氧化鋁成本占比提升
2024-12-19 09:44:26 期貨日報 中原期貨 劉培洋“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
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11月份以來，滬鋁主力合約承壓走弱，累計下跌幅度超7%；氧化鋁主力合約價格保持相對高位，11月份以來累計上漲6%。滬鋁和氧化鋁價格走勢出現(xiàn)明顯分化，對電解鋁利潤形成了較大壓力，也對滬鋁未來價格走勢帶來一定的風險。
相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月份國內(nèi)電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值為20322元/噸，環(huán)比上升10.83%，同比增長26.98%，氧化鋁、電力、預焙陽極三項在電解鋁制造成本中的比例分別為52.9%、30.8%和9.6%。對比來看，2024年1月份，電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值為16293元/噸，氧化鋁、電力、預焙陽極三項在電解鋁制造成本中的比例分別為38.9%、34.9%和11.8%。今年以來，氧化鋁在電解鋁成本中占比提升14個百分點，而電力和預焙陽極在電解鋁成本占比中分別下降4.1個百分點和2.2個百分點。截至11月底，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格年內(nèi)累計漲幅為81.1%，綜合電價基本持穩(wěn)，其中，秦皇島動力煤價格年內(nèi)漲幅為-11.2%，預焙陽極累計漲幅為-6.3%。由此來看，一方面，氧化鋁價格上漲是電解鋁價格抬升的主要原因；另一方面，在其他原料價格穩(wěn)中有降的情況下，氧化鋁在電解鋁成本中占比逐步提升。
今年以來，氧化鋁現(xiàn)貨價格上漲主要集中在二季度和四季度。二季度上漲的主要驅(qū)動來自海外氧化鋁廠減產(chǎn)和商品市場的整體偏強趨勢。四季度上漲的主要驅(qū)動來自幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)端的干擾，加之臨近年末，環(huán)保與安全生產(chǎn)要求趨嚴，限產(chǎn)風險進一步強化了市場對鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)的擔憂情緒，氧化鋁現(xiàn)貨價格屢創(chuàng)新高，四季度漲幅更大。目前來看，預計氧化鋁12月份現(xiàn)貨均價環(huán)比或繼續(xù)抬升，在電解鋁成本中占比或保持50%以上的較高水平。
數(shù)據(jù)顯示，2024年11月國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨均價為20914元/噸（10月26日—11月25日），國內(nèi)電解鋁行業(yè)平均盈利為593元/噸，環(huán)比減少74.13%，周期內(nèi)電解鋁月均價上漲288元/噸，但成本上升1986元/噸，行業(yè)平均盈利水平大幅收縮。截至2024年11月底，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能達到4368.1萬噸，若行業(yè)采用月均價測算，11月份國內(nèi)66.2%的電解鋁運行產(chǎn)能處于盈利狀態(tài)，虧損產(chǎn)能1479萬噸，占比達33.8%。分地區(qū)來看，目前除山東、新疆、內(nèi)蒙古、陜西、云南等地區(qū)有不同程度的利潤之外，其余省份均處于虧損狀態(tài)。12月份，隨著鋁價繼續(xù)走低，全行業(yè)虧損比例或?qū)⒊?0%。河南、廣西、貴州、四川等地區(qū)的部分鋁廠由于環(huán)保、生產(chǎn)經(jīng)營壓力大等因素而宣布檢修、停槽或放緩復產(chǎn)計劃，且本月有擴大之勢。
從氧化鋁期限結(jié)構(gòu)來看，目前呈現(xiàn)“近強遠弱”的BACK結(jié)構(gòu)，且遠月貼水幅度較大。12月份以來，氧化鋁期貨2503、2505、2509合約最低分別跌至4166元/噸、3738元/噸、3550元/噸，和11月氧化鋁現(xiàn)貨均價5380元/噸相比，分別有1214元/噸、1642元/噸、1830元/噸的下降空間，按 1.95 噸氧化鋁生產(chǎn) 1 噸電解鋁折算，對應(yīng)電解鋁成本將分別下調(diào)2367元/噸、3202元/噸、3569元/噸。因此，按照遠期合約價格的指引，明年氧化鋁價格的下調(diào)或?qū)⒔o電解鋁成本帶來明顯的回落空間。
氧化鋁期貨上市之前，國內(nèi)貿(mào)易通常有兩種定價方式，一種是市場化的現(xiàn)貨定價模式，另一種是保障供貨安全的長協(xié)定價模式，長協(xié)定價模式又分為比例定價和現(xiàn)貨指數(shù)定價，比例定價是根據(jù)電解鋁價格的15%~17%進行定價。近些年來，隨著市場不斷變化，氧化鋁和電解鋁價格比值發(fā)生較大波動，2017年以來，二者比值多次來到0.24一線的高位。但今年四季度以來，二者比值一路上漲，快速突破前高。
回顧氧化鋁和電解鋁的價格比值走勢，該比值可以一定程度上反映整個產(chǎn)業(yè)鏈的供需矛盾。當產(chǎn)業(yè)鏈上游供應(yīng)端出現(xiàn)緊張預期時，氧化鋁價格漲幅或?qū)⒋笥陔娊怃X，該比值將走強；當產(chǎn)業(yè)鏈下游需求端出現(xiàn)政策利好時，電解鋁價格漲幅或大于氧化鋁，該比值將走弱。目前該比值持續(xù)創(chuàng)出新高，主要驅(qū)動就是氧化鋁價格的強勢，對電解鋁價格帶動或有限。
圖為氧化鋁與電解鋁價格比值
整體來看，電解鋁行業(yè)利潤逐步收窄，部分企業(yè)陷入虧損，成本端短期對鋁價或有一定支撐。但遠期來看，明年氧化鋁價格存在較強的下跌預期，將帶動電解鋁成本下滑，一旦成本下移明顯，鋁價或?qū)⑾蛳抡{(diào)整。從氧化鋁與電解鋁價格比值來看，目前驅(qū)動主要來自氧化鋁及上游鋁土礦，對電解鋁提振有限。電解鋁后市若想重回上行區(qū)間，主要預期來自下游消費的政策利好。（作者單位：中原期貨）
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