近低遠(yuǎn)高

市場(chǎng)對(duì)下半年豬價(jià)預(yù)期較好，對(duì)仔豬價(jià)格形成一定支撐。不過(guò)隨著養(yǎng)殖端利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能進(jìn)一步去化或受阻，從而影響后期豬價(jià)向上空間。

淡季不淡，近期生豬市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，期現(xiàn)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)。春節(jié)過(guò)后，現(xiàn)貨價(jià)格先跌后漲，截至3月22日當(dāng)周，全國(guó)生豬均價(jià)14.9元/公斤，周度上漲3.1%。分區(qū)域看，東北地區(qū)14.3元/公斤，周度上漲2.5%，兩廣地區(qū)15.6元/公斤，周度上漲5.2%，河南地區(qū)15元/公斤，周度上漲2.0%。期貨方面，春節(jié)過(guò)后，期貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，LH2405合約較春節(jié)前上漲7.6%，LH2407較春節(jié)前上漲7.8%，LH2409較春節(jié)前上漲9.2%，各合約持倉(cāng)持續(xù)上漲。隨著產(chǎn)能去化，市場(chǎng)預(yù)期2024年生豬價(jià)格重心上移，在整體估值偏低的情況下，資金提前搶跑，期價(jià)上漲。

圖為各區(qū)域生豬價(jià)格（單位：元/公斤）

長(zhǎng)期來(lái)看，影響生豬供應(yīng)最重要的因素是能繁母豬的存欄以及其生產(chǎn)性能情況。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2月份能繁母豬存欄量為4042萬(wàn)頭，環(huán)比下降0.61%，同比下降6.9%。本輪產(chǎn)能從2023年1月份開(kāi)始去化，前期去化緩慢，2023年10月開(kāi)始，仔豬銷(xiāo)售利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，去化有所加速，目前累計(jì)去化7.9%。根據(jù)生豬生長(zhǎng)周期判斷，我們認(rèn)為，2024年生豬出欄量將逐步下滑，生豬價(jià)格重心上移。從能繁母豬生產(chǎn)性能看，第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月份，二元能繁母豬占比93%，三元能繁母豬占比為7%，行業(yè)整體產(chǎn)能得到優(yōu)化，MSY（每年每頭母豬出欄肥豬頭數(shù)）抬升，生產(chǎn)效率提升一定程度彌補(bǔ)產(chǎn)能數(shù)量的下降。

為更好適應(yīng)生豬穩(wěn)產(chǎn)保供工作的新情況新要求，3月1日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（2024年修訂）》，將全國(guó)能繁母豬正常保有量目標(biāo)從4100萬(wàn)頭調(diào)整為3900萬(wàn)頭。此次產(chǎn)能累計(jì)去化接近8%，市場(chǎng)對(duì)后期豬價(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)，不過(guò)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部下調(diào)能繁母豬正常保有量，預(yù)示著當(dāng)前產(chǎn)能依然充足。

隨著豬價(jià)走強(qiáng)，養(yǎng)殖利潤(rùn)得到修復(fù)。最新數(shù)據(jù)顯示，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)為-104.83元/頭，外購(gòu)仔豬育肥利潤(rùn)為89.44元/頭。另外，豬價(jià)上漲后，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性高，疊加3—4月是傳統(tǒng)的補(bǔ)欄旺季，推動(dòng)仔豬價(jià)格走高。截至3月22日，7公斤仔豬價(jià)格為493.1元/頭，周度上漲16%，春節(jié)后至今仔豬價(jià)格漲幅達(dá)29%。隨著天氣回暖，市場(chǎng)對(duì)下半年豬價(jià)預(yù)期較好，預(yù)計(jì)短期仔豬成交較好，對(duì)仔豬價(jià)格形成一定支撐。不過(guò)伴隨養(yǎng)殖端利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能進(jìn)一步去化或受阻，從而影響后期豬價(jià)上方空間。

短期來(lái)看，壓欄和二次育肥對(duì)豬價(jià)產(chǎn)生較大影響，通過(guò)改變生豬出欄節(jié)奏，影響生豬階段性供需情況。具體來(lái)看，壓欄和二次育肥縮減了當(dāng)期市場(chǎng)生豬供應(yīng)，使得生豬供應(yīng)后移，利多當(dāng)期價(jià)格的同時(shí)，不利于后期生豬價(jià)格。2023年全年豬價(jià)低迷，二次育肥利潤(rùn)處于盈虧平衡線(xiàn)下方，養(yǎng)殖端壓欄以及二次育肥積極性較低，部分二育者也是維持“快進(jìn)快出”的操作， 2023年二育對(duì)豬價(jià)的影響不大。與2023年不同，當(dāng)前生豬出欄體重偏低，全國(guó)生豬出欄均重122.56公斤，同比下降1%，雖然目前是肥豬需求淡季，肥標(biāo)價(jià)差有所縮窄，但是部分區(qū)域肥豬供應(yīng)偏緊，對(duì)肥豬價(jià)格有一定支撐，肥標(biāo)價(jià)差依然處于歷史同期高位，一定程度上支持二次育肥主體入場(chǎng)。隨著產(chǎn)能進(jìn)一步去化，市場(chǎng)對(duì)2024年豬價(jià)向好預(yù)期強(qiáng)烈，使得部分二次育肥主體投機(jī)行為增強(qiáng)。短期市場(chǎng)在壓欄惜售以及二次育肥情緒的推動(dòng)下，豬價(jià)淡季不淡，表現(xiàn)搶眼。

需求方面，上周屠企開(kāi)工率為26.86%，環(huán)比上漲0.68個(gè)百分點(diǎn)，同比下降2.49個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前仍處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，雖然開(kāi)工率有一定回升，但終端消費(fèi)仍然疲軟，豬價(jià)上漲后，屠企成本上升，部分區(qū)域屠宰廠虧損加劇，被動(dòng)縮量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另外，從各區(qū)域白條批發(fā)市場(chǎng)到貨量來(lái)看，上海西郊國(guó)際批發(fā)市場(chǎng)3月份日均到貨量為4369頭，比去年日均到貨量4731頭下降7.7%，北京新發(fā)地白條日均批發(fā)量為1384頭，比去年日均批發(fā)量1641頭下降15.7%。凍品方面，上周凍品庫(kù)容為24.23%，凍品市場(chǎng)需求不佳，出庫(kù)困難，近期凍品庫(kù)容率變化不大。短期來(lái)看，下游消費(fèi)表現(xiàn)疲弱，屠企入庫(kù)積極性不高。

飼料原料方面，飼料原料價(jià)格是生豬養(yǎng)殖成本的一部分，其價(jià)格變化一定程度上影響生豬養(yǎng)殖成本。近期東北玉米價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行，玉米期貨價(jià)格小幅回落。隨著氣溫升高，基層農(nóng)戶(hù)售糧進(jìn)度有所加快，農(nóng)戶(hù)余糧進(jìn)一步減少，糧源逐漸從農(nóng)戶(hù)轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商手中。深加工企業(yè)玉米庫(kù)存積累較快，進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力減弱，后期或維持隨用隨買(mǎi)操作；玉米飼用需求疲弱，進(jìn)口玉米、大麥等替代品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，擠壓國(guó)內(nèi)玉米需求。同時(shí)，有消息稱(chēng)，去年成交的定向稻谷400萬(wàn)噸需要在5月前完成出庫(kù)加工，使得階段性供應(yīng)壓力有所增加，短期玉米或?qū)⒄袷庍\(yùn)行為主。

豆粕方面，巴西大豆收割進(jìn)度完成63%，收獲壓力持續(xù)釋放，同時(shí)近期阿根廷產(chǎn)區(qū)降雨較多，對(duì)大豆產(chǎn)量造成一定影響，美豆價(jià)格下跌至1130美分/蒲式耳附近反彈，至1200美分/蒲式耳附近振蕩運(yùn)行。豆粕表現(xiàn)強(qiáng)于美豆，國(guó)內(nèi)1—2月份大豆到港量同比減少8.8%，港口大豆庫(kù)存下滑，部分油廠斷豆停機(jī)，油廠開(kāi)機(jī)率處于低位，豆粕供應(yīng)階段性減少。豆粕現(xiàn)貨價(jià)格上漲后，下游情緒有所轉(zhuǎn)變，飼料廠紛紛補(bǔ)庫(kù)提高物理庫(kù)存，導(dǎo)致油廠豆粕庫(kù)存繼續(xù)去化。美國(guó)農(nóng)業(yè)部即將發(fā)布2024年種植意向報(bào)告以及季度庫(kù)存報(bào)告，關(guān)注報(bào)告對(duì)后期大豆豆粕價(jià)格的指引。

長(zhǎng)期來(lái)看，隨著生豬產(chǎn)能的去化，2024年生豬供應(yīng)量逐步下滑，豬價(jià)重心抬升是相對(duì)明確的趨勢(shì)。短期來(lái)看，在市場(chǎng)預(yù)期向好的情況下，壓欄、二次育肥等對(duì)豬價(jià)的影響或有所增強(qiáng)。春節(jié)后生豬期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)上漲，遠(yuǎn)月合約上漲幅度更大，二次育肥介入，使得豬價(jià)表現(xiàn)淡季不淡，我們認(rèn)為，情緒面推動(dòng)大于基本面推動(dòng)。不過(guò)二次育肥是一把“雙刃劍”，使得當(dāng)前供應(yīng)量后置，若后期需求不及預(yù)期，不排除價(jià)格會(huì)有回調(diào)。另外，當(dāng)前生豬庫(kù)容率維持高位，也是掣肘后期豬價(jià)的因素之一。

期貨方面，各合約呈現(xiàn)近低遠(yuǎn)高排列，LH2409合約升水LH2405合約2025元/噸，一定程度上已反映產(chǎn)能去化預(yù)期。整體來(lái)看，在產(chǎn)能收縮的情況下，壓欄及二次育肥或加劇生豬價(jià)格波動(dòng)，豬價(jià)逢低做多為主，而LH2409合約對(duì)應(yīng)需求旺季，后期可關(guān)注其回調(diào)做多機(jī)會(huì)。（作者單位：東興期貨）