4月初以來(lái)，錳硅期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲，期貨加權(quán)指數(shù)上漲650元/噸，內(nèi)蒙古錳硅現(xiàn)貨價(jià)格上漲140元/噸，期貨價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超現(xiàn)貨價(jià)格漲幅。本輪價(jià)格上漲，成本端出現(xiàn)大幅抬升，而利潤(rùn)端卻虧損加劇，成本累計(jì)增加440元/噸，利潤(rùn)收縮300元/噸。成本和利潤(rùn)走向分化，成本走高而利潤(rùn)走低。可見(jiàn)本輪價(jià)格上漲的核心因素在于成本端的上移，利潤(rùn)被原料價(jià)格的上漲侵蝕了。

圖為內(nèi)蒙古產(chǎn)錳硅價(jià)格、成本與利潤(rùn)（單位：元/噸）

錳硅生產(chǎn)原料主要包括錳礦、焦炭和電力，一般而言錳礦占比50%、焦炭占比15%、電力占比25%，剩余是其他雜費(fèi)。月初以來(lái)電力市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，內(nèi)蒙古用電成本穩(wěn)定在0.41元/度，而焦炭?jī)r(jià)格上漲200元/噸，錳礦價(jià)格上漲5元/噸（天津港南非半碳酸價(jià)格）。電力成本穩(wěn)定，而焦炭和錳礦價(jià)格上漲，帶動(dòng)錳硅成本上移60元/噸和380元/噸。未來(lái)焦炭和錳礦價(jià)格走勢(shì)將決定錳硅價(jià)格走向。

3月中旬澳大利亞出現(xiàn)強(qiáng)烈的熱帶氣旋，影響了全球主要錳礦生產(chǎn)商South32位于澳洲的生產(chǎn)基地，并導(dǎo)致港口碼頭和連接礦山的基礎(chǔ)設(shè)施遭遇嚴(yán)重破壞，對(duì)生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)均造成惡劣沖擊。此事件，無(wú)論是影響量級(jí)和時(shí)間尺度上均難以忽視。2023年，South32位于澳洲的生產(chǎn)基地年度錳礦產(chǎn)量為354.5萬(wàn)噸，而根據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)的全球錳礦總產(chǎn)量為2000萬(wàn)噸，按此口徑計(jì)算，此基地產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的17.7%，影響量級(jí)較大。根據(jù)礦山官方表述來(lái)看，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施要等到2025年一季度才能全部恢復(fù)正常，影響時(shí)間將貫穿整個(gè)2409合約，甚至延續(xù)至2501合約交割結(jié)束。在如此長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)，錳礦供應(yīng)出現(xiàn)10%以上的下降，預(yù)計(jì)對(duì)錳礦價(jià)格將產(chǎn)生嚴(yán)重影響。當(dāng)然，South32也表示，會(huì)評(píng)估其他運(yùn)輸方案，以在碼頭修復(fù)之前建立部分礦石出口能力。

圖為焦炭供需（單位：萬(wàn)噸）

圖為鋼廠焦炭庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

對(duì)于國(guó)內(nèi)進(jìn)口影響方面，事故發(fā)生前我國(guó)每月從澳大利亞進(jìn)口錳礦47萬(wàn)噸，而3月份進(jìn)口量下降至35萬(wàn)噸，月度進(jìn)口量下降幅度達(dá)到12萬(wàn)噸，考慮到船期的影響，12萬(wàn)噸的下降幅度并不是全部，未來(lái)的下降風(fēng)險(xiǎn)巨大?？紤]到South32潛在的替代方案，若后期向中國(guó)發(fā)運(yùn)能穩(wěn)定在20萬(wàn)噸，中國(guó)從澳大利亞的進(jìn)口量將比去年下降260萬(wàn)噸，占去年進(jìn)口總量的8.3%；一旦替代方案作用有限的話，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口量下降超10%。目前國(guó)內(nèi)錳礦港口庫(kù)存略超500萬(wàn)噸，若進(jìn)口明顯下降，近年長(zhǎng)期存在的港口庫(kù)存壓力將有效緩解，從而釋放錳礦價(jià)格彈性。

整體來(lái)看，此事件沖擊較大。預(yù)計(jì)未來(lái)1—2個(gè)月錳礦價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，潛在漲幅或超5元/噸度，帶動(dòng)錳硅成本上漲近400元/噸。并且，錳礦價(jià)格可能系統(tǒng)性上移，即使未來(lái)再度轉(zhuǎn)弱，可能也難以回到今年低點(diǎn)，這將意味著今年錳硅價(jià)格最低點(diǎn)可能就是4月初的價(jià)格了。

因此，從成本角度來(lái)看，未來(lái)錳硅生產(chǎn)成本繼續(xù)上移的風(fēng)險(xiǎn)較大，上漲空間可能在500元/噸左右。

目前主產(chǎn)區(qū)錳硅生產(chǎn)企業(yè)虧損均較為嚴(yán)重，即使最有成本優(yōu)勢(shì)的內(nèi)蒙古，虧損幅度也超過(guò)了400元/噸。按照目前的生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看，錳硅周度產(chǎn)量很難趨勢(shì)性增加，或在較長(zhǎng)時(shí)間維持在16萬(wàn)噸左右的體量。現(xiàn)階段錳硅庫(kù)存合計(jì)超60萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，庫(kù)存壓力比較大。需求端來(lái)看，鋼廠盈利能力尚可，盈利企業(yè)接近五成，并且鋼材出貨壓力明顯改善，目前仍有利鋼廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)錳硅消耗需求繼續(xù)增加。供應(yīng)低位，需求改善，庫(kù)存預(yù)計(jì)見(jiàn)頂小幅回落，錳硅供需基本面邊際改善，工廠生產(chǎn)利潤(rùn)將有所修復(fù)。

本輪價(jià)格上漲的核心因素在于成本端的上移，包括焦炭和錳礦。焦炭產(chǎn)量偏低、庫(kù)存偏低，需求逐漸改善，成本支撐較強(qiáng)，上漲空間尚存，預(yù)計(jì)焦炭未來(lái)仍有2—3輪的提漲空間，將給錳硅成本帶來(lái)120—180元/噸上漲空間。錳礦受到South32澳大利亞錳業(yè)停運(yùn)的影響較大，量級(jí)上可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)錳礦進(jìn)口同比下降10%，時(shí)間上會(huì)一直持續(xù)到明年一季度。錳礦價(jià)格潛在上漲空間或在5元/噸度，將給錳硅成本帶來(lái)近400元/噸上漲空間。

供需層面，錳硅維持低產(chǎn)量，需求隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)逐漸增加，庫(kù)存或?qū)⒁?jiàn)頂回落，基本面有所改善，工廠生產(chǎn)利潤(rùn)將得到修復(fù)。評(píng)估下來(lái)，中期錳硅仍有上漲空間，下方支撐6300—6400元/噸，目標(biāo)位7200—7300元/噸附近。策略上，鋼廠可擇機(jī)買(mǎi)保，錳硅工廠賣(mài)保還需等待。（作者單位：中信建投期貨）