白糖 上漲持續(xù)性存疑
2024-04-02 09:18:24 期貨日報(bào) 永安期貨 宋煥“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)。”
鄭糖期貨主力合約3月出現(xiàn)順暢反彈，再次漲至前高處后小幅回落，但上周五夜盤突然放量上漲，盤中一度拉漲近300點(diǎn)，收盤也站穩(wěn)前高。但糖市目前缺乏大的矛盾和驅(qū)動(dòng)，運(yùn)行在過去一年內(nèi)的高位區(qū)間內(nèi)，處于下有支撐、上有壓力的狀態(tài)。未來政策和天氣是關(guān)鍵變量。
圖為糖價(jià)走勢
供需面缺乏明顯驅(qū)動(dòng)
國內(nèi)糖價(jià)3月反彈的驅(qū)動(dòng)來自國產(chǎn)糖的銷糖率偏高及成本支撐。2023/2024榨季的最新產(chǎn)量預(yù)估為965萬噸，較上年度小幅增產(chǎn)56萬噸，增產(chǎn)不及此前預(yù)期。再加上上一榨季庫存處于低位，因此國內(nèi)新季的銷售不錯(cuò)。截至2月底，全國共生產(chǎn)食糖794.79萬噸，同比增加3.48萬噸；全國累計(jì)銷售食糖377.85萬噸，同比增加41.37萬噸；累計(jì)銷糖率47.54%，同比加快5個(gè)百分點(diǎn)。馬上要公布3月食糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)銷售數(shù)據(jù)依然偏好。此前終端市場將庫存維持在低位，但經(jīng)歷了火爆的春節(jié)銷售后，終端市場紛紛借著3月初的期貨價(jià)格低點(diǎn)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)買貨。
成本方面，據(jù)調(diào)研了解，主產(chǎn)區(qū)廣西食糖成本在5600—5700元/噸，低于盤面。但國內(nèi)食糖市場在廣西實(shí)施了訂單農(nóng)業(yè)后，成本基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，對糖價(jià)波動(dòng)指引有限。同時(shí)國內(nèi)食糖進(jìn)口依賴度高達(dá)30%，國際糖價(jià)波動(dòng)較大，因此國內(nèi)食糖定價(jià)的邊際變量來自進(jìn)口糖。進(jìn)口糖分配額內(nèi)進(jìn)口食糖、配額外進(jìn)口食糖和糖漿及預(yù)拌粉，其中以糖漿和預(yù)拌粉的成本最低。按照國際糖價(jià)和海關(guān)公布的進(jìn)口到岸價(jià)，6200元/噸一線基本是糖漿的成本線，因此該價(jià)格成為盤面價(jià)格的底部支撐。不過期貨價(jià)格反彈到近6600元/噸一線后，基本兌現(xiàn)了以上兩點(diǎn)利多，最高漲到6800元/噸也修復(fù)了基差，繼續(xù)上漲需要新的驅(qū)動(dòng)。
上周五的突然拉漲雖然有諸多事后解讀，諸如巴西港口關(guān)閉影響原糖出口等。但是受巴西港口停運(yùn)影響更大的豆類反應(yīng)平平，基本可以排除前者為小作文。國內(nèi)倉單以甜菜糖為主，且國內(nèi)階段性并不缺糖，漲價(jià)會(huì)刺激出更多交割資源。白糖期貨價(jià)格升到6800元/噸一線后，繼續(xù)上漲已失去了估值優(yōu)勢，且會(huì)遭遇新的套保力量。
變量在天氣和政策
國內(nèi)食糖定價(jià)邊際變量在國際糖價(jià)，因此鄭糖在方向上將跟隨原糖。原糖市場目前處于消息的平靜期，北半球進(jìn)入壓榨尾聲，產(chǎn)量基本明朗，市場等待巴西開榨，而需求端，在齋月和夏季備貨前也進(jìn)入淡季。因此，原糖價(jià)格也進(jìn)入?yún)^(qū)間運(yùn)行階段。一方面，需求國庫存還未重建，逢低有剛需買入的支撐。且未來2—3個(gè)季度的食糖供應(yīng)又主要依靠巴西，原糖價(jià)格在前低19—20美分/磅處有較強(qiáng)支撐。另一方面，巴西中南部將制糖比提高到上限后，其產(chǎn)量潛力抬升到4000萬噸及以上的量級，一旦印度和泰國的產(chǎn)量從天氣干擾中恢復(fù)，全球食糖將進(jìn)入明顯過剩格局。因此，原糖價(jià)格前高24美分/磅處是第一壓力位。而原糖重新回到28美分/磅甚至更高，需要天氣配合，也需要機(jī)構(gòu)投機(jī)者再度入場。在此之前，國內(nèi)糖價(jià)獨(dú)自上漲難以持久。
未來將進(jìn)入巴西收獲壓榨期以及北半球作物生長期，天氣將是推動(dòng)全球糖市行情的關(guān)鍵。一方面，在供應(yīng)主要依靠巴西的前提下，如果收獲期遇到多雨、低溫等天氣，巴西產(chǎn)量存在下修可能。同時(shí)，天氣還會(huì)對本就緊張的巴西運(yùn)力造成影響。另一方面，北半球的印度和泰國食糖生產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)兩年受到不良天氣影響，這是在巴西大幅增產(chǎn)的基礎(chǔ)上，全球食糖貿(mào)易流依然緊張的原因。如果天氣正常，這兩個(gè)主要產(chǎn)糖國和出口國產(chǎn)量恢復(fù)，那么食糖轉(zhuǎn)熊的預(yù)期將更明確。否則，糖價(jià)高位運(yùn)行的概率將更大。國內(nèi)糖市，除了會(huì)跟進(jìn)原糖走勢之外，糖漿和預(yù)拌粉政策也需關(guān)注。在全國兩會(huì)上，有行業(yè)人士呼吁基于行業(yè)公平的原則，需對含糖量高的糖漿按實(shí)際含糖來收取食糖進(jìn)口稅。一旦該政策被執(zhí)行，將影響國內(nèi)食糖定價(jià)的錨，也會(huì)提升糖價(jià)運(yùn)行的中樞和價(jià)格上沿。
圖為月度食糖銷售率
（作者單位：永安期貨）
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