[原白糖價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)]

進(jìn)入2024年，國(guó)際原糖貿(mào)易流中的進(jìn)口國(guó)均存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求。從進(jìn)口結(jié)構(gòu)來(lái)看，自3月以來(lái)，歐洲精制糖的價(jià)格從階段性低點(diǎn)小幅回升，歐盟各國(guó)共同限制烏克蘭低關(guān)稅的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，歐盟內(nèi)部對(duì)農(nóng)產(chǎn)品（不僅是糖）的需求都有所走高。3月底，埃及國(guó)家谷物大宗商品供應(yīng)總局對(duì)15萬(wàn)噸原糖進(jìn)行采購(gòu)招標(biāo)。從南巴西港口的船報(bào)跟蹤上看，巴西對(duì)印尼、印度和中東的發(fā)船占到大多數(shù)席位，而從2月開(kāi)始，基本沒(méi)有發(fā)往中國(guó)的船只。1—2月，中東和北非進(jìn)口的原糖總量達(dá)到230萬(wàn)噸，同比增加近90萬(wàn)噸，增幅達(dá)39%。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)估，一季度中東和北非的原糖進(jìn)口總量達(dá)280萬(wàn)噸，相比去年同期增加75萬(wàn)噸。巴西桑托斯港1—2月的貨運(yùn)吞吐量達(dá)到2620萬(wàn)噸，同比提高23.9%，其中糖的吞吐量為420萬(wàn)噸，同比增加98.8%，處在歷史高位。綜合來(lái)看，一季度全球?qū)μ切枨蠹性谥袞|、非洲以及亞太地區(qū)，季度需求的增加有可能是今年前期需求的提前消化，需謹(jǐn)慎觀察后續(xù)進(jìn)口需求的持續(xù)性。

從價(jià)格來(lái)看，一方面，原糖現(xiàn)貨升貼水不斷提高。巴西VHP原糖現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)原糖5月合約價(jià)差升水由2023年12月的基本平水，提高至3月27日的99個(gè)點(diǎn)；泰國(guó)HiPol糖現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)原糖5月合約升水由2023年12月的90個(gè)點(diǎn)升高到最新的275點(diǎn)，剔除換月影響，對(duì)巴西和泰國(guó)原糖的需求推升了價(jià)格。另一方面，原白糖價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，原白糖價(jià)差直接反映精制糖鏈條上的供需關(guān)系，自2023年三季度起，原白糖價(jià)差都處在振蕩上升區(qū)間，并在2024年3月21日沖破150美元/噸高位。截至4月2日，原白糖價(jià)差最高升至160美元/噸，為近5年同期的最高值。原白糖價(jià)差沖破高位反映了白糖需求偏強(qiáng)，加工廠一般通過(guò)采買原糖回廠，煉成白糖之后銷售，獲取貿(mào)易利潤(rùn)。原糖制白糖存在一定的時(shí)間轉(zhuǎn)換，精煉糖供應(yīng)充足之后，價(jià)格將回落，原白糖價(jià)差高位的持續(xù)性偏低，對(duì)原糖價(jià)格的支撐作用后續(xù)將有所減弱。

圖為原白糖價(jià)差

圖為巴西和泰國(guó)原糖現(xiàn)貨升水

中東、非洲以及亞太地區(qū)對(duì)原糖的需求使原糖現(xiàn)貨升水處在高位，同時(shí)對(duì)精煉糖的需求支撐了原糖價(jià)格。從需求端來(lái)看，原糖下跌空間有限，但在原白糖轉(zhuǎn)換后，需求支撐作用的持續(xù)性不足。

[印度和泰國(guó)基本定產(chǎn)]

北半球糖主產(chǎn)國(guó)印度和泰國(guó)基本定產(chǎn)。根據(jù)印度糖和生物能源制造商協(xié)會(huì)（ISMA）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023/2024榨季截至3月31日，印度累計(jì)產(chǎn)糖3020.2萬(wàn)噸，而去年同期為3007.7萬(wàn)噸，漲幅為0.42%。2023/2024榨季截至3月20日，泰國(guó)甘蔗入榨量累計(jì)8147萬(wàn)噸，同比降幅為12%；累計(jì)產(chǎn)糖量為868萬(wàn)噸，同比下降127萬(wàn)噸，降幅為20%；與前期減產(chǎn)預(yù)期相比有所收窄，榨季初期機(jī)構(gòu)預(yù)估泰國(guó)糖產(chǎn)量將下降300萬(wàn)噸至800萬(wàn)噸水平。減產(chǎn)背景下，泰國(guó)糖出口量減縮，累計(jì)同比減少近30%，是近3個(gè)榨季的最低位。機(jī)構(gòu)對(duì)于泰國(guó)糖的預(yù)估出口量從前期的470萬(wàn)噸調(diào)整到600萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023/2024榨季累計(jì)出口量比上個(gè)榨季減少100萬(wàn)噸。而北半球糖出口大國(guó)印度在2023/2024榨季基本沒(méi)有出口。

圖為印度累計(jì)糖產(chǎn)量

圖為印度雙周糖產(chǎn)量

此次減產(chǎn)行情是在厄爾尼諾現(xiàn)象背景下出現(xiàn)的，根據(jù)美國(guó)大氣管理局最新的預(yù)測(cè)，厄爾尼諾現(xiàn)象將在4月左右結(jié)束，三季度拉尼娜現(xiàn)象將會(huì)逐步形成。北半球糖產(chǎn)量在降水恢復(fù)中逐步提升，巴西糖醇溢價(jià)也將使制糖比維持在上限，機(jī)構(gòu)預(yù)估巴西2024/2025榨季糖產(chǎn)量維持在4000萬(wàn)噸之上，全球糖市將過(guò)渡到過(guò)剩格局。北半球的出口量將出現(xiàn)松動(dòng)，特別是2023/2024榨季幾乎未見(jiàn)出口的印度。根據(jù)ISMA的預(yù)估，印度2023/2024榨季糖產(chǎn)量提高40萬(wàn)噸至3200萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為2850萬(wàn)噸，榨季末將有910萬(wàn)噸的期末庫(kù)存，相比之前預(yù)估出現(xiàn)額外200萬(wàn)—250萬(wàn)噸的庫(kù)存，6月后可以出口100萬(wàn)噸食糖。此前機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)印度在大選之后，根據(jù)定產(chǎn)情況對(duì)出口政策進(jìn)行調(diào)整，出口時(shí)間將在三季度，此次預(yù)估和市場(chǎng)預(yù)估的時(shí)間基本一致，分歧是具體出口數(shù)量有多少。

因此，3月底巴西開(kāi)榨前夕降水量恢復(fù)，對(duì)供應(yīng)上量的預(yù)期逐漸計(jì)價(jià)。而印度產(chǎn)量恢復(fù)至上榨季同期的水平，但出口政策調(diào)整預(yù)期抑制原糖漲幅，原糖價(jià)格在前高24美分/磅處存在壓力。

[關(guān)注巴西天氣變化]

從需求端來(lái)看，原白糖價(jià)差和原糖現(xiàn)貨升水都顯示進(jìn)口國(guó)的庫(kù)存正在建立，后續(xù)存在補(bǔ)庫(kù)需求。從出口來(lái)看，印度最早出口時(shí)間在6月，國(guó)際糖貿(mào)易流在三季度之前仍需要依賴單一的供應(yīng)渠道巴西。根據(jù)巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)（UNICA）的數(shù)據(jù)，南巴西已經(jīng)有24家糖廠開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，3月下半月有39家糖廠開(kāi)榨，巴西集中開(kāi)榨在3月底和4月初，榨季初期新糖上市速度偏慢。而根據(jù)消息，南巴西有港口需要在4月進(jìn)行維修，4月裝運(yùn)量有可能不及預(yù)期，疊加降水量偏高影響巴西開(kāi)榨進(jìn)度以及港口發(fā)運(yùn)，在南北半球出口銜接的時(shí)間點(diǎn)這一問(wèn)題上，存在供需錯(cuò)配可能。未來(lái)對(duì)糖價(jià)的影響因素除了北半球出產(chǎn)國(guó)出口政策影響之外，巴西天氣風(fēng)險(xiǎn)也是關(guān)注重點(diǎn)。（作者單位：中州期貨）