期貨盤面持續(xù)深度貼水
2024-03-06 09:36:03 期貨日報 申銀萬國期貨 柴玉榮“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
近期EC04合約延續(xù)自1月初以來的高位振蕩，3月4日最新公布的現(xiàn)指SCFIS為2849.62點(diǎn)，較上期下跌3.0%，基本對應(yīng)2月下旬的離港結(jié)算價，跌幅不及市場預(yù)期，表現(xiàn)較SCFI訂艙價更具韌性?；罹S持在1000點(diǎn)上方附近，期貨繼續(xù)深度貼水現(xiàn)貨，EC盤中出現(xiàn)明顯拉升。當(dāng)下，在經(jīng)歷了持續(xù)2個月的高位振蕩后，EC來到箱體振蕩的下沿，面對傳統(tǒng)淡季下的運(yùn)價下行壓力和盤面深度貼水之間的博弈，市場將如何演繹？就此我們對幾個關(guān)鍵因素作出相應(yīng)分析。
2023年8月18日，EC首日上市5個合約——2404、2406、2408、2410和2412合約，2404合約是最早到期的第一個交割合約。不同于實(shí)物交割的是，對于到期未平倉的EC期貨合約，上海國際能源中心將以交割結(jié)算價為基準(zhǔn)劃付持倉雙方的EC盈虧，也就是說當(dāng)天未平倉合約將以交割結(jié)算價來計算盈虧，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)的回歸。所以，如果基差存在明顯的升貼水，最終期現(xiàn)的回歸將為投資者帶來更具確定性的交易機(jī)會。
以3月4日的收盤價來計算，2404合約最新的基差為1018.62點(diǎn)，也就是說2404合約低于現(xiàn)指SCFIS 1000多點(diǎn)，以EC每點(diǎn)50元計算，1手EC04合約貼水現(xiàn)指5萬元。以一種假設(shè)情景來計算，如果3月4日為EC04合約的最后交易日，2849.62點(diǎn)（3月4日公布的SCFIS）為其交割結(jié)算價，則無論盤中2404合約如何波動，開盤即持有2404合約的投資者在收盤未平倉的話，都將以2849.62點(diǎn)進(jìn)入現(xiàn)金交割，計算當(dāng)天收益，獲得最終基差收斂的收益。相較于根據(jù)供需等數(shù)據(jù)來判斷投資機(jī)會，現(xiàn)金交割的期現(xiàn)回歸更具確定性，而其核心就在于對2404合約交割價的判斷。
根據(jù)上海國際能源中心的交割細(xì)則，其交割結(jié)算價采取的是上海航運(yùn)交易所在集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨合約最后交易日發(fā)布的及最后交易日前第一、第二個指數(shù)發(fā)布日發(fā)布的三個上海出口集裝箱結(jié)算運(yùn)價指數(shù)（歐洲航線）的算術(shù)平均值，簡單來說就是包括最后交易日的倒數(shù)三個SCFIS指數(shù)的算數(shù)平均值。2404合約的最后交易日為4月29日，其交割結(jié)算價對應(yīng)的三個SCFIS分別為4月29日、4月22日和4月15日當(dāng)天公布的算數(shù)平均值。由于SCFIS其對標(biāo)的是離港結(jié)算價，是最終的確定價格，較SCFI訂艙價相對滯后1—2周，因此其基本對應(yīng)的是4月中上旬的訂艙價，問題的核心在于對4月中上旬訂艙價的判斷。那么如何對此進(jìn)行判斷呢？
一是，4月對應(yīng)傳統(tǒng)的季節(jié)性淡季，剔除2020—2022年的超級周期，以2016—2019年和2023年這5年的運(yùn)價變化來看， 在1—4月的傳統(tǒng)淡季，平均運(yùn)價較年末高點(diǎn)跌幅大概在30%，今年的高點(diǎn)在3103美元/TEU，以30%跌幅計算，4月底運(yùn)價將回落至2172.1美元/TEU。二是，齋月期間巴以和談休戰(zhàn)預(yù)期對運(yùn)價的影響，近期市場關(guān)注巴以新一輪停火談判在齋月到來前能否達(dá)成，盡管目前結(jié)果仍不確定，但達(dá)飛已在2月28日宣布恢復(fù)紅海航行。短期歐線集裝箱船繞航比例仍保持在接近80%的高位，但在復(fù)航預(yù)期、供需壓力下班輪公司的降價攬貨也將對運(yùn)價形成壓力。
我們認(rèn)為，在班輪公司維持繞航的情形之下，預(yù)計2404交割價區(qū)間對應(yīng)為1800—2000美元/TEU，對應(yīng)的SCFIS為2250—2500點(diǎn)。對于目前的市場來說，最終基差收斂仍有400—650點(diǎn)的收益。若前期甩柜等導(dǎo)致3—4月需求尚可，班輪公司降價意愿不強(qiáng)，則樂觀預(yù)期2404交割價區(qū)間對應(yīng)為2000—2200美元/TEU，對應(yīng)的SCFIS為2500—2750點(diǎn)，在此情形下，基差回歸的收益區(qū)間將會更高一些。悲觀預(yù)期則是，巴以達(dá)成齋月期間暫時性停火，班輪公司逐步嘗試復(fù)航紅海，供需失衡下預(yù)計2404交割價區(qū)間將降至1500—1800美元/TEU，則對應(yīng)的SCFIS為1870— 2250點(diǎn)。在此情形下，當(dāng)前的基差回歸交易將失去其價值，地緣政治事件暫時性緩和對盤面情緒的影響將使得單邊交易更具性價比。地緣情緒性交易過后，或才可帶來基差回歸的投資機(jī)會。
表為集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨的交割結(jié)算價
綜合以上，梳理分析近期的基本面情況，馬士基、達(dá)飛下調(diào)線上訂艙價，達(dá)飛宣布嘗試復(fù)航紅海，齋月期間巴以暫時性停火預(yù)期升溫。更進(jìn)一步，我們發(fā)現(xiàn)SCFI歐線2277美元/TEU的訂艙價換算成SCFIS的話，基本與此次公布的SCFIS數(shù)值相近，兩者對于當(dāng)前運(yùn)價的反映其實(shí)是一致的。而2404合約仍面臨1000多點(diǎn)的深度貼水，期價目前已回調(diào)至箱體下沿，建議可輕倉試多。（作者單位：申銀萬國期貨）
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