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美國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)高企

長線來看，無論美國大選結(jié)果如何，美國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)高企的現(xiàn)狀都難以改變，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的持續(xù)以及地緣政治帶來的不確定性，黃金牛市或繼續(xù)演繹。

10月以來，黃金價(jià)格持續(xù)上行并創(chuàng)歷史新高。目前美國大選進(jìn)入“沖刺階段”，對(duì)市場(chǎng)影響加大，黃金走勢(shì)將如何演繹？

我們可以觀察到，在10月中旬特朗普的民調(diào)及勝率上升時(shí)期，黃金價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，而在10月末特朗普民調(diào)及勝率回落后，黃金價(jià)格自高位回落。換句話說，黃金市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向“特朗普交易”，市場(chǎng)對(duì)美國大選兩位候選人政策主張的博弈在黃金市場(chǎng)展開。

當(dāng)前，美國財(cái)政負(fù)擔(dān)持續(xù)加重。美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2024財(cái)年美國聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字達(dá)到1.833萬億美元，為有記錄以來第三高位，全年債務(wù)的凈利息支出8820億美元，市場(chǎng)對(duì)美國財(cái)政的可持續(xù)性擔(dān)憂明顯上升，而美國兩位總統(tǒng)候選人的政策主張均可能進(jìn)一步加重美國的財(cái)政負(fù)擔(dān)。對(duì)比來看，特朗普主張激進(jìn)減稅、加征關(guān)稅和調(diào)整貨幣政策來提振美國經(jīng)濟(jì)，而哈里斯的主張則沿襲拜登的思路，通過提高高收入群體和大企業(yè)的稅率，為降低中產(chǎn)階層開銷和住房建設(shè)方面提供資金。根據(jù)美國聯(lián)邦預(yù)算問責(zé)委員會(huì)測(cè)算，10年內(nèi)，哈里斯主張的經(jīng)濟(jì)政策將給美國增加3.5萬億至8.1萬億美元債務(wù)，而特朗普主張的經(jīng)濟(jì)政策可能給美國增加7.5萬億至15.2萬億美元債務(wù)。

總體而言，在特朗普勝選概率上升階段，市場(chǎng)參與者對(duì)美國財(cái)政的可持續(xù)性擔(dān)憂加劇，進(jìn)而削減美債頭寸，同時(shí)使得部分資金流入黃金市場(chǎng)，給黃金價(jià)格帶來階段性支撐。但在10月末之后，特朗普勝選概率走低，市場(chǎng)交易節(jié)奏出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，金價(jià)出現(xiàn)高位回調(diào)的跡象。

雖然近期市場(chǎng)“特朗普交易”盛行，但仍需要關(guān)注貨幣及金融政策方面的變化對(duì)貴金屬的影響。長期以來，美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化是貴金屬金融屬性的核心驅(qū)動(dòng)，而美聯(lián)儲(chǔ)的政策導(dǎo)向主要受就業(yè)及通脹影響。

就業(yè)方面，美國10月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增1.2萬人，為2020年12月以來最小增幅，大幅低于預(yù)期值11.3萬人，顯示出美國就業(yè)市場(chǎng)走軟的現(xiàn)實(shí)。不過，10月平均時(shí)薪同比上升4%，失業(yè)率維持在4.1%，均符合預(yù)期，顯示就業(yè)市場(chǎng)仍有良好基礎(chǔ)。盡管10月非農(nóng)報(bào)告呈現(xiàn)趨弱的特點(diǎn)，但由于近期“海倫妮”颶風(fēng)對(duì)美國社會(huì)影響較大，新增非農(nóng)數(shù)據(jù)或難以反映當(dāng)前美國就業(yè)市場(chǎng)的實(shí)際情況。美國勞工局亦表示，受颶風(fēng)影響，10月企業(yè)調(diào)查收集率遠(yuǎn)低于平均水平，意味著初步數(shù)據(jù)可能存在較大偏差。不過，職位空缺數(shù)出現(xiàn)大幅下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)需求逐步走軟。數(shù)據(jù)顯示，美國9月JOLTS職位空缺744.3萬人，降至2021年初以來的最低水平，大幅低于預(yù)期值800萬人。這意味著未來一段時(shí)間，美國就業(yè)市場(chǎng)走弱的概率較大，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑻嵘龑?duì)就業(yè)市場(chǎng)的關(guān)注度。

通脹方面，美國整體通脹放緩，但核心通脹仍有黏性。數(shù)據(jù)顯示，美國9月CPI同比上漲2.4%，較前值2.5%有所放緩，但超出預(yù)期值2.3%。核心CPI同比上漲3.3%，預(yù)期值持平于3.2%。PCE通脹數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出同樣的特點(diǎn)，9月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.1%，持平預(yù)期；核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升2.7%，高于預(yù)期值2.6%。

從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國就業(yè)市場(chǎng)邊際走弱但總體尚可，通脹下行緩慢，尚未降低至目標(biāo)值，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)降息表態(tài)保守，這使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期有所收斂。截至11月2日，CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)最后兩次議息會(huì)議上共降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為81.3%，而此前市場(chǎng)一度預(yù)計(jì)將降息75個(gè)基點(diǎn)。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎的背景下，美元及美債收益率存在一定支撐。

綜合來看，美元及美債收益率走高給黃金市場(chǎng)帶來的壓力有待釋放，黃金價(jià)格短期面臨回落。不過，長線來看，無論美國大選結(jié)果如何，美國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)高企的現(xiàn)狀難以改變，這將持續(xù)給黃金市場(chǎng)增添吸引力，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的持續(xù)以及地緣政治帶來的不確定性，黃金牛市或繼續(xù)演繹。策略上，仍宜以逢低做多思路為主。（作者單位：中信建投期貨）