研報(bào)正文

1.1 月行情回顧

1月玉米(2336, -19.00, -0.81%)價(jià)格重心繼續(xù)下跌，節(jié)前產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶售糧積極性高，市場(chǎng)流通糧源供應(yīng)充足。月中中儲(chǔ)糧增儲(chǔ)計(jì)劃落地，當(dāng)日提振盤面情緒，盤面收漲2%，然而隨著中儲(chǔ)糧陸續(xù)公布各庫(kù)點(diǎn)增儲(chǔ)規(guī)模及價(jià)格，提振力度不足市場(chǎng)預(yù)期，價(jià)格加速下滑。截至1月30日，鲅魚圈玉米現(xiàn)貨價(jià)格為2310元/噸，較月初下跌130元/噸。期貨方面總體走弱，基差下跌。

2.基層售糧進(jìn)度偏慢，年后地趴糧賣壓大

近期統(tǒng)計(jì)售糧進(jìn)度的機(jī)構(gòu)較多，數(shù)據(jù)也不盡相同，對(duì)比各家機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)近一個(gè)月以來(lái)，因增儲(chǔ)落地但其規(guī)模和價(jià)格遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致黑吉蒙地區(qū)的賣糧主體認(rèn)賣情緒增加，恐慌性出糧，該地區(qū)的玉米售糧進(jìn)度快速推進(jìn)。即便如此，與去年同期相比，玉米主產(chǎn)區(qū)的售糧進(jìn)度依然偏慢，豐產(chǎn)新作售糧壓力同比后移。

據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2月1日，玉米7個(gè)主產(chǎn)省份農(nóng)戶售糧進(jìn)度為51%，其中黑龍江售糧進(jìn)度為55%，同比偏慢1%，吉林售糧進(jìn)度為38%，同比偏快2%，內(nèi)蒙古售糧進(jìn)度為49%，同比偏慢2%?，F(xiàn)在離春節(jié)就剩下一周左右的時(shí)間，物流和深加工企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入節(jié)日模式，市場(chǎng)購(gòu)銷減少，這也就意味著在年后東北地區(qū)將面臨5成的銷售壓力。

一般來(lái)說(shuō)，年后農(nóng)戶會(huì)在正月初十左右開始賣糧，一直賣到春分左右，屆時(shí)氣溫回暖最快，地趴糧基本出盡。但是今年春節(jié)晚，節(jié)后留給地趴糧只有最多1個(gè)月的銷售窗口期。因此，年后售糧時(shí)間緊任務(wù)重，預(yù)計(jì)地趴糧所帶來(lái)的賣壓會(huì)遠(yuǎn)高于往年同期。

3.貿(mào)易商采購(gòu)建庫(kù)積極性預(yù)期增加

除了售糧進(jìn)度之外，市場(chǎng)上對(duì)于國(guó)內(nèi)玉米較為關(guān)注的一個(gè)點(diǎn)就是今年貿(mào)易商的采購(gòu)建庫(kù)動(dòng)作。今年貿(mào)易商在新作下來(lái)之后顯得格外理性，對(duì)后市一直維持著看跌心態(tài)，所以貿(mào)易商直至1月底也沒(méi)有大肆入場(chǎng)建庫(kù)，僅僅維持流量訂單的運(yùn)作?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的糧源分布主要集中在基層農(nóng)戶和深加工庫(kù)存，深加工今年春節(jié)前的庫(kù)存是遠(yuǎn)高于往年同期的。

一般情況下，深加工雖然在春節(jié)前有備貨需求，但是其庫(kù)存高點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在年后地趴糧集中銷售的時(shí)間端，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年3月24日深加工庫(kù)存最高為616萬(wàn)噸，而今年截至1月24日，深加工庫(kù)存已達(dá)555萬(wàn)噸，再疊加年后消費(fèi)需求下降的環(huán)境下，深加工繼續(xù)大幅收購(gòu)地趴糧的空間并不多。所以年前可以說(shuō)收糧主體一直在觀望，渠道庫(kù)存很低，但當(dāng)年后大量的低價(jià)玉米流入市場(chǎng)時(shí)，貿(mào)易商的采購(gòu)行為可能會(huì)全面啟動(dòng)。

另一方面，從貿(mào)易商的“抄底”想法來(lái)看，2月底3月初玉米價(jià)格大概率會(huì)筑底成功。今年玉米豐產(chǎn)，雖然不能用種植成本來(lái)衡量玉米的價(jià)格底線了，但是當(dāng)東北潮糧跌破0.8元/斤之后，基差農(nóng)戶的種地收益岌岌可危，要照顧到來(lái)年玉米種植的積極性，屆時(shí)就算單靠市場(chǎng)購(gòu)銷行為調(diào)節(jié)不了價(jià)格，市場(chǎng)認(rèn)為政策也會(huì)再次出手，兜住農(nóng)戶的收益底線。因此，我們預(yù)計(jì)年后當(dāng)?shù)嘏考Z帶動(dòng)價(jià)格再次下跌時(shí)，貿(mào)易商建庫(kù)積極性會(huì)比較強(qiáng)烈。

4.進(jìn)口玉米壓力大幅減輕

2023年12月國(guó)內(nèi)玉米進(jìn)口量495萬(wàn)噸，月環(huán)比增加136萬(wàn)噸，增幅37.9%,創(chuàng)年度新高，且12月抵港的進(jìn)口玉米理論利潤(rùn)維持在400-500元/噸左右?？梢哉f(shuō)12月進(jìn)口玉米增加了飼企采購(gòu)玉米的頭寸，擠占了國(guó)內(nèi)玉米需求，利空國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格。

然而，進(jìn)口玉米所帶來(lái)的上方壓力在1月份大幅減輕，廣東港內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存截至2月1日，廣東蛇口港東北產(chǎn)二等玉米價(jià)格為2450元/噸，而二月交貨的進(jìn)口玉米到港完稅價(jià)為2123元/噸，進(jìn)口玉米的理論利潤(rùn)在326元/噸左右，價(jià)差自2023年11月起已緩慢下跌至往年中性水平。

同時(shí)，根據(jù)到港船期推算，1月到貨的巴西和美國(guó)玉米大概有150萬(wàn)噸，到港量明顯下降，再結(jié)合進(jìn)口玉米利潤(rùn)縮窄，進(jìn)口玉米所帶來(lái)的價(jià)格壓力大幅減輕。

5.深加工年前需求亮眼，年后需求轉(zhuǎn)弱

玉米需求主要分為飼用需求和深加工需求。2024年開年已經(jīng)一個(gè)月了，飼企一直維持著隨用隨采的補(bǔ)庫(kù)策略，庫(kù)存可用天數(shù)從11月初直到現(xiàn)在一直維持在30天左右，并且生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)仍不樂(lè)觀，連帶著飼料消費(fèi)預(yù)期不足。

反觀深加工消費(fèi)今年表現(xiàn)比較亮眼，近一個(gè)月來(lái)，受到年前淀粉(2804, -20.00, -0.71%)下游淀粉糖需求表現(xiàn)強(qiáng)勁支撐，玉米淀粉整體走貨較好，在開機(jī)率和產(chǎn)量維持高位運(yùn)行的情況下，庫(kù)存總量依然維持在較低水平，截至1月31日，淀粉周度開機(jī)率為74.11%，周度產(chǎn)量為37.49萬(wàn)噸，同比持平，遠(yuǎn)高于往年同期，淀粉庫(kù)存總量69萬(wàn)噸，月環(huán)比降幅3.92%。在強(qiáng)勁需求的支撐下，淀粉價(jià)格脫離玉米原料價(jià)格偏弱影響，使得淀粉加工利潤(rùn)持續(xù)走高，截至1月30號(hào)，山東玉米淀粉利潤(rùn)為120元/噸，吉林玉米淀粉利潤(rùn)為103元/噸，月環(huán)比上漲約140元/噸。對(duì)于后市來(lái)說(shuō)，春節(jié)是淀粉和淀粉糖季節(jié)性消費(fèi)高峰，春節(jié)過(guò)后需求預(yù)期會(huì)下滑，不足以支撐淀粉出廠價(jià)格高位運(yùn)行，加工利潤(rùn)也預(yù)期會(huì)隨之下降。深加工庫(kù)存目前已在高位，年后預(yù)計(jì)不會(huì)大幅補(bǔ)庫(kù)，維持隨用隨補(bǔ)的策略。

6.行情展望

年前玉米跌跌不休的主要原因是缺少了貿(mào)易環(huán)節(jié)，現(xiàn)在臨近年關(guān)購(gòu)銷漸停，行情波動(dòng)預(yù)計(jì)維穩(wěn)。

年后交易重心集中在地趴糧的集中出售和貿(mào)易商入市收購(gòu)的博弈上，價(jià)格漲跌會(huì)比較頻繁，但總體來(lái)說(shuō)供給寬松，需求季節(jié)性淡季，2月玉米價(jià)格仍將以偏弱運(yùn)行為主。

目前期價(jià)反彈，但基本面對(duì)價(jià)格的支撐不強(qiáng)，價(jià)格的拉漲給做空帶來(lái)了較大的空間。從貿(mào)易商的角度來(lái)看，現(xiàn)在已經(jīng)有中小貿(mào)易商在陸續(xù)建庫(kù)了，大部分還是準(zhǔn)備等待年后地趴糧出貨帶動(dòng)價(jià)格下跌之后再大批量的建庫(kù)。

預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)在2月度3月初筑底成功，并且貿(mào)易商在價(jià)格低位2250-2300元/噸的建庫(kù)意愿也是比較高的，當(dāng)貿(mào)易商陸續(xù)入市收購(gòu)，預(yù)計(jì)會(huì)在一定程度上糾正玉米的供需失衡，也不排除出現(xiàn)貿(mào)易商搶糧大戰(zhàn)，同時(shí)還需關(guān)注年后政策方面的動(dòng)向，政策提振預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)盤面的看漲情緒。