嘉賓介紹：嚴(yán)麗麗，新湖期貨研究所所長(zhǎng)助理、原油瀝青研究員。了解熟悉原油下游產(chǎn)品并具備一定的產(chǎn)業(yè)鏈背景，擅長(zhǎng)原油瀝青基本面研究，較強(qiáng)的邏輯思維能力并善于發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、分析問(wèn)題、解決問(wèn)題，善于挖掘數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)。

本文來(lái)自于12.15晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于原油和瀝青的分享內(nèi)容。

【原油】

1、需求端無(wú)亮點(diǎn)

11月以來(lái)，油價(jià)的利多或者利空點(diǎn)并不多，走勢(shì)整體偏震蕩，區(qū)間在5美金左右。

OPEC+再次推遲復(fù)產(chǎn)，盡管緩解了短期的供應(yīng)壓力，但并沒(méi)有從根本上解決供需存在的問(wèn)題。

需求端來(lái)看，2024年全球增量不到100萬(wàn)桶/天，2025年全球需求增量也在100萬(wàn)桶/日左右。IEA在最新的12月報(bào)中繼續(xù)下調(diào)2024年需求增量至84萬(wàn)桶/天，上調(diào)2025年全球石油產(chǎn)品需求增量至110萬(wàn)桶/日。

從終端來(lái)看，2024年增量主體是具備化工屬性的 LPG和石腦油，占比大概60%。成品油的需求增量越來(lái)越慢，一方面由于經(jīng)濟(jì)較差，另一方面是因?yàn)樾履茉雌囂娲?/p>

高盛預(yù)測(cè)2025年新能源汽車替代汽油量大概在50萬(wàn)桶/日。國(guó)內(nèi)的新能源汽車滲透率已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月高于50%，預(yù)計(jì)明年還會(huì)高一些。美國(guó)新能源汽車滲透率在10%左右，歐洲15%左右，較前期有所回落。

從區(qū)域來(lái)看，增量仍主要在非 OECD 地區(qū)，中國(guó)、印度及巴西等國(guó)為主要增產(chǎn)國(guó)，印度消費(fèi)增量與中國(guó)大體相當(dāng)，大約 20 萬(wàn)桶/日。目前需求處于年內(nèi)冬季取暖小旺季，但就取暖而言，仍以天然氣為主，所以油價(jià)難以大幅上漲。

2、非OPEC+2025年供應(yīng)仍有150萬(wàn)桶/日的增量

2025年非 OPEC+仍有較大體量的增量，大約 150 萬(wàn)桶/日。美國(guó)原油增量 30 萬(wàn)桶/日左右，特朗普上任后，若加大對(duì)傳統(tǒng)能源開(kāi)發(fā)力度，預(yù)計(jì)增量有所增加，但不會(huì)出現(xiàn)特朗普第一任期的增速。

2024年頁(yè)巖油行業(yè)發(fā)生了明顯的變化，增速較2023年明顯放緩，盡管新井效率在提高，但是今年出現(xiàn)了天然氣管道運(yùn)輸瓶頸，導(dǎo)致原油開(kāi)采出現(xiàn)困難，再加上本身的投資在減少，易開(kāi)采油田減少，因此產(chǎn)量增速明顯放緩。

此外，巴西奎亞那浮式船產(chǎn)能增加，仍有一定的增量。加拿大由于管道擴(kuò)建，可將其油砂運(yùn)輸至全球市場(chǎng)，原油產(chǎn)量也會(huì)持續(xù)增加。

需求增量無(wú)亮點(diǎn)，供應(yīng)壓力較大，OPEC+不得不延遲增產(chǎn)。

3、OPEC+2025年大概率增產(chǎn)30-50萬(wàn)桶/日

OPEC+最新的會(huì)議情況如下：

一，延長(zhǎng)220萬(wàn)桶的自愿減產(chǎn)到一季度，后期政策沒(méi)有調(diào)整的情況下，從4月份會(huì)開(kāi)始回補(bǔ)產(chǎn)量，歷時(shí)18個(gè)月，較前期給出的12個(gè)月有所增加；

二，延長(zhǎng)166萬(wàn)桶/天的自愿減產(chǎn)和200萬(wàn)桶的配額減產(chǎn)到2026年年底；

三，阿聯(lián)酋從2025年4月份開(kāi)始要求增產(chǎn)30萬(wàn)桶/日，阿聯(lián)酋是經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)多元化的中東國(guó)家，對(duì)高油價(jià)需求不是特別強(qiáng)烈。因此這兩年也有很多新產(chǎn)能投放，一直要求上調(diào)配額。

俄羅斯2025年一季度配額是897.8萬(wàn)桶/日，4月份增到900.4萬(wàn)桶/日，2025年12月增到921.4萬(wàn)桶/日。

從財(cái)政平衡角度去看，歐佩克+還是需要高油價(jià)的，尤其是沙特和伊拉克，這兩個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，尤其是伊拉克。導(dǎo)致內(nèi)部分歧存在，后期要繼續(xù)關(guān)注歐佩克+的發(fā)展情況，尤其是內(nèi)部團(tuán)結(jié)性情況。

預(yù)計(jì)2025年，歐佩克+大概增產(chǎn)30—50萬(wàn)桶/日，當(dāng)然，需要去關(guān)注對(duì)伊朗制裁的情況，因?yàn)樘乩势丈先沃罂隙〞?huì)加大對(duì)伊朗制裁，導(dǎo)致伊朗石油出口下降。

4、地緣政策

回顧2024年行情，地緣事件不斷產(chǎn)生影響，年內(nèi)的油價(jià)第一高點(diǎn)和第二高點(diǎn)都是地緣沖突所引發(fā)，后期還是需要關(guān)注中東地緣和俄烏沖突。預(yù)計(jì)特朗普上臺(tái)之后會(huì)有好轉(zhuǎn)。巴以之間一直在談判，但是根本性的問(wèn)題沒(méi)有解決。

宏觀方面，特朗普上任之后會(huì)推出大規(guī)模財(cái)政政策，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏可能放緩，因此油價(jià)短期還是以震蕩為主，上漲的驅(qū)動(dòng)不足，大幅下跌的可能性也很小，但重心下移。

【瀝青】

瀝青的節(jié)奏就是跟著原油，但是11月底到12月初，瀝青走勢(shì)與原油發(fā)生明顯的劈叉現(xiàn)象，導(dǎo)致裂解價(jià)差顯著走強(qiáng)。

隨著氣溫下降，北方的需求進(jìn)一步走弱，還有一點(diǎn)收尾工作。南方基本上是剛需支撐，但是由于今年的整體氣溫偏高，所以前期北方的收尾工作相對(duì)多一點(diǎn)，因此出現(xiàn)了明顯的劈叉。

從庫(kù)存來(lái)看，目前處在低位。盡管現(xiàn)在是消費(fèi)淡季，但還是處于去庫(kù)的狀態(tài)。預(yù)計(jì)會(huì)在兩周左右出現(xiàn)累庫(kù)情況。

之前山東煉廠出現(xiàn)明顯的供應(yīng)小幅下降，并且出現(xiàn)限量出貨、排隊(duì)提貨現(xiàn)象，引發(fā)一波明顯的上漲行情。

今年的山東、河北以及華東釋放大量的冬儲(chǔ)合同，已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)噸。除了首批價(jià)格在3200—3270元/噸，其余的價(jià)格均在3350—3450元/噸。而且據(jù)消息稱，60%是期現(xiàn)商提貨，后期期現(xiàn)商怎么消化這么大體量的訂單是個(gè)很大的問(wèn)題。

目前供應(yīng)端還沒(méi)有完全解決偏緊的狀態(tài)，而且?guī)齑娴?，所以短期盤面有一定的支撐。下跌空間相對(duì)較小，但如果山東以及華東供應(yīng)緊張的氛圍有所緩解，價(jià)格大概率會(huì)下行。