苯乙烯 下游利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)
2024-03-28 10:19:37 期貨日報 中信建投期貨 董丹丹 何天一“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
近兩年隨著三大下游投產(chǎn)增加，雖然開工率由于基數(shù)的增大有所下滑，但周度產(chǎn)量折算對苯乙烯的消耗尚處5年同期高位，負(fù)反饋程度目前來看尚不明顯。
2024年以來，苯乙烯整體呈現(xiàn)波動上行趨勢，原料純苯庫存去化至往年同期低位，苯乙烯雖累庫，但隨著虧損加深，計劃外檢修增加，3月累庫程度一路下修至當(dāng)前去庫局面，月間結(jié)構(gòu)也從此前的Contango逐漸轉(zhuǎn)為Back，主力合約從7800元/噸附近漲至9500元/噸以上，最大漲幅超20%。近期，隨著純苯及苯乙烯下游的虧損加深，負(fù)反饋情緒逐漸發(fā)酵，苯乙烯回調(diào)。通過當(dāng)前對4月平衡表進行評估，我們認(rèn)為，苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾暫不突出，整體維持偏強振蕩格局。
成本及估值方面，美國汽油庫存回落至5年同期低位，近期各國汽油裂解價差季節(jié)性上行，參照2022—2023年美國調(diào)油料明顯備貨時間為4—5月，近期歐美單位辛烷值逐漸高企，美國調(diào)油料價格的上行或預(yù)示二季度芳烴調(diào)油仍值得期待。根據(jù)路福特報告，韓國海關(guān)方面對來自俄羅斯石腦油的調(diào)查仍在繼續(xù)，亞洲石腦油當(dāng)前仍處于偏緊格局，價格偏強。按照純苯-石腦油價差向上反推，及苯乙烯外采原料生產(chǎn)利潤測算，目前苯乙烯價格處于合理估值范圍。參照純苯-石腦油價差，純苯當(dāng)前估值處于上限水平，結(jié)合石腦油700美元/噸及乙烯價格7500元/噸，苯乙烯維持盈虧平衡的情況下，苯乙烯價格區(qū)間為9000—9500元/噸。同時，按照當(dāng)前外采純苯及乙烯原料的乙苯脫氫工藝測算成本，苯乙烯處于略虧損狀態(tài)，成本支撐為9100元/噸。
圖為純苯華東港口庫存（單位：萬噸）
圖為苯乙烯港口總庫存（單位：萬噸）
供應(yīng)端，2023年以來，苯乙烯利潤壓縮明顯，2024年至今，在長期虧損情況下，國內(nèi)苯乙烯負(fù)荷降至歷史低位，3月中旬國內(nèi)外采原料裝置開工率低至50%，苯乙烯整體開工率降至60%附近。因此，春節(jié)后市場對于3月苯乙烯的累庫預(yù)期一路下修。當(dāng)前已為去庫格局。4月，此前檢修的苯乙烯外采裝置如新陽、嘉璽、昊源等已陸續(xù)回歸或存重啟預(yù)期，利華益檢修繼續(xù)向后推遲，開工率有望提升。
外盤方面，3月中上旬以來，檢修的法國60萬噸Total、西班牙45萬噸Repsol、美國52.5萬噸AmSty等陸續(xù)重啟，外盤開工也從2月底最低75%以下陸續(xù)提升至85%以上，歐美苯乙烯增量或?qū)е轮袊揭蚁┏隹诔掷m(xù)性有限，但外盤對于原料純苯的增加又會帶來其價格高企，或爭奪中國原料純苯的進口量。原料純苯方面，4—5月中國重整及芳烴聯(lián)合裝置計劃檢修，雖然歧化裝置存提負(fù)可能，但其產(chǎn)能占比不足20%，且主產(chǎn)品二甲苯庫存及開工已處于同期高位情況下，純苯仍維持緊平衡格局，純苯-苯乙烯的供應(yīng)出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，難以出現(xiàn)供應(yīng)同增的局面。
下游需求方面，在終端未出現(xiàn)訂單明顯走弱情況，在三大下游尤其是PS及ABS擴產(chǎn)周期中，其更可能處于“虧損—降負(fù)負(fù)反饋—利潤修復(fù)—負(fù)荷提升正反饋—利潤壓縮”的快速循環(huán)中。三大下游價格自苯乙烯沖高后跟漲不及，除EPS有利潤外，ABS及PS處于虧損狀態(tài)，疊加春節(jié)前利潤低位，工廠對苯乙烯備貨有限，因此虧損狀態(tài)加深后上周三大下游出現(xiàn)開工下降局面，其中ABS最為明顯，同時PS開工也尚未恢復(fù)至春節(jié)前水平。但值得注意的是，近兩年隨著三大下游投產(chǎn)的增加，雖然開工率由于基數(shù)的增大有所下滑，但周度產(chǎn)量折算對苯乙烯的消耗尚處5年同期高位，負(fù)反饋程度目前來看尚不明顯。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，上周苯乙烯三大下游總庫存提升，處于5年同期中性水平。終端方面，3月三大家電排產(chǎn)處于季節(jié)性高位，絕對值處于5年同期高位，根據(jù)4月已知空調(diào)排產(chǎn)，其環(huán)比同樣小幅上行。據(jù)了解，今年家電出口更為亮眼，受紅海事件影響，出口至歐洲的家電有提前備貨情況，但后續(xù)訂單及國內(nèi)家電以舊換新政策落實情況，仍需要繼續(xù)跟進。
產(chǎn)業(yè)鏈庫存方面，本周港口庫存繼續(xù)回落。數(shù)據(jù)顯示，苯乙烯港口總庫存（華東+華南）環(huán)比下降9.4%至27.45萬噸，工廠樣本庫存量環(huán)比增加1.1%至12.4萬噸，總庫存處于中性水平，近期仍存去庫預(yù)期。4月在部分非一體化回歸情況下，供需矛盾尚不明顯。
綜上，近兩周經(jīng)過苯乙烯回調(diào)讓利后，下游利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，關(guān)注苯乙烯去庫斜率及回調(diào)讓利后下游反饋，根據(jù)估算，下方9000—9100元/噸尚存估值支撐。從目前平衡表來看，4月純苯、苯乙烯供需矛盾暫不突出，整體處于緊平衡狀態(tài)，5—6月間回調(diào)正套為主。（作者單位：中信建投期貨）
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