掃碼關(guān)注微信公眾號，獲取最新資訊

嘉賓介紹：麥家亮，平安期貨農(nóng)產(chǎn)品首席研究員，從事大宗農(nóng)產(chǎn)品研究多年，長期深入產(chǎn)業(yè)一線，為客戶提供及時的農(nóng)產(chǎn)品市場信息解讀和交易策略建議。

1、粕類

本周油強粕弱局面進一步強化，特別是豆粕，出現(xiàn)大幅下跌，主要是因為巴西的成本坍塌。

巴西貨幣持續(xù)貶值，對于巴西農(nóng)民的出口有一定的刺激作用。最近巴西和阿根廷的天氣非常不錯，第三方機構(gòu)進一步上調(diào)南美大豆產(chǎn)量，也使得巴西大豆貼水出現(xiàn)明顯的下滑。本周 CNF貼水下跌接近四十美分，對應(yīng)國內(nèi)大豆成本下滑幅度接近100。

國內(nèi)，本周除了單邊的下滑，月間價差也是發(fā)生比較大的變化。1-5豆粕價差從前期的80大漲到160左右。

美國貼水比較堅挺，沒有出現(xiàn)明顯的下跌，反而還有小幅的走高。美國出口壓力并沒有巴西新作那么大，一方面壓榨利潤比較理想，同時前期銷售進度已經(jīng)追上去年同期水平，因為美豆價格跌破種植成本，處在歷年的相對低位。

中國以外的國家，大幅增加進口，盡管中美出現(xiàn)摩擦，但是其他國家會把中國減少的市場份額盡可能的彌補。

對于美豆來說，成本支撐比較強，所以01的豆粕最近反彈幅度比05強。而且從持倉來看，目前中字頭持倉占據(jù)榜首，而05主要是兩大外資凈空持倉比較大，已經(jīng)超過200萬手，處在歷年相對高位，05合約多空博弈比較激烈。

對于豆粕下跌是否還有很大的空間，以及在什么時間節(jié)點會迎來轉(zhuǎn)折，有幾個看法：

一，巴西大豆現(xiàn)在處在生長關(guān)鍵期，天氣對產(chǎn)量還是有一定的影響，只是現(xiàn)在的天氣模型預(yù)測沒有太大的干旱危機，機構(gòu)對產(chǎn)量調(diào)到天花板狀態(tài)。如果天氣出現(xiàn)變數(shù)，價格一定會迎來反彈。

二，對于 CNF貼水來說，歷史上比較低的水平在-60左右，現(xiàn)在大概在110，最極端的情況還有150美分左右的跌幅，對應(yīng)國內(nèi)可能到300以上的幅度。今年南美產(chǎn)量預(yù)估是歷史高位，在巴西貨幣貶值以及天氣良好的情況下，貼水下跌到接近平水，是有一定概率的。但是要跌到-60左右，難度比較大。因為今年巴西貼水呈現(xiàn)單邊下滑的時候，市場預(yù)期要跌到負數(shù)，油廠才會大手筆的進場抄底，但產(chǎn)地外資已經(jīng)提前動手，所以使得巴西貼水在接近0的時候止跌反彈。對于貼水不一定會十分悲觀。

另外，明年1月20號之后，川普正式任職，對于中國加稅，中國的進口成本可能會有明顯抬高，中國可能會對美豆實施反制措施，會刺激巴西貼水出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。

中加關(guān)系在9月份出現(xiàn)摩擦升級之后，商務(wù)部一直對加拿大菜籽進行反傾銷調(diào)查，但從目前的情況來看，商務(wù)部并沒有給出明確反傾銷的結(jié)果以及加稅幅度。

所以菜粕也出現(xiàn)大跌，比豆粕更早出現(xiàn)補跌。因為前面中加關(guān)系摩擦，盤面給到200以上的升水。而且目前處在水產(chǎn)消費淡季，包括豆粕供應(yīng)極度寬松的背景下，菜粕這么高的升水并沒有性價比。所以多頭在沒有政治驅(qū)動之后，會主動選擇離場，同時外資席位在菜粕空單持續(xù)施壓，特別是臨近交割月，菜粕多頭沒有多大的接貨意愿，出現(xiàn)期現(xiàn)回歸主要以盤面的補跌為主。

川普上臺之后，豆粕是否會復(fù)制菜粕的情況，值得思考。

三，目前大豆的估值跌到2600左右，歷年來的相對低位。但是油廠明年3—5月的榨利不算差，特別是油脂還相對抗跌，進口成本下滑主要轉(zhuǎn)移到豆粕上面來的話，榨利會萎縮，但幅度不會大。所以如果油脂明年在棕櫚油的支撐下，依然保持強勢，油廠的榨利可能主要通過油來貢獻，油廠挺粕的意愿可能并不強烈。

所以粕下方還有空間，但是會越來越窄，下跌到2500左右，做估值的資金還是會有長期的配置欲望。

四，如果中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)升級，美國農(nóng)民可能會多種玉米，少種大豆。疊加如果拉尼娜在明年生長季持續(xù)產(chǎn)生影響，美豆可能出現(xiàn)面積和單產(chǎn)的雙重下滑。

1月中國的買船非常慢，主要因為1月會有川普的上臺以及春節(jié)，油廠并不想冒險采購，而且1月成本偏高。12月預(yù)估到港在870左右，到了1月會降到720，2月可能會降到500-600。按照國內(nèi)需求情況來看，12-1月的到港量完全滿足需求。

明年2~5月，需求增加，供應(yīng)階段性減少的情況下，價格可能會迎來一定的反彈。

但是巴西播種偏慢，巴西大豆的上市時間可能會集中在3月份。最近3-5價差有所表現(xiàn)，從前期的80左右上漲到120左右，后期可以關(guān)注3-5價差正套做擴的機會。

2、油脂

油脂表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化，棕櫚油依然保持比較強的走勢，但是資金已經(jīng)逐步從01轉(zhuǎn)移到05，而現(xiàn)貨基差有小幅走弱，期現(xiàn)回歸。

豆油和菜油大跌，一方面大豆成本坍塌，另一方面菜油的海外進口傳出新的成交，明年菜油又新增3000噸的買船。

但是加拿大的菜籽數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，產(chǎn)量大幅下調(diào)7%，1780萬噸低于市場預(yù)估的1900萬噸。菜油出現(xiàn)明顯止跌反彈，隨后帶動美豆油的止跌反彈。

目前的豆棕價差比較極端，01在-2300左右，05在-1700，體現(xiàn)目前棕櫚油供應(yīng)端的問題一直沒有很好的緩解。盡管在需求端已經(jīng)不具任何性價比，消費已經(jīng)壓縮到極致，只有10萬噸左右的月度剛需消費在維持。

棕櫚油進入季節(jié)性減產(chǎn)，11月預(yù)計還會繼續(xù)下滑，減產(chǎn)幅度接近10%。出口也會出現(xiàn)一定的下滑，環(huán)比下滑5%左右。目前中國和印度的進口量有明顯下降，主要是豆油消費替代棕櫚油。

棕櫚經(jīng)過20年的生長期，樹齡結(jié)構(gòu)老化，未來面臨產(chǎn)量的下移，可能是不可逆的，直到翻種，但是需要政府補貼，以及種植園結(jié)合收益的考量。

加之印尼明年開始實施B40計劃，棕櫚油的用量需求又有新的增量，會對棕櫚油的上漲帶來比較強的支撐。明年的1—4月，國內(nèi)買船并不多，對于05合約，在明年一季度可能還有進一步補漲的空間。

豆油來看，受大豆成本下滑影響，走勢相對偏弱，但是下方有需求支撐。短期上漲驅(qū)動并不明顯，除非巴西貼水出現(xiàn)明顯企穩(wěn)，以及生柴政策進一步明朗。

菜油來看，市場提前集中進口菜籽作為備用，使得國內(nèi)供應(yīng)并不緊張。同時前期菜籽榨利比較理想，上漲空間有限，在中加關(guān)系有進一步放緩之后，菜油表現(xiàn)更為疲軟。但是加拿大下調(diào)菜籽產(chǎn)量之后，整體供應(yīng)有所緊張。

歐洲以及烏克蘭、澳大利亞都出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)，只是國際貿(mào)易流向會有一些改變。加拿大流向中國的菜籽可能部分轉(zhuǎn)移到歐盟地區(qū)。美國現(xiàn)在對加拿大商品進行加稅動作，可能又被迫回流到中國。

全球大豆進入增產(chǎn)周期，產(chǎn)地因為持續(xù)擴種有庫存壓力，需要持續(xù)讓出榨利給中國油廠。中國油廠在榨利驅(qū)使下，會持續(xù)增加買船，所以明年3、4、5月船期的中國大豆采購將近五六百萬噸，采購進度屬于歷年來比較快的水平。

油廠不會因為粕弱而減少壓榨，因為有油做利潤補充。對于12月包括明年，更偏向于買油空粕的套利組合。