近期國(guó)債市場(chǎng)多空因素交織，短端期債合約價(jià)格走高后迎來(lái)回調(diào)，長(zhǎng)端債市仍延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

“央行昨日平價(jià)縮量續(xù)作到期MLF，基本符合市場(chǎng)預(yù)期?！睎|證期貨國(guó)債分析師張粲?xùn)|表示，價(jià)格方面，雖然此前歐央行開(kāi)始降息，但美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)仍然偏鷹，美元指數(shù)仍偏強(qiáng)運(yùn)行，人民幣匯率面臨一定壓力，制約了我國(guó)的利率政策。另外，政策利率帶動(dòng)貸款利率下降會(huì)進(jìn)一步加大商業(yè)銀行的凈息差壓力。數(shù)量方面，當(dāng)前銀行間資金面相對(duì)充裕，1年期存單利率略低于2.1%，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)MLF的需求并不高，因此央行縮量續(xù)作。降息預(yù)期落空后債市短暫走弱，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)降息的預(yù)期仍在，因此整體看，本次降息預(yù)期落空對(duì)債市的影響相對(duì)有限。

一德期貨金融衍生品高級(jí)分析師劉曉藝告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，上周五收盤后，央行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)，當(dāng)日晚間央行主管媒體連續(xù)發(fā)文，對(duì)金融數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀，說(shuō)明M1增速變化的原因，強(qiáng)調(diào)逐步淡化對(duì)金融總量指標(biāo)的關(guān)注，詳細(xì)解釋債市波動(dòng)并提示利率風(fēng)險(xiǎn)，受到投資者關(guān)注。其中，關(guān)于金融數(shù)據(jù)解讀的文章中指出當(dāng)前實(shí)際政策利率仍低于中性利率，貨幣政策繼續(xù)保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固支持力度，暗示當(dāng)前降息必要性不強(qiáng)。因此，6月17日央行平價(jià)續(xù)作MLF后，債市反應(yīng)較為平淡。

經(jīng)過(guò)5月初的大幅走跌后，短債和長(zhǎng)債市場(chǎng)很快恢復(fù)至下跌前水平，說(shuō)明債市投資熱度仍然較高。

“5月初債市大幅走低的觸發(fā)因素來(lái)自資金面和風(fēng)險(xiǎn)偏好兩方面。資金方面，4月末商業(yè)銀行手工補(bǔ)息整改截止期大行主動(dòng)減少資金融出，造成階段性流動(dòng)性收緊，影響債券走勢(shì)；風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，5月中上旬全國(guó)各地房地產(chǎn)政策陸續(xù)優(yōu)化，疊加中長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行在即引發(fā)供給沖擊擔(dān)憂，機(jī)構(gòu)普遍選擇降低倉(cāng)位?！眲运嚪Q，5月下旬，以上兩方面因素開(kāi)始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。央行加大跨月資金投放，隨后中長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃發(fā)布打消了市場(chǎng)擔(dān)憂，債市開(kāi)始企穩(wěn)。5月底PMI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)開(kāi)始定價(jià)基本面修復(fù)邊際放緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，股債“蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)。同時(shí)，得益于手工補(bǔ)息叫停后非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充裕，銀行間資金利率持續(xù)走低，短債收益率走跌并創(chuàng)年內(nèi)新低，并引導(dǎo)長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行。

張粲?xùn)|認(rèn)為，下跌后國(guó)債期貨之所以能快速上漲，主因是基本面偏利多的環(huán)境仍然沒(méi)有發(fā)生變化。從宏觀面看，近期公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)未見(jiàn)明顯改善，其中5月M1增速繼續(xù)下降至-4.2%，反映出實(shí)體內(nèi)生性融資需求仍不高、貨幣活化水平較低等問(wèn)題。根據(jù)M1領(lǐng)先于PPI和CPI非食品項(xiàng)二至三個(gè)季度的歷史經(jīng)驗(yàn)分析，未來(lái)內(nèi)生性通脹啟動(dòng)的動(dòng)能仍偏弱，市場(chǎng)對(duì)降息等貨幣政策的預(yù)期仍然存在。從微觀上看，在實(shí)體融資需求不高的情況下，銀行間資金面有轉(zhuǎn)松的動(dòng)力，存款出表也只是資金在銀行和非銀間的重新分配，總體看，金融機(jī)構(gòu)買債資金仍然相對(duì)充足。

目前國(guó)債收益率仍處于低位水平，投資熱度不減，央行也在其官媒強(qiáng)調(diào)部分債券產(chǎn)品高收益的不可持續(xù)性。對(duì)國(guó)債的后續(xù)走勢(shì)，張粲?xùn)|認(rèn)為可保持整體看多的觀點(diǎn)。他表示，從基本面看，內(nèi)生性通脹難以提振，低基數(shù)帶來(lái)的通脹同比讀數(shù)抬升難言利空。從政策面看，財(cái)政政策發(fā)力短期難以改變私人部門信用收縮的局面，而降準(zhǔn)降息仍有落地的可能。從資金面看，私人部門內(nèi)生性舉債動(dòng)能不足，資金面有轉(zhuǎn)松的動(dòng)力。從供需面看，雖然政府債券供給規(guī)模正在上升，但各金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)“欠配”的問(wèn)題較突出仍占主導(dǎo)地位。綜合看，國(guó)債期貨仍有上漲空間。

“短期債市或延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。從剛剛發(fā)布的5月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)看，內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍待提振，基本面對(duì)債市仍有支撐。在資金面寬松的呵護(hù)下，短期債市氛圍依然向好。但值得注意的是，當(dāng)前債券各期限收益率達(dá)到年內(nèi)低位，市場(chǎng)投資者越發(fā)謹(jǐn)慎，對(duì)利多的反應(yīng)也開(kāi)始鈍化?！眲运囌J(rèn)為，6月季度考核壓力下，理財(cái)資金或再度回流銀行體系。盡管金融增加值核算方式已經(jīng)變化，不再掛鉤存貸款增速有助于降低銀行的沖規(guī)模訴求，但季節(jié)性資金壓力仍會(huì)帶來(lái)一定擾動(dòng)?？缂举Y金是否投放以及何時(shí)投放存在不確定性，可能制約短債收益率的下行空間。綜合基本面和監(jiān)管層風(fēng)險(xiǎn)提示看，如果沒(méi)有新的利多因素出現(xiàn)，短期債市將維持震蕩格局。