下游產(chǎn)業(yè)走勢(shì)分化

近期因?yàn)?a target="_blank" style="color:blue" href="http://huimri.com/qhhq/rb.html" title="a class="keytips" style="color:blue" href="javascript:void(0);" code="rb888"螺紋鋼/a">螺紋鋼庫(kù)存的快速去化而熱軋板卷庫(kù)存壓力較大，價(jià)差出現(xiàn)階段性調(diào)整，但從大方向來(lái)看，產(chǎn)業(yè)宏觀形勢(shì)將支撐卷螺價(jià)差走高，因此回調(diào)或是布局機(jī)會(huì)。

卷螺差意指熱軋板卷與螺紋鋼的價(jià)格之差，源自熱軋板卷與螺紋鋼不同工藝流程產(chǎn)生的成本差異。長(zhǎng)期以來(lái)，熱軋板卷因生產(chǎn)工序相對(duì)復(fù)雜，成本通常比螺紋鋼高150—200元/噸，在2018年螺紋鋼新國(guó)標(biāo)淘汰穿水工藝實(shí)施后，螺紋鋼生產(chǎn)成本有所抬升，二者成本差異收縮至100元/噸以?xún)?nèi)。

在當(dāng)前國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)磨底、基建發(fā)力又受到地方政府化債壓力制約的情況下，今年以來(lái)，以螺紋鋼為代表的建材需求表現(xiàn)繼續(xù)弱于工業(yè)材。因建材與工業(yè)材需求明顯分化，熱軋板卷與螺紋鋼價(jià)差在春節(jié)后走出一輪明顯的擴(kuò)大行情。截至4月16日，卷螺現(xiàn)貨價(jià)差為220元/噸，在最近5年中僅低于2021年同期，今年卷螺現(xiàn)貨價(jià)差均值約155元/噸，2022—2023年價(jià)差均值分別為82元/噸、24元/噸。期貨方面，今年卷螺盤(pán)面價(jià)差亦處于近5年同期高位，且價(jià)差波動(dòng)明顯放大，在4月初最高擴(kuò)至252元/噸后，又快速回落至當(dāng)前150元/噸左右。

從現(xiàn)貨與期貨卷螺價(jià)差最近5年的表現(xiàn)來(lái)看，二者走勢(shì)整體保持一致，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.75。就鋼材期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系來(lái)說(shuō)，通常現(xiàn)貨是期貨的錨定物，以此類(lèi)推，現(xiàn)貨卷螺價(jià)差是盤(pán)面價(jià)差波動(dòng)的主要依據(jù)。因此，對(duì)于卷螺盤(pán)面價(jià)差的研究，可以結(jié)合產(chǎn)業(yè)宏觀、品種供需等因素對(duì)螺紋鋼及熱軋板卷現(xiàn)貨走向進(jìn)行對(duì)比分析。

從產(chǎn)業(yè)宏觀層面來(lái)說(shuō)，制造業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)走勢(shì)分化決定了卷螺價(jià)差大趨勢(shì)走擴(kuò)。今年前兩個(gè)月，國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增長(zhǎng)2.4%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比提升，國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期已有自低位啟動(dòng)跡象。之前兩輪補(bǔ)庫(kù)分別啟動(dòng)于2016年和2020年，均引發(fā)了較大的商品上漲行情，如果本輪補(bǔ)庫(kù)能夠持續(xù)，那么對(duì)于熱軋板卷等制造業(yè)原材料的價(jià)格表現(xiàn)可以更加樂(lè)觀。從制造業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，3月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8%，回升至臨界點(diǎn)之上；一季度國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資增速達(dá)到9.9%，細(xì)分來(lái)看，與熱軋板卷需求關(guān)聯(lián)度較高的家電、汽車(chē)等行業(yè)一季度產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)亮眼，比如1—3月國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.3%，與上一年同期下降5.1%形成鮮明對(duì)比。另外，1—3月鋼材直接對(duì)外出口量維持高速增長(zhǎng)，同比增速達(dá)到30.7%，而以汽車(chē)出口為代表的間接出口在2023年大幅增長(zhǎng)、基數(shù)明顯提高的背景下，一季度汽車(chē)出口增速仍達(dá)到33.19%。反觀螺紋鋼最重要的下游行業(yè)，一季度國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資增速同比下降，降幅同比及環(huán)比均有所擴(kuò)大。整體而言，地產(chǎn)行業(yè)尚未走出周期底部。

供需層面，數(shù)據(jù)顯示，截至4月12日，熱軋板卷本年度累計(jì)表觀消費(fèi)量與去年同期基本相當(dāng)，而螺紋鋼本年表觀消費(fèi)量同比下降了23.1%。正是二者需求的差異，導(dǎo)致鋼廠(chǎng)對(duì)于生產(chǎn)螺紋鋼的積極性較低，今年螺紋鋼累計(jì)產(chǎn)量同比下降20.36%，而熱軋板卷累計(jì)產(chǎn)量同比小增1.1%。在供需雙弱的背景下，當(dāng)前螺紋鋼庫(kù)存已降至去年同期水平，接下來(lái)有望看到庫(kù)存不斷下探歷史新低的情況，而供需雙強(qiáng)的熱軋板卷庫(kù)存同比增加27.9%，庫(kù)存去化壓力不可謂不明顯，筆者認(rèn)為這種壓力正是近期卷螺盤(pán)面價(jià)差快速回落的主要驅(qū)動(dòng)。但從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，當(dāng)前螺紋鋼供應(yīng)處于歷史性低位，意味著供應(yīng)端存在較大彈性，在螺紋鋼庫(kù)存持續(xù)去化、生產(chǎn)利潤(rùn)回升的過(guò)程中，相較于熱軋板卷，螺紋鋼面臨更大的供應(yīng)邊際增加風(fēng)險(xiǎn)，這將限制卷螺價(jià)差回調(diào)的幅度。

總體而言，近期因?yàn)槁菁y鋼庫(kù)存的快速去化而熱軋板卷庫(kù)存壓力較大，價(jià)差出現(xiàn)階段性調(diào)整，但從大方向來(lái)看，產(chǎn)業(yè)宏觀形勢(shì)將支撐卷螺價(jià)差走高，因此回調(diào)或是布局機(jī)會(huì)?；诼菁y鋼及熱軋板卷的各自去庫(kù)情況，接下來(lái)的一個(gè)月內(nèi)，卷螺價(jià)差或振蕩走低，可考慮在100—120元/噸區(qū)間建倉(cāng)做多盤(pán)面價(jià)差。（作者單位：大有期貨）