白銀 警惕美聯(lián)儲降息后“利多出盡”
2024-09-04 09:20:24 期貨日報 金瑞期貨 龔鳴“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。”
2023年以來，白銀價格經(jīng)歷了加速上漲的過程， 未來美聯(lián)儲降息一旦落地，暫時難以找到進一步上行的驅(qū)動。
滬銀自2022年8月的4138元/千克連續(xù)上行至2024年5月的8733元/千克，連續(xù)上漲21個月，漲幅超200%。在此單邊行情下，市場已經(jīng)形成一種偏多思維。今年6—8月，白銀連續(xù)調(diào)整3個月，但考慮到美聯(lián)儲降息在即，市場基本以小幅回調(diào)對待。目前來看，我們認為，需要警惕白銀階段性“利多出盡”、大幅回調(diào)的風險。原因梳理如下：
第一，“預期搶跑”有修正可能?！邦A期搶跑”指的是，雖然美聯(lián)儲降息尚未落地，但從10年期美債收益率來看，市場可能提前“搶跑”年內(nèi)降息的預期，美債收益率先于政策利率回落?；仡櫄v史情形，通常經(jīng)濟壓力下行不大的情形下的降息搶跑更為明顯，6月以來，美聯(lián)儲雖未實施降息，但美債實際收益率已形成跌勢。近期考慮到美債實際收益率從7月的4.3%回落至3.9%，已經(jīng)部分計入年內(nèi)降息3次的預期，因此，降息落地或?qū)y價格支撐有限。
第二，連續(xù)大幅降息概率較低。目前美國經(jīng)濟增長并未明顯失速，二季度GDP增速環(huán)比增加，三季度預計保持2%。消費保持強勁，耐用品訂單數(shù)據(jù)超過預期。綜合來看，美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息的必要性仍較低。從鮑威爾表態(tài)來看，他并未明確表示持續(xù)降息意愿，不排除降息25BP一次后即暫停觀察政策效果可能。
第三，金銀比有抬升趨勢，不利于銀價。年內(nèi)金銀比有進一步抬升可能，一是市場持續(xù)在交易降息預期與衰退預期中搖擺，這一情形更利于黃金價格。無論是降息預期還是衰退預期，出于避險情緒的考慮，黃金都更加值得配置，但衰退情形則對白銀十分不利。即便不發(fā)生真正的衰退，美國經(jīng)濟增速放緩，歐洲經(jīng)濟恢復緩慢，仍是市場共識，不利于白銀工業(yè)品屬性。二是黃金價格仍有其他支撐。一方面，俄烏沖突、巴以沖突大背景下，黃金的避險支撐更強。另一方面，央行持續(xù)購金也對黃金提供較強支撐。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，二季度央行購金同比保持6%高增速。
第四，白銀基本面支撐存疑。雖然從市場機構(gòu)的供需平衡表來看，今年白銀供需有較大缺口成為市場共識，但其中仍有一些因素存在較大不確定性。
一是供應端有復產(chǎn)預期。今年Boliden冶煉廠火災導致的供應干擾是主因，此外，白銀價格居高不下，應對1~2年的礦山供應保持樂觀。白銀價格維持高位有利于礦山擴產(chǎn)、提升生產(chǎn)效率，考慮到白銀的伴生情況，銅等有色金屬價格目前也處于近年高位，礦山處于有利潤的狀態(tài)，預計未來原料供應更加充裕。
二是需求端增速持續(xù)性存疑。一方面光伏單耗下降過快。從市場調(diào)研來看，部分龍頭企業(yè)反饋，N型電池的用銀單耗從市場預期的11~12t/GW最低已經(jīng)下降到7.8t/GW，P型電池的用銀單耗最低可至7t/GW。如果考慮單耗下降的因素，那么已有的白銀消費高增需要剔除不少水分。
三是從全球白銀線性庫存，倫敦金屬交易所、上期所等銀庫存來看，今年以來庫存去化不足百噸，并不支持存在5000噸以上的缺口這一“市場共識”。
出現(xiàn)庫存變化與平衡預期不一致的原因有兩個：一是消費預期過度樂觀；二是產(chǎn)業(yè)隱性庫存較大，平衡表通過隱性庫存發(fā)生調(diào)整，導致顯性庫存變動不顯著。
白銀價格彈性較大，因此，在每輪金融周期尾聲，價格波動極為劇烈，不排除價格中樞完全回到周期開啟前的可能。2023年以來，白銀價格經(jīng)歷了加速上漲的過程， 未來美聯(lián)儲降息一旦落地，暫時難以找到進一步上行的驅(qū)動，投機多頭頭寸可能會提前離場，價格有加速回落的可能。
綜上，價格方面，美聯(lián)儲降息落地前白銀價格預計震蕩為主，但需警惕降息落地后，白銀回調(diào)壓力加大。年內(nèi)Comex白銀運行區(qū)間25~31美元/盎司，滬銀運行區(qū)間6300~7700元/千克。
對實體企業(yè)而言，需要警惕價格劇烈波動帶來的生產(chǎn)經(jīng)營壓力，建議提前做好敞口梳理，通過期貨、期權(quán)等風險管理工具對存在的敞口進行風險對沖，適當降低敞口比例。注重資金管理，及時測試資金壓力。
對個人投資者而言，考慮到下方空間和上方空間的不對稱性，可以通過配置期權(quán)這種更加靈活的工具來進行價格博弈，如買入看跌期權(quán)。但考慮到價格波動的不確定性，賣權(quán)策略則應該謹慎，防止價格趨勢出現(xiàn)拐點，導致意外行權(quán)造成虧損。
風險點：美國經(jīng)濟韌性超預期，美聯(lián)儲政策、地緣沖突影響與預期不符。（作者單位：金瑞期貨）
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