去年9月以來，白糖期貨振蕩下行，在12月19日創(chuàng)下階段性新低后，再次啟動小漲行情。3月初以來，白糖期貨振蕩上行，主力合約漲幅達4.7%。

當前的上漲行情能否持續(xù)？對此，國海良時期貨白糖分析師胡林軒告訴期貨日報記者，本輪白糖期貨上漲的驅動因素一是國際市場對于北半球的產(chǎn)量話題交易完畢，目光轉向即將開始的巴西2024/2025產(chǎn)季產(chǎn)量情況，巴西產(chǎn)地開榨前的天氣順理成章成為市場交易的話題，而偏干旱的天氣減少了市場對于巴西新產(chǎn)季的產(chǎn)量預估，國際糖價下方得到支撐并有所反彈。二是盡管國產(chǎn)糖在本產(chǎn)季恢復性增產(chǎn)，但是國內(nèi)市場食糖供給也依賴進口填補缺口，所以在國際糖價無法繼續(xù)下跌并給出配額外進口糖利潤空間的情況下，對未來進口到港總量減少的預期會對國內(nèi)糖價產(chǎn)生較強的支撐，同時國產(chǎn)糖主產(chǎn)地正在收榨，國內(nèi)供給壓力正在邊際減弱。伴隨著5月合約逐漸靠近交割月，鄭糖期限結構保持Back的情況下，較高的5月合約虛實比也為白糖期貨反彈創(chuàng)造了條件。

“近期白糖期貨上漲主要是因為1—2月國內(nèi)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較好，現(xiàn)貨價格較為強勢，推動期貨價格走高。”國投安信期貨白糖分析師黃維告訴記者，今年廣西甘蔗出糖率下降，食糖增產(chǎn)幅度略小于預期。截至3月底廣西產(chǎn)糖率為12.09%，同比下降0.69個百分點。另外，1—2月國內(nèi)白糖增產(chǎn)幅度不大，現(xiàn)貨壓力相對較輕。截至2月底全國產(chǎn)糖量僅小幅增加3.48萬噸，供應端壓力較小。需求方面，一季度食糖銷售情況較好，截至3月底全國累計銷售食糖473.45萬噸，同比增加35.98萬噸。由于1—2月產(chǎn)量同比增加幅度較小，銷量同比增加幅度較大，糖廠產(chǎn)銷率增加，庫存較少。截至2月底全國食糖工業(yè)庫存為416.94萬噸，同比減少38.06萬噸；全國食糖累計產(chǎn)銷率為47.54%，同比提高5.04個百分點，產(chǎn)銷率處于近幾年較高水平。產(chǎn)銷率較高使得糖廠現(xiàn)貨壓力較輕，定價權向糖廠傾斜，現(xiàn)貨價格較為堅挺。受現(xiàn)貨價格的拉動，期貨價格也振蕩上行。期貨價格上漲后又引發(fā)下游補庫熱情，需求增加使得現(xiàn)貨價格繼續(xù)走強，期現(xiàn)價格正向聯(lián)動推動糖價走高。

記者在采訪中獲悉，國際市場方面，市場運行到了北半球主產(chǎn)國印度和泰國接近收榨而南半球主產(chǎn)國巴西即將進入開榨的階段。從近期印度政府批準向馬爾代夫出口6.4萬噸糖以及ISMA申請額外的100萬噸出口量等信息來看，好于先前預期的產(chǎn)量可能會讓印度在未來食糖出口政策上有所松動。巴西2023/2024榨季中南部累計產(chǎn)量超過4200萬噸，出口量也超過了3400萬噸，兩者均創(chuàng)出歷史新高。進入4月巴西將迎來2024/2025榨季，盡管甘蔗產(chǎn)量預期有所減少，但是糖價相對乙醇價格的優(yōu)勢預計仍然會讓制糖比處于歷史高位，從而讓巴西新季產(chǎn)量仍然高于4000萬噸。

北半球方面，2023/2024榨季的生產(chǎn)基本結束，印度、泰國的減產(chǎn)幅度不及預期。雖然泰國減產(chǎn)幅度較大，但是低于此前市場的預估。印度食糖產(chǎn)量超預期增加，印度糖協(xié)已向政府申請出口100萬噸糖。印度出口預期增加，短期來看國際市場供應相對充足?！鞍臀鞣矫妫A計2024/2025榨季的單產(chǎn)同比有所下降。不過由于制糖的利潤高于制乙醇，預計制糖比將繼續(xù)增加，2024/2025榨季巴西的產(chǎn)糖量或保持高位，美糖上方存在一定壓力?！秉S維說。

據(jù)悉，由于國內(nèi)主產(chǎn)地糖廠陸續(xù)收榨和進口糖到港量月度數(shù)據(jù)環(huán)比減少，供給端壓力階段性減弱。主產(chǎn)地大部分糖廠已經(jīng)收榨，國產(chǎn)糖產(chǎn)量同比增產(chǎn)基本確定，根據(jù)糖協(xié)統(tǒng)計，截至3月底的產(chǎn)量為957.31萬噸，同比增加85.51萬噸，增幅9.8%。進口方面，盡管1月和2月食糖進口總量同比明顯增加，但是根據(jù)船期推測3月和4月進口數(shù)據(jù)預計環(huán)比出現(xiàn)較大幅度減少，進口到港方面進入了季節(jié)性的低位。

胡林軒介紹，3月的市場進入淡季后，需求對于糖價的驅動減弱，國產(chǎn)糖3月銷糖95.6萬噸，同比小幅減少，累計銷糖率也從2月的同比增加轉變?yōu)橥确啪?.72個百分點，工業(yè)庫存也從2月的同比減少轉變?yōu)橥仍黾樱虼?月的此輪上漲并非需求端驅動產(chǎn)生。

對于后市，黃維認為，3月國內(nèi)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏空，鄭糖上方面臨一定壓力。進入到3月之后廣西產(chǎn)糖量快速增加，截至3月底廣西增產(chǎn)幅度達到83.72萬噸，庫存同比增加57.16萬噸，產(chǎn)銷率同比下降2.54個百分點。廣西的產(chǎn)銷率下降、庫存增加，現(xiàn)貨壓力有所增大。另外，1—2月進口糖和糖漿數(shù)量較多，多種糖源供應充足。現(xiàn)貨壓力有所增加，后市鄭糖將面臨調(diào)整壓力。

胡林軒認為，本輪上漲持續(xù)性預計有限，后市國內(nèi)外糖價預計仍然重新回到大周期的節(jié)奏上來。畢竟從國內(nèi)市場的供需情況看，本產(chǎn)季的國產(chǎn)糖總量、進口糖總量以及替代品總量，三者都預期同比增加，總體供需程度并沒有上榨季緊，因此糖價持續(xù)保持強勢的基本面基礎不強。而且，這輪鄭糖的上漲根本來源于國際糖價暫時缺乏進一步下行的驅動，從而給予了高虛實比的5月合約反彈的基礎。在國際糖價無法給予配額外進口糖利潤的情況下，國內(nèi)糖價總體估值的下降只能依靠國際糖價的下跌來帶動，不過利潤倒掛在此輪上漲中已經(jīng)部分修復，而隨著巴西2024/2025榨季開始，巴西新糖進入市場后預計會對國際糖價產(chǎn)生下行驅動，從而繼續(xù)修復配額外進口糖利潤空間，帶動鄭糖估值的下調(diào)。