嘉賓介紹：張航，國泰君安期貨新能源高級分析師，美國東北大學(xué)金融學(xué)碩土，東南大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，CFA持證人，F(xiàn)RM持證人。主攻光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈，并借調(diào)廣期所協(xié)助開發(fā)多晶硅、工業(yè)硅期貨。2021-2022年度上海期貨交易所優(yōu)秀有色金屬產(chǎn)業(yè)服務(wù)團(tuán)隊成員。多次在期貨日報、上證報、第一財經(jīng)等主流媒體發(fā)表觀點，多次作為主講嘉賓參與硅業(yè)大會、行業(yè)大會等。深耕行業(yè)，不斷追求研究的顆粒度與精細(xì)度，在新舊能源切換的大格局下探尋投資價值。

正文

本文來自于12.15晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于工業(yè)硅和多晶硅的分享內(nèi)容。

【工業(yè)硅】

從目前工業(yè)硅的基本面來看，短期依舊處在弱勢格局，盤面逐步去考驗新疆的成本線位置。

上游工廠出現(xiàn)相應(yīng)減產(chǎn)，但是行業(yè)整體庫存是累庫的，核心原因就在于需求端疲軟。

后續(xù)新疆地區(qū)工廠前期減產(chǎn)的爐子有進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)預(yù)期，再加上有一些工業(yè)硅新增產(chǎn)能，比如內(nèi)蒙的工業(yè)硅項目在年底投產(chǎn)放量。12月份供需基本面呈現(xiàn)供需雙弱，但是供給減量高于需求減量， 12月份去庫3—4萬噸（廠庫去庫）。但問題在于現(xiàn)在是處于枯水期，去庫是正常的季節(jié)性現(xiàn)象，而且整體的減產(chǎn)力度并不大。目前行業(yè)接近80多萬噸庫存，去庫較少，沒辦法支撐現(xiàn)貨價格上漲。

但是到明年一二月份，伴隨新疆工廠的逐步復(fù)產(chǎn)，供需又會從目前的去庫轉(zhuǎn)成累庫，工業(yè)硅價格還是看跌為主。

從當(dāng)下的現(xiàn)貨市場情緒來看，新疆地區(qū)工廠提前復(fù)產(chǎn)消息發(fā)酵，使得盤面相應(yīng)下跌。后續(xù)行業(yè)高庫存和高倉單庫存，依舊很大程度壓制盤面價格。

工業(yè)硅的供給來看，周度產(chǎn)量減少，甘肅、青海、四川地區(qū)硅廠有相應(yīng)的減產(chǎn)，但是因為利潤問題，新疆地區(qū)硅廠則進(jìn)行相應(yīng)的復(fù)產(chǎn)。

從成本來看，西南地區(qū)現(xiàn)在是枯水期，盤面價格和現(xiàn)貨價格沒辦法給到足夠的套保利潤空間，所以當(dāng)前西南地區(qū)開工降到同期非常低的位置。

對于新疆來看，大部分企業(yè)都是通過期貨套保訂單來鎖定未來的銷售訂單。目前12月份到明年1月份，工廠還是會去交遠(yuǎn)期訂單，以保證自身正常的生產(chǎn)。

需求端來說，多晶硅（占工業(yè)硅需求的一半）還是處在過剩的大周期之中，采購工業(yè)硅的體量沒有非常明顯的放量，有機硅和鋁合金包括出口依舊是維持偏剛需采購的情形。

短期來看，工業(yè)硅盤面呈現(xiàn)出偏弱震蕩的態(tài)勢，下方考驗的是新疆小廠的現(xiàn)金成本線，上方位置看到11800 -11900，新疆小廠的成本線在11500附近，到明年一季度該支撐可能會被打破。

【多晶硅】

短期來看，多晶硅進(jìn)一步減產(chǎn)，下游硅片環(huán)節(jié)在前期減產(chǎn)完之后，硅片庫存去到了比較低的位置。12月份，硅片提開工率，所以使得本周多晶硅出現(xiàn)了高庫存的去化，多晶硅報價也有抬升，整體現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)出弱穩(wěn)態(tài)勢。

從供需平衡來看，12月份多晶硅的產(chǎn)量9.4—9.5萬噸，而12月份硅片排產(chǎn)大概在43%，折到工業(yè)多晶硅消費，大概是8.7—9萬噸。

整體來看，12月份多晶硅環(huán)節(jié)呈現(xiàn)出緊平衡，或者小幅累庫的情形。但是目前多晶硅庫存也處于比較高的狀態(tài)，按照有色網(wǎng)統(tǒng)計，有接近30萬噸，接近三多月的庫存。這種高庫存也會限制多晶硅價格的漲幅。

市場關(guān)注度非常高的事件：光伏行業(yè)在牽頭多晶硅、硅片以及電池行業(yè)簽訂和執(zhí)行自律協(xié)議，協(xié)議內(nèi)容是對每家企業(yè)給到明年產(chǎn)量的配額，自愿遵守配額生產(chǎn)，協(xié)議可能從明年年初開始執(zhí)行。多晶硅供給將會在一定程度上會受到自律協(xié)議的約束，因為如果企業(yè)按照配額進(jìn)行生產(chǎn)，大部分企業(yè)的開工率只有50%，只有少部分企業(yè)能到60%。這樣來看，明年多晶硅產(chǎn)量大概有130多萬噸。

多晶硅開工率也有季節(jié)性變化特征，比如6月份，西南地區(qū)豐水期來臨，電價下調(diào)，當(dāng)?shù)毓鑿S多晶硅的開工率會呈現(xiàn)出相應(yīng)的提升，所以明年多晶硅的排產(chǎn)產(chǎn)量方面會呈現(xiàn)出前低后高的變化態(tài)勢。

對于多晶硅需求的演變節(jié)奏，跟供給可能會有一些錯配。

比如從終端光伏來看，每年的6月底和12月底會有搶裝的環(huán)節(jié)，帶來季節(jié)性需求旺季，硅片開工率的提升會使得多晶硅呈現(xiàn)出供需短缺、去庫。年底終端搶裝也會帶來消費旺季。

如果從2025年供需平衡來看，在春節(jié)之后，伴隨多晶終端的年中搶裝，硅片開工率抬升，而且多晶硅環(huán)節(jié)受到自律協(xié)議約束，多晶硅開工率會處在比較低的位置。使得多晶硅庫存去化，從而帶動二季度多晶硅價格有提升。

但是進(jìn)入三季度，伴隨云南四川進(jìn)入豐水期，電價比較低，多晶硅開工又會有相應(yīng)的增加，多晶硅呈現(xiàn)出供大于求的格局，價格又會再次下行。

預(yù)計2025年多晶硅價格會在一季度探底，二季度上漲，三、四季度豐水期多晶硅價格又會進(jìn)一步下跌。全年期貨盤面價格運行區(qū)間可能在35000—55000元/噸。價格上方的位置可能會在二季度出現(xiàn)，底部位置可能會在明年三季度出現(xiàn)。

補充：多晶硅N 型料目前現(xiàn)貨 39000 —40000（占 70%），現(xiàn)金成本 41000—42000。替代品 P 型交割貼水 12000，實際貼水 3000—4000。多晶硅復(fù)產(chǎn)需要至少 1 個月，關(guān)停重新開的成本較高。行業(yè)集中度高，前 5 家占 73%的產(chǎn)量。