研報正文

回顧：

1月螺紋鋼(3902, 1.00, 0.03%)走勢，主力合約下探回升，月底再度大幅下挫，05 合約在月初最高上探至4072點，隨后大幅下跌，最低下探至 3840 點，1 月下旬螺紋價格反彈后再度回落，截止 1 月 30 日收盤，螺紋主力合約月度累計下跌 100 點，跌幅 2.5%，基差維持 在淺負(fù)值區(qū)域。春節(jié)前處于產(chǎn)消淡季，供需面驅(qū)動減弱，行情對宏觀形勢及政策的敏感 性更強(qiáng)，預(yù)期不斷反復(fù)驅(qū)動螺紋價格區(qū)間內(nèi)波動。

一、供給端

（一）粗鋼產(chǎn)量

根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年全年粗鋼累計產(chǎn)量10.19億噸，同比基本持平；12月粗鋼產(chǎn)量6744.38萬噸，同比下降14.9%，環(huán)比降11.4%。生鐵累計產(chǎn)量8.71億噸，同比增幅 0.7%；12月生鐵產(chǎn)量6087.09萬噸，同比降11.8%，環(huán)比降6.1%。12月粗鋼產(chǎn)量快速下降，實現(xiàn)了全年粗鋼產(chǎn)量同比基本持平。

（二）螺紋產(chǎn)量

根據(jù)mysteel數(shù)據(jù)，2024年1月螺紋樣本周產(chǎn)量延續(xù)低位下行趨勢。截止1月26日當(dāng)周，樣本鋼廠周產(chǎn)量226.89萬噸，農(nóng)歷同比降8.4%，環(huán)比上月底降9.9%；建材鋼廠開工率 38.69%，農(nóng)歷同比基本持平，環(huán)比上月底下降2.3個百分點，開工率維持低位。

分生產(chǎn)工藝來看，1月長流程和短流程產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)分化，長流程產(chǎn)量繼續(xù)探底，周度產(chǎn)量跌破200萬噸，位于歷史低位水平；短流程由于利潤較好，產(chǎn)量位于歷史同期偏高水平，臨近春節(jié)，后期快速減產(chǎn)的概率很大。截止1月26日當(dāng)周，樣本長流程鋼廠周產(chǎn)量193.09萬噸，農(nóng)歷同比降17.5%，環(huán)比上月同期降10.3%；樣本短流程鋼廠周產(chǎn)量33.8萬噸，農(nóng)歷同比增146%，環(huán)比上月同期降7.8%。

（三）供應(yīng)小結(jié)

1月份鋼廠持續(xù)虧損疊加臨近春節(jié)，鋼廠檢修減產(chǎn)增多，螺紋產(chǎn)量低位繼續(xù)探底。2月即將迎來農(nóng)歷春節(jié)，螺紋產(chǎn)量大概率先降后升，重點關(guān)注春節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，短流程利潤較好，預(yù)計復(fù)產(chǎn)速度很快，但長流程產(chǎn)量大概率維持偏低水平，整體來看，螺紋產(chǎn)量仍將徘徊在歷史同期偏低水平。

二、需求端

（一）終端處于消費淡季

1月終端消費處于季節(jié)性淡季，表需和貿(mào)易商成交量均持續(xù)走弱，并且弱于去年同期。截止1月26日當(dāng)周，螺紋表觀消費量185.32萬噸，同比降12.6%，環(huán)比上月同期降15.8%；1月主流貿(mào)易商周度日均成交量走低，維持在10萬噸上下。依據(jù)季節(jié)性規(guī)律，2月進(jìn)入農(nóng)歷春節(jié)，終端開工將進(jìn)一步降至冰點，螺紋需求將持續(xù)走低。

（二）房地產(chǎn)——弱勢延續(xù)

從2023年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)關(guān)鍵指標(biāo)維持分化，房地產(chǎn)竣工延續(xù)強(qiáng)勢，在保交樓政策支持下維持較快正增長；房地產(chǎn)投資、房企融資、新開工以及銷售面積等指標(biāo)降幅依然較大，特別是新開工面積降幅最大，尚未出現(xiàn)明顯改善。12月房地產(chǎn)單月主要指標(biāo)降幅仍在擴(kuò)大，房地產(chǎn)市場延續(xù)弱勢。

具體數(shù)據(jù)來看，2023年全年房地產(chǎn)投資完成額累計同比增速-9.6%，較前值下降0.2個百分點，12 月同比增速-23.97%，環(huán)比降 5.88 個百分點；房地產(chǎn)到位資金累計同比增幅-13.6%，較前值下降0.2個百分點，12月同比增幅-17.77%，環(huán)比降7.3個百分點；新開工面積累計同比增速-20.4%，較前值回升0.8個百分點，12月份同比下降11.55%，環(huán)比降16.22個百分點；施工面積累計同比增幅-7.2%，較前值持平；竣工面積累計同比增幅17%，較前值下降 0.9 個百分點，12 月同比增幅 13.37%，環(huán)比增3.07個百分點；銷售面積累計同比增速-8.5%，較前值降0.5個百分點，12月同比增幅-23.04%，環(huán)比降1.79 個百分點；待售面積累計同比增速19%，較前值擴(kuò)大1個百分點。

2023年房地產(chǎn)市場發(fā)生了重大結(jié)構(gòu)性變化。7月24日中央政治局會議提出了“我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”的重要論斷，隨后中央和地方相繼出臺了一系列調(diào)整優(yōu)化政策，樓市松綁、救市政策不斷加碼。但政策效果較為有限，主要原因是房企融資問題沒有根本改善疊加居民收入預(yù)期偏弱，房價持續(xù)下跌進(jìn)一步加劇市場悲觀情緒，投機(jī)需求幾乎完全擠出。

10月底中央金融工作會議提出“加快保障性住房、城中村改造、‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三大工程建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議再提加快推進(jìn)“三大工程”建設(shè)，同時指出要積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展?？梢钥闯?，防范化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險、促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展已經(jīng)成為政府工作的重中之重。

今年房地產(chǎn)市場仍然關(guān)注政策力度。一方面，政策環(huán)境將會更加寬松，目前相應(yīng)的救市政策幾乎全方位出臺，竣工保交樓、降低購房成本刺激消費、規(guī)定銀行貸款比例緩解房企資金壓力等，后期關(guān)注重點是政策進(jìn)一步加碼以及（特別是）政策落實情況。房企融資問題是制約房地產(chǎn)投資的重要因素，關(guān)注房企資金困境能否根本解決；居民收入預(yù)期能否改善是核心因素，信心修復(fù)或需要較長時間。另一方面，“三大工程”建設(shè)會成為重要發(fā)力點，特別是城中村改造工程，對于托底房地產(chǎn)投資，對沖房地產(chǎn)市場風(fēng)險、穩(wěn)定銷售和預(yù)期將起到重要作用。

房地產(chǎn)市場對螺紋需求的貢獻(xiàn)主要取決于新開工面積增速。從房地產(chǎn)傳導(dǎo)機(jī)制來看，首先銷售好轉(zhuǎn)、房企資金回籠，然后土地購置情況改善，最后傳導(dǎo)到新開工面積增加，這一傳導(dǎo)時間至少在半年以上，目前尚未見到房地產(chǎn)銷售的明顯好轉(zhuǎn)，房企資金鏈困境尚未解決，土地購置持續(xù)低迷，可以預(yù)計，今年房屋新開工依然疲弱，同比實現(xiàn)正增長的概率很小，預(yù)計對于螺紋需求依然是負(fù)貢獻(xiàn)。

（三）基建投資——有望保持較快增長

從基建投資來看，今年基建投資繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主力軍作用。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)1-12月基建投資（廣義）累計增速8.24%，比1-11月回升0.28個百分點，狹義基建投資（不含電力）同比增長5.9%，比1-11月回升0.1個百分點。分行業(yè)看，水利管理業(yè)和鐵路運(yùn)輸業(yè)投資起拉動作用，全年累計同比分別增長5.2%和25.2%。

2023年四季度國家增發(fā)1萬億國債，其中2023年安排使用5000億元，重點投向災(zāi)后恢復(fù)重建、重點防洪治理工程等領(lǐng)域；2024年仍有5000億元的支出空間。同時，2024年存在推出萬億特別國債的可能性，均有利于支撐基建投資保持較快增長。

基建投資增速受制于地方政府財政約束，2024年各地方化債任務(wù)依然艱巨，財政約束明顯，或?qū)⒊钢饣ㄍ顿Y增速。

（四）需求小結(jié)

房地產(chǎn)積重難返決定了螺紋需求難有強(qiáng)勁表現(xiàn)，新開工面積增速短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)正對螺紋需求仍是負(fù)貢獻(xiàn)；基建受到逆周期調(diào)節(jié)政策支持，有望保持較高增速。但基建投資對螺紋需求的帶動難以彌補(bǔ)房地產(chǎn)市場下行的拖累，螺紋需求整體保持低迷。季節(jié)性來看，2月重點關(guān)注春節(jié)后需求啟動節(jié)奏及強(qiáng)度，旺季不旺或成為大概率事件。

三、庫存持續(xù)累積

1月份螺紋總庫存延續(xù)累庫趨勢。截止1月26日當(dāng)周，螺紋社會庫存504.17萬噸，農(nóng)歷同比增加15.5%，環(huán)比上月同期增27.5%；鋼廠庫存186.52萬噸，農(nóng)歷同比增10.95%，環(huán)比上月底降4.8%；總庫存690.69萬噸，農(nóng)歷同比增14.23%，環(huán)比上月同期增16.8%。今年春節(jié)前的累庫速度快于去年同期，后期重點關(guān)注春節(jié)后庫存累積幅度及去庫拐點何時出現(xiàn)。

四、春節(jié)假期風(fēng)險提示及行情展望

春節(jié)假期風(fēng)險提示：

春節(jié)長假期間，現(xiàn)貨市場交投基本停滯，現(xiàn)貨價格鎖價，螺紋供需兩端均放緩至低點，庫存季節(jié)性累積。基本面對行情的驅(qū)動較弱，主要波動風(fēng)險來自于外圍市場大幅波動的溢出效應(yīng)及國內(nèi)政策層面預(yù)期擾動。關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策指引，地緣政治風(fēng)險等。黑色系品種中，螺紋、熱卷(3963, -6.00, -0.15%)的波動率中性，鐵礦(1024, 14.50, 1.44%)、焦煤(1680, 14.00, 0.84%)焦炭(2151, -53.00, -2.40%)的波動率較高，警惕其高波動風(fēng)險。

春節(jié)后重點關(guān)注以下因素：

1.需求啟動節(jié)奏及強(qiáng)度。今年春節(jié)較晚，節(jié)后天氣快速回暖，終端工地有望正常復(fù)工，需求強(qiáng)度大概率保持中性，難以出現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇，旺季不旺是大概率事件，預(yù)期面臨現(xiàn)實驗證，預(yù)期差有修復(fù)需要。

2.宏觀政策力度。國內(nèi)進(jìn)一步穩(wěn)增長政策力度是重要影響因素，關(guān)注房地產(chǎn)、居民消費等領(lǐng)域的政策力度。年后如果有進(jìn)一步的政策加碼，市場信心修復(fù)，對行情有支撐，如果政策層面繼續(xù)保持托而不舉，市場信心或進(jìn)一步受挫。美聯(lián)儲貨幣政策導(dǎo)向仍是最大宏觀風(fēng)險事件，美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲態(tài)度偏鷹，降息路徑或面臨調(diào)整，風(fēng)險資產(chǎn)依然承壓。

3.成本擾動。爐料的波動彈性明顯大于成材，對成材起到助長助跌的作用。鋼廠持續(xù)虧損的情況下，爐料波動對螺紋產(chǎn)生的成本擾動明顯增強(qiáng)。一季度關(guān)注鐵礦石主流礦山的季節(jié)性發(fā)運(yùn)下降，對鐵礦或有支撐，不過鐵礦石在 900-1000 點區(qū)間面臨較強(qiáng)的政策監(jiān)管和調(diào)控，向上空間受限。如果終端消費低迷引發(fā)成材下跌，爐料的負(fù)反饋會放大下行空間。

綜上分析，春節(jié)后螺紋鋼面臨方向性選擇，重點關(guān)注兩點，一是終端需求表現(xiàn)，旺季來臨，預(yù)期面臨現(xiàn)實驗證，預(yù)期差面臨修復(fù)壓力，螺紋鋼價格大概率承壓下行。二是宏觀政策力度，如果有強(qiáng)有力的穩(wěn)增長政策加碼，特別是房地產(chǎn)救市政策，螺紋鋼會受到市場信心修復(fù)的提振而走強(qiáng)。根據(jù)筆者判斷，春節(jié)后旺季不旺的概率較大，螺紋鋼面臨較大的下行壓力。

主要風(fēng)險因素：穩(wěn)增長政策力度超預(yù)期帶動行情上行。