短期受成本端主導(dǎo)

從2023年四季度開(kāi)始，PX價(jià)格自10月初的1113美元/噸高點(diǎn)持續(xù)下跌至12月初的961美元/噸低點(diǎn)，PX—石腦油裂解價(jià)差（下稱PXN）自413美元/噸高點(diǎn)大幅壓縮至最低299美元/噸。不過(guò)，自2023年12月中旬開(kāi)始，PX價(jià)格振蕩反彈，PXN也逐步擴(kuò)張至377美元/噸，從而造成本輪PXN大幅壓縮之后快速反彈。從相對(duì)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，PX—原油和石腦油—原油的效益自2023年10月之后持續(xù)擴(kuò)大，但整體走勢(shì)基本一致?？梢哉f(shuō)，原油端價(jià)格波動(dòng)對(duì)PX、石腦油造成的影響基本相同。

截至2024年1月24日，美國(guó)原油庫(kù)存減少923萬(wàn)桶，預(yù)期減少215萬(wàn)桶；俄克拉荷馬州庫(kù)欣原油庫(kù)存減少200萬(wàn)桶；EIA戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存增加92萬(wàn)桶。1月18—24日，國(guó)際原油價(jià)格上漲。截至1月24日，WTI原油價(jià)格為75.09美元/桶，較1月17日上漲3.49%；布倫特原油價(jià)格為80.04美元/桶，漲幅為2.77%。近期，沙特發(fā)表聲明強(qiáng)調(diào)支持穩(wěn)定石油市場(chǎng)的努力，EIA月報(bào)發(fā)布小幅上調(diào)2024年全球石油需求的預(yù)期。2023年12月，俄羅斯石油減產(chǎn)幅度創(chuàng)啟動(dòng)減產(chǎn)以來(lái)最大，原油價(jià)格調(diào)整修復(fù)，止跌反彈，但強(qiáng)勢(shì)美元及宏觀避險(xiǎn)情緒升溫，這在一定程度上抑制原油價(jià)格反彈幅度。

圖為PX與原油價(jià)格走勢(shì)（單位：美元/噸，美元/桶）

在原油價(jià)格偏弱的情況下，石腦油價(jià)格如此強(qiáng)勢(shì)，究其原因，主要還是石腦油供應(yīng)縮減幅度較大。在亞洲裂解裝置持續(xù)虧損、開(kāi)工偏低的情況下，歐洲對(duì)亞洲石腦油的套利量下滑。恰逢紅海航運(yùn)危機(jī)加深石腦油供應(yīng)降低的預(yù)期，來(lái)自西方的套利量進(jìn)一步受阻，降幅超過(guò)30%。2023年上半年，自俄羅斯重塑對(duì)亞洲石腦油的出口之后，因黑海風(fēng)暴造成物流裝卸中斷，12月出口量驟降超50%。亞洲內(nèi)部個(gè)別煉廠檢修以及中斷石腦油外賣等，均造成亞洲石腦油供應(yīng)走低，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)裂解原料中斷的擔(dān)憂，繼而提振石腦油現(xiàn)貨價(jià)格迅速走高，并在2023年12月底漲至695美元/噸CFR的四季度高點(diǎn)。如今正處于美國(guó)汽油淡季，甲苯歧化和精制PX利潤(rùn)也處于階段性高位，在基本面驅(qū)動(dòng)不大的情況下，預(yù)計(jì)PX大概率跟隨成本端振蕩整理。

圖為PX與石腦油價(jià)格走勢(shì)（單位：美元/噸）

裝置開(kāi)工不斷下滑

截至1月25日，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量為72.27萬(wàn)噸，與上周持平；國(guó)內(nèi)PX周均產(chǎn)能利用率為86.17%，與上周持平。從周內(nèi)PX裝置運(yùn)行情況來(lái)看，彭州石化開(kāi)工負(fù)荷恢復(fù)，中化泉州開(kāi)工負(fù)荷降至七成，恒逸文萊裝置停機(jī)。截至1月18日，國(guó)內(nèi)PX開(kāi)工率為86.17%，廣東石化裝置重啟出料，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能基數(shù)維持在4373萬(wàn)噸。雖然2023年的PX開(kāi)工和產(chǎn)量較2022年年底有所下滑，但從歷史同期來(lái)看，下滑幅度仍處于高位，包括期末庫(kù)存也處于較高位置。因此，PX累庫(kù)疊加現(xiàn)貨成交疲軟，對(duì)PX價(jià)格形成壓制。

中東作為全球最大的石腦油出口地區(qū)，2023年12月向亞洲實(shí)際出口增量超過(guò)50萬(wàn)噸，彌補(bǔ)了前期部分現(xiàn)貨損失量，加之石腦油裂解價(jià)差迅速走強(qiáng)，再度吸引西方向亞洲套利的回歸。在亞洲石腦油預(yù)期供應(yīng)增加的背景下，石腦油裂解價(jià)差自2023年12月中旬的103美元/噸高點(diǎn)回落至2024年1月初的53美元/噸，絕對(duì)價(jià)格自2023年12月27日的695美元/噸快速回落至2024年1月下旬的639美元/噸，PXN則在此輪石腦油價(jià)格的回調(diào)中顯著擴(kuò)大。

當(dāng)前，原料端和下游PTA期貨走勢(shì)對(duì)PX價(jià)格的影響較大。不過(guò)，從基本面來(lái)看，即便PX維持較高開(kāi)工，但在下游PTA和聚酯需求的穩(wěn)定支撐下，現(xiàn)貨市場(chǎng)買氣逐步修復(fù)，買方接貨意愿尚可，仍對(duì)PX價(jià)格起到支撐作用。PX部分裝置短期檢修，后續(xù)月頻檢修計(jì)劃不多，預(yù)計(jì)PX供應(yīng)壓力仍然較大。2024年1月，PX延續(xù)庫(kù)存回建周期，PX加工費(fèi)現(xiàn)實(shí)壓力仍存。雖然目前PX現(xiàn)貨較多，交易量整體偏大，制約PX加工費(fèi)上漲，但原料端偏緊對(duì)PX起到潛在的提振作用。筆者認(rèn)為，目前PX處于“短空長(zhǎng)多”的矛盾中，建議等待PX加工費(fèi)壓縮回落后，再做長(zhǎng)線的PX加工費(fèi)擴(kuò)大預(yù)期。

圖為PX期末庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

觀察下游需求情況

截至1月22日，國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲樣本企業(yè)產(chǎn)銷率在91.5%左右，較上一個(gè)工作日上升27.8%；國(guó)內(nèi)聚酯切片樣本企業(yè)產(chǎn)銷率為94.11%，較上周數(shù)據(jù)上升41.96%。在PTA偏強(qiáng)推動(dòng)之下，聚酯切片部分主流工廠產(chǎn)銷適度放量，下游以剛需備貨為主。就上周而言，聚酯產(chǎn)銷情況較為樂(lè)觀，向上傳導(dǎo)至PX端，推動(dòng)PX價(jià)格上升。

截至1月25日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開(kāi)工率為54.69%，較上周開(kāi)工率下降7.15%。分地區(qū)來(lái)看，常熟、海寧地區(qū)多數(shù)經(jīng)編工廠處于收尾階段，放假企業(yè)呈明顯上升狀態(tài)，而隨著工人返鄉(xiāng)增加，行業(yè)開(kāi)工率將再次下降。長(zhǎng)樂(lè)地區(qū)經(jīng)編企業(yè)大多在1月25日以后放假，工廠周內(nèi)坯布以去庫(kù)為主。原料采購(gòu)方面，下游用戶陸續(xù)開(kāi)啟春節(jié)備貨，預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)以開(kāi)機(jī)走弱為主。紹興、張槎地區(qū)圓機(jī)開(kāi)工率繼續(xù)下滑，企業(yè)交付前期市場(chǎng)訂單，但總訂單下達(dá)相對(duì)有限，節(jié)后市場(chǎng)預(yù)期不明朗，將以消化當(dāng)前原料備貨為主。受外地務(wù)工人員返鄉(xiāng)人數(shù)增加影響，盛澤、泗陽(yáng)以及長(zhǎng)興地區(qū)噴水織機(jī)企業(yè)局部開(kāi)機(jī)率大幅下滑。從大部分工廠來(lái)看，目前仍有工廠尾單尚未交付，主要放假時(shí)間集中在1月底至2月初。年關(guān)將至，預(yù)計(jì)1月底至2月初行業(yè)整體開(kāi)機(jī)率將大幅下降，不排除受春節(jié)下游工廠放假影響，需求預(yù)期淡化，PX價(jià)格下跌的可能。

圖為聚酯開(kāi)工率（單位：%）

總結(jié)以及后市展望

截至目前，CCF已經(jīng)統(tǒng)計(jì)到聚酯工廠檢修預(yù)報(bào)，1月涉及減停的產(chǎn)能大概在500萬(wàn)噸附近。其中，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能在六成以上，短纖產(chǎn)能在一成附近，切片產(chǎn)能近兩成。

2023年工廠普遍放假較早，部分工廠假期在50—60天。2024年，雖然部分工廠計(jì)劃提前放假，但實(shí)際放假時(shí)間相對(duì)正常，甚至很多工廠年尾才放假，再生工廠大多在1月下旬至2月初放假，個(gè)別工廠最遲在2月5—8日附近放假。目前聚酯庫(kù)存較低，長(zhǎng)絲庫(kù)存均有下降，PTA節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)原料價(jià)格上漲，短期PX將以振蕩上行為主。

供應(yīng)方面，目前PX產(chǎn)能基數(shù)為4373萬(wàn)噸/年，從未來(lái)1—2年的投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，已知的有裕龍島300萬(wàn)噸產(chǎn)能，遠(yuǎn)不及PTA投產(chǎn)計(jì)劃的1/5。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)仍將有較大缺口。然而，截至2024年年初，在PTA新增產(chǎn)能完成投放之前，PX仍可能面臨供應(yīng)過(guò)剩的難題。由于短期PX基本面向上的驅(qū)動(dòng)并不明顯，所以PX可能要在“短空長(zhǎng)多”的矛盾里再掙扎一段時(shí)間，具體情況還需待春節(jié)后觀察PX是否有明顯向上的驅(qū)動(dòng)。（作者單位：中州期貨）