債市波動(dòng)加大 保持偏空思路
2024-03-14 09:51:58 期貨日?qǐng)?bào) 銀河期貨 沈忱“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)。”
對(duì)利空更加敏感
由于前期收益率下行過快，債市對(duì)利空因素的反應(yīng)較為敏感，本輪調(diào)整尚未結(jié)束。不過，在連續(xù)大幅反彈后，收益率上行速度將放緩。
3月13日，各期限期債合約先跌后漲，日內(nèi)波動(dòng)較大。截至收盤，TL主力合約漲0.34%、T主力合約漲0.04%、TF主力合約漲0.03%、TS主力合約收平。
地產(chǎn)“小陽春”跡象初現(xiàn)
由于假期因素，2月國內(nèi)CPI、PPI讀數(shù)表現(xiàn)分化。CPI同比轉(zhuǎn)正，錄得0.7%，環(huán)比上漲1個(gè)百分點(diǎn)，漲幅也較前值擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)看，推升CPI同、環(huán)比回升的主要因素有三：一是包括豬肉在內(nèi)的食品價(jià)格反彈；二是燃料價(jià)格、交通工具使用和維修價(jià)格帶動(dòng)整體交通通信價(jià)格回升；三是旅游價(jià)格大幅上行，拉動(dòng)教育文化娛樂價(jià)格明顯走強(qiáng)。
2月PPI同比下降2.7%，跌幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降0.2%，與前值持平。結(jié)構(gòu)上，生產(chǎn)端受春節(jié)假日和企業(yè)預(yù)期偏弱等因素影響有所收縮，生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫意愿不足，2月偏中上游的生產(chǎn)資料價(jià)格同、環(huán)比降幅走擴(kuò)，且呈外強(qiáng)內(nèi)弱特征。偏終端的生活資料價(jià)格整體受假日需求釋放拉動(dòng)，同、環(huán)比降幅均收窄。
外貿(mào)方面，以美元計(jì)，1—2月我國商品出口額同比增長7.1%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的1.9%；進(jìn)口同比增長3.5%，也好于預(yù)期的1.5%。隨著全球制造業(yè)PMI觸底，短期內(nèi)我國商品外貿(mào)邊際回溫的概率較高。
高頻數(shù)據(jù)方面，樣本城市地產(chǎn)銷售整體提升有限，但進(jìn)入3月，部分核心城市二手房銷售改善明顯，“小陽春”跡象初現(xiàn)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)銷售端變化極為關(guān)注。若居民購房意愿回暖，則可拉動(dòng)消費(fèi)增長，避免行業(yè)負(fù)反饋循環(huán)和風(fēng)險(xiǎn)外溢，同時(shí)相關(guān)貸款的增長還將緩和部分金融機(jī)構(gòu)的“資產(chǎn)荒”問題，其對(duì)債市形成利空。
特別國債常態(tài)化發(fā)行
政府工作報(bào)告中，今年赤字率擬安排在3.0%，赤字規(guī)模4.06 萬億元，比去年年初預(yù)算（不含1萬億元國債增發(fā)）增加1800億元。同時(shí)，新增專項(xiàng)債額度3.9萬億元，比去年增加1000億元。另外，財(cái)政部表示，未來幾年將連續(xù)發(fā)行超長期特別國債，用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年發(fā)行規(guī)模為1萬億元。
各項(xiàng)財(cái)政目標(biāo)的設(shè)定符合“適度加力”的政策基調(diào)。結(jié)合今年可能將繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券，筆者估算，今年政府債券發(fā)行總規(guī)模與去年大體相當(dāng)，而發(fā)行節(jié)奏或更偏平滑。因此，債券供給因素對(duì)債市的潛在沖擊將弱于去年8—12月。但期限結(jié)構(gòu)上，超長期特別國債的常態(tài)化發(fā)行將起到優(yōu)化我國國債收益率曲線形態(tài)的作用。
當(dāng)前央行對(duì)調(diào)降政策利率的態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎，資金價(jià)格下行乏力制約短債走勢(shì)，進(jìn)而對(duì)長債收益率的持續(xù)走低形成約束。此外，央行對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的調(diào)研消息也令市場(chǎng)止盈情緒升溫。
由于前期收益率下行過快，債市對(duì)利空因素的反應(yīng)較為敏感，短期內(nèi)調(diào)整尚未結(jié)束。但在連續(xù)大幅反彈后，收益率上行速度將放緩。且當(dāng)前基本面修復(fù)斜率和“資產(chǎn)荒”局面并沒有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)降息預(yù)期不變，收益率走高對(duì)配置盤的吸引力相應(yīng)上升。后續(xù)來看，期債短期振蕩偏弱運(yùn)行，操作上建議保持偏空思路。套利方面，考慮到后續(xù)超長期特別國債供給持續(xù)增加的確定性較高、超長債交易較為擁擠等因素，建議適度參與做擴(kuò)30年期與10年期的利差交易。（作者單位：銀河期貨）
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