自7月初以色列政府批準(zhǔn)與哈馬斯進(jìn)行非直接停火談判以來(lái)，受地緣端潛在緩和和現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)見(jiàn)頂預(yù)期影響，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨出現(xiàn)較為明顯的回調(diào)，目前盤面已跌至較為關(guān)鍵的位置，本文將從運(yùn)價(jià)出發(fā)，結(jié)合運(yùn)力、地緣端等，對(duì)當(dāng)下基本面情況做個(gè)梳理。

7月22日最新公布的SCFIS歐線指數(shù)為6318.10點(diǎn)，較上期上漲5.3%，對(duì)應(yīng)7月第三周的離港結(jié)算價(jià)，大柜價(jià)格略偏離目前各船司報(bào)價(jià)，超出市場(chǎng)預(yù)期，或一定程度上提振短期多頭情緒和2408合約估值預(yù)期。而上周五公布的SCFI歐線則降至5000美元/TEU，較上期回落1%，對(duì)應(yīng)7月最后兩周的訂艙價(jià)格，除歐線之外，四大主要航線中其他航線運(yùn)價(jià)均不同程度繼續(xù)下滑，全球遠(yuǎn)洋航線運(yùn)價(jià)高位震蕩，美西由于加班船和新航線的陸續(xù)推出，運(yùn)價(jià)下滑最為明顯，跌幅擴(kuò)大至6.9%。兩大現(xiàn)指一跌一漲，表現(xiàn)分化。SCFIS歐線指數(shù)對(duì)臨近交割的2408合約影響較大，對(duì)其他合約更多是情緒上的影響，盤面表現(xiàn)更多看未來(lái)的運(yùn)價(jià)情況。

從船司報(bào)價(jià)來(lái)看，部分船司小幅調(diào)降8月運(yùn)價(jià)，降幅較為有限，現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)維穩(wěn)在相對(duì)高位。地中海大柜報(bào)價(jià)較7月下調(diào)300美元至8540美元，較此前報(bào)價(jià)9120美元下調(diào)580美元，長(zhǎng)榮大柜下調(diào)100美元至9020美元。COSCO運(yùn)價(jià)維持不變，OOCL和ONE的8月報(bào)價(jià)也小幅下調(diào)，短期運(yùn)價(jià)出現(xiàn)松動(dòng)。從各船司8月上旬的報(bào)價(jià)來(lái)看，平均報(bào)價(jià)為5550~5650美元、8700~8800美元，對(duì)應(yīng)的盤面估值為5700~5800點(diǎn)，運(yùn)價(jià)出現(xiàn)高位盤整跡象，盤面空配情緒加重，2410合約盤面價(jià)格比2408合約低近40%。

從歷史上8月、10月和12月價(jià)差來(lái)看，2410合約和2412合約或存在超調(diào)可能。統(tǒng)計(jì)2016年至今各月之間的月差情況，10月運(yùn)價(jià)平均較8月運(yùn)價(jià)回調(diào)幅度在20%~30%之間，除了2022年超級(jí)大牛市終結(jié)后運(yùn)價(jià)回調(diào)約50%，目前盤面2410合約相較2408合約回調(diào)已接近這一歷史極值。從各船司的報(bào)價(jià)情況來(lái)看，2408合約中性估值在5700~5800點(diǎn)之間，保守估值在5600點(diǎn)左右，而以中性估值順推跌幅20%~30%的話，2410合約估值應(yīng)該在4500~4600點(diǎn)之間。另外，我們?cè)倏?022年集運(yùn)市場(chǎng)超級(jí)大牛市周期結(jié)束后運(yùn)價(jià)的回調(diào)情況，2021年8月，SCFI歐線已出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，但直到2022年2月運(yùn)價(jià)才開(kāi)始大幅回調(diào)，中間間隔6個(gè)月左右，也就是說(shuō)運(yùn)價(jià)見(jiàn)頂后，并不會(huì)立即回調(diào)進(jìn)入下行周期，而是在頂部震蕩一段時(shí)間，目前的盤面并未計(jì)價(jià)該段震蕩期。對(duì)2412合約來(lái)說(shuō)，12月通常對(duì)應(yīng)著傳統(tǒng)的運(yùn)價(jià)旺季，相較2410合約平均有10%~30%的漲幅，而目前2412合約仍貼水2410合約近600點(diǎn)。

從上海—?dú)W地周度運(yùn)力投放情況來(lái)看，預(yù)計(jì)7月實(shí)際運(yùn)力供給仍可維持緊平衡，8月周度實(shí)際運(yùn)力達(dá)到23.60萬(wàn)TEU，較7月上漲4.8%。8月OA和THE聯(lián)盟均有航線停航，實(shí)際供給運(yùn)力不及計(jì)劃，周度平均運(yùn)力小幅增至23.60萬(wàn)TEU，環(huán)比增幅為4.8%。從貨量來(lái)看，第28周我國(guó)主要港口周度集裝箱吞吐量為641.8萬(wàn)TEU，同比上漲12.87%，環(huán)比上漲3.78%，仍維持在600萬(wàn)TEU之上，處于年內(nèi)相對(duì)高位，貨量表現(xiàn)尚可。隨著今年歐線繞行船期增加，旺季已提前，盡管運(yùn)價(jià)較高對(duì)部分低貨值物出貨需求有所抑制，但整體需求表現(xiàn)尚可，關(guān)注后續(xù)貨量拐點(diǎn)。

圖為SCFIS歐線和SCFI歐線對(duì)比

地緣方面，盤面對(duì)地緣端表現(xiàn)反應(yīng)鈍化。以色列總理內(nèi)塔尼亞胡表示將于7月25日再度派出代表團(tuán)參與加沙?；鸷腿藛T交換協(xié)議談判，關(guān)注后續(xù)巴以和談進(jìn)展。預(yù)計(jì)和談對(duì)盤面的影響弱于前期，但需注意情緒性沖擊。

近期市場(chǎng)大幅回調(diào)，尤其2410合約跌幅明顯，其很大程度上受到淡季預(yù)期及8月部分船司報(bào)價(jià)下調(diào)的影響。一方面，今年旺季前置、貨物提前出貨，加上新增運(yùn)力增加，市場(chǎng)對(duì)于2410合約對(duì)應(yīng)的淡季運(yùn)價(jià)預(yù)期悲觀。另一方面，8月部分船司報(bào)價(jià)下調(diào)，運(yùn)價(jià)出現(xiàn)松動(dòng)，盤面空配情緒加重。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注貨量情況，由于前期高價(jià)擠壓的低貨值貨物需求有望在8月和9月逐步得到釋放，貨量支撐下或使得淡季實(shí)際運(yùn)價(jià)回調(diào)較為溫和，而2410和2412合約或已超跌。（作者單位：申銀萬(wàn)國(guó)期貨）