滬鋅向下驅(qū)動逐漸兌現(xiàn) 滬鎳成本支撐較強
2024-12-05 16:11:26 新浪財經(jīng) 南華期貨“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。”
研報正文
【滬鋅(23735, -630.00, -2.59%)】
主邏輯：
國內(nèi)低TC低庫存邊際見頂持續(xù)驗證，鋅元素累庫逐漸兌現(xiàn)，鋅價向下驅(qū)動逐漸兌現(xiàn)，但效率偏低，仍需等待質(zhì)變，同時全球區(qū)域矛盾繼續(xù)激化，套利交易活躍，總量矛盾與結(jié)構(gòu)矛盾交替定價，放大波動率。
策略：
單邊：短期寬幅震蕩2404(區(qū)間24000-26000)，關(guān)注中線沽空機會(25H1)。
月差：12合約監(jiān)管壓力較大，關(guān)注25Q1月差轉(zhuǎn)C的機會。
比價：警惕LME結(jié)構(gòu)風(fēng)險。
近期國內(nèi)政策端仍有反復(fù)，提供需求預(yù)期樂觀情緒，另外，韓國發(fā)生動亂，由于韓國占全球鋅錠產(chǎn)出比重較高，同時是鋅錠的凈出口過，一旦混亂加劇，可能加劇當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性矛盾，年內(nèi)潔空不確定性較大。
近期國內(nèi)鋅庫存持續(xù)去化，當(dāng)前已跌至9.99萬噸，處于安全警戒線以下，鋅比價延續(xù)虧損狀態(tài)，自外向內(nèi)補充性驅(qū)動未建立，短期結(jié)構(gòu)性矛盾存在反復(fù)空間，預(yù)計鋅價延續(xù)高位震蕩。
截止當(dāng)前，12-01合約持倉仍顯著高于歷史同期水平，連續(xù)3月虛實盤比維持高位，目前驅(qū)動還未完全化解。從驅(qū)動來說，本質(zhì)是總量矛盾和結(jié)構(gòu)矛盾的定價切分問題，目前市場的相對共識是，明年新增礦供給體量較大，終端承接能力不足，鋅元素過剩明確。但總量矛盾中潛藏的是過剩體現(xiàn)的問題，過剩的是鋅礦還是鋅錠，對于現(xiàn)實交易就顯得較為關(guān)鍵。
目前最重要的問題在于，礦治煉之間的利潤分配不均持續(xù)時間過長，基于總量過剩下跌的過程中，治煉廠的減產(chǎn)壓力巨大，當(dāng)前社會庫存總量不足以對沖治煉減產(chǎn)的風(fēng)險，提供結(jié)構(gòu)交易的基礎(chǔ)。
短期需要解決的是鋅錠潛在供給不足(生產(chǎn)意愿)的矛盾。
當(dāng)前鋅礦TC已經(jīng)處于歷史最低水平，考慮到中線預(yù)期，進一步下跌空間不足，僅僅是回升節(jié)奏的問題，治煉一側(cè)長單簽訂意愿不高，因為長單的敲定更多基于現(xiàn)實狀態(tài)交易，目前海外長協(xié)預(yù)期在80-100美金左右，跌至歷史最低水平，從而導(dǎo)致25年的原料交易市場化權(quán)重提升，矛盾主體變?yōu)榱说V治煉兩端對于利潤的再平衡。
考慮產(chǎn)能平衡，25年仍是礦緊錠松格局，但要真的兌現(xiàn)治煉一側(cè)的市場化競爭，需要將冶煉利潤修正至盈虧平衡附近，以此作為TC的目標(biāo)，對應(yīng)25000的鋅價，國產(chǎn)TC對應(yīng)2800-3000元/金屬噸左右，進口TC約為60美金左右，相較當(dāng)前仍有較大的距離。
在深度虧損狀態(tài)下，治煉行為存在一致性，當(dāng)虧損收斂至平衡附近，團結(jié)存在瓦解的風(fēng)險，結(jié)構(gòu)性矛盾定價權(quán)大幅下降，總量矛盾定價權(quán)躍升。
【滬鎳(131810, -1740.00, -1.30%)】
【盤面回顧】
上一交易日滬鎳2501合約日盤收于127890元/噸，較上一個交易日上漲2.57%。不銹鋼2501合約日盤收于13020元/噸，較上一個交易日上漲0.23%。
【行業(yè)表現(xiàn)】
現(xiàn)貨市場方面，金川鎳現(xiàn)貨價格調(diào)整為130575元/噸，升水為2900元/噸。SMM電解鎳為129025元/噸。進口鎳均價調(diào)整至127525元/噸。鎳豆現(xiàn)貨均價127325元/噸。硫酸鎳較鎳豆溢價為-7972.73元/鎳噸。鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫬蕿?11.6%，304不銹鋼冷軋利潤率為-7.85%。SMM純鎳庫存維持在37850噸，LME鎳庫存累積至164430噸。SMM不銹鋼社會庫存維持在983359噸。國內(nèi)主要地區(qū)鎳生鐵庫存維持在35771.25噸。
【市場分析】
鎳基本面無明顯驅(qū)動，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳價格下跌，整體鎳產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐較強。主流不銹鋼讓利情緒減小，現(xiàn)貨需求低迷，整體價格相對偏穩(wěn)。目前主要關(guān)注國內(nèi)外宏觀驅(qū)動，美元指數(shù)走弱，整體有色盤飄紅。12月年底會議國內(nèi)會議將近，政策預(yù)期帶動情緒上漲。
【觀點】
鎳，不銹鋼：關(guān)注宏觀情緒影響，震蕩偏強
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