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多空分歧

雖然目前東南亞主要產(chǎn)膠國仍處在割膠旺季，不過國內(nèi)將迎來停割季，全年大概率減產(chǎn)，供應(yīng)預(yù)期面臨回落。鑒于車市弱需現(xiàn)狀仍需時(shí)間改善，多空分歧逐漸凸顯，預(yù)計(jì)后市國內(nèi)滬膠期貨2501合約或維持高位震蕩整理的走勢(shì)。

由于此前樂觀的宏觀情緒出現(xiàn)修正，疊加膠市下游汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致滬膠期貨2501合約凌厲的上攻走勢(shì)動(dòng)力衰竭。國慶節(jié)后，膠價(jià)在觸及19850元/噸一線后，沖高回落，轉(zhuǎn)入中期高位調(diào)整的態(tài)勢(shì)，目前維持在18000～19000元/噸區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行。

市場(chǎng)宏觀驅(qū)動(dòng)仍占據(jù)主導(dǎo)地位

美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，標(biāo)志著其貨幣政策由緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?。雖然9月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)得到改善，但通脹數(shù)據(jù)回落幅度不及預(yù)期，11月美聯(lián)儲(chǔ)依然有望再度降息。數(shù)據(jù)顯示，9月美國CPI同比上漲2.4%，為2021年2月以來最低水平。9月核心CPI同比增加3.3%，較2022年9月峰值時(shí)期的6.6%，已回落過半，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)到11月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為95.6%，維持利率不變的概率為4.4%；到12月累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為84.1%。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將在11月、12月的會(huì)議上分別降息25個(gè)基點(diǎn)。受此影響，目前市場(chǎng)宏觀驅(qū)動(dòng)仍占據(jù)主導(dǎo)地位。在強(qiáng)預(yù)期背景下，滬膠期貨存在較強(qiáng)支撐。

東南亞減產(chǎn)長邏輯依舊存在

從供應(yīng)端來看，雖然海外天膠主產(chǎn)區(qū)仍處于割膠旺季，不過國內(nèi)產(chǎn)區(qū)將在11—12月迎來停割季，國內(nèi)全乳膠供應(yīng)逐漸回落，而海外標(biāo)膠產(chǎn)量供應(yīng)仍偏大。從長期角度來看，產(chǎn)膠國步入減產(chǎn)大周期，產(chǎn)量同比回落幅度較大。數(shù)據(jù)顯示，7月，天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)成員國合計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)104.53萬噸，環(huán)比小幅增加8.32萬噸，同比小幅下滑1.83萬噸。1—7月，天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)成員國累計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)565.29萬噸，較去年同期的624.85萬噸大幅下滑59.56萬噸，降幅達(dá)9.53%。其中，1—7月，泰國產(chǎn)膠量合計(jì)達(dá)225.01萬噸，同比下降25.39萬噸，降幅達(dá)10.14%。1—7月，印度尼西亞產(chǎn)膠量合計(jì)達(dá)145.17萬噸，同比下降38.98萬噸，降幅達(dá)21.17%。

目前來看，東南亞氣候因素以及長周期適齡割膠面積下滑且短期難以彌補(bǔ)成為天膠減產(chǎn)長邏輯的主要因素。由于天膠種植周期漫長，幼齡期一般在6～7年，主要產(chǎn)膠國膠樹老齡化又加劇，這導(dǎo)致未來較長時(shí)間內(nèi)，膠市供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)會(huì)長期存在。

保稅區(qū)橡膠顯性庫存持續(xù)走低

2024年以來，中國橡膠進(jìn)口量顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，1—8月，我國天然及合成橡膠（包括膠乳）累計(jì)進(jìn)口量為451.4萬噸，同比下降14.6%。由于今年以來全球天膠主產(chǎn)國出口明顯減少，導(dǎo)致國內(nèi)橡膠進(jìn)口量顯著下滑。同時(shí)國內(nèi)輪胎廠出海建廠以及EUDR法案的實(shí)施，使得部分原料分流，國內(nèi)庫存延續(xù)去化趨勢(shì)，也對(duì)膠價(jià)形成一定利好支撐。

天然及合成橡膠的進(jìn)口量同比下降不僅凸顯海外產(chǎn)膠國產(chǎn)量下滑的現(xiàn)實(shí)，也導(dǎo)致國內(nèi)青島保稅區(qū)橡膠顯性庫存持續(xù)走低的現(xiàn)狀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月11日當(dāng)周，國內(nèi)青島地區(qū)天然橡膠庫存達(dá)28.41萬噸，為連續(xù)第八周下降；月環(huán)比小幅減少3.93萬噸，較年初降幅達(dá)到51.79%。

當(dāng)前國內(nèi)車市表現(xiàn)仍然乏力

近兩個(gè)月以來，國家有關(guān)部門接連發(fā)布《貨車以舊換新政策》和《汽車以舊換新政策》，通過財(cái)政補(bǔ)貼的方式促進(jìn)老舊車輛的淘汰，鼓勵(lì)消費(fèi)者購買新車，此舉有助于提振新車銷售和輪胎需求。不過眼下國內(nèi)車市弱現(xiàn)實(shí)特征依然明顯，改善尚需時(shí)間。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成279.6萬輛和280.9萬輛，雖然環(huán)比分別增長12.2%和14.5%，但同比分別下降1.9%和1.7%。1—9月，我國汽車產(chǎn)銷分別完成2147萬輛和2157.1萬輛，同比分別增長1.9%和2.4%，產(chǎn)銷增速較1—8月分別收窄0.6和0.7個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，9月，我國重卡銷量約5.8萬輛，環(huán)比小幅下滑7%，同比也顯著萎縮32%。累計(jì)來看，1—9月，我國重卡市場(chǎng)銷售各類車型約68.3萬輛，累計(jì)增速轉(zhuǎn)負(fù)（1—8月累計(jì)增速是0.68%），降幅為3%左右。不難看出，當(dāng)前國內(nèi)車市表現(xiàn)依然乏力。

圖為橡膠現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）

綜合來看，由于美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏，此前樂觀的宏觀情緒出現(xiàn)修正。雖然目前東南亞主要產(chǎn)膠國仍處在割膠旺季，不過國內(nèi)將迎來停割季，全年大概率減產(chǎn)，供應(yīng)預(yù)期面臨回落。鑒于車市弱需現(xiàn)狀仍需時(shí)間改善，多空分歧逐漸凸顯，預(yù)計(jì)后市國內(nèi)滬膠期貨2501合約或維持高位震蕩整理的走勢(shì)。（作者單位：寶城期貨）