隨著再生鉛煉廠的逐步復(fù)產(chǎn)以及進(jìn)口貨源的陸續(xù)到港，7月18日，滬鉛主力合約在短暫突破20000元/噸關(guān)口后轉(zhuǎn)頭向下，7月末在18600元/噸獲得短暫支撐。8月2日，美國勞工部公布的美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外全面降溫，失業(yè)率觸及薩姆法則臨界值，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，市場避險(xiǎn)情緒濃厚，鉛價(jià)接連向下突破，滬鉛主力合約三個(gè)交易日累計(jì)跌幅近8%，目前暫時(shí)在17200元/噸位置獲得支撐。

圖為滬鉛主力合約收盤價(jià)

圖為鉛精礦加工費(fèi)

原料到貨情況好轉(zhuǎn)

海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，市場避險(xiǎn)情緒升溫。8月2日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月非農(nóng)就業(yè)人口增長11.4萬人，為2022年12月以來最低水平，遠(yuǎn)不及預(yù)期的17.5萬人，較前值大幅下降，失業(yè)率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，創(chuàng)2021年10月以來最高紀(jì)錄。美國失業(yè)數(shù)據(jù)觸發(fā)薩姆規(guī)則，再度引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，市場恐慌情緒蔓延，全球股市遭遇“黑色星期一”，日經(jīng)225指數(shù)抹平年初以來的漲幅，日本、韓國等股市主要指數(shù)觸發(fā)熔斷機(jī)制，美國、沙特等股市大幅下跌，美聯(lián)儲降息預(yù)期雖然有所加強(qiáng)，但由于避險(xiǎn)情緒升溫，大宗商品價(jià)格仍承壓。

今年以來，受鉛精礦及廢電瓶供不應(yīng)求等原材料市場矛盾助推，鉛價(jià)不斷向上突破。進(jìn)入7月之后，滬倫鉛價(jià)比值走擴(kuò)，進(jìn)口利潤快速回升，進(jìn)口窗口開啟。7月中下旬，隨著進(jìn)口礦、進(jìn)口粗鉛及精鉛的陸續(xù)到港，國內(nèi)供給偏緊局面暫時(shí)得到改善。

再生鉛方面，煉廠復(fù)產(chǎn)帶來一定供給增量。7月中下旬，隨著鉛價(jià)跌勢的不斷擴(kuò)大，再加上鉛蓄電池即將步入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，廢電瓶增量預(yù)期顯現(xiàn)，價(jià)格跟隨鉛價(jià)下行，廢電瓶持貨商心態(tài)由原來的囤貨待漲轉(zhuǎn)為畏跌拋售，再生鉛煉廠原料到貨情況好轉(zhuǎn)，煉廠開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。以安徽地區(qū)為例，截至8月2日，再生鉛煉廠周度開工率為47.73%，較6月末提升17.98個(gè)百分點(diǎn)，周度產(chǎn)量64520噸，較6月末提升42%（增長19090噸），再生鉛煉廠周度原料庫存19.12萬噸，較6月末提升29.80%（增加4.39萬噸）。

進(jìn)入8月份，《公平競爭審查條例》如期施行，從SMM對再生鉛煉廠的調(diào)研數(shù)據(jù)看，江蘇、河南、寧夏等地區(qū)之前并未享受地方優(yōu)惠退稅政策或此前已不再享受優(yōu)惠政策，浙江、安徽、山東等地區(qū)煉廠表示尚未收到地方政府發(fā)布的取消優(yōu)惠退稅政策的正式通知。對此，部分煉廠下調(diào)了廢電瓶報(bào)價(jià)，以對沖取消優(yōu)惠退稅政策帶來的稅務(wù)成本抬升，部分煉廠選擇暫停采購廢電瓶，等待政策的進(jìn)一步指引。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，廢電瓶均價(jià)10200元/噸，較7月22日的高點(diǎn)（12125元/噸）下跌15.88%。隨著廢電瓶價(jià)格的暴跌，回收商心態(tài)再次發(fā)生轉(zhuǎn)變，開始從畏跌拋售轉(zhuǎn)為停收觀望，部分冶煉企業(yè)因前期備庫充足暫停采購，廢電瓶市場成交轉(zhuǎn)淡，再生鉛煉廠原料到貨量開始下降。因?yàn)樵蠋齑娉掷m(xù)消耗，若無低價(jià)廢電瓶補(bǔ)充，再生鉛煉廠有可能再度進(jìn)入減產(chǎn)周期，屆時(shí)供給端或重回收縮邏輯。

礦端和原生鉛供應(yīng)仍偏緊

從原生鉛方面看，礦端矛盾依舊，且礦端偏緊格局逐漸傳導(dǎo)至鉛錠市場，供給端回暖有限。7月受暴雨等因素影響，國內(nèi)南方礦山產(chǎn)出受限，北方礦山持續(xù)受原礦品位下降影響，產(chǎn)量整體不及預(yù)期。7月中旬，四川地區(qū)部分礦山因汛期停產(chǎn)，吉林某礦山因附近修路導(dǎo)致運(yùn)輸受阻，暫停對外發(fā)貨。從礦山新增產(chǎn)能看，江西貴溪銀珠山鉛鋅銀礦項(xiàng)目建設(shè)接近尾聲，采選規(guī)模為100萬噸/年，鉛鋅完全投產(chǎn)產(chǎn)能可達(dá)25萬噸。7月火燒云礦山招標(biāo)結(jié)束，完成6萬噸的采礦作業(yè)，預(yù)計(jì)8月完成采剝總量150萬方，采礦25萬噸，年內(nèi)原礦產(chǎn)量50萬噸左右，但投放至市場尚需一定時(shí)間，且其氧化礦的性質(zhì)限制了國內(nèi)大部分煉廠的使用，對一些沒有回轉(zhuǎn)窯或選礦設(shè)備的煉廠來說難以大量利用，短期對國內(nèi)礦端供應(yīng)的影響有限。

進(jìn)口礦方面，隨著滬倫鉛價(jià)比值的走擴(kuò)，進(jìn)口窗口開啟，但由于海外鉛精礦供給有限且國內(nèi)供需缺口較大，歐洲、美洲、澳大利亞地區(qū)伴生銅鋅等富含金屬的進(jìn)口礦供不應(yīng)求，礦端進(jìn)口并未帶來明顯增量，到港貨物多為前期長單交付。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至7月31日，鉛精礦進(jìn)口盈利2320.56元/噸，處于歷史絕對高位水平，1至6月鉛精礦累計(jì)進(jìn)口51.16萬噸，同比減少9.36%，進(jìn)口貨源主要來自俄羅斯、土耳其、緬甸、越南和巴西，進(jìn)口礦到貨后提貨較快，港口庫存持續(xù)低位。在鉛精礦供應(yīng)不斷收緊的情況下，銀砂礦成為重要的鉛元素補(bǔ)充，1至6月銀砂礦累計(jì)進(jìn)口81.11萬噸（折合鉛20.28萬金屬噸），同比增長3.06%。

圖為鉛精礦與銀砂礦合計(jì)進(jìn)口量

圖為再生鉛周度原料庫存

因礦端供應(yīng)偏緊的矛盾始終未見好轉(zhuǎn)，鉛精礦加工費(fèi)易跌難漲。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，國產(chǎn)鉛精礦加工費(fèi)550元/金屬噸，進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)-50美元/干噸，均處于歷史絕對低位水平。在加工費(fèi)持續(xù)壓縮背景下，原生鉛煉廠更多考慮金銀等副產(chǎn)品收益，若副產(chǎn)品回收量大，后續(xù)原生鉛煉廠會繼續(xù)放棄鉛精礦加工費(fèi)。8月部分原生鉛煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將帶來一定供應(yīng)增量，考慮到部分交割品牌已預(yù)售8月貨源，原生鉛供給仍將偏緊。

從進(jìn)口補(bǔ)充情況看，流入貨源主要為Pb99.99，無法用于交割，采購者主要為蓄電池廠家和再生鉛煉廠。買入進(jìn)口粗鉛原料以補(bǔ)充鉛礦缺口的情況，僅限于錫銻銀等有價(jià)金屬能夠回收的進(jìn)口粗鉛，粗鉛含量高于99%且雜質(zhì)無回收價(jià)值的進(jìn)口粗鉛則不會進(jìn)入電解鉛市場，因此以鉛精礦或礦產(chǎn)粗鉛為主要原料的電解鉛冶煉廠原料供應(yīng)偏緊局面并未緩和，雖然部分原生鉛冶煉廠結(jié)束檢修復(fù)產(chǎn)，但仍有未計(jì)劃滿產(chǎn)的情況。

下游觀望情緒較濃

7月處于鉛蓄電池消費(fèi)淡旺季交替期，由于淡季經(jīng)歷多輪漲價(jià)，疊加暴雨等天氣影響，目前旺季備庫暫未啟動(dòng)，終端表現(xiàn)較為分化。從往年情況看，蓄電池企業(yè)會進(jìn)行旺季前備庫，但今年鉛價(jià)處于高位，且更換需求暫無較大改善，蓄電池企業(yè)對備庫持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持以銷定產(chǎn)策略。鉛價(jià)沖高回落后，蓄電池價(jià)格并未直接跟跌，部分蓄電池企業(yè)有意采買，但由于訂單情況尚未出現(xiàn)改善，觀望情緒仍較為濃厚，經(jīng)銷商普遍畏跌，備庫意愿較差。移動(dòng)基站和數(shù)據(jù)中心用儲能電池市場需求向好，訂單較為充足，企業(yè)開工基本提升至滿產(chǎn)。汽車出口型企業(yè)因鉛市內(nèi)強(qiáng)外弱，訂單持續(xù)流失，部分企業(yè)開工率降至50%以內(nèi)，廣東、福建等地企業(yè)有停產(chǎn)放假情況。

綜上，美聯(lián)儲9月降息預(yù)期增強(qiáng)，有色商品上方壓力減弱。基本面方面，礦端供應(yīng)偏緊格局雖未見改善，但廢電瓶價(jià)格已轉(zhuǎn)頭向下，鉛價(jià)成本端支撐減弱，伴隨煉廠的復(fù)產(chǎn)以及進(jìn)口貨源的陸續(xù)到港，國內(nèi)供給偏緊矛盾暫告一段落。但旺季消費(fèi)尚未啟動(dòng)，庫存降至低位后開始回升，疊加宏觀氛圍轉(zhuǎn)空，多頭資金集中離場，鉛價(jià)快速回落，預(yù)計(jì)短期鉛價(jià)將持續(xù)偏弱運(yùn)行。后續(xù)隨著鉛價(jià)的回調(diào)，滬倫比值收縮，進(jìn)口盈利下滑，進(jìn)口貨物到港預(yù)期回落。此外，若再生鉛煉廠成本倒掛嚴(yán)重，或?qū)⒁l(fā)新一輪減產(chǎn)，鉛價(jià)可能止跌回升，投資者可關(guān)注傳統(tǒng)消費(fèi)旺季兌現(xiàn)情況。（作者單位：宏源期貨）