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大概率維持60~80美分/磅區(qū)間震蕩

縱觀2024年，ICE美棉期價(jià)經(jīng)歷了一波相對(duì)流暢的上漲和下跌行情。從USDA全球棉花供需表來(lái)看，由于全球棉花整體增產(chǎn)，而消費(fèi)增長(zhǎng)有限，全球棉市呈現(xiàn)供需寬松格局。另外，隨著特朗普上臺(tái)全球貿(mào)易戰(zhàn)力度或加大，且開(kāi)啟強(qiáng)美元策略，不利于各國(guó)簽約2024/2025年度美棉，全球棉花需求及紡織前景不確定性增加，或壓制美棉價(jià)格上方空間，預(yù)計(jì)2025年國(guó)際棉價(jià)重心將維持60~80美分/磅區(qū)間震蕩。

圖為全球棉花產(chǎn)量、消費(fèi)情況（單位：萬(wàn)噸）

圖為全球棉花期末庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

圖為巴西棉花產(chǎn)量、消費(fèi)情況（單位：萬(wàn)噸）

圖為巴西棉花期末庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

2024年ICE美棉期貨的價(jià)格波動(dòng)及影響因素

2024年，ICE美棉期價(jià)經(jīng)歷了一波相對(duì)流暢的上漲和下跌行情。

第一階段為上漲階段，ICE美棉期價(jià)（1—3月初）運(yùn)行區(qū)間為80~104美分/磅。ICE美棉期價(jià)在80美分/磅附近開(kāi)始企穩(wěn)回升，進(jìn)入2月后開(kāi)始加速上漲，驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自供應(yīng)端。一方面，2023/2024年度美棉簽約進(jìn)度較好；另一方面，1月與2月USDA在美棉平衡表中也持續(xù)上調(diào)美棉出口預(yù)期，2023/2024年度美棉期末庫(kù)存持續(xù)處于偏緊水平，且進(jìn)入2月后，2023/2024年度賣(mài)方未點(diǎn)價(jià)合約折合美棉噸數(shù)，已高于美國(guó)現(xiàn)行預(yù)期產(chǎn)量下的未來(lái)可流通量，擠倉(cāng)預(yù)期強(qiáng)化?；饍舳囝^率升超30%以上，美棉期價(jià)大幅上漲。

第二階段為下跌階段，ICE美棉期價(jià)（2月底—9月初）運(yùn)行區(qū)間為104~65美分/磅。ICE期棉交割倉(cāng)單持續(xù)上升，價(jià)格在宏觀及資金博弈下持續(xù)下跌，而美棉整體種植面積增長(zhǎng)的預(yù)期依舊是市場(chǎng)主流，同時(shí)美棉種植加速，優(yōu)良率處于近幾年高位，供應(yīng)端壓力持續(xù)增加。需求端，受降息預(yù)期弱化影響，美元指數(shù)走強(qiáng)利空美棉出口，且美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)回溫仍有較大不確定性。

第三階段為反彈但承壓階段。ICE美棉期價(jià)（9月初至今）運(yùn)行區(qū)間為76~68美分/磅。宏觀與產(chǎn)業(yè)共振。美聯(lián)儲(chǔ)9月18日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，降至4.75%~5.00%的水平，另外，美棉主產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)干旱，美棉產(chǎn)量預(yù)期不及前期樂(lè)觀，在一定程度上支撐美棉價(jià)格。

全球棉花消費(fèi)未來(lái)面臨的不確定性大幅增加

從2024年USDA全球棉花供需表來(lái)看，2024/2025年度庫(kù)存消費(fèi)比小幅上調(diào)至65.74%。產(chǎn)量方面，增加69萬(wàn)噸至2530萬(wàn)噸；消費(fèi)方面，上調(diào)30萬(wàn)噸至2509萬(wàn)噸；期末庫(kù)存小幅上調(diào)25萬(wàn)噸至1649萬(wàn)噸。整體來(lái)看，由于消費(fèi)增加，期末庫(kù)存的累積幅度不大，但由于產(chǎn)量有相對(duì)明顯的提升，因而整體庫(kù)存消費(fèi)比提高。

具體來(lái)看，12月的USDA供需平衡表微幅調(diào)增全球棉花產(chǎn)量、小幅調(diào)增期末庫(kù)存，但由于期初庫(kù)存下滑，消費(fèi)調(diào)增，庫(kù)存小幅調(diào)減0.09%。全球棉花產(chǎn)量上調(diào)26.3萬(wàn)噸，主要調(diào)整來(lái)源是印度上調(diào)21.8萬(wàn)噸、巴西產(chǎn)量上調(diào)2.2萬(wàn)噸、美國(guó)產(chǎn)量上調(diào)1.4萬(wàn)噸，后續(xù)中國(guó)產(chǎn)量或存在上調(diào)空間。2024/2025年度全球消費(fèi)環(huán)比上調(diào)12.4萬(wàn)噸，其中中國(guó)消費(fèi)下調(diào)10.9萬(wàn)噸、印度消費(fèi)上調(diào)10.9萬(wàn)噸、巴基斯坦消費(fèi)上調(diào)8.7萬(wàn)噸，全球棉花消費(fèi)因特朗普勝選再次上調(diào)，面臨的不確定性大幅增加。

全球2024/2025年度棉花進(jìn)口環(huán)比上調(diào)2.2萬(wàn)噸，其中中國(guó)進(jìn)口下調(diào)10.9萬(wàn)噸至185.1萬(wàn)噸，后續(xù)或仍有下調(diào)空間，中國(guó)棉花消費(fèi)偏弱，且紡服出口的不確定性增加。全球2024/2025期末庫(kù)存環(huán)比上調(diào)5.8萬(wàn)噸，其中美國(guó)上調(diào)2.2萬(wàn)噸，阿根廷上調(diào)2.7萬(wàn)噸、巴西下調(diào)2.2萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存較2023/2024年度增加40.4萬(wàn)噸。同比來(lái)看，全球產(chǎn)量大幅上升96萬(wàn)噸，期末庫(kù)存顯著上升40萬(wàn)噸，整體供應(yīng)壓力增加明顯。產(chǎn)量增加的主要原因是由于美國(guó)棉花產(chǎn)量恢復(fù)、巴西棉花產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄。需求方面，雖然全球棉花消費(fèi)量較上一年度增加，但仍將低于2020/2021年度。

美國(guó)棉花豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈但需求端的表現(xiàn)平平

美國(guó)是全球第三大產(chǎn)棉國(guó)、第一大棉花出口國(guó)。從12月的供需平衡表來(lái)看，2024/2025年度美國(guó)棉花種植面積預(yù)期1117萬(wàn)英畝；棉花收獲面積預(yù)期863萬(wàn)英畝；棉花單產(chǎn)預(yù)期792磅/英畝，而11月預(yù)期為789磅/英畝，環(huán)比增加3磅/英畝。單產(chǎn)上調(diào)主要來(lái)自東南棉區(qū)、三角州棉區(qū)。產(chǎn)量方面，2024/2025年度美國(guó)棉花產(chǎn)量從5月的348萬(wàn)噸下調(diào)至12月的310萬(wàn)噸，調(diào)整幅度為38萬(wàn)噸，盡管同比增加48萬(wàn)噸，但相對(duì)近10年平均產(chǎn)量仍處于偏低水平。

市場(chǎng)對(duì)美國(guó)新棉豐產(chǎn)預(yù)期較為強(qiáng)烈，但在2024/2025年度美國(guó)棉花種植期間，主要產(chǎn)區(qū)頻遭颶風(fēng)侵襲，導(dǎo)致棉花的生長(zhǎng)指標(biāo)如優(yōu)良率等有所下滑。同時(shí)，得克薩斯州等重要產(chǎn)區(qū)還遭受了干旱天氣的進(jìn)一步影響，使得棄耕現(xiàn)象增多，棄耕率隨之上升，最終使得棉花產(chǎn)量預(yù)估被調(diào)低。然而，與2023/2024年度遭遇的極端干旱情況相比，2024/2025年度的這些調(diào)整顯得較為溫和，最終產(chǎn)量或保持平穩(wěn)，變動(dòng)幅度不大，但需要關(guān)注美棉加工公檢進(jìn)度。

12月USDA發(fā)布的報(bào)告顯示，2024/2025年度美國(guó)棉花消費(fèi)量預(yù)估為39萬(wàn)噸，較2023/2024年度減少1萬(wàn)噸，整體表現(xiàn)平平。鑒于2024/2025年度全球棉花預(yù)計(jì)豐收，加之美國(guó)可能對(duì)終端紡織品及服裝實(shí)施進(jìn)口關(guān)稅的措施，這一情況對(duì)全球棉花貿(mào)易的增長(zhǎng)構(gòu)成了阻礙。同時(shí)，全球棉紡織及服裝消費(fèi)的增長(zhǎng)幅度有限，進(jìn)而使得美國(guó)出口銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯得較為疲軟。尤其值得注意的是，中國(guó)的購(gòu)買(mǎi)意愿持續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

除中國(guó)以外，其他國(guó)家例如巴基斯坦、孟加拉、印尼等國(guó)對(duì)2024/2025年度美棉簽約量也明顯下降。特朗普?qǐng)?zhí)政后，或?qū)Τ袊?guó)外的其他國(guó)家進(jìn)口商品加征10%~20%的關(guān)稅，東南亞及南亞各國(guó)對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈，導(dǎo)致這些地區(qū)的紗廠和服裝企業(yè)在2024/2025年度簽訂新合同的意愿大幅減弱。為應(yīng)對(duì)2025年上半年可能出現(xiàn)的市場(chǎng)不確定性，這些企業(yè)不得不采取減少原料庫(kù)存和加速產(chǎn)品出口的策略。

最低支持價(jià)格對(duì)印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)托底作用突出

根據(jù)USDA在12月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024/2025年度印度棉花產(chǎn)量相比11月預(yù)估調(diào)增22萬(wàn)噸，但比2023/2024年度仍有9萬(wàn)噸的下滑幅度，不過(guò)由于2023/2024年度產(chǎn)量下滑相對(duì)明顯，轉(zhuǎn)至2024/2025年度的期初庫(kù)存同比下滑，因而從整體來(lái)看，庫(kù)存消費(fèi)比較2023/2024年度下調(diào)0.70%。印度2024/2025年度種植面積下滑，加上由于8—10月印度北部、中部棉花產(chǎn)區(qū)先后遭遇暴雨、洪澇災(zāi)害，部分產(chǎn)棉區(qū)單產(chǎn)受到一定影響，單產(chǎn)有所下滑，整體產(chǎn)量同比有一定程度下調(diào)。另外，印度內(nèi)閣經(jīng)濟(jì)事務(wù)委員會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)2024/2025年度（即從2024年10月1日開(kāi)始）印度夏季農(nóng)作物（包括棉花）的最低支持價(jià)格（MSP），中絨棉的最低支持價(jià)格從6620盧比/公擔(dān)上漲到7121盧比、公擔(dān)（增長(zhǎng)了7.2%）；長(zhǎng)絨棉的價(jià)格上漲7.6％，這是自2005/2006年度以來(lái)的第六大漲幅，也是過(guò)去10年來(lái)的第三高漲幅。

從印度政府大幅上調(diào)棉花MSP來(lái)看，一方面提高了2024/2025年度農(nóng)民植棉收入，起到穩(wěn)定2025年印度植棉面積的作用，刺激農(nóng)民植棉熱情；另一方面提高印度棉花單產(chǎn)、總產(chǎn)，使印度國(guó)內(nèi)棉花供需盡可能實(shí)現(xiàn)自給自足，減少對(duì)棉花進(jìn)口的依賴(lài)。2024/2025年度MSP價(jià)格對(duì)印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)的托底作用突出。

下游需求方面，從12月USDA的數(shù)據(jù)來(lái)看，印度2024/2025年度消費(fèi)相比2023/2024年度上調(diào)11萬(wàn)噸。根據(jù)印度品牌資產(chǎn)基金會(huì)（IBEF）的數(shù)據(jù)，印度紡織品與服裝市場(chǎng)預(yù)計(jì)以10%的復(fù)合年增長(zhǎng)率持續(xù)擴(kuò)張，至2030年其市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到3500億美元。印度政府已設(shè)定目標(biāo)，旨在到2030年將紡織品出口額提升至1000億美元，以此在全球市場(chǎng)中占據(jù)顯著份額。盡管遭遇了全球不利因素以及物流成本高昂等挑戰(zhàn)，印度商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，印度8月的成衣出口依然實(shí)現(xiàn)了約12%的增長(zhǎng)，總額達(dá)到12.6億美元。2024年4—8月，印度的成衣出口累計(jì)增長(zhǎng)了7.12%，總額累計(jì)63.9億美元。

中國(guó)企業(yè)進(jìn)口巴西棉花的熱情明顯高于美棉

根據(jù)巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（CONAB）的數(shù)據(jù)，2024年3月中旬巴西國(guó)內(nèi)完成了2023/2024年度的棉花種植，由于種植季適宜的天氣與種植面積的增加，,2023/2024年度巴西棉產(chǎn)量預(yù)期節(jié)節(jié)攀升，從年度初期的300萬(wàn)噸到種植結(jié)束后4月初的360萬(wàn)噸，經(jīng)歷了一波大幅上漲，最終2023/2024年度巴西棉產(chǎn)量達(dá)到了歷史新高點(diǎn)367萬(wàn)噸。從2024/2025年度來(lái)看，CONAB在12月發(fā)布的2024/2025年度最新產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，本年度巴西棉花總產(chǎn)預(yù)期為369.5萬(wàn)噸，較11月的預(yù)估調(diào)減0.9萬(wàn)噸；種植面積小幅降至200.28萬(wàn)公頃；產(chǎn)量略有下調(diào)，單產(chǎn)維持至123.0公斤/畝。CONAB統(tǒng)計(jì)，巴西棉花播種進(jìn)程開(kāi)啟，截至12月8日巴西2024/2025年度棉花種植完成7.7%，環(huán)比大增5.6個(gè)百分點(diǎn)。

由于中巴貿(mào)易關(guān)系持續(xù)改善、推進(jìn)，中國(guó)企業(yè)對(duì)巴西棉花進(jìn)口熱情明顯高于美棉。另外，越南、印度、孟加拉、巴基斯坦、印尼等各國(guó)紗廠/貿(mào)易商對(duì)巴西棉花的接受/消化能力持續(xù)增長(zhǎng)，巴西棉對(duì)美棉的替代性越來(lái)越突出。相較同指標(biāo)、同船期的美棉，巴西棉正常情況下有3~4美分/磅的基差優(yōu)勢(shì)，“性?xún)r(jià)比”使巴西棉更受東南亞/南亞用棉企業(yè)青睞。除此之外，越南、巴基斯坦、印尼等國(guó)家的紗線(xiàn)生產(chǎn)商在原料采購(gòu)上依然側(cè)重于中低等級(jí)、中低可紡性的資源。它們對(duì)美國(guó)綠卡棉、中絨棉以及高品質(zhì)的EMOT/MOT等原料的需求增長(zhǎng)顯得較為遲緩。然而，近年來(lái)，巴西棉花在短絨率降低、品質(zhì)一致性提高的趨勢(shì)下，與東南亞各國(guó)紗線(xiàn)生產(chǎn)商的實(shí)際需求呈現(xiàn)出較高的匹配度。

綜上所述，從USDA全球棉花供需表來(lái)看，2024/2025年度庫(kù)存消費(fèi)比小幅上調(diào)至65.65%；產(chǎn)量增加96萬(wàn)噸至2460萬(wàn)噸；消費(fèi)上調(diào)32萬(wàn)噸至2489萬(wàn)噸；期末庫(kù)存小幅上調(diào)40萬(wàn)噸至1655萬(wàn)噸。整體來(lái)看，由于全球棉花增產(chǎn)，而消費(fèi)增長(zhǎng)有限，全球棉市呈現(xiàn)供需寬松格局。另外，隨著特朗普上臺(tái)全球貿(mào)易戰(zhàn)力度或加大，且開(kāi)啟強(qiáng)美元策略，不利于各國(guó)簽約2024/2025年度美棉，全球棉花需求及紡織前景不確定性增加，或壓制美棉價(jià)格上方空間，美棉價(jià)格或難以有持續(xù)性上漲行情，預(yù)計(jì)2025年國(guó)際棉價(jià)重心將維持60~80美分/磅區(qū)間震蕩。（作者單位：廣發(fā)期貨）