí)間減少的影響，10月錫錠進(jìn)口量預(yù)計(jì)較9月下降。

從需求端來(lái)看，半導(dǎo)體新周期啟動(dòng)，疊加國(guó)內(nèi)電子消費(fèi)進(jìn)入旺季，預(yù)計(jì)10月電子產(chǎn)品對(duì)錫焊料的消費(fèi)將有所好轉(zhuǎn)。與此同時(shí)，得益于今年國(guó)內(nèi)外向好的光伏政策，光伏焊料需求仍將保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。在消費(fèi)旺季背景下，10月鉛酸蓄電池對(duì)錫的需求將維持相對(duì)高位。在電石貨源寬松、出口較好的背景下，疊加“銀十”旺季，10月PVC產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持高位，對(duì)錫的消費(fèi)影響邊際有限。考慮到國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假對(duì)錫下游生產(chǎn)的影響，10月錫下游需求或較9月回落。

從操作上來(lái)看，受外盤(pán)影響以及國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假期間錫錠社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)大幅累庫(kù)，近日滬錫價(jià)格出現(xiàn)回落。由于錫精礦短缺問(wèn)題將逐漸顯現(xiàn)，滬錫價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，出現(xiàn)持續(xù)下挫的概率較小。不過(guò)，后市需要關(guān)注選礦廠原料庫(kù)存量及復(fù)產(chǎn)時(shí)間超預(yù)期。（作者單位：東海期貨）