自2024年6月21日當(dāng)周鐵水產(chǎn)量見頂之后，鐵礦石和鋼材價(jià)格開啟了最近一輪的同步下跌。從最新數(shù)據(jù)來看，截至9月12日晚間，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠口徑的鐵水產(chǎn)量為223.38 萬噸，相比6月21日的高點(diǎn)（239.94萬噸）下滑約7%，處于過去6年以來的最低位置。鋼材產(chǎn)量持續(xù)減少直接帶動(dòng)鋼材供給和庫存同步減少、鐵礦石消費(fèi)量下滑和庫存增長。

在庫存一減一增的巨大差距反向驅(qū)動(dòng)下，我們卻發(fā)現(xiàn)鐵礦石和鋼材（以螺紋鋼為例）的漲跌幅差距與庫存變化明顯不匹配。以鐵水產(chǎn)量見頂之后的6月21日收盤價(jià)為基點(diǎn)、9月12日為終點(diǎn)統(tǒng)計(jì)，螺紋鋼主力期貨下跌約11%，而鐵礦石期貨僅下跌13%。同時(shí)，螺紋鋼期貨在9月9日最低點(diǎn)時(shí)跌破了過去6年的所有低點(diǎn)，回到了2017年6月的水平。但鐵礦石期貨本輪低點(diǎn)僅跌至2023年低點(diǎn)附近，距離2017年6月的價(jià)格區(qū)間還有30%~40%的距離。

鐵礦石價(jià)格為何這么“鐵”？通過分析鐵礦石品種的理化屬性和市場交易元素，我們可以得出一個(gè)大致的結(jié)論，即鐵礦石在多數(shù)時(shí)間內(nèi)，鐵礦石品種確實(shí)存在一些抗跌屬性，因而在熊市中會(huì)減緩其跌幅。具體邏輯如下：

第一，供給端方面，鐵礦石全球產(chǎn)量的3/4以上集中在澳大利亞、巴西、中國、印度四個(gè)國家，而全球出口量的近80%由澳大利亞和巴西提供，是大宗商品中出口集中度最高的品種之一。在對外供給的經(jīng)濟(jì)主體方面，力拓、淡水河谷、必和必拓、福蒂斯丘等“四大礦山”占據(jù)了全球鐵礦石50%左右的產(chǎn)量和70%左右的出口量，這使得鐵礦石的定價(jià)權(quán)更加偏向于賣方。因此，在議價(jià)能力和市場調(diào)控能力方面，鐵礦石賣方天然地就處于優(yōu)勢地位。這意味著，除非需求端出現(xiàn)短期劇烈變化或者遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則鐵礦石下方“底部”支撐力確實(shí)較強(qiáng)，通常難以持續(xù)大跌。

第二，需求端，從公元前2000年~公元前500年全球主要古代文明邁入鐵器時(shí)代以來，鐵元素一直是人類日常生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中不可或缺的最重要的幾種元素之一。從國內(nèi)情況來看，生鐵年度產(chǎn)量在過去有統(tǒng)計(jì)的35個(gè)完整年份里，只有3年（2015年、2021年、2022年）是比上年下降的，但最大減幅也只有2.8%（2015年）。這背后體現(xiàn)的是中國作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體之一平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和對經(jīng)濟(jì)的掌控能力，對應(yīng)的是鐵元素的剛性需求。當(dāng)然從2024年前7個(gè)月的生鐵產(chǎn)量來看，減量已經(jīng)超過3%，但也正因?yàn)槿绱耍谥袊?jīng)濟(jì)“能保持正常運(yùn)行”的大概率假定之下，未來幾個(gè)月的生鐵產(chǎn)量大概率是沒有明顯減少空間了。從9月13日最新的鐵水產(chǎn)量來看，223.38萬噸/日出現(xiàn)了反季節(jié)回升，這也可以視為對今年前期鐵水減量過大、偏離歷史規(guī)律的一種修正。從這個(gè)角度看，需求端對鐵礦石的支撐總體也是比較穩(wěn)定的。

第三，庫存方面，鐵礦石擁有著多數(shù)普通商品沒有的“庫存經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢”——可以長期低成本存儲(chǔ)。一方面，鐵礦石主要包括褐鐵礦（PB粉、麥克粉、超特粉等）和赤鐵礦（紐曼粉、巴粗、巴混等），排除結(jié)晶水外二者的主要成分實(shí)際上都是三氧化二鐵Fe2O3，是鐵的氧化物中相對穩(wěn)定的一種形式，露天長期放置也基本不會(huì)發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，這樣就基本排除了長期存儲(chǔ)后鐵礦石品質(zhì)下滑的隱患，質(zhì)量有著長期保障，適合長期存儲(chǔ)。另一方面，從倉儲(chǔ)費(fèi)角度看，港口一般會(huì)給鐵礦石貨主一定時(shí)間的免費(fèi)堆存期，在某些特殊情況下這個(gè)免堆期可以延長數(shù)月甚至更久。即便收費(fèi)，一般采取的是0.1元/噸/天~0.5元/噸/天的階梯式收費(fèi)方式。換算下來，1噸鐵礦石每月的存儲(chǔ)成本在0~15元不等，取中位值大概在6~9元不等，則每年的存儲(chǔ)成本可以粗略地按照70元~110元/噸計(jì)算——這個(gè)幅度遠(yuǎn)小于鐵礦石的月均波幅和年均波幅。

第四，從期現(xiàn)貨市場博弈角度看，一方面，目前我國超過80%的進(jìn)口鐵礦石屬性為協(xié)議礦，其特點(diǎn)是“定量不定價(jià)”，最終結(jié)算價(jià)格基本是掛鉤普氏指數(shù)的月均價(jià)，部分會(huì)參考我的鋼鐵網(wǎng)鐵礦石價(jià)格指數(shù)（MIODEX）。另一方面，從現(xiàn)貨供需和定價(jià)角度分析，國外鐵礦現(xiàn)貨市場、新加坡期貨和掉期（現(xiàn)金交割）的定價(jià)模式是高度趨同的，本質(zhì)上大大增強(qiáng)了礦山寡頭“合理托市”的能力。另外，因?yàn)樾录悠妈F礦期貨、掉期走勢與進(jìn)口礦的結(jié)算基準(zhǔn)普氏指數(shù)基本是完全一致的，故部分企業(yè)通過買入新加坡鐵礦掉期的方式做“虛擬庫存”進(jìn)行套保，甚至完全通過在掉期上買賣替代原有的鐵礦實(shí)貨貿(mào)易，這使得掉期市場的多頭屬性較為明顯，這一點(diǎn)從近年不同鐵礦石市場的價(jià)差也容易看得出來。

任何一類市場現(xiàn)象的出現(xiàn)，背后都有著深刻而復(fù)雜的原因，無法簡單定論，永恒不變的只有變化。鐵礦石市場亦是如此，隨著全球市場近年出現(xiàn)的劇烈變化，未來鐵礦石價(jià)格屬性可能也會(huì)隨之改變，學(xué)會(huì)利用好國內(nèi)國際多個(gè)市場、現(xiàn)貨期貨期權(quán)多種工具綜合應(yīng)對市場變局，助力企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，才是長久之道。（作者單位：港信期貨）