進(jìn)入3月，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨盤面緩慢回升，但整體走勢依舊偏弱。目前EC盤面的運(yùn)行邏輯是什么？現(xiàn)貨運(yùn)價的實(shí)際表現(xiàn)如何？同時，EC2404交割月漸近，作為首個進(jìn)入交割的EC合約，需要注意哪些要點(diǎn)？期貨日報記者采訪多位分析師給出解答。

近段時間以來，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨盤面整體表現(xiàn)承壓。究其原因，銀河期貨航運(yùn)高級研究員賈瑞林告訴記者，一方面是受到3月第二波降價驅(qū)動。近期MSK、MSC等主流船司繼續(xù)下調(diào)3月中旬運(yùn)價，且幅度超出市場的預(yù)期。另一方面，巴以?；鹫勁腥栽谶M(jìn)行，近期紅海繞航情緒有所緩和。2月29日，達(dá)飛宣布計劃case-by-case重新評估紅海復(fù)航的可能性。而實(shí)際上，2月20日達(dá)飛已有集裝箱船回程經(jīng)行紅海，這使得前期的緊張情緒有所緩和。

海通期貨投資咨詢部航運(yùn)組負(fù)責(zé)人雷悅表示，目前現(xiàn)貨運(yùn)價持續(xù)回調(diào)，最新公布的SCFI歐線運(yùn)價環(huán)比下行9.2%至2277美元/TEU，是連續(xù)第六周回調(diào)，較1月中旬的高位已經(jīng)累計下跌了26.6%。

同時，在節(jié)后工廠逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，船司繼續(xù)執(zhí)行較為激進(jìn)的低價攬貨策略。

不過雷悅認(rèn)為，從目前地緣政治發(fā)展情況來看，短期內(nèi)紅海復(fù)航的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)有限。一方面哈馬斯和以色列談判并未取得有效進(jìn)展，另一方面船司包括馬士基在內(nèi)表態(tài)，預(yù)計紅海航運(yùn)中斷可能持續(xù)到今年下半年，達(dá)飛在個案基礎(chǔ)上恢復(fù)紅海航行還需追蹤實(shí)際執(zhí)行的情況。

整體來看，方正中期期貨海運(yùn)及商品指數(shù)總監(jiān)陳臻表示，春節(jié)長假之后，由于發(fā)運(yùn)量恢復(fù)情況弱于預(yù)期，同時班輪公司大幅增加wk11-wk12的艙位供給，造成運(yùn)力供過于求，班輪公司先后大幅降價以競爭貨源。與此同時，“齋月停戰(zhàn)”和“達(dá)飛輪船重返紅?！钡南⒆屖袌隹吹搅思t海危機(jī)有望結(jié)束的希望。

他表示，上述因素共同導(dǎo)致本周EC盤面出現(xiàn)低開，不過由于目前基差較大，加上加沙停戰(zhàn)協(xié)議尚未達(dá)成，EC盤面會出現(xiàn)階段性反彈。整體而言，本周EC盤面將出現(xiàn)“整體偏弱，階段反彈”的走勢。

3月4日，上海航運(yùn)交易所公布的SCFIS歐線結(jié)算價指數(shù)環(huán)比下行3%至2849.62點(diǎn)，表現(xiàn)略好于市場預(yù)期。陳臻表示，本周SCFIS跌幅低于預(yù)期，主要在于兩個方面原因：其一，上周前4天開航的班輪屬于2月船期，當(dāng)時運(yùn)價相對偏高；其二，上周后3天不少開航班輪屬于甩柜或晚開航所致，其運(yùn)價依然沿用2月，所以本周公布的SCFIS歐線結(jié)算價更多反映的是2月底的運(yùn)價水平。

雷悅指出，此次SCFIS歐線結(jié)算價指數(shù)跌幅有限的原因在于，該期體現(xiàn)的是第九周（2月26日至3月3日）ATD航次的結(jié)算價格。根據(jù)電商平臺數(shù)據(jù)，2月中旬的艙位報價依然維持相對高位，均值為2440（美元/TEU）/4300（美元/FEU），而更明顯的現(xiàn)貨運(yùn)價下調(diào)始于第十周。

具體來看，賈瑞林表示，一方面SCIFS歐線結(jié)算價指數(shù)反映的是2月26日至3月3日發(fā)運(yùn)的柜子的實(shí)際結(jié)算價，其中僅包含3月1日至3月3日調(diào)降后的運(yùn)價，也就是說此次公布的SCFIS歐線指數(shù)尚未完全體現(xiàn)3月上旬調(diào)價后的真實(shí)FAK運(yùn)價水平。另一方面，目前部分船司仍存在甩柜現(xiàn)象。2月26日至3月3日發(fā)運(yùn)的柜子里有部分為2月19日至2月25日甩過去的，仍沿用未降價之前的訂艙運(yùn)價，因此導(dǎo)致SCFIS歐線結(jié)算價仍滯后現(xiàn)貨市場較多。她認(rèn)為，未來兩周的SCFIS歐線結(jié)算價指數(shù)仍將出現(xiàn)明顯下跌，下周一（3月11日）發(fā)布的SCFIS歐線結(jié)算價指數(shù)預(yù)計將體現(xiàn)大部分3月上旬調(diào)價后的跌幅。

此外，看向現(xiàn)貨運(yùn)價表現(xiàn)，她表示節(jié)后3月現(xiàn)貨運(yùn)價經(jīng)歷了兩輪調(diào)降，目前仍處在下跌通道中。其中，SCFI歐線報價已經(jīng)連續(xù)5周下跌，3月1日發(fā)布的SCFI歐線報2277美元/TEU，環(huán)比下跌9.2%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。馬士基于3月4日盤后發(fā)布的3月下旬上海——格但斯克的開盤價，其中大柜下調(diào)至2850美元/TEU。在淡季填艙訴求主導(dǎo)疊加高運(yùn)價壓制部分發(fā)運(yùn)需求的背景下，她預(yù)計其它歐基港運(yùn)價有望進(jìn)一步跟隨下調(diào)。

目前主力合約EC2404交割月漸近，賈瑞林表示，作為首個進(jìn)入交割的EC合約，市場參與者需要注意的要點(diǎn)包括現(xiàn)金交割制度、保證金風(fēng)險、限倉制度等。

雷悅表示，和傳統(tǒng)商品期貨不同，EC2404最后的交割點(diǎn)位是包括最后交易日在內(nèi)的連續(xù)3周每周一的SCFIS歐線結(jié)算價指數(shù)的算術(shù)平均值，因此對于交割點(diǎn)位的估算需要置入一定的提前量?！盎赟CFIS歐線結(jié)算價指數(shù)體現(xiàn)的是上一周離港船舶的結(jié)算價格，同時與上海航運(yùn)交易所的另一個價格指標(biāo)SCFI歐線指數(shù)保持2周的時間差，因此可以通過提前觀察SCFI歐線指數(shù)和現(xiàn)貨價格的變化趨勢，來對EC2404最后的交割點(diǎn)位進(jìn)行合理估算。”

需要注意的是，春節(jié)期間船司為了應(yīng)對貨量下跌，建立了較大規(guī)模的滾動池，即超接訂艙需求甩柜至下一個航次，這也是近期SCFIS歐線結(jié)算價指數(shù)跌幅低于訂艙價的主要原因，前期部分貨物以偏高運(yùn)價完成訂艙，往后航次被計入結(jié)算口徑中。雷悅表示，不排除此類情況會出現(xiàn)在交割月的最后3周，從而造成最后交割價格的中樞偏移，而最后表現(xiàn)是低于還是高于中樞，主要取決于船司是否在4月1日或者4月15日進(jìn)行價格調(diào)整。

從盤面表現(xiàn)來看，陳臻預(yù)計，臨近交割月EC2404波動將加大，最終交割結(jié)算價可能在2000點(diǎn)左右。市場需要注意五個方面：第一，巴以和談以及紅海危機(jī)解決進(jìn)程將直接關(guān)乎4月船期以及投資心理；第二，各大班輪公司復(fù)航進(jìn)度和密度；第三，3月至4月中歐貿(mào)易恢復(fù)情況；第四，美線運(yùn)價進(jìn)入年度談判期，班輪公司通過停航/減艙拉升美線運(yùn)價，或?qū)W線運(yùn)價產(chǎn)生影響；第五，SCFIS歐線結(jié)算價指數(shù)是滯后性指標(biāo)，EC2404期貨交割價反映的是4月第二周至第四周的結(jié)算運(yùn)價均值。