[上市以來行情波動分為三個階段]

在國際貿(mào)易中，海洋運輸占貨運量的80%，而我國進出口貨運量的90%左右均通過海上運輸。2022年和2023年，全球前10大港口排行中我國占據(jù)7席，其中上海連續(xù)13年蟬聯(lián)全球集裝箱港口排名第一?；谝陨媳尘埃\指數(shù)（歐洲航線）期貨（合約代碼：EC）于2023年8月18日在上海國際能源交易中心上市交易，該合約以SCFIS上海出口集裝箱結算運價指數(shù)（歐洲航線）為標的，合約乘數(shù)為每點50元，報價單位為指數(shù)點，上市之初設計的漲跌停板幅度為10%，最低交易保證金為合約價值的12%。

自掛牌以來，集運指數(shù)（歐線）期貨價格的波動大致分為以下三個階段：

第一階段，2023年8月至12月中旬，低位振蕩階段。在這一時間段內(nèi)，EC合約價格維持在700—1000點的區(qū)間，波動幅度較為平穩(wěn)。受通脹和PMI壓力影響，歐元區(qū)整體需求不足在一定程度上限制了消費需求，使得相關航線運費處于較為穩(wěn)定的區(qū)間。

第二階段，2023年12月中旬至2024年1月初，大幅上漲階段。EC主力合約價格在13個交易日漲超170%，創(chuàng)下上市以來歷史最高紀錄2650點。在這階段，受巴以沖突和紅海危機影響，部分船企選擇暫停紅海航線并繞行好望角，將原先總長約11000海里、耗時40天的歐洲航線增加到14500海里和50天。這一地緣政治沖突很大程度上影響了包括情緒、供求和成本在內(nèi)的多個因素，導致航運指數(shù)和掛牌期貨合約均出現(xiàn)持續(xù)上漲。

第三階段，2024年1月中旬至今，調(diào)整再上漲階段。EC主力合約價格隨著巴以沖突局勢的演變和淡季影響經(jīng)歷了多輪調(diào)整，幾次回落到1700點左右。而近期隨著巴以沖突擴散化，中東地區(qū)地緣局勢再度緊張，上調(diào)5月歐線FAK費率的公司包括地中海航運、達飛海運、馬士基以及赫伯羅特。EC主力合約價格連續(xù)5周呈上升趨勢。

圖為EC2406期貨合約走勢（單位：點）

[供需格局偏緊或繼續(xù)推升價格]

目前，在繞行局面短期難有改善的背景下，供需格局偏緊或在一定程度上繼續(xù)推動盤面價格抬升，截至4月19日收盤，EC2406合約收于2629.2點，上海出口集裝箱運價綜合指數(shù)報17669.54點。

地緣局勢方面，紅海航線恢復尚未有期。一方面，巴以沖突已實質(zhì)性地牽連到多個周邊主權國家，沖突的延續(xù)使得紅海航線恢復遙遙無期。雖然美國等國家派遣各自的軍事力量執(zhí)行護航巡邏和采取一定規(guī)模的反制行動，但就目前的局勢看，這些手段還無法有效阻止胡塞武裝的襲擊，商船無法得到全面保護。另一方面，根據(jù)美聯(lián)社和蓋洛普的民意調(diào)查結果，美國的民眾總體逐漸傾向于促成巴以?；鸷筒唤槿氲鼐墰_突，民主黨逾半數(shù)選民也希望巴以?；?。近日在安理會上，美國就巴以停火協(xié)議首次投了棄權票，表明拜登政府在國際輿論以及大選環(huán)境下態(tài)度的變化。就目前形勢看，國際社會的廣泛關注和干涉對于推進落實巴以停火協(xié)議仍有阻力，航運巨頭馬士基在最近發(fā)布的警告中表示，經(jīng)由紅海的集裝箱航運中斷將持續(xù)至今年下半年。

從供給端來看，繞航運力缺口有望填補。集裝箱運力供給保持增長，后續(xù)預計歐線運力仍有較大的投放增量。截至4月12日，全球集裝箱總運力約2938.06萬TEU，總運力規(guī)模6901艘。集裝箱船在手訂單、新造船訂單增量、船舶交付量均有提升，如果能夠延續(xù)上半年交付節(jié)奏，有望填補受紅海危機影響繞航的運力缺口。船舶閑置比例相對穩(wěn)定，新造船價格小幅提升，近期50大基本港的掛靠數(shù)略有提升，全球主干航線集裝箱班輪收發(fā)貨服務準班率為38.4%。

圖為全球主要港口遠洋干線班輪掛靠數(shù)和準班率

從需求端來看，“一帶一路”沿線國家貿(mào)易升溫或替代一部分歐美訂單。一季度，我國貨物貿(mào)易進出口總值為10.17萬億元，同比增長5%，其中，出口5.74萬億元，增長4.9%；進口4.43萬億元，增長5%。出口方面，機電產(chǎn)品出口3.39萬億元，增長6.8%，占出口總值的59.2%，其中電腦及其零部件、汽車、船舶分別增長8.6%、21.7%、113.1%，勞動密集型產(chǎn)品出口增長9.1%。從貿(mào)易伙伴來看，一季度，我國對“一帶一路”共建國家進出口總值為4.82萬億元，增長5.5%，占全國進出口總值的47.4%。對其他9個“金磚國家”進出口總值為1.49萬億元，增長11.3%。中國對歐盟、日本的出口分別同比下滑2.6%、5.7%，對美國出口僅有2.1%的增長。

對于“一帶一路”沿線國家貿(mào)易的傾斜在近日召開的第135屆廣交會上也得到了充分體現(xiàn)，本屆廣交會分三期舉辦線下展，第一期進口展共有來自30個國家和地區(qū)的197家企業(yè)參展，其中“一帶一路”共建國家企業(yè)占比約74%。本屆廣交會上，全球零售250強和各國、各地區(qū)大商明顯增多，288家頭部企業(yè)和工商機構確認組團參會，較上屆同期增長21.5%。海關貿(mào)易景氣調(diào)查結果顯示，3月反映出口、進口訂單增加的企業(yè)比重均較2月明顯提升。預計二季度我國進出口持續(xù)向好，上半年基本保持在增長通道。

從宏觀層面來看，一季度人民幣兌美元和歐元的匯率企穩(wěn)。歐洲經(jīng)濟綜合指標總體有改善，但經(jīng)濟增長承壓，需求和去庫存仍受到挑戰(zhàn)，消費信心小幅增長，但市場對后續(xù)復蘇信心疲弱。美國發(fā)布的3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，PMI數(shù)據(jù)對市場情緒有提振，消費者信心指標也有改善，制造業(yè)PMI自去年以來首次高于榮枯線50，各消費指數(shù)均有提升。

此外WTO預計，在經(jīng)歷2023年的下滑之后，全球商品貿(mào)易將在今年逐漸復蘇，2024年和2025年分別增長2.6%和3.3%；2023年，全球商品貿(mào)易量下跌1.2%。但WTO也謹慎表示，地緣沖突、保護主義等帶來的不確定性仍在顯著上升，全球貿(mào)易仍存下降可能性。綜合以上因素，我們認為航運的關注點將圍繞亞歐線航運成本，以及當下未受到地緣沖突的其他航線展開，除亞洲—歐洲航線外，航線收發(fā)貨服務掛靠數(shù)前三的還有亞洲—美東航線和亞洲—南美航線，由于雙邊貿(mào)易框架的進一步落實，結合不同主體對相關產(chǎn)業(yè)政策的推行在二季度或有超過預期的水平。亞歐航線受最近地緣沖突和大國博弈持續(xù)發(fā)酵的影響，短時間內(nèi)資金、航線、戰(zhàn)爭險等成本或維持在較高水平，繼續(xù)為EC主力合約價格提供一定支撐。