2024年春節(jié)之后，由于政策利多和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)的支撐，A股市場(chǎng)情緒向好，3月初利多因素基本兌現(xiàn)之后，A股市場(chǎng)進(jìn)入寬幅振蕩行情，其間受海內(nèi)外信息影響上下波動(dòng)，但整體價(jià)格中樞未發(fā)生明顯偏移。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍存在較大的不確定性，市場(chǎng)的影響因素也復(fù)雜多變。筆者認(rèn)為，整體看，中長(zhǎng)期A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前股指市場(chǎng)振蕩盤整，經(jīng)濟(jì)預(yù)期基本企穩(wěn)，主要壓力來自外圍，但在國(guó)內(nèi)護(hù)盤資金有效背景下，外部影響較為有限，A股下方空間受限。第一，從一季度的市場(chǎng)行情看，護(hù)盤資金對(duì)市場(chǎng)的支撐是強(qiáng)有力的。隨著護(hù)盤資金流入中小盤為代表的寬基指數(shù)，市場(chǎng)情緒逐漸修復(fù)，同時(shí)在3月初以來股市的寬幅振蕩行情中，護(hù)盤資金也階段性入場(chǎng)，避免了市場(chǎng)情緒偏低驅(qū)動(dòng)行情走弱。這表明在必要時(shí)，護(hù)盤資金仍會(huì)積極入場(chǎng)，A股市場(chǎng)下方有底的行情基本確立。此外，本次新“國(guó)九條”發(fā)布，明確提出增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性、大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等，中長(zhǎng)期資金體量大，且入市后多為長(zhǎng)線投資，如果股市偏離合理振蕩區(qū)間，資金面護(hù)盤力量較為充裕。第二，外圍擾動(dòng)對(duì)A股的影響有限。近期公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期增加，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落，疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，美元指數(shù)上漲至106上方，但人民幣匯率相對(duì)較有韌性，人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，說明外圍擾動(dòng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的影響也相對(duì)有限。具體看，4月初以來，受美元指數(shù)上行影響，北向資金整體呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，但A股價(jià)格中樞并未受到明顯影響。另外，值得一提的是，從5月份開始，港交所不再披露北向資金實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，內(nèi)資主導(dǎo)下，市場(chǎng)振幅或一定程度收窄。

展望后市，筆者認(rèn)為，A股仍存在潛在上漲動(dòng)能。從盈利與估值看，均具備向好的依據(jù)。

估值層面將受益于流動(dòng)性持續(xù)偏寬松，在4月18日的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長(zhǎng)朱鶴新表示，今年以來，一系列貨幣政策正在逐步發(fā)揮作用。未來貨幣政策還有空間，下一步將密切觀察政策效果及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況，用好儲(chǔ)備政策。此前央行也多次對(duì)外釋放降準(zhǔn)仍有空間的信號(hào)，貨幣政策入場(chǎng)將對(duì)A股估值形成明顯支撐。此外，從基本面看，盡管一季度公布的GDP數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，但3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無論是物價(jià)指數(shù)還是以社零為代表的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，均反映內(nèi)需仍需提振，也就是說流動(dòng)性繼續(xù)寬松存在實(shí)際需求，也說明后續(xù)對(duì)應(yīng)儲(chǔ)備宏觀政策大概率將逐步入場(chǎng)。

盈利方面，以制造業(yè)為代表的企業(yè)將呈現(xiàn)盈利改善趨勢(shì)。其一，海外需求回暖，隨著全球庫(kù)存周期的逐步修復(fù)，外需仍值得期待。以美國(guó)為代表的主要發(fā)達(dá)國(guó)家3月制造業(yè)PMI回歸景氣區(qū)間，庫(kù)存有從去庫(kù)逐步轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)的趨勢(shì)，外需回暖也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)3月制造業(yè)新出口訂單PMI上漲，若海外庫(kù)存周期順利過渡到補(bǔ)庫(kù)階段，將為國(guó)內(nèi)制造業(yè)提供有力支撐。其二，國(guó)內(nèi)設(shè)備更新?lián)Q代以及消費(fèi)品以舊換新將助推部分企業(yè)盈利上行，4月7日已經(jīng)發(fā)放5000億元科技創(chuàng)新與設(shè)備更新再貸款，將為制造業(yè)注入發(fā)展動(dòng)能。

綜合看，股市仍有上行動(dòng)能，中長(zhǎng)期走勢(shì)仍值得期待。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面向好雖然具有一定的持續(xù)性，但出現(xiàn)反復(fù)也在情理之中，同時(shí)需關(guān)注內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位下匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從交易角度看，短期趨勢(shì)反轉(zhuǎn)存在一定的難度，建議投資者以期權(quán)策略為主。對(duì)于前期低位入場(chǎng)的投資者而言，在市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖時(shí)，可以采用現(xiàn)貨+正向比率價(jià)差策略，即持有現(xiàn)貨，買入一手低行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出兩手相同到期月份、高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，形成看小漲組合策略，這一策略有助于投資者在小漲行情中獲取超額收益，并在市場(chǎng)上漲至預(yù)期價(jià)位附近時(shí)提前了結(jié)，等待下一次交易機(jī)會(huì)。（作者單位：南華期貨）