[國際菜籽供應(yīng)壓力增加]

目前，加拿大菜籽已經(jīng)完成收獲。10月，加拿大農(nóng)業(yè)部未對(duì)2023/2024年度平衡表進(jìn)行調(diào)整，只對(duì)2022/2023年度的項(xiàng)目進(jìn)行了微調(diào)，但舊作的結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍然保持不變。加拿大農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，2023/2024年度菜籽產(chǎn)量為1736.8萬噸，較上年度減產(chǎn)132.7萬噸。與此同時(shí)，美國農(nóng)業(yè)部也將加拿大菜籽產(chǎn)量由9月的1820萬噸下調(diào)至1780萬噸，略高于加拿大統(tǒng)計(jì)局的預(yù)估。近幾周加拿大菜籽出口提速，周度出口量恢復(fù)至20萬噸以上，目前已累計(jì)出口菜籽164.97萬噸，與5年同期相比，這一出口進(jìn)度仍然偏慢?？紤]到前期出口偏慢的影響，今年加拿大菜籽月度出口量的高點(diǎn)或延后至11月。目前，加拿大菜籽出口壓力尚未見到緩解的跡象，加拿大菜籽的CNF價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，我國菜粕、菜油價(jià)格也隨之出現(xiàn)下跌。

圖為加拿大菜籽出口量

圖為加拿大菜籽CNF價(jià)格

在加拿大菜籽出口增長的同時(shí)，澳大利亞菜籽正處于收獲期。據(jù)澳大利亞農(nóng)業(yè)部預(yù)估，2023/2024年度澳大利亞菜籽產(chǎn)量為520萬噸，較上年度減產(chǎn)38%，但仍然好于近10年的平均產(chǎn)量。雖然減產(chǎn)，但澳大利亞菜籽的FOB價(jià)格仍然低于加拿大。

圖為烏克蘭菜籽、葵籽產(chǎn)量

烏克蘭的菜籽已經(jīng)完成收獲，2023/2024年度烏克蘭的菜籽和葵籽產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)增長，菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為430萬噸，較上年度增長80萬噸，葵籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1450萬噸，較上年度增長230萬噸。目前，烏克蘭的葵籽價(jià)格已經(jīng)止跌企穩(wěn)，而菜籽價(jià)格跌勢(shì)或仍未結(jié)束。截至11月5日，2023/2024年度歐盟累計(jì)進(jìn)口98.852萬噸烏克蘭菜籽，進(jìn)口速度偏慢。2023/2024年度烏克蘭菜籽出口量預(yù)計(jì)在365萬噸，2022/2023年度歐盟總計(jì)采購261.33萬噸烏克蘭菜籽。因此，烏克蘭菜籽價(jià)格壓力的充分釋放仍需等待一定時(shí)日。此外，烏克蘭的葵籽和菜籽FOB價(jià)格是全球油籽價(jià)格的洼地，這也促使歐盟增加對(duì)烏克蘭油籽的進(jìn)口，從而在國際市場(chǎng)中對(duì)加拿大菜籽和澳大利亞菜籽形成一定的價(jià)格壓力。

圖為油籽FOB價(jià)格

11月、12月國內(nèi)菜籽集中到港仍然是當(dāng)前菜系品種盤面交易的主要矛盾。受加拿大菜籽裝運(yùn)偏慢的影響，國內(nèi)10月菜籽到港量有所推遲。第三方資訊機(jī)構(gòu)對(duì)國內(nèi)各港口的跟蹤統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)菜籽到港量約23萬噸，與42萬噸船期預(yù)估數(shù)據(jù)存在19萬噸的差異。菜籽到港延后將進(jìn)一步增加11月、12月的供應(yīng)壓力，預(yù)計(jì)11月、12月菜籽進(jìn)口量將達(dá)到110萬噸，后期到港量仍存在進(jìn)一步向上的可能。

11月、12月船期的加拿大菜籽能夠間斷性地打開盤面榨利，明年1月船期盤面榨利迅速修復(fù)，預(yù)計(jì)油廠的采購將繼續(xù)增加。歷史上的11月、12月與今年同體量的進(jìn)口曾在2014年和2022年出現(xiàn)過，回溯當(dāng)時(shí)菜系品種的盤面走勢(shì)，2014年無論是菜粕還是菜油，主力合約在11月、12月均出現(xiàn)下跌，而2022年由于國內(nèi)菜油、菜粕庫存處于較低水平，雖然菜籽進(jìn)口量顯著增長，但仍走出了上漲行情。今年無論是菜粕還是菜油，庫存水平都脫離了低位區(qū)間，需求上暫無亮點(diǎn)可言，在菜籽大量到港的預(yù)期下，價(jià)格難以得到有效支撐。

目前，市場(chǎng)處于交易預(yù)期向交易弱現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)換的過程，當(dāng)菜籽集中到港兌現(xiàn)，供應(yīng)壓力會(huì)進(jìn)一步施壓菜系品種基差和盤面價(jià)格。此外，今年1—9月菜籽進(jìn)口量一直偏高，即便從6月開始菜籽進(jìn)口量顯著下降，但6月、8月和9月的進(jìn)口量仍保持在近幾年同期水平之上，油廠的菜籽壓榨量也相應(yīng)維持較高水平。截至11月3日當(dāng)周，沿海油廠的菜籽庫存為9萬噸，處于季節(jié)性偏低水平，由于菜籽到港延后，油廠近幾周菜籽入庫量較少，菜籽庫存的增加相較往年滯后。

圖為國內(nèi)菜粕庫存

圖為11—12月菜籽進(jìn)口量

[菜粕和菜油需求都偏弱]

從需求情況來看，菜粕和菜油的國內(nèi)消費(fèi)都偏弱。10月沿海油廠的菜粕提貨量為14.44萬噸，環(huán)比持平微增。今年水產(chǎn)飼料對(duì)菜粕的需求不及往年，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季結(jié)束進(jìn)一步令菜粕需求失去支撐。目前，廣東地區(qū)的豆粕、菜粕價(jià)差擴(kuò)大至960元/噸附近，菜粕、豆粕的比價(jià)為0.77，按蛋白含量計(jì)算，菜粕單位蛋白的價(jià)格比豆粕便宜約8元。雖然菜粕已經(jīng)具有一定的性價(jià)比，但還不足以促使下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)大規(guī)模啟用菜粕對(duì)豆粕進(jìn)行替代。

據(jù)了解，目前一些禽料中已經(jīng)添加了菜粕，而豬料中菜粕的添加還未大規(guī)模啟動(dòng)。一方面，國內(nèi)進(jìn)口菜籽尚未大量到港，菜粕供應(yīng)缺乏穩(wěn)定性；另一方面，在年末大豬、肥豬養(yǎng)殖上量階段，養(yǎng)殖端對(duì)添加菜粕的接受度可能要打折扣，飼料的色澤和適口性、料肉比的變化等因素都將影響菜粕在豬料中的添加比例。當(dāng)然，與豆粕相比，菜粕的總量較為有限，盡管后期菜粕供應(yīng)量較大，但豬料對(duì)菜粕的需求一旦增長，菜粕也極易回到去庫的軌道上。另外，需要關(guān)注的是，巴西大豆生長期內(nèi)干旱天氣對(duì)豆粕價(jià)格的拉動(dòng)作用，預(yù)計(jì)豆粕、菜粕的盤面價(jià)差將維持在相對(duì)高位。

今年菜油的需求呈現(xiàn)波動(dòng)性，成交量相對(duì)較高的月份出現(xiàn)在2月、3月、5月和7月，在這幾個(gè)月份前后，菜籽和菜油的進(jìn)口量也相應(yīng)較高，同時(shí)今年3—5月還伴隨著較低甚至倒掛的菜油、豆油價(jià)差，以上兩個(gè)條件將在11月、12月再度出現(xiàn)。除預(yù)期菜籽大量到港之外，目前四川地區(qū)的菜油、豆油現(xiàn)貨價(jià)差已經(jīng)縮窄至40元/噸附近，廣東地區(qū)甚至達(dá)到-100元/噸，低價(jià)差對(duì)習(xí)慣食用菜油的地區(qū)已經(jīng)變得相當(dāng)具有競(jìng)爭(zhēng)力，再加上油脂消費(fèi)旺季和菜籽持續(xù)穩(wěn)定的供應(yīng)，菜油的需求量預(yù)計(jì)在11月、12月會(huì)有進(jìn)一步增長。

圖為四川成都菜油、豆油價(jià)差

目前，廣西地區(qū)油廠的未執(zhí)行菜油合同已顯著上升至7.3萬噸，而廣西是川內(nèi)菜油調(diào)運(yùn)的主要來源之一，已率先反映出需求的增長。未來，菜油需求和價(jià)格傳導(dǎo)路徑或是菜籽集中到港—菜油、豆油價(jià)差進(jìn)一步下行—菜油需求增長—菜油庫存消化—菜油價(jià)格反彈。如果這一過程中豆油因南美天氣問題出現(xiàn)上漲，則對(duì)菜油價(jià)格起到顯著的帶動(dòng)作用。

[建議以逢高拋空為主]

國外方面，因集中收獲和銷售導(dǎo)致的國際菜籽價(jià)格下跌行情尚未結(jié)束，菜籽價(jià)格短期仍將延續(xù)弱勢(shì)。國內(nèi)方面，國內(nèi)菜系品種的主要矛盾在于菜籽即將大量到港，以及菜油、菜粕需求不振，在供強(qiáng)需弱預(yù)期下，菜系品種價(jià)格承壓運(yùn)行。然而，隨著豆粕、菜粕價(jià)差擴(kuò)大以及菜油、豆油價(jià)差收窄，菜系品種在蛋白和油脂中的替代優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)需求情況將隨著菜籽到港和壓榨逐步改善。后期菜籽供應(yīng)和菜油、菜粕需求的強(qiáng)弱關(guān)系，菜油、菜粕的庫存變化予以重點(diǎn)關(guān)注。此外，南美大豆生長逐漸進(jìn)入關(guān)鍵期，南美天氣變化也會(huì)對(duì)菜系品種價(jià)格造成相應(yīng)影響?；谝陨吓袛?，預(yù)計(jì)菜系品種短期內(nèi)維持振蕩偏弱走勢(shì)，但不排除在豆系或菜系自身需求支撐下出現(xiàn)階段性走強(qiáng)行情。策略上，建議以逢高拋空的短線交易為主。（作者單位：國聯(lián)期貨）