美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然是影響貴金屬價(jià)格走勢的重要因素。對(duì)貴金屬而言，短期市場交易已定價(jià)9月降息25BP的預(yù)期，若9月如期降息25BP，在利多釋放后市場可能有調(diào)整壓力，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。中長期來看，降息、再通脹以及避險(xiǎn)邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價(jià)格，長期維持偏多思路，長線仍逢低做多為主。

近期數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，衰退風(fēng)險(xiǎn)較低，降息預(yù)期也保持在年內(nèi)4次左右，是相對(duì)合理的中性水平。本周公布的美國PMI和非農(nóng)數(shù)據(jù)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期產(chǎn)生較大擾動(dòng)，短期來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率會(huì)邊際改善，美債收益率、美元指數(shù)和美股可能同步反彈。針對(duì)白銀而言，其價(jià)格波動(dòng)或加劇，一方面美元和美債反彈會(huì)施壓價(jià)格，另一方面，美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性，工業(yè)需求對(duì)白銀價(jià)格亦有提振，因此白銀料寬幅震蕩為主。

美聯(lián)儲(chǔ)9月降25BP可能性較大

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)發(fā)表重磅講話，認(rèn)為政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，更多關(guān)注就業(yè)市場的狀況。目前通脹更接近目標(biāo)，過去12個(gè)月中物價(jià)上漲了2.5%，他對(duì)通脹率正在以可持續(xù)的方式回落至2%越來越有信心，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步增長，通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，而就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)增加。上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)和二季度GDP環(huán)比上修等均表明美國經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出一定韌性，因此筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率會(huì)降息25BP，降息50BP的可能性依然較低，這也是后續(xù)市場博弈的重點(diǎn)。若美聯(lián)儲(chǔ)如市場預(yù)期降息25個(gè)基點(diǎn)并釋放預(yù)防性降息的信號(hào)，短期內(nèi)可能引發(fā)市場利多兌現(xiàn)后的回調(diào)行情。但若美聯(lián)儲(chǔ)采取更為激進(jìn)的行動(dòng)，如一次性降息50BP或暗示年內(nèi)將連續(xù)降息，白銀市場無疑將受到進(jìn)一步提振，貴金屬將延續(xù)此輪牛市行情，持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的變動(dòng)。

美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一定韌性

美國二季度實(shí)際GDP年化修正值環(huán)比上升3%，較初值2.8%上修0.2個(gè)百分點(diǎn)，一季度年化修正值環(huán)比上升1.4%。美國8月24日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)23.1萬人，低于預(yù)期與前值。失業(yè)金申請(qǐng)仍與勞動(dòng)力市場穩(wěn)步降溫的水平相一致，或有助于緩解市場對(duì)經(jīng)濟(jì)快速惡化的擔(dān)憂。然而，下崗工人的再就業(yè)機(jī)會(huì)越來越少，這表明失業(yè)率可能在8月仍然居高不下。

美國經(jīng)濟(jì)尤其是消費(fèi)展現(xiàn)出一定的韌性，疊加上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下滑，進(jìn)一步鞏固了9月美聯(lián)儲(chǔ)僅小幅降息的預(yù)期。本周關(guān)注美國PMI數(shù)據(jù)公布的情況，若數(shù)據(jù)能夠企穩(wěn)，則為軟著陸提供更多信心。

美元指數(shù)低位運(yùn)行

8月初以來，由于美國勞動(dòng)力市場超預(yù)期放緩，失業(yè)率升至4.3%，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，美元指數(shù)破位下跌，疊加9月降息在即，美元指數(shù)繼續(xù)下探，非美貨幣集體走強(qiáng)。但上周，由于美國二季度GDP修正值超預(yù)期、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期，以及7月PCE符合預(yù)期，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP可能性降低，美元連續(xù)反彈。往后看，美元指數(shù)能否企穩(wěn)取決于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和降息預(yù)期的調(diào)整，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，即實(shí)現(xiàn)軟著陸，宏觀基本面的支撐依然存在。貨幣政策方面，伴隨通脹回落、就業(yè)市場逐步“正?；保袌瞿壳耙呀?jīng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)9月將開啟降息周期，全年累計(jì)降息75~100BP，政策方面或繼續(xù)支持美元走軟。但也不排除后續(xù)美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，或就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)全年降息幅度或不及市場預(yù)期的情況。這也可能導(dǎo)致美元指數(shù)和美債收益率回升，美國金融條件可能收緊，從而加大經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力以及失業(yè)率所面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然是影響貴金屬價(jià)格走勢的重要因素。對(duì)貴金屬而言，短期市場交易已定價(jià)9月降息25BP的預(yù)期，若9月如期降息25BP，在利多釋放后市場可能有調(diào)整壓力，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。中長期來看，降息、再通脹以及避險(xiǎn)邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價(jià)格，長期維持偏多思路，長線仍逢低做多為主。（作者單位：徽商期貨）