在市場預(yù)期美聯(lián)儲在明年轉(zhuǎn)向降息的驅(qū)動下，美股11月至今持續(xù)走高，其中標(biāo)普500指數(shù)較10月低點(diǎn)上漲16.2%。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，利率下行和通脹回落周期，美股都有較好表現(xiàn)。另外，美國消費(fèi)和地產(chǎn)在利率回落的情況下有所回暖，經(jīng)濟(jì)韌性減輕投資者對美股上市公司四季度利潤下滑的擔(dān)憂。

展望未來，由于美國通脹尚未降至美聯(lián)儲的政策目標(biāo)，且地緣政治危機(jī)帶來全球供應(yīng)鏈問題，疊加服務(wù)業(yè)價(jià)格存在韌性，美國通脹還有反復(fù)的可能，市場預(yù)期和美聯(lián)儲政策路徑或存在偏離，一旦通脹反彈，不排除美聯(lián)儲重啟加息的可能。

降息預(yù)期提振美股市場

11月以來，市場就預(yù)期明年美聯(lián)儲貨幣政策將轉(zhuǎn)向，這是美股啟動新一輪漲勢的主要原因。國債市場可以反映出這種預(yù)期。截至12月18日，對貨幣政策敏感的2年期美債收益率下行至4.43%，其在12月14日一度下行至4.37%，創(chuàng)出6月2日以來的最低紀(jì)錄；反映經(jīng)濟(jì)增長前景的10年期美債收益率更是下滑至3.95%，其在12月15日一度下滑至3.91%，創(chuàng)出7月27日以來的最低紀(jì)錄。

從美聯(lián)儲議息會議的聲明和官員的表態(tài)來看，美聯(lián)儲對明年降息持開放態(tài)度，但沒有如市場預(yù)期得那么快。12月12日，美聯(lián)儲在議息會議后宣布，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間仍為5.25%到5.50%，這是美聯(lián)儲連續(xù)3次會議未加息。美聯(lián)儲公布的點(diǎn)陣圖顯示，本次提供利率預(yù)測的19名聯(lián)儲官員中，共有11人、占比近53%的聯(lián)儲官員預(yù)計(jì)，明年至少降息3次，共5人、占比26%的官員預(yù)計(jì)至少降息4次。

相比11月初的會議聲明，本次會議聲明的主要變化是對經(jīng)濟(jì)和通脹的評價(jià)。聲明稱，最近的指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)活動相比三季度的強(qiáng)勁步伐已放緩。和5月以來的歷次會議聲明一樣，本次會議聲明依然認(rèn)為通脹“高企”，但對通脹的表述新增了放緩的評價(jià)，稱“過去一年通脹已放緩，但仍然高企”。

短期韌性減輕美股拋壓

消費(fèi)方面，在利率和通脹持續(xù)回落的情況下，美國居民消費(fèi)支出依然保持韌性。美國11月零售銷售額環(huán)比增長0.3%，而10月環(huán)比下降0.2%。房地產(chǎn)市場，在按揭利率持續(xù)回落的情況下，12月美國住宅建筑商信心5個(gè)月來首次上升。另外，11月美國新屋開工年化戶數(shù)環(huán)比增加14.8%至156萬，創(chuàng)6個(gè)月新高。對應(yīng)的是美國30年期抵押貸款固定利率在12月14日當(dāng)周回落至6.95%，而在12月26日當(dāng)周其創(chuàng)下7.79%的2000年11月17日以來的最高紀(jì)錄。

四季度美國上市公司盈利走弱是大概率事件，但美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性增大，減輕了美股的拋壓。目前美國銀行業(yè)公布的財(cái)報(bào)顯示，貝萊德、摩根大通、花旗及富國銀行的營收和凈利潤都不及預(yù)期。

兩個(gè)方面隱憂不容忽視

市場對美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期過快。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美國控制通脹的道路還很長。從歷史上美聯(lián)儲降息周期來看，不乏降息后由于通脹再度攀升而重新加息的先例。如1971年到1973年、1976年到1977年、1980年到1981年、1998年到1999年等。另外，從降息與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系來看，降息周期基本上表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)減速或者經(jīng)濟(jì)衰退。唯一特殊的是1995年7月到1998年11月的降息周期，美國GDP環(huán)比折年率加速，從1995年二季度的1.2%升至1998年四季度的6.5%。在此期間，失業(yè)率持續(xù)回落，從5.7%下降至4.4%；通脹變動并不大，維持在3%—4%。這是美聯(lián)儲唯一一次預(yù)防性降息，且與1996年大選有關(guān)。鑒于20世紀(jì)70年代過快降息的經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲在加息后過快轉(zhuǎn)向降息的概率較小。

美國經(jīng)濟(jì)韌性的持久性存疑，尤其是財(cái)政支出，未來可能會大幅削減。一方面，美國居民實(shí)際人均可支配收入增速下行，將導(dǎo)致今年四季度和明年居民消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)下降。10月，美國居民實(shí)際人均可支配收入同比增速下降至3.3%，6月一度創(chuàng)下4.7%的高點(diǎn)；環(huán)比增長0.2%，而6—9月持續(xù)4個(gè)月負(fù)增長。另一方面，當(dāng)前美國利率處于歷史高位，加之居民可支配收入增速下行，地產(chǎn)持續(xù)回暖的可能性不大。

綜上所述，如果美國經(jīng)濟(jì)保持韌性，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑敲疵拦蓪⒗^續(xù)上漲，且有望再創(chuàng)新高。然而，全球經(jīng)濟(jì)、地緣政治、各國產(chǎn)業(yè)重建等帶來的逆全球化趨勢明顯，海外高通脹可能是常態(tài)，美聯(lián)儲貨幣政策存在反復(fù)。一旦通脹回頭，美股漲勢就會戛然而止。

投資者可以運(yùn)用芝商所的E-迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨和期權(quán)合約對沖風(fēng)險(xiǎn)。以賣出E-迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨和現(xiàn)貨一籃子股票構(gòu)建對沖組合，或者買入E-迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)看跌期權(quán)，行權(quán)價(jià)在4700點(diǎn)左右，或者賣出一個(gè)更高執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)。目前，芝商所E-迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)流動性較好，隨著年底的臨近，E-迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的流動性會全天候加深，四季度日均交易量有望達(dá)到大宗交易123707份合約的創(chuàng)紀(jì)錄水平。（作者單位：廣州金控期貨）